优先股制度很适合中国国情

优先股制度很适合中国国情
作者：钮文新
来源：《中国经济周刊》2013年第21期
2012年9月19日，《金融业发展和改革“十二五”规划》作为重要的顶层设计文件出台，文件在谈到股票市场时明确指出：探索建立优先股制度。

而现在，前任中国证监会主席郭树清没能去做的事情，被现任主席肖钢提上了议事日程。

最近，对于优先股的议论十分热络，我个人的观点，当然是支持。

为什么支持？我认为，优先股的许多特质非常适合于中国国情。

什么特质？在我看来优先股核心特质是：似债非债、似股非股。

一般而言，优先股是投融资双方商议并达成的一种私募股权转让协议。

这个协议可以非常灵活，通常具备几个特征：第一，固定收益，并先于普通股分红，后于债务清偿；第二，可以规定期限，到期时可由公司赎回或按协议规定全部或部分转为普通股；第三，优先股股东不参与公司经营决策。

这样的制度安排对中国意义重大。

第一，优先股为机构投资者，尤其是保险或社保类机构投资者提供了一种非常适宜的投资工具，减小了此类机构的投资风险和投资难度。

第二，该类资本对公司而言属于“股权类资本”，而不是“债权类资本”。

公司在必要的情况下，可以通过优先股融资减低资产负债比例。

这必将大幅降低中国的债务风险。

第三，如果国有公司部分股权可以转化为优先股划转到社保基金，那对社保基金将更具吸引力，会大大增强中国社保实力，国民之福也。

当然，如果能通过立法将全部国有股权转化为优先股，可有效解决国有股权一股独大的问题，解决国有公司决策机制的问题，提高其效率和效益。

第四，更适合于中小企业融资。

优先股的制度安排将大大降低中小企业的融资成本和难度。

第五，地方融资平台恐怕非常适合于这样的融资方式。

金融危机发生期间，我们看到美国大量的优先股融资。

比如，美国政府所收购的金融巨头的股权都是优先股。

它不但避免了市场对美国政府“国有化”银行的担忧，避免了政府干涉到公司经营，而且为美国政府带来了丰厚的股息收益。

除了美国政府，巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦公司，在2008年以50亿美元购买的高盛集团股权，同样是优先股。

当然，这都是些特殊的案例。

在美国，优先股的快速发展始于上世纪90年代。

根据标准普尔的统计，美国优先股市场规模非常小，到了2005年也不过1930亿美元，根本无法与同期
美国9.5万亿美元的股市市值以及4万亿美元的公司债市场规模相比。

原因是，美国的实体经济规模极小，而优先股多存在于创业公司或发生紧急情况的公司。

但中国不一样。

中国是制造业为本的国家，且中小企业数量巨大，这样的实业基础不宜采用较高的债务杠杆，所以中国比美国更需要优先股制度。

当然，我们必须防止一些问题。

核心是要防止上市公司通过优先股发行向第三方输送公司利益，从而侵害普通股投资者权益。

还有，基于中国优先股买卖双方都有很大的需求，中国需要在优先股制度安排上有些创新，比如，是不是可以安排上市转让，这既可以降低公司融资成本，同时也可以让更多低风险偏好的老百姓参与其中。

更多钮文新专栏文章请访问经济网
/special/niuwenxin。