基于一种修正Vasicek模型的国债定价研究

并对模型进行 Ｏ Ｌ Ｓ 和蒙特卡罗模拟检验。将模型应用于国债定价分析， 并在对影响国债定价误差的
流 动性 溢价 等 因素量 化 的基 础上对 国债 定价 进 行误 差修 正。研 究结 果 表 明 ， 利 率 模 型 的 漂移 函数具 有 显著 的 非线性特 征 ； 修正 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ模 型 比原 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ模 型估 计效 果 更 显著 、 蒙特 卡 罗模 拟误 差 更 小 ；
为， 样条模型的定价效果最差。Ｎ ｏ ｗ ｍ ａ ｎ和 Ｇ ｈ ｕ ｌ ａ ｍ 采用 Ｃ Ｋ Ｌ Ｓ 模型对英国和美 国的无违约风险债券进行定 价分析 ， 分析结果表明， 无违约风险债券的定价结果对不同 Ｃ Ｋ Ｌ Ｓ 嵌套模型非常敏感。Ｊ ｏ ｈ ｎ等 运用马尔科
安徽 财经大学金融学院硕士研究 生 ， 研究方 向 ： 金融工程 。
①“ ３ ２ ７ ” 国债期货事件 ： “ ３ ２ ７ ” 是 国债期货 合约代号 ， 其标 的为 １ ９ ９ ２ 年 发行 、 １ ９ ９ ５ 年 ６月到期 兑付 的 ３年期 国库券 。１ ９ ９ ２
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１ ９ ９ ４年 ， 中国通货膨胀高企 ， 国家为 了保证 国债顺利 发行 ， 对 已发行 国债 实行保值 贴补 ， 保值 贴补率 由财政 部根据 通涨指 数
杠杆性 ， 当受到金融市场内、 外不确定性影响时， 其价值会大幅波动 ， 使得投资者的损益具有巨大的不确定性。 国债期货的标的是 国债 ， 国债价格与国债期货价格具有联动性 ， 随着交割 日临近 ， 其价格也趋于相同， 因此合 理、 准确地对国债定价 ， 将有助于减小 国债期货价格波动， 从而减少投资者的风险暴露。 近十年来 ， 我国债券市场发展迅速 ， 债券年成交量从 ２ ０ ０ ４年的 ｌ ３ ． ３ 万亿元增加到 ２ ０ １ ２年的 ２ ６ ３ ． ６ 万亿
修正 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ 模型的国债定价误差与剩余期 限存在 显著 的二次 函数关系， 利用这 一关系对 国债定价 误差修正的结果 比较理想。
关键 词 ： 国债 定 价 ； 修正 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ模 型 ； 蒙特 卡 罗模拟 中图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编 号 ： １ ０ ０ ８—２ ６ ７ ０ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２— ０ ０ ０ ５— ０ ９
每月公 布。市 场对通涨率及保值贴补率 的预期 极易产生分歧 。１ ９ ９ ５年 ２月 ２ ３ ｔ ３， 辽国发在得知 “ ３ ２ ７ ” 贴息消息后 立 即由做 空 改 为做多 ， 当１ ３最后 ８ 分钟， 空方 主力万 国证券 增加 １ ０ ５ ６万 口卖单 ， 使得 当 日开仓 多头全线爆仓 。 当 １ ３晚上 ， 上交所 确认空 方 主力 恶意违规 ， 宣 布最后 ８ 分 钟所 有的“ ３ ２ ７ ” 品种期货交易无效 ， 各会员之间实行协议平仓 。
２ ０ １ ４年第 ２期
文忠 桥 ， 张
旭： 基 于一 种修 正 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ模 型 的 国债 定价 研究
基于一种修正 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ 模型的国债定价研究
文 忠桥 ， 张 旭
２ ３ ３ ０ ４ １ ） （ 安 徽 财经 大 学 金 融 学院 ， 安徽 蚌埠
摘
要： 在对 国内外国债定价相关文献梳理 的基础上， 提 出了一种非线性 的 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ 修 正模 型，
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３—０ ９—２ ３
基金项 目： 教育 部人 文社会科学研究基金项 目“ 二次成型的综合宏观利率期 限结构模 型估计 和应用” （ １ １ Ｙ Ｊ Ａ ７ ９ ０ １ ６ ２ ） ； 安 徽
财经 大学研究生创新基金项 目“ 一种修正的 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ 利 率期 限结构模型及实证研究 ” （ Ａ Ｃ Ｙ Ｃ ２ ０ １ ２ ０ ２ １ ） 。 作者简介 ： 文 忠桥 ， 男， 湖南祁阳人 ， 经济学博士 ， 安徽财经 大学金融学 院教授 ， 研究方 向 ： 金融 工程 ； 张旭 ， 男， 江苏 徐州人 ，
元， 增长近 ２ ０倍 。反观 我 国 Ａ股 市场 ， 年成 交量 从 ２ ０ ０ ４年 的 ４ ． ２万 亿元 增加 到 ２ ０ １ ２年 的 １ ６ ． ４万亿 元 ， 增长 ３ ． ９倍 。这说 明 ， 我 国债券 市场 的投 融资 功 能进一 步增 强 。然 而 ， 国 内学术 界对 债 券 定价 ， 特 别 是 国债 定 价 的 关 注 相对 不足 ， 仅 有 的一些 文献 研究 并不 能解 决我 国国债 定 价 问题 ， 这也 要 求 我们 对 国债 定 价 问题 进 行更 加
一、ຫໍສະໝຸດ 引 言 １ ９ ９ ５年 ２月 ２ ７ 日， 由于 “ ３ ２ ７ ” 国债期 货 事件 ， 我 国 国债期货 终 止交 易 。２ ０ １ ３年 ９月 ６ 日， 阔别 １ ８年 之 久 的国债 期货 正式 重启 。然 而 ， 这一 次投 资者 又将 面 临怎 样 的风 险 ， 他们 将 如 何 应对 ？ 因 为 国债 期货 具 有 高
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２ ０ １ ４ 年第 ２期
深 入分 析 。
文忠桥 ， 张
旭： 基于一种修正 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ 模型的国债定价研究
Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ 模型结构简单 、 估计方便 ， 经常被应用于资产定价 、 风险管理等领域。但其线性结构与市场实 际
情 况不 相符 ， 一 直广 受批 评 。 因此 ， 在对 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ模 型非 线性 改 进 的基 础 上对 国债定 价 进行 研 究 ， 具 有一 定 的
理 论 与实践 意 义 。
国外学者对国债定价及相关问题进行 了大量的研究工作。许多学者利用不 同的利率模型及方法对 国债
及相 似债 券进 行 了定 价研究 。Ｐ ｉ ｅ ｔ 和 ｗｕ ＿ １ 利用 Ｖ ａ ｓ ｉ ｃ ｅ ｋ模 型 、 Ｃ Ｉ Ｒ模 型和样 条模 型对 国债 定价 效果 对 比后 认