2015年复旦大学431金融学综合考研真题

一、名词解释〔每题5 分，共25 分〕
1. 到期收益率：到期收益率是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价
其中，P0表示金融工具的当前市价，CFt表示在第t期的现金流，n表示时期数，y表示到期收益率……〔《金融市场》P243〕
2. 系统性风险：系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、宏观经济政策的变动等。

这类风险影响所有金融变量的可能值，无法通过分散投资相互抵消或削弱，因此又可称为不可分散风险……〔《金融市场》P290〕
3. 有效汇率：有效汇率是指某种加权平均的汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。

以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动浮动，其汇率的公式为：……有效汇率的关键特点在于加权，它既可以是对名义汇率加权，也可以是对实际汇率加权，分别得到名义有效汇率和实际有效汇率……〔《国际金融新编》P56，2004年金融联考和2011年复旦431都考过~〕
4. 格雷欣法则：在金银双本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，结果官方的金银比价与市场自发金银比价平行存在。

当金币与银币的实际价值与名义价值相背离，从而使实际价值高于名义价值的货币〔即所谓“良币”〕被收藏、熔化而退出流通，实际价值低于名义价值的货币〔即所谓“劣币”〕则充满市场，这就是格雷欣法则……〔《现代货币银行学教程》P14，参考《习题指南》P7, 2004年金融联考考过〕
5. 利息税盾效应：利息税盾效应即债务成本〔利息〕在税前支付，而股权成本〔利润〕在税后支付，因此企业如果要向债券人和股东支付相同的回报，对后者则实际需要生产更多的利润。

例如……因此“税盾效应”使企业贷款融资相比股权融资更为廉价……〔也可以按《公司金融》P150来答，差不太多，2012复旦431考过~〕
评析：名词解释全是课本中的，今年也没有太偏，而且后三个居然不止一次考过，所以应该不会有人丢分。

二.选择题〔每题4分，共20分〕
1、根据CAPM 模型，假定市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，某证券的Beta 系数为1.2，期望收益率为18%，则该证券〔B〕
A. 被高估
B. 被低估
C. 合理估值
D. 以上都不对
2、货币市场的主要功能是〔 A〕
3、国际收支平衡表中将投资收益计入〔B〕
4、以下说法不正确的选项是〔C〕
A. 当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当央行进行逆回购交易时，商业银行的超额准备金将增加；
B. 法定准备金率对货币供应的影响与公开市场操作及贴现率不同，后两者主要针对基础货币进行调控，而法定准备金则直接作用于货币乘数；
C. 法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融，防止流动性危机的政策工具；
D. 公开市场操作的有效性受国内金融市场的发达程度影响。

〔1〕计算每只股票的α，信息比率，夏普测度，特雷诺测度；
α即Jensen测度：A为1%，B为2%
信息比率即T reynor-Black比率:IFR=α/σ〔e〕
夏普测度即Sharpe 指数：Si=〔ri-rf〕/σi; 〔ri-rf〕根据表中公式就可以求出，σi表示每个股票i收益率的标准差：
σ2i〔总风险〕= βi2σM2〔系统风险〕＋σ2(ei)〔非系统风险〕，
R2=回归平方和〔系统风险〕/总平方和〔总风险〕=βi2σM2/(βi2σM2+σ2(ei))
联立方程组可求出σi，Si便可求出了
特雷诺测度即T reynor指数：Ti=〔ri-rf〕/βi
〔2〕以下各个情况下投资者选择哪只股票最正确：(需要根据上问所求指标和各指标的特点进行选择，略。

)
i. 这是投资者唯一持有的风险资产；
ii. 这只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一个独立组成部分；
iii. 这是投资者目前正在构建一积极管理型股票资产组合的众多股票中的一种。

评析：这个题有一定难度，不过所有的概念在书本都是有的，参照《投资学》P394，比较坑的是它对夏普单指数模型考的稍微深了一点〔见博迪的《投资学》〕，仅仅做课后题还是不行的，要拓展多做一些相关的题，并且难度一定要高于课本上的。

这也是一道原题，见链接：
://wenku.baidu
/link?url=oUxWRoJN5NETpJjWjHhCZOAjq5jt6wS9ZhRU2VtbM5M5PT-58w8rPfMrSrINvnU-rOIt4TIihfolNh-0aiTgt 864oqvs7JiIQ05YqHIqBHC 而且有答案证券与期货答案解答-〔在第十章里〕
原版答案：1)已知rM=14%,rf=6%
股票A 股票B α=回归截距 1.0% 2.0%
信息比率=αp/σ(ep) 0.0971 0.1047
夏普测度=〔rp-rf〕/σp0.4907 0.3373
特雷诺测度=〔rp-rf〕/βp 8.833 10.500
2)
a、如果这是投资者惟一持有的风险资产，那么夏普测度是适用的测度。

既然股票A的夏普系数大，股票A是最正确选择；
b、如果股票与市场指数基金相组合，那么对综合夏普测度的奉献由估值比率决定；因此，股票B是最正确选择；
c、如果股票是众多股票中的一种，那么特雷诺测度是适用的准则，并且股票B是最正确选择。

对第1大题第2小题的疑问：
当一只股票被作为单一投资组合来持有时，标准差是相关的风险度量方法。

我们一般用夏普指数衡量。

当股票加入一个风险被充分分散的资产组合时，我们用特雷诺测度或σ来衡量。

当一只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一个独立组成部分：股票i与指数资产组合之间的协方差等于Cov(Ri,RM)=βiσ2M,我认为协方差越小越契合市场组合的要求，所以选股票B。

答案上说“对综合夏普测度的奉献由估值比率决定”是什么意思？
2、某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购〔假定目标公司和收购公司具有相同风险水平〕。

目标公司的负债与权益市值比为1:1，每年EBIT 为500 万元。

收购公司的负债与权益市值比为3:7。

假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。

无风险利率为5%，市场风险溢酬为8%，收购公司的权益贝塔值为1.5。

假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。

请根据有税MM 理论作以下计算：
〔1〕目标公司的债务与权益的资本成本为多少？
两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本Ru；易知
收购公司的权益资本成本为5%+1.5*8%= Ru+(Ru-5%)*(1-Tc)*〔3/7〕,可以求出Ru；那么目标公司的权益资本成本= Ru+(Ru-5%)*(1-Tc)*〔1/1〕，目标公司的债务资本成本可知为5%〔1-Tc〕。

〔2〕目标公司的债务价值与权益价值为多少？
目标公司的总价值=2*权益价值=2*债务价值=EBIT*〔1-Tc〕/Ru+Tc*(债务价值)，便可以求出目标公司的债务价值与权益价值。

〔3〕收购公司所支付的最高价格不应高于多少？
收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了EBIT*〔1-Tc〕，而收购公司的加权平均资本是不变的〔资本结构没有变〕，并且两公司都是零增长的，所以收购公司所支付的最高价格为EBIT*〔1-Tc〕/(收购公司的加权平均资本-0)
四、简答题〔每题10 分，共20 分〕
1、金融期货市场的基本功能。

〔1〕转移价格风险的功能……〔2〕价格发现功能……〔3〕……
见《金融市场学》P177，这个需要稍微拓展下，书上内容有点少。

2、开放经济在运行中的自动平衡机制有哪些？
这个考的应该就是有关国际收支不平衡的自动调节机制：〔1〕货币——价格机制〔2〕收入机制〔3〕利率机制……见《国际金融新编》P29
五、论述题〔共45 分〕
1、什么是货币国际化？请分析如何将利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者有机结合协调推进。

〔共20 分〕
〔1〕. 根据Kenen的定义，货币国际化是指一种货币的使用超出国界，在发行国境外可以同时被本国居民或非本国居民使用和持有。

一般来说,一国货币的国际化是指该国货币在国际经济交往中发挥计价、结算和价值储藏等职能,是货币的国内职能向国外的拓展。

(2). 利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化是一个联动话题，资本账户自由兑换必然带来人民币国际化，而资本账户自由兑换和人民币国际化需要稳定的宏观经济作为支撑，作为宏观经济最重要指标之一的利率需要保持适中，同时需要形成市场化的调整机制以保障随资本账户自由兑换和人民币国际化而来的投机力量和虚拟资产的冲击，在享受资本账户自由兑换和人民币国际化进程中带来的潜在利益的情况下，保持国内经济的稳定可持续发展。

资本账户自由兑换是指一种货币不仅在经常项目下可以用本币自由兑换成外币，而且在资本项目下也可以实
现自由兑换，使得中国可以在全球化过程中更好地抓住机遇，同时给贸易、投资、金融交易、旅游、收购兼并等活动提供更大的便利。

汇率是联结国内外经济的一个重要变量，而利率与汇率之间有显著的相关性，利率和汇率水平及其形成机制是否恰当是影响资本账户自由兑换成败的一个重要条件。

保持适中的利率和汇率水平是一国宏观经济稳定的表现，有利于增强国内外投资者的信心。

而市场化的利率和汇率形成机制对于资本账户自由兑换尤为重要。

只有当利率和汇率由市场的供求关系决定时，金融市场才能实现均衡。

“十八大”报告中在深化金融体制改革这一项上，也明确提出，要稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。

然而资本项目的自由兑换有可能放大资本市场波动，增加整个金融体系的风险，但是如果资本项目的自由兑换能够结合人民币国际化的进程，通过人民币国际化来减少对于跨国投机资本的冲击，通过中国的贸易顺差来平衡资本项目开放的头寸，将会有效降低资本项目的自由兑换对国内经济和金融产生的威胁。

中国当前正在推行资本账户自由兑换和人民币国际化，为了将风险控制在最小范围，亟须进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革。

利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者是循序渐进、协调配合、相互促进的关系。

2、当考虑了人们的预期因素之后，菲利普斯曲线将发生怎样的变化？这种变化有什么样的政策意义？〔共25 分〕
这道题最好结合高鸿业《西方经济学》P520和《现代货币银行学教程》P412两本书来解答，因为前者讲解的较为细致，比较系统化，而后者又在前者的基础上稍微深化了一些〔它又进一步解释了第三阶段的菲利普斯曲线〕，这毕竟是25分的论述题，所以要全面一些。