创投冬至

价 比远 远超过 Ａ，再过 一年 ，第三 家企
业也研 发出了更新 的技术 ，基本淘 汰了
“ 望 ２１ 希 ０ ２年信贷 宽松点 ，这样 银
行就好借钱给我们。 ” ２１ ０ １年 经济 形 势不 是 很 好 ，很 多
Ａ企业 的技术 ，这使得 Ａ企 业之 前构筑
的行业垄断地位 倾于一旦 ，而此时 的 Ｐ Ｅ 投资收益也只剩下 ２３倍。 －
一
只基 金 ，可是近 期告罄 ，面Ｉ 新的 临着
募资 困难 ： 合适 的Ｌ 很多都有地 产投资 ， Ｐ 那 些资产数百万 的投资者显然 不符合他 们的募资需求。 在这 种情况下 ，与 大客户资源 丰富 的银行合作成了他们最好 的选择 。该 Ｐ Ｅ
成立 的 Ｐ Ｅ非正规军则干脆散伙。 多位业 内人士表 示 ，２ １ 、２ １ ０ １ ０２两 年 的募资前景 不明朗 ，再加上 资金来源 减少 ，将会成为行业洗牌的导火索。
气就更 足了。尤其是一些 热门行业 ，Ｐ Ｅ 们往往扎堆进入 ，无形 中也推高了价格。 从 目前 的情 况来 看，几年 前 Ｐ Ｅ们 那 种低风 险、高 收益的 日子 一去不复返 了。记者 采访 的某 Ｐ Ｅ所 在 的基 金投 资 的 Ａ企 业成功在创业板上 市 ，Ａ企业 主 营业务是一 种用于制造业 的产 品，通过 专利生产技 术使得其生产 成本大大低于 行业 平均水 平。ＩＯ 时，其行业 市场 占 Ｐ 有率超 过 ６％，明显处于垄断。 ０
投资收 益一 度翻 了 １ 倍 ，那时 Ｐ ０ Ｅ们还 曾乐观 估计 ，当锁 定解禁后 ，投 资收益
也许还会继续增 长。
Ａ企业上 市一年后 ，行 业 内பைடு நூலகம்有 企 业研发 出了这类产 品的再利用技术 ，性
提到 ，市 场遇 冷情 况下 ，银 行不好借 钱
了，民营 Ｐ Ｅ受 到 的冲击最 大 ，甚至 一 些有名的 Ｐ Ｅ也会受到冲击 。
Ｌ Ｐ原本准备 投入 的钱不 同程度都有所减
少 ； 再加 上 中国 的 Ｌ Ｐ群 体 不成 熟 ，在 近几年浮躁 的投资环境 中浸 染 ，都希望
该Ｐ Ｅ告 诉 记者 ，现在 离解 禁还 有
一
年 ，一年之后这 些收益能否 守住还是
能够短期套 利 ，或者尽快上 市圈钱 ，使
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投 资 北 京 Ｉ Ｖ Ｓ ＥＪＮ Ｎ Ｅ ＴＢ ＩＩＧ
洗牌在 即
虽然二级市 场 目前估值 已经达到历 史低点 ，但一级 市场的很 多项 目投资价
格仍 然在 ｌ 倍 到 ｌ 倍 市盈率 之间 ，某 Ｏ ３ 国有 Ｐ Ｅ前不 久 投 资 的 生物 医药 企 业 ， Ｐ Ｅ值 为 １ ，而同期部 分医药 上市公 ５倍 司的市盈率为 １ 倍 以下 ，“ 目太贵 了， ０ 项
从数 据 来 看 ： ０ １ ２ １ 年上 半 年 ，１７ ６
家 中国企 业 在 国 内 Ａ股 上 市 ，其 中 ６ ３ 家上市 首 日即告破 发 ，占 比 ３ ．％。在 ７ ７ 发行市盈率 下调及投资成 本增长 的双 重 压 力下 ，创投公 司投资 的账 面 回报率 也
期 收益来与 投资人谈判 ，盈 利的企业底
随着 Ａ 企 业 股 价 一 路走 高 ，他 们 的
逐渐走低 ： ０ １ ２ １ 年第二季度 中国境 内平 均账面退 出回报率仅为 ７ ４倍 ，远 低于 ． ３
２０ ０ ９及 ２ １ 回报水平。 ００年 尤其 ２ １ 年下半年 以来 ， ０１ 银根 紧缩 、 楼市调控 以及二级市 场阴跌都令这 些投 资人 可配置 于 Ｐ Ｅ的资 金减少 ，而 ８ 、９ 月份 ，温 州 民间资金链 的断裂 则直 接触 发Ｐ Ｅ行 业整 体募 资 陷入 低谷 。在 这种 情 况下 ，个 别 Ｇ （ 通合伙 人 ） Ｐ普 不得不
未 知数。再加上这 几年的运营成 本和机 会成本 ，这个项 目的盈利实在 是很低。 “ Ｅ们 应该保持一 个清 醒的头脑 。 Ｐ ” 深创投董事 长靳海涛忧 心地 表示 。他认 为 ，随着资本 市场市盈率 的下降 以及 同 行业竞争 的加剧 ，私募股权 投资正在 从 低风 险高 收益 向低风 险中收益这个 阶段
延 长 了基 金 的 封 闭 期 ，一 些 “ 时 起 意 ” 临
转变 ，并有 可能 出现 中风险 中收益 的状
况 。“ 价粗放 式争 抢 项 目为未 来 的发 高 展埋下大量的隐患。 ” Ｐ Ｅ们 最 后还 要 克服 募 资焦 虑 。上 述Ｐ Ｅ谈 到 ，２ １ ０ １年 以来找钱 很难 ，好 在他 们与银行 的大 客户部合作 ，募集 了
资本融通 巾 。
＿ 栏目 责编 郭莉 ｇｏ ＠ｂｎｅ ． ｖ ｎ ｕｌ ｊ ｖｓｇ ． ｉ ｉ ｔｏ ｃ
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２ １ 、２ １两年的募资前景不明朗 ，再加上资金来源减少 ，将会成 ０ ０ ２ ｌ 为创投业洗牌 的导火索
创投冬至
口 本刊记者 郭莉
数
鼬
不敢投” 。 投 资价格难 以下降的主要原 因在 于 前 几年 Ｐ Ｅ大 跃进 ，争抢 好项 目，使 得 企业 的心理估值 过高 ，有的企业 虽然还 没 有 盈利 ，但 已经 用 ２ １ ０２年 的 巨额 预
Ｚｌ ＢＥＮ ＲＯ ＮＧＴＯＮＧ 资本融通 Ｉ
得 Ｇ Ｐ和 Ｌ Ｐ的 矛 盾 日益 突 出 。
消 息。“ 资 阶段 前移 ，就 可 以避 开竞 投 争。 ”罗 飞表 示 ，这 种差 异 化使 得松 禾 有可 能在前期 搜集到一 些极具 发展潜力 的好 项 目，且 大大避开 了竞争 焦点 ，还 节省 了投资成本 。 从 松禾投 资的项 目可 以看 出 ，很多
于风 险控 制考虑将投 资 目标进一步 转向 了产业上游。Ｐ Ｅ的加入可 以为产业资本
带来 充足 的资金支持 以及丰富 的资 本运
“ ０ １ ９月 份 是一 个 分水 岭 ，这 ２１ 年 个 月募资 规模仅 有不 到 ３亿美元 ，达到 了 ２ １ 年 以来的最低点 。 ０１ ”而从 １ ０月底 开始 ，Ｐ Ｅ们募 资的速 度 已经 比上年有 了