试论项目融资过程中的完工风险

试论项目融资过程中的完工风险
吴秀仪许晓华
(三峡大学经济与管理学院，湖北宜昌，443002)
摘要:对项目融资中的风险作了概述，指出完工风险是项目融资中的核心风险之一。

如何有效规避这一风险，从项目投资者、贷款银行、承建商三个方面进行了论述，三个参与者采取相应的
措施来回避，从而保证项目融资顺利进行。

关键词：项目融资完工风险规避远期和约
1 项目融资中的风险
项目融资是20世纪70年代兴起的适用于基础设施、能源、公用设施、石油和矿产开采等大中型项目的一种重要筹资手段[1]。

它以项目的产出作保融资，用较少的资本金获得数额比资本金大得多的贷款。

这种筹资方式对于经济快速增长、国内资金缺乏而又具有许多前景良好的投资项目的发展中国家而言，有着重要的现实意义。

通过项目融资的大多是大型项目，具有投资数额大、建设期长的特点。

因此，在项目融资过程中不可预见的因素较多，各项目参与方均不可避免地面临着各种风险，如果不加防范，很可能会影响该项目的顺利进行，甚至酿成严重的后果。

项目融资中的风险，大体可分为两类：系统风险和非系统风险。

系统风险指与市场客观环境有关、超出了项目自身范围的风险，其主要包括政治风险和获准风险、法律风险和违约风险及经济风险等。

非系统风险是指可由项目实体自行控制和管理的风险，包括完工风险、经营和维护风险及环保风险。

对于系统风险，由于是超出了项目自身范围，其政治、法律方面的风险，可由东道国政府承担或东道国某些信誉比较高的机构来担保。

东道国为了发展本国经济、解决资金短缺、技术等问题，会对外国财团提供政治和法律方面的承诺、担保或提供一些优惠政策来降低项目融资过程中这方面的风险。

对于系统风险中的经济风险，可以在项目初期做好详细的可行性研究报告来论证项目，从而降低和回避市场风险，采用金融衍生工具来降低外汇、利率风险。

而非系统风险可由项目实体自行控制和管理。

2 项目融资中的核心风险--完工风险
项目融资风险最大的阶段是项目的建设阶段，组织项目融资要使项目能够在规定的时间内和预算内建成投产，达到完工标准。

但由于项目在建设期和试生产期，存在各种不确定因素，因而贷款银行所承受的风险最大，项目能否按期建成投产并按照其设计指标进行生产经营，是项目融资的核心。

如果项目无法完工、延期完工或是完工后无法达到预期运行标准，便造成了完工风险[2]。

完工风险给项目融资参与者带来的危害是相当严重的。

例如，一条公路，由于规划阶段没有能够顺利地购买一块关键土地的使用权，从而使本来应在夏季、秋季进行的混凝土工程不得不往后推迟。

由于后面紧跟而至是冬季、春季，在这两个季节室外混凝土工程是无法进行的，使得混凝土工程不得不推迟到下年的夏季至秋季。

由于工程开始的推迟，从而导致公路开通推迟九个月。

这样由于各种直接和间接的作用，使得工程成本
增加了50%。

这种后果已经在很大程度上影响了该公路项目的可行性。

完工风险造成的损失对项目公司而言，意味着利息支出的增加、贷款偿还期的延长和市场机会的错过；而对贷款方则意味着贷款能否在规定期限内偿还。

为此，完工风险是项目融资的核心风险之一，要采取相应的措施来降低和回避这一风险。

3 完工风险的回避与转移
3.1 利用合同形式来最大限度地规避完工风险
项目公司通过利用不同形式的"项目建设合同"来把完工风险转移给承包商。

常见的合同有：固定总价合同、成本加酬金合同、可调价格合同[2]。

固定总价合同，双方在专用条款内约定合同价款包含的风险范围和风险费用的计算方法，以一次包死的总价格委托给承包商，价格不因环境变化和工程量增减而变化，承包商承担了全部的完工风险。

在这种合同形式下，项目公司承担的风险是很小的，而承包商所承担的风险最大，但各承包商为了获得该项目的建设权，他们往往也在项目中投资，承担其中的风险，以此来获得该项目的承建合同。

成本加酬金合同，项目公司承担了大部分风险，承包商承担的风险是很小的，项目公司在这种合同中应加强对实施过程的控制，包括决定实施方案，明确成本开支范围，规定项目公司对成本开支的决策、监督和审查的权力，否则容易造成不应有的损失。

可调价格合同，项目公司和承包商对完工风险进行了合理的分担。

而项目公司为了有效回避完工风险，通常采用"固定总价合同"来把这一风险转移给承包商[3]。

3.2 利用担保来规避项目完工风险
在项目建设阶段，完工风险的主要受害者是贷款银行，为了限制及转移项目的完工风险，贷款银行通常要求项目投资者或项目承包商等其他项目参与方，提供相应的"完工担保"作为保证。

所谓担保，在民法上指为他人的债务、违约或失误负间接责任的一种承担[4]，是债务人提供履行债务的特殊保证，是保证债权实现的一种法律手段。

项目融资中的担保是指借款方或第三方以自己的信用或资产向贷款或租赁机构作出的偿还保证，具体可分为信用和物权担保[1]。

在项目融资的建设阶段，大都由项目出资人（经常是项目主办方）提供完工担保。

完工担保许诺，在规定时间内完成项目，若在预定工期内出现超资，则担保方承担全部超资费用。

一般来说，"完工"不仅指设施建设完毕，还包括以一定费用达到一定生产水平。

而完工担保人保护自己的方法是选择财力可靠的承包商，使承包协议条款和完工担保条件一致。

如果承包商能力和信用好，贷款人可以不要担保。

选择合适的承包商建设项目，对项目融资无疑是十分重要的。

3.3 利用金融衍生工具--远期合约来规避完工风险
以上两种措施，无论是项目公司通过利用"项目建设承包合同"，还是贷款银行通过"完工担保"来规避完工风险，他们都是把完工风险转移给承包商，而承包商也意识到完工风险会给自己带来潜在的损失，为此会采取加快进度，进行全面质量控制，加强科学管理等措施来保证项目按期、保质完工。

但是在具体承建过程中，由于项目规模大、建设周期长、"三材"（钢筋、水泥、木材）用量大，因此，材料市场价格的波动对项目的总造价影响是很大的，很可能会造成总成本的增加，超出预算。

工程项目中材料价格占总造价的60%～75%，如果材料价格上涨10%，那么其总造价上涨6%～7.5%，在利润微薄的建筑行业，这样的风险对承包商来说是无法承受的，而且会由此导致完工风险，从而影响项目融资的正常运营。

为此，我们可以采用远期合约的手段来有效回避。

远期合约是最简单的金融衍生工具，它是指买卖双方分别承诺在将来某一特定时间按照事先确定的价格，购买和提供某种商品。

其特点在于虽然实物交割在未来进行，但交割
价格已在合约签订时确定。

在签订远期合约时,签约双方已事先协商好交易的价格,这样,卖方在放弃了未来价格上涨时获得利益的机会时,也避免了在未来价格下跌时遭受损失的风险；而买方在放弃了未来价格下跌时获得利益的机会时,也避免了在未来价格上涨时遭受损失的风险。

众所周知，石化工厂由于其行业特点对工程质量要求比较高，而且工期比较长，设备安装等工序复杂、技术含量比较高，在工程建设中不可预见因素比较多，为此相应的风险也多。

如某一石油化工厂，属于中外合资，其建设工期为34个月，该工程中钢材用量估计9 000 t，采用EPC（设计、采购、施工）总承包。

双方签订合同时，钢材2 800元/t，而在工程项目具体施工过程中，市场价格上涨至3 400元/t，该工程仅钢材一项就亏损540
万元。

如果总承包商通过对钢材过去的价格变化趋势进行分析，预测出未来价格有上涨走势，为了防止这一风险，承包商与供货商签订远期合约，假如经双方商定在未来的34个月中钢材以3 100元/ t买卖，那么承包商的亏损就从540万元降到270万元，而且这270万元承包商可以物价上涨风险预备费计入合同总价，从而有效地回避了钢材上涨对承包商带来的风险。

承包商可以与供应商签订远期合约，约定在项目建设期内，以固定的价格购买材料，从而规避短期的市场价格波动给承包商带来的风险。

当材料市场价格上涨时,可以转移一部分风险给供货商,从而保证工程项目顺利进行。

但对于供货商而言，由于现阶段建材市场竞争比较激烈，而通过项目融资的项目规模大，对建筑材料的需求很大，很多供货商把他们的目光都投到项目融资的工程项目上。

因此，他们也愿意与承包商建立这样的关系。

参考文献
1 马秀岩.项目融资. 北京：中国财政经济出版社，2002.171页
2 陆惠民. 工程项目管理. 南京：东南大学出版社，2003.203～206页
3 [英]罗吉·弗兰根，乔治·诺曼. 工程建设风险管理.北京：中国建筑工业出版社,2002.115～117页
4 卢有杰. 项目风险管理. 北京：清华大学出版社，2001.128页
A Tentative Discussion on the Project Completion Risk in Financing
Process
Wu Xiuyi Xu Xiaohua
(Economics and Management College, Three Gorges University, Yichang 443002)
ABSTRACT
This paper reviewed the risks in project financing, and pointed out that the project completion risk was one of the core risks, and also proposed the measures to effectively evade the risk in aspects of project investor, loan banks and contractor so as to ensure the success of project financing.
Keywords: project financing, project completion risk, evade, long-term agreement
收稿日期：2004－05－31。

作者简介：吴秀仪，男，1979年出生，系湖北省宜昌市三峡大学经济与管理学院2002届硕士研究生，所学专业为工程项目管理。