第五章-金融衍生工具
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截止2019年1月底，中国金融期货交易所 拥有会员137家，其中全面结算会员15家， 交易结算会员61家，交易会员61家。
2019年4月16日，中国金融期货交易所首 份合约上市交易，至2019年末，全年成交 合约45873295手，成交金额410699， 已成为中国和全球最大的单个衍生产品合 约之一。
沪深300股指期货合约：为首个在中国金 融期货交易所交易的股指期货合约。具体 沪深300股指期货合约参数见表5-4，教材 p164.
沪深300指数：作为首个股指期货标的是 因为：1.市场覆盖率高；2.成分股涵盖多 个行业，使之能对抗行业周期性波动；3. 沪深300指数的编制吸收了国际成熟的指 数编制理念。
2、杠杆性：一般只需支付少量的保证金或权利金就可签 订远期大额合同合约或互换不同的金融工具。其杠杆效 应一定程度上决定了他的搞投机性和高风险性。
3、联动性：即其价值与基础产品或基础变量紧密联系。 规则变动，这种联动可以使线性的也可以是非线性的。
4、不确定性或高风险性（对未来的预测和判断）
5、其他衍生工具：天气期货、政治期货
（四）按照金融衍生工具自身交易的方 法及特点分类
1、金融远期合约:即交易双方在场外市场上
通过协商，按约定价格，在约定的未来日期买 卖某种标的金融资产的合约。
2、金融期货：交易双方在集中的交易场所
以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约 的交易。
3、金融期权：即合约买方向合约卖方支付
2、打破金融机构经营范围的地域和业务 种类限制，允许各金融机构业务交叉、 互相自由渗透，鼓励银行综合化发展。
3、放松外汇管制
4、开放各类金融市场，放宽对资本流动 的限制。
（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工 具产生和迅速发展的又一重要原因
（1）金融衍生品工具业务属于表外业务
（2）可以利用自身在金融衍生品方面的优势， 扩大利润源
2019.01.24.人民银行.《关于开展人民币利率 互换交易试点有关事宜的通知》，批转在全国银 行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点；
2019.01.18.人民银行.《关于开展人民币利率 互换业务有关事宜的通知》废止上一个
信用违约互换交易（CDS)
最基本的CDS涉及两个当事人，双方约定以某一信用工具 为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具出现 规定的信用违约事件，则信用保护出售方须向购买方支 付赔偿。
（四）新技术革命为金融衍生工具的产生 与发展提供了物质基础与手段
2019.09.全球商业银行持有的各类现货资产的 总数达349062亿美元
第二节 金融远期、期货与互换
一、现货交易、远期交易与期货交易
根据交易合约的签订和实际交割
（一）现货交易 现货交易的特征是“一手交钱，一手交
1994年国际证监组织报告（IOSCOPD35) 认为金融衍生品还伴有的风险有：
1.交易违约风险（信用风险）
2.流动性风险（因市场缺乏交易对手）
3.价格变动市场风险
4.操作风险（人为失误，系统故障，控制失灵）
5.结算风险（对手无法按时付款或交割）
6.法律风险（不符合所在国法律、无法履行、合
约条款遗漏及模糊不清）
防止交易价格过大的非理性波动）
（三）金融期货的种类
1、外汇期货：又称货币期货，是以外汇为基 础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的 品种，主要用于规避外汇风险。
2、利率期货：利率期货是继外汇期货之后产 生的有一个金融期货类别，其基础资产是一定 数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各 类固定收益金融工具。
第五章 金融衍生工具
西安交通大学经济与金融学院 2019年7月
第一节、金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念和特征
金融衍生工具又称金融衍生产品，是与 基础金融产品相对应的一个概念，指建 立在基础产品或基础变量之上，其价格 取决于基础金融产品价格（或指数）变 动的派生金融产品。
1、独立衍生工具
特征：
（1）其价值随特定利率、金融工具价格、 商品价格、汇率、价格指数、费率指数、 信用等级、信用指数或其他类似变量的变 动而变动，变量为非金融变量的，该变量 与合同的任一方不存在特定关系。
（2）不要求初始净投资，或于对市场情 况变化有类似反映的其他类型合同相比， 要求很少的初始净投资。
（2）单只股票期货：以单只股票做为基础工具 的期货，双方约定，依约定的价格在合同约定日 买卖规定数量的股票
（3）股票组合的期货：金融期货中最新的一类，以
标准化的股票组合为基础资产的金融期货。
中国金融期货交易所：在上海成立于2019 年9月8日，注册资本5亿元，实行结算会 员制度，会员分为结算会员和非结算会员。
集合竞价交易：采用最大成交量原则确定 成交价，即以此价格成交能够得到最大成 交量。
连续竞价交易：按照价格优先、时间优先 的原则撮合成交，以涨跌停板价格申报的 指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮 合成交。
股指期货投资者适当性制度。
为保障投资者利益，确保股指期货顺利推出，证监会、
中国期货业协会、中国金融期货交易所分别制定相关的 法律法规。符合规定的投资者才能办理股指期货开户和 相关交易。
所缴纳结算保证金）
4、结算所和无负债结算制度（A期货交易
的专门清算机构；B无负债的每日结算制度，即 “逐日盯市制度”）
5、限仓制度（为了防范操纵市场和风险过度
集中，对交易者持仓数量加以限制）
6、大户报告制度（大户或会员的持仓数量达
到一定的数量规定时，必须回报其相关情况， 以便审查）
7、每日价格波动限制及断路器规则（为了
D2019.09.人行.《远期利率协议业务管 理规定》
三、金融期货合约与金融期货市场
（一）金融期货的定义和特征
1、金融期货是期货交易的一种。即交易双方在
集中地交易所市场以公开竞价的方式所进行的标准化 期货合约的交易。
2、与金融现货交易相比，金融期货的特征具 体表现在以下几个方面：
利率期货品种主要包括：
（1）债券期货
2019.05.17.证监会.停止国债期货，至今未回复
（2）主要参考利率期货
重要的参考利率，是市场利率水平的重要指标
3、股权类期货：是以单只股票、股票组合或者 股票价格指数为基础资产的期货合约。
（1）股票价格指数期货：以股票价格指数为基础变
量的期货交易。
（四）远期汇率协议
是指按照约定的汇率，交易双方在约定的未来 日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。
A债券远期交易数额最小为债券面额10万 元，交易单位为债券面额1万元
B债券远期交易共有8个期限品种，最短为 2天，最长为365,7天品种最为活跃。
C交易成员可以在此区间内自由选择交易 期限，不得展期。
（1）交易对象不同。前者是具体形态的金融工具，
后者是金融期货合约
（2）交易目的不同。前者是投资或筹资，后者不
是投资工具，是一种风险管理工具
（3）交易价格的含义不同。前者是实时的
成交价，后者是对金融现货未来价格的预期。
（4）交易方式不同。前者要求近日内完成
交割，后者实行保证金交易和逐日盯市制度， 交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金 或基础金融工具。
价格上涨而给自己造成经济损失，于是买入期货合约， 若未来真的上涨，则持有期货头寸所获的盈余正好弥补 现货头寸的损失；
B空头套期保值：持有现货多头的交易者担心未来现
货下跌，在期货市场上卖出期货合约…….
2、价格发现功能 即在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，
通过集中竞价形成期货价格的功能。
货”，即以现款买现货方式进行交易。
（二）远期交易
远期交易是双方约定在未来某时刻（或 时间段内）按照现在确定的价格进行交 易。
（三）期货交易
期货交易是在交易所进行的标准化的远 期交易。
二、金融远期合约与远期合约市场
金融远期合约是最基础的金融衍生产品
（一）股权类资产的远期合约
（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的 内容可协商确定。
（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险 不同（前者基本不用担心违约，后者存在一定的违约）
（二）金融期货的主要交易制度
1、集中交易制度（在交易所集中交易）
Байду номын сангаас2、标准化的期货合约和对冲机制（合约
的标准格式化）
3、保证金及其杠杆作用（向交易所或结算
交易规则：1.分类编码；2.保证金 最低股指期 货合约的最低交易保证金为合约价值的12%；3. 竞价交易；（集合竞价交易、连续竞价交易）4. 结算价；5.涨跌幅限制；6.持仓限额和大户报告 制度；7.若干重要风险控制手段。
（四）金融期货的基本功能： 1、套期保值功能 其基本做法： A多头套期保值：持有现货空头交易者担心将来现货
一对一交易的衍生工具。
（三）按照基础工具种类分类
1、股权类产品的衍生工具：即以股票或
股票指数为基础工具的金融衍生工具
2、货币衍生工具：以各种货币做为基础工
具的金融衍生工具
3、利率衍生工具：以利率或利率的载体为
做为基础工具的金融衍生工具
4、信用衍生工具：以基础产品所蕴含的信
用风险或违约风险为基础工具的金融衍生工具
三、金融衍生工具的生产与发展动因
（一）金融衍生工具产生的最基本原因 是避险
（二）20世纪80年代以来的金融自由化 进一步推动了金融衍生工具的发展
金融自由化：相关管制的取消或放松， 以形成一个较宽松、自由、更符合市场 运行机制的新的金融体制
金融自由化的表现：
1、取消对存款利率的最高限额，逐步实 现利率自由化
股权类资产的远期合约：包括单个股票 的远期合约、一揽子股票的远期合约和 股票价格指数的远期合约3个子类
（二）债券类资产的远期合约
债券类资产的远期合约：主要包括定期存款单、 短期债券、长期债券、商业票据固定收益证券 的远期合约。
（三）远期利率协议
是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的 未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期 协议。
二、金融衍生工具的分类
（一）按产品形态分类
1、独立衍生工具：本身即为独立存在的金
融合约
2、嵌入式衍生工具：嵌入到主合同中的金
融衍生工具。
（二）按交易场所分类
1、交易所交易的衍生工具：在有组织的
交易所上市交易的衍生工具；
2、场外交易市场（OTC）交易的衍生工 具：即不通过集中的交易所，实行分散的，
期货价格具有：预期性、连续性、权威性的特点
3、投机功能
预计价格上涨的投机者会建立期货多头；反之则
建立空头。
4、套利功能
主要有跨市场套利、跨品种套利、和快期限套利 三种
四、金融互换交易
互换：是指两个或两个以上的当事人按共同商定 的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融 交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、 信用互换等类别。
一定的费用，在约定日期内，享有按照事先确 定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利 的契约。
4、金融互换：两个或两个以上的当事人按照
共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金 流的金融交易。如：货币交换
5、结构化金融衍生工具：利用其他结构化
特性，通过相互结合或者与基础金融工具相结合， 能够开发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产 品
（5）结算方式不同。前者经常以货币和金
融工具的转手结束交易，后者多数是通过做相 反交易实现对冲而平仓的。
3、作为一种标准化的远期交易，金融期货交易与 普通远期交易之间也存在以下区别：
（1）交易场所和交易组织的形式不同（场内和
场外的区别）
（2）交易的监管程度不同（前者受监管较多，后
者较少）
（3）在未来某一日期结算
2、嵌入式衍生工具
是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中， 使混合工具的全部或部分现金流量随特定 利率、金融工具价格、商品价格、汇率、 价格指数、费率指数、信用等级、信用指 数会其他类似变量的变动而变动的衍生工 具。
（二）金融衍生工具的基本特征
1、跨期性：是对未来趋势的预测。约定在未来的某一时 间按照一定的条件进行交易或选择是否交易的合约。对 于其判断的准确与否，直接决定了交易中的交易盈亏。
2019年4月16日，中国金融期货交易所首 份合约上市交易，至2019年末，全年成交 合约45873295手，成交金额410699， 已成为中国和全球最大的单个衍生产品合 约之一。
沪深300股指期货合约：为首个在中国金 融期货交易所交易的股指期货合约。具体 沪深300股指期货合约参数见表5-4，教材 p164.
沪深300指数：作为首个股指期货标的是 因为：1.市场覆盖率高；2.成分股涵盖多 个行业，使之能对抗行业周期性波动；3. 沪深300指数的编制吸收了国际成熟的指 数编制理念。
2、杠杆性：一般只需支付少量的保证金或权利金就可签 订远期大额合同合约或互换不同的金融工具。其杠杆效 应一定程度上决定了他的搞投机性和高风险性。
3、联动性：即其价值与基础产品或基础变量紧密联系。 规则变动，这种联动可以使线性的也可以是非线性的。
4、不确定性或高风险性（对未来的预测和判断）
5、其他衍生工具：天气期货、政治期货
（四）按照金融衍生工具自身交易的方 法及特点分类
1、金融远期合约:即交易双方在场外市场上
通过协商，按约定价格，在约定的未来日期买 卖某种标的金融资产的合约。
2、金融期货：交易双方在集中的交易场所
以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约 的交易。
3、金融期权：即合约买方向合约卖方支付
2、打破金融机构经营范围的地域和业务 种类限制，允许各金融机构业务交叉、 互相自由渗透，鼓励银行综合化发展。
3、放松外汇管制
4、开放各类金融市场，放宽对资本流动 的限制。
（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工 具产生和迅速发展的又一重要原因
（1）金融衍生品工具业务属于表外业务
（2）可以利用自身在金融衍生品方面的优势， 扩大利润源
2019.01.24.人民银行.《关于开展人民币利率 互换交易试点有关事宜的通知》，批转在全国银 行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点；
2019.01.18.人民银行.《关于开展人民币利率 互换业务有关事宜的通知》废止上一个
信用违约互换交易（CDS)
最基本的CDS涉及两个当事人，双方约定以某一信用工具 为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具出现 规定的信用违约事件，则信用保护出售方须向购买方支 付赔偿。
（四）新技术革命为金融衍生工具的产生 与发展提供了物质基础与手段
2019.09.全球商业银行持有的各类现货资产的 总数达349062亿美元
第二节 金融远期、期货与互换
一、现货交易、远期交易与期货交易
根据交易合约的签订和实际交割
（一）现货交易 现货交易的特征是“一手交钱，一手交
1994年国际证监组织报告（IOSCOPD35) 认为金融衍生品还伴有的风险有：
1.交易违约风险（信用风险）
2.流动性风险（因市场缺乏交易对手）
3.价格变动市场风险
4.操作风险（人为失误，系统故障，控制失灵）
5.结算风险（对手无法按时付款或交割）
6.法律风险（不符合所在国法律、无法履行、合
约条款遗漏及模糊不清）
防止交易价格过大的非理性波动）
（三）金融期货的种类
1、外汇期货：又称货币期货，是以外汇为基 础工具的期货合约，是金融期货中最先产生的 品种，主要用于规避外汇风险。
2、利率期货：利率期货是继外汇期货之后产 生的有一个金融期货类别，其基础资产是一定 数量的与利率相关的某种金融工具，主要是各 类固定收益金融工具。
第五章 金融衍生工具
西安交通大学经济与金融学院 2019年7月
第一节、金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念和特征
金融衍生工具又称金融衍生产品，是与 基础金融产品相对应的一个概念，指建 立在基础产品或基础变量之上，其价格 取决于基础金融产品价格（或指数）变 动的派生金融产品。
1、独立衍生工具
特征：
（1）其价值随特定利率、金融工具价格、 商品价格、汇率、价格指数、费率指数、 信用等级、信用指数或其他类似变量的变 动而变动，变量为非金融变量的，该变量 与合同的任一方不存在特定关系。
（2）不要求初始净投资，或于对市场情 况变化有类似反映的其他类型合同相比， 要求很少的初始净投资。
（2）单只股票期货：以单只股票做为基础工具 的期货，双方约定，依约定的价格在合同约定日 买卖规定数量的股票
（3）股票组合的期货：金融期货中最新的一类，以
标准化的股票组合为基础资产的金融期货。
中国金融期货交易所：在上海成立于2019 年9月8日，注册资本5亿元，实行结算会 员制度，会员分为结算会员和非结算会员。
集合竞价交易：采用最大成交量原则确定 成交价，即以此价格成交能够得到最大成 交量。
连续竞价交易：按照价格优先、时间优先 的原则撮合成交，以涨跌停板价格申报的 指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮 合成交。
股指期货投资者适当性制度。
为保障投资者利益，确保股指期货顺利推出，证监会、
中国期货业协会、中国金融期货交易所分别制定相关的 法律法规。符合规定的投资者才能办理股指期货开户和 相关交易。
所缴纳结算保证金）
4、结算所和无负债结算制度（A期货交易
的专门清算机构；B无负债的每日结算制度，即 “逐日盯市制度”）
5、限仓制度（为了防范操纵市场和风险过度
集中，对交易者持仓数量加以限制）
6、大户报告制度（大户或会员的持仓数量达
到一定的数量规定时，必须回报其相关情况， 以便审查）
7、每日价格波动限制及断路器规则（为了
D2019.09.人行.《远期利率协议业务管 理规定》
三、金融期货合约与金融期货市场
（一）金融期货的定义和特征
1、金融期货是期货交易的一种。即交易双方在
集中地交易所市场以公开竞价的方式所进行的标准化 期货合约的交易。
2、与金融现货交易相比，金融期货的特征具 体表现在以下几个方面：
利率期货品种主要包括：
（1）债券期货
2019.05.17.证监会.停止国债期货，至今未回复
（2）主要参考利率期货
重要的参考利率，是市场利率水平的重要指标
3、股权类期货：是以单只股票、股票组合或者 股票价格指数为基础资产的期货合约。
（1）股票价格指数期货：以股票价格指数为基础变
量的期货交易。
（四）远期汇率协议
是指按照约定的汇率，交易双方在约定的未来 日期买卖约定数量的某种外币的远期协议。
A债券远期交易数额最小为债券面额10万 元，交易单位为债券面额1万元
B债券远期交易共有8个期限品种，最短为 2天，最长为365,7天品种最为活跃。
C交易成员可以在此区间内自由选择交易 期限，不得展期。
（1）交易对象不同。前者是具体形态的金融工具，
后者是金融期货合约
（2）交易目的不同。前者是投资或筹资，后者不
是投资工具，是一种风险管理工具
（3）交易价格的含义不同。前者是实时的
成交价，后者是对金融现货未来价格的预期。
（4）交易方式不同。前者要求近日内完成
交割，后者实行保证金交易和逐日盯市制度， 交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金 或基础金融工具。
价格上涨而给自己造成经济损失，于是买入期货合约， 若未来真的上涨，则持有期货头寸所获的盈余正好弥补 现货头寸的损失；
B空头套期保值：持有现货多头的交易者担心未来现
货下跌，在期货市场上卖出期货合约…….
2、价格发现功能 即在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，
通过集中竞价形成期货价格的功能。
货”，即以现款买现货方式进行交易。
（二）远期交易
远期交易是双方约定在未来某时刻（或 时间段内）按照现在确定的价格进行交 易。
（三）期货交易
期货交易是在交易所进行的标准化的远 期交易。
二、金融远期合约与远期合约市场
金融远期合约是最基础的金融衍生产品
（一）股权类资产的远期合约
（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的 内容可协商确定。
（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险 不同（前者基本不用担心违约，后者存在一定的违约）
（二）金融期货的主要交易制度
1、集中交易制度（在交易所集中交易）
Байду номын сангаас2、标准化的期货合约和对冲机制（合约
的标准格式化）
3、保证金及其杠杆作用（向交易所或结算
交易规则：1.分类编码；2.保证金 最低股指期 货合约的最低交易保证金为合约价值的12%；3. 竞价交易；（集合竞价交易、连续竞价交易）4. 结算价；5.涨跌幅限制；6.持仓限额和大户报告 制度；7.若干重要风险控制手段。
（四）金融期货的基本功能： 1、套期保值功能 其基本做法： A多头套期保值：持有现货空头交易者担心将来现货
一对一交易的衍生工具。
（三）按照基础工具种类分类
1、股权类产品的衍生工具：即以股票或
股票指数为基础工具的金融衍生工具
2、货币衍生工具：以各种货币做为基础工
具的金融衍生工具
3、利率衍生工具：以利率或利率的载体为
做为基础工具的金融衍生工具
4、信用衍生工具：以基础产品所蕴含的信
用风险或违约风险为基础工具的金融衍生工具
三、金融衍生工具的生产与发展动因
（一）金融衍生工具产生的最基本原因 是避险
（二）20世纪80年代以来的金融自由化 进一步推动了金融衍生工具的发展
金融自由化：相关管制的取消或放松， 以形成一个较宽松、自由、更符合市场 运行机制的新的金融体制
金融自由化的表现：
1、取消对存款利率的最高限额，逐步实 现利率自由化
股权类资产的远期合约：包括单个股票 的远期合约、一揽子股票的远期合约和 股票价格指数的远期合约3个子类
（二）债券类资产的远期合约
债券类资产的远期合约：主要包括定期存款单、 短期债券、长期债券、商业票据固定收益证券 的远期合约。
（三）远期利率协议
是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的 未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期 协议。
二、金融衍生工具的分类
（一）按产品形态分类
1、独立衍生工具：本身即为独立存在的金
融合约
2、嵌入式衍生工具：嵌入到主合同中的金
融衍生工具。
（二）按交易场所分类
1、交易所交易的衍生工具：在有组织的
交易所上市交易的衍生工具；
2、场外交易市场（OTC）交易的衍生工 具：即不通过集中的交易所，实行分散的，
期货价格具有：预期性、连续性、权威性的特点
3、投机功能
预计价格上涨的投机者会建立期货多头；反之则
建立空头。
4、套利功能
主要有跨市场套利、跨品种套利、和快期限套利 三种
四、金融互换交易
互换：是指两个或两个以上的当事人按共同商定 的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融 交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、 信用互换等类别。
一定的费用，在约定日期内，享有按照事先确 定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利 的契约。
4、金融互换：两个或两个以上的当事人按照
共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金 流的金融交易。如：货币交换
5、结构化金融衍生工具：利用其他结构化
特性，通过相互结合或者与基础金融工具相结合， 能够开发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产 品
（5）结算方式不同。前者经常以货币和金
融工具的转手结束交易，后者多数是通过做相 反交易实现对冲而平仓的。
3、作为一种标准化的远期交易，金融期货交易与 普通远期交易之间也存在以下区别：
（1）交易场所和交易组织的形式不同（场内和
场外的区别）
（2）交易的监管程度不同（前者受监管较多，后
者较少）
（3）在未来某一日期结算
2、嵌入式衍生工具
是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中， 使混合工具的全部或部分现金流量随特定 利率、金融工具价格、商品价格、汇率、 价格指数、费率指数、信用等级、信用指 数会其他类似变量的变动而变动的衍生工 具。
（二）金融衍生工具的基本特征
1、跨期性：是对未来趋势的预测。约定在未来的某一时 间按照一定的条件进行交易或选择是否交易的合约。对 于其判断的准确与否，直接决定了交易中的交易盈亏。