国际金融12
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2814 2451.8 2435.4 1054.1 1040.1 895.8 765.2 612.5 557.7 502.1 422.4 382.5 365.8 322.9 310.3 286.8 281.6
280
75.3 72.3
71.9 72 1.7
16.9 9.1 3.2 60.2 9.9 33.3 5.7 90.6 72.2 2.9 16.3 31.1 31 56.4
• 国际货币基金组织总裁多米尼克·斯特劳斯—卡恩当天 发表声明指出，特别提款权分配是该组织应对危机举 措的重要组成部分，从短期看，有助于成员国以较低 成本补充储备资产以应对危机；从长期看，有助于成 员国调整国内政策并防范危机。
• 本次分配是特别提款权创立以来规模最大的一次增配。
专题：我国国际储备的回顾
2008年6月份，中国外汇储备的构成是——3700多亿美 元美国两房债券，5000多亿美元美国国债，2000亿美 元中投控制，3000多亿美元短期债务，分文不值的 2000多亿美国次级债，2000多亿美元现金或欧元资产， 共计1.8万多亿美元。现在去掉分文不值的2000多亿美 元美国次级债与3000多亿美元短期债务，中国外汇储备 以未平仓价格计算是1.3万多亿美元。
运行的特别调节措施即能平衡国际收支逆差和维持其汇 率的总体能力
二、国际储备的构成
1．黄金储备 2．外汇储备 3．在IMF的储备头寸（储备档 头寸和债权头寸）
4． SDR
（一）黄金储备
指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金。 特点：
• 1.黄金是最可靠的保值手段，在出现国际政治经济动荡时， 黄金更是最理想的财富化身。
第十一章 国际储备政策
一、国际储备的概念和构成
（一）国际储本备的概念
一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货 币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世 界各国所普遍接受的资产
1．性质 （1）可得性 （2）流动性 （3）稳定性 （4）普遍接受性
2．国际清偿力与国际储备 国际清偿力：指该国无须采取任何影响本国经济正常
• 2.黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制， 不受任何超国家权力的干预。
• 3.其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或 金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动 地位，远不如黄金储备可靠。
• 4.一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。
世界 排名 国家
黄金 1
加，而是来自对外借款
（一）储备需求的数量管理
目的：使一国保持一个适度的国际储备额 1．进口规模
比例分析法 美 特里芬 一国国际储备量应与该国贸易进口额保持一 定的比例关系，这个比例一般以40%作为标准， 若低于30%就需要采取调节措施，20%的比率是 最低限度标准
2．进出口贸易差额的波动幅度 3．汇率制度及外汇管理程度 4．国际收支自动调节机制和调节政策的效率 5．持有储备的成本和收益
特别提款权分配情况 （单位：亿SDR）
• 国际货币基金组织（IMF）2009年7月20日公布了 2500亿美元特别提款权（SDR）分配案，新兴市场和 发展中国家将新增1000亿美元的特别提款权，其中低 收入国家分得180亿美元的特别提款权。具体而言，中 国新增90亿美元，俄罗斯新增66亿美元，印度新增45 亿美元，巴西新增约30亿美元。发达国家中，美国新 增特别提款权426亿美元，日本新增150亿美元。
• 1983年9月17日，国务院决定中国人民银行专门行使中央银 行职能。1985年以后，各专业银行也相继开始经营外汇业 务。1990年6月，国家外汇管理局在上海试行“外汇移存 制”，这就改变了各专业银行在进行外汇业务中所垫付的人 民币资金需通过中国银行进行再结汇的方式。它一方面保证 国家的外汇收入能通过移存渠道被纳入国家的外汇储备范围； 另一方面，使各专业银行能从中国人民银行及时获得结汇用 的人民币流动资金。这种制度是建立中国人民银行储备管理 体系的有益尝试。
（二）外汇储备
• 指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的 支付手段。作为储备货币，必须具备以下三个条件：
• 第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位； • 第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产； • 第三，其内在价值相对比较稳定。
•
在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货
币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。30年代，
（2）政府向外借款净额 （3）中央银行用本币购买外汇 （4）中央银行在国内购买的黄金 （5）在IMF的储备头寸 （6）分配的特别提款权
• 全球的国际储备来源 （1） 黄金存量减非货币性黄金用量 （2） 储备货币发行国的货币输出 （3） 储备货币的信用创造 （4） IMF创设的特别提款权
（二）作用
1.清算国际收支差额，维持对外支付能力 2.干预外汇市场，调节本币汇率 3.信用保证
1964 1965 1966
1967
1968
1969
1970
金额
1.57 0.45 1.08 0.9 0.88 1.8 1.17 1.23 0.7 1.05 0.46 0.89 0.81 1.19 1.66 1.05 2.11 2.15 2.46 4.83 0.88
年度
1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
持有储备的成本为一国资本生产力与其储备 资产收益率之差；持有储备的收益表现为融资成 本和调节成本的节约 6．金融市场的发育程度 7．国际货币合作情况 8．国际资金流动情况
工具：
进口比率+修正系数 其中修正因素：
（1）国际收支和汇率对外来冲击的抵御能力 （2）国际储备枯竭的经济、政治后果 （3）维持一定数量储备的机会成本 （4）调整国际收支的速度 （5）调整国际收支的可靠性
（四）SDR
• 国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账 单位，最初是为了支持布雷顿森林体系而创设，亦称 “纸黄金”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资 金的权利。会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金 组织指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差 或偿还基金组织贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样 充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正 货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易 或非贸易的支付。特别提款权定值是和“一篮子”货币 挂钩，市值不是固定的。
从美国财政部公布的中国在美投资 数据，以及国际清算银行对我国外汇清偿 能力的分析报告等渠道，可以大略知道， 2011年中国外汇储备大约60%为美元资产， 25%为欧元资产，10%左右是日元资产， 还有5%是英镑资产。
二、国际储备的来源及作用
（一）来源
• 一个国家的国际储备来源 （1）国际收支顺差
• 1995年3月18日，《中华人民共和国中国人民银行法》颁布， 从法律上明确了人民银行“持有、管理、经营国家外汇储备、 黄金储备”的职责。
国 家
年度 1950 1951
外 1952
汇
1953 1954
储 1955
备 1956
规
1957 1958
模 1959
1960
1961
单
1962
位
1963
： 亿 美 元
1
2
3
4
5
（1） 强 较强 一般 较弱 弱
（2） 小 较小 一般 较大 大
（3） 大 较大 一般 较小 小
（4） 快 较快 一般 较慢 慢
（5） 大 较大 一般 较小 小
例：假设某国去年的进口为1000亿美元，从前5年的历 史数据可得出平均的储备进口比率为0.32，CA一直逆 差，K顺差。流入该国资本中，短期资本比重较大，集 中表现为对股票市场的投资，资本收支顺差能够弥补 贸易收支逆差。该国的外汇储备每年都有一定的增长， 具有一定的抗冲击能力。
特点：
（1）作为一种记账单位，不能直接用于国际贸易支 付和结算，也不能直接兑换成黄金
（2）只能由成员国货币当局持有，并只能在成员 国货币当局和IMF、BIS之间使用 （3）根据成员国在IMF中分到的配额比例分配， 是无附带条件的流动资金
为取得SDR成员国须承担两项义务：支付利息和在 需要时接受特别提款权并兑出相应本国货币。
美国
2
德国
协会 3
IMF
发布4 5意大利 来自国20126 7
中国 瑞士
年6
8
俄罗斯
9
日本
月官 10
荷兰
方黄
11
印度
12 欧洲央行
金储
13 中国台湾 14 葡萄牙
备报
15 委内瑞拉
16
沙特
告
17
英国
18 黎巴嫩
19 西班牙
20 澳大利亚
官方黄金储备(吨) 黄金储备占总储备额之比(%)
8133.5 3396.3
金额
0.37 2.36 -0.81
0 1.83 5.81 9.52 1.67 8.4 -12.96 27.08 69.86 89.01 82.2 26.44 20.72 29.23 33.72 55.5 110.93 217.12
年度
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.9
美元与英镑并驾齐驱，也成为储备货币。二战以后，
英国经济实力大大削弱，美元是唯一直接与黄金挂钩
的主要货币，构成各国外汇储备的主体。70年代初以
来，由于美元不断爆发危机，加之日本、原联邦德国
等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之列，
储备货币的供应开始出现多样化的局面。
（三）在国际货币基金组织的储备头寸
三、国际储备的管理
• IMF评估时，认为一国实行下列举措视为储备不足
– 在国内实行高利率，抑制资本外流、鼓励国际资本流 入，以保证储备的需要
– 加强对经常项目下与资本项下收支的管制，减少国际 收支逆差的增加
– 将加大储备的积累作为经济政策实施的主要目标 – 持续的对外汇率不稳 – 新增的储备不是来自经常项目下收入和资本投资的增
金额
194.43 211.99 516.2 735.97 1050.29 1398.9 1449.59 1546.75 1655.74 2121.65 2864.07 4032.51 6099.32 8188.72 10663.44 15282.49 19460.3 23991.52 28473.38 31811.48 32850.95
• 最初每特别提款权单位被定义为0.888671克纯金的价 格，也是当时1美元的价值。随着布雷顿森林体系的瓦 解，特别提款权现在已经作为“一篮子”货币的计价单 位。最初特别提款权是由15种货币组成，经过多年调整， 目前以美元、欧元、日元和英镑四种货币综合成为一个 “一篮子”计价单位。
• 国际货币基金组织IMF总裁多米尼克·斯特劳斯-卡恩 2009年11月17日在记者会上表示，人民币可能会很快 成为特别提款权（SDR）的一部分。
• 1980年，我国恢复了在国际货币基金组织和世界银 行的合法席位后，按规定缴纳了应缴的份额，享有在 基金组织外汇储备头寸的提款权和接受基金组织分配 的特别提款权，从而纳入了世界储备体系。
• 1981年我国正式对外公布国家黄金外汇储备，其中 在国家黄金库存中划出 400吨（约合 1267万盎司） 黄金作为国际储备中的黄金储备部分，以历年中贸易 和非贸易外汇收支结存及中国银行可动用外汇头寸作 为国家外汇储备。
• 所谓在国际货币基金组织的储备头寸，是 指一国在国际货币基金组织的储备档头寸 加上债权头寸。国际货币基金组织的成员 国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补 国际收支逆差。
储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄 金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的 25%所形成的对基金组织的债权。
债权头寸是指基金组织因将某一成员国的货币贷给 其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不 足该国本币份额的差额部分以及成员国IMF超过份额的 贷款部分。
• 1949年至1979年，我国对内实行高度集中的计划经济 体制，对外实行闭关锁国，很少参预国际经济交往。由于 在对外贸易上实行“量入为出，以收定支，收支平衡，略 有节余”的方针，国际储备在我国的经济生活中并不重要。
• 1979年党的十一届三中全会以后，我国实行对外开放政 策，不断扩大同世界各国的经济往来，国际储备在国民经 济中的重要性日益增强。1979年3月，国家外汇管理局正 式成立，主要行使管理外汇、储备和外债的职能。与此同 时，中国银行从中国人民银行分设出来，成为当时唯一的 一家外汇专业银行。
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16.9 9.1 3.2 60.2 9.9 33.3 5.7 90.6 72.2 2.9 16.3 31.1 31 56.4
• 国际货币基金组织总裁多米尼克·斯特劳斯—卡恩当天 发表声明指出，特别提款权分配是该组织应对危机举 措的重要组成部分，从短期看，有助于成员国以较低 成本补充储备资产以应对危机；从长期看，有助于成 员国调整国内政策并防范危机。
• 本次分配是特别提款权创立以来规模最大的一次增配。
专题：我国国际储备的回顾
2008年6月份，中国外汇储备的构成是——3700多亿美 元美国两房债券，5000多亿美元美国国债，2000亿美 元中投控制，3000多亿美元短期债务，分文不值的 2000多亿美国次级债，2000多亿美元现金或欧元资产， 共计1.8万多亿美元。现在去掉分文不值的2000多亿美 元美国次级债与3000多亿美元短期债务，中国外汇储备 以未平仓价格计算是1.3万多亿美元。
运行的特别调节措施即能平衡国际收支逆差和维持其汇 率的总体能力
二、国际储备的构成
1．黄金储备 2．外汇储备 3．在IMF的储备头寸（储备档 头寸和债权头寸）
4． SDR
（一）黄金储备
指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金。 特点：
• 1.黄金是最可靠的保值手段，在出现国际政治经济动荡时， 黄金更是最理想的财富化身。
第十一章 国际储备政策
一、国际储备的概念和构成
（一）国际储本备的概念
一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货 币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世 界各国所普遍接受的资产
1．性质 （1）可得性 （2）流动性 （3）稳定性 （4）普遍接受性
2．国际清偿力与国际储备 国际清偿力：指该国无须采取任何影响本国经济正常
• 2.黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制， 不受任何超国家权力的干预。
• 3.其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或 金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动 地位，远不如黄金储备可靠。
• 4.一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。
世界 排名 国家
黄金 1
加，而是来自对外借款
（一）储备需求的数量管理
目的：使一国保持一个适度的国际储备额 1．进口规模
比例分析法 美 特里芬 一国国际储备量应与该国贸易进口额保持一 定的比例关系，这个比例一般以40%作为标准， 若低于30%就需要采取调节措施，20%的比率是 最低限度标准
2．进出口贸易差额的波动幅度 3．汇率制度及外汇管理程度 4．国际收支自动调节机制和调节政策的效率 5．持有储备的成本和收益
特别提款权分配情况 （单位：亿SDR）
• 国际货币基金组织（IMF）2009年7月20日公布了 2500亿美元特别提款权（SDR）分配案，新兴市场和 发展中国家将新增1000亿美元的特别提款权，其中低 收入国家分得180亿美元的特别提款权。具体而言，中 国新增90亿美元，俄罗斯新增66亿美元，印度新增45 亿美元，巴西新增约30亿美元。发达国家中，美国新 增特别提款权426亿美元，日本新增150亿美元。
• 1983年9月17日，国务院决定中国人民银行专门行使中央银 行职能。1985年以后，各专业银行也相继开始经营外汇业 务。1990年6月，国家外汇管理局在上海试行“外汇移存 制”，这就改变了各专业银行在进行外汇业务中所垫付的人 民币资金需通过中国银行进行再结汇的方式。它一方面保证 国家的外汇收入能通过移存渠道被纳入国家的外汇储备范围； 另一方面，使各专业银行能从中国人民银行及时获得结汇用 的人民币流动资金。这种制度是建立中国人民银行储备管理 体系的有益尝试。
（二）外汇储备
• 指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的 支付手段。作为储备货币，必须具备以下三个条件：
• 第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位； • 第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产； • 第三，其内在价值相对比较稳定。
•
在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货
币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。30年代，
（2）政府向外借款净额 （3）中央银行用本币购买外汇 （4）中央银行在国内购买的黄金 （5）在IMF的储备头寸 （6）分配的特别提款权
• 全球的国际储备来源 （1） 黄金存量减非货币性黄金用量 （2） 储备货币发行国的货币输出 （3） 储备货币的信用创造 （4） IMF创设的特别提款权
（二）作用
1.清算国际收支差额，维持对外支付能力 2.干预外汇市场，调节本币汇率 3.信用保证
1964 1965 1966
1967
1968
1969
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金额
1.57 0.45 1.08 0.9 0.88 1.8 1.17 1.23 0.7 1.05 0.46 0.89 0.81 1.19 1.66 1.05 2.11 2.15 2.46 4.83 0.88
年度
1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
持有储备的成本为一国资本生产力与其储备 资产收益率之差；持有储备的收益表现为融资成 本和调节成本的节约 6．金融市场的发育程度 7．国际货币合作情况 8．国际资金流动情况
工具：
进口比率+修正系数 其中修正因素：
（1）国际收支和汇率对外来冲击的抵御能力 （2）国际储备枯竭的经济、政治后果 （3）维持一定数量储备的机会成本 （4）调整国际收支的速度 （5）调整国际收支的可靠性
（四）SDR
• 国际货币基金组织于1969年创设的一种储备资产和记账 单位，最初是为了支持布雷顿森林体系而创设，亦称 “纸黄金”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资 金的权利。会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金 组织指定的其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差 或偿还基金组织贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样 充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正 货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易 或非贸易的支付。特别提款权定值是和“一篮子”货币 挂钩，市值不是固定的。
从美国财政部公布的中国在美投资 数据，以及国际清算银行对我国外汇清偿 能力的分析报告等渠道，可以大略知道， 2011年中国外汇储备大约60%为美元资产， 25%为欧元资产，10%左右是日元资产， 还有5%是英镑资产。
二、国际储备的来源及作用
（一）来源
• 一个国家的国际储备来源 （1）国际收支顺差
• 1995年3月18日，《中华人民共和国中国人民银行法》颁布， 从法律上明确了人民银行“持有、管理、经营国家外汇储备、 黄金储备”的职责。
国 家
年度 1950 1951
外 1952
汇
1953 1954
储 1955
备 1956
规
1957 1958
模 1959
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位
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： 亿 美 元
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（1） 强 较强 一般 较弱 弱
（2） 小 较小 一般 较大 大
（3） 大 较大 一般 较小 小
（4） 快 较快 一般 较慢 慢
（5） 大 较大 一般 较小 小
例：假设某国去年的进口为1000亿美元，从前5年的历 史数据可得出平均的储备进口比率为0.32，CA一直逆 差，K顺差。流入该国资本中，短期资本比重较大，集 中表现为对股票市场的投资，资本收支顺差能够弥补 贸易收支逆差。该国的外汇储备每年都有一定的增长， 具有一定的抗冲击能力。
特点：
（1）作为一种记账单位，不能直接用于国际贸易支 付和结算，也不能直接兑换成黄金
（2）只能由成员国货币当局持有，并只能在成员 国货币当局和IMF、BIS之间使用 （3）根据成员国在IMF中分到的配额比例分配， 是无附带条件的流动资金
为取得SDR成员国须承担两项义务：支付利息和在 需要时接受特别提款权并兑出相应本国货币。
美国
2
德国
协会 3
IMF
发布4 5意大利 来自国20126 7
中国 瑞士
年6
8
俄罗斯
9
日本
月官 10
荷兰
方黄
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印度
12 欧洲央行
金储
13 中国台湾 14 葡萄牙
备报
15 委内瑞拉
16
沙特
告
17
英国
18 黎巴嫩
19 西班牙
20 澳大利亚
官方黄金储备(吨) 黄金储备占总储备额之比(%)
8133.5 3396.3
金额
0.37 2.36 -0.81
0 1.83 5.81 9.52 1.67 8.4 -12.96 27.08 69.86 89.01 82.2 26.44 20.72 29.23 33.72 55.5 110.93 217.12
年度
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012.9
美元与英镑并驾齐驱，也成为储备货币。二战以后，
英国经济实力大大削弱，美元是唯一直接与黄金挂钩
的主要货币，构成各国外汇储备的主体。70年代初以
来，由于美元不断爆发危机，加之日本、原联邦德国
等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之列，
储备货币的供应开始出现多样化的局面。
（三）在国际货币基金组织的储备头寸
三、国际储备的管理
• IMF评估时，认为一国实行下列举措视为储备不足
– 在国内实行高利率，抑制资本外流、鼓励国际资本流 入，以保证储备的需要
– 加强对经常项目下与资本项下收支的管制，减少国际 收支逆差的增加
– 将加大储备的积累作为经济政策实施的主要目标 – 持续的对外汇率不稳 – 新增的储备不是来自经常项目下收入和资本投资的增
金额
194.43 211.99 516.2 735.97 1050.29 1398.9 1449.59 1546.75 1655.74 2121.65 2864.07 4032.51 6099.32 8188.72 10663.44 15282.49 19460.3 23991.52 28473.38 31811.48 32850.95
• 最初每特别提款权单位被定义为0.888671克纯金的价 格，也是当时1美元的价值。随着布雷顿森林体系的瓦 解，特别提款权现在已经作为“一篮子”货币的计价单 位。最初特别提款权是由15种货币组成，经过多年调整， 目前以美元、欧元、日元和英镑四种货币综合成为一个 “一篮子”计价单位。
• 国际货币基金组织IMF总裁多米尼克·斯特劳斯-卡恩 2009年11月17日在记者会上表示，人民币可能会很快 成为特别提款权（SDR）的一部分。
• 1980年，我国恢复了在国际货币基金组织和世界银 行的合法席位后，按规定缴纳了应缴的份额，享有在 基金组织外汇储备头寸的提款权和接受基金组织分配 的特别提款权，从而纳入了世界储备体系。
• 1981年我国正式对外公布国家黄金外汇储备，其中 在国家黄金库存中划出 400吨（约合 1267万盎司） 黄金作为国际储备中的黄金储备部分，以历年中贸易 和非贸易外汇收支结存及中国银行可动用外汇头寸作 为国家外汇储备。
• 所谓在国际货币基金组织的储备头寸，是 指一国在国际货币基金组织的储备档头寸 加上债权头寸。国际货币基金组织的成员 国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补 国际收支逆差。
储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄 金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的 25%所形成的对基金组织的债权。
债权头寸是指基金组织因将某一成员国的货币贷给 其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不 足该国本币份额的差额部分以及成员国IMF超过份额的 贷款部分。
• 1949年至1979年，我国对内实行高度集中的计划经济 体制，对外实行闭关锁国，很少参预国际经济交往。由于 在对外贸易上实行“量入为出，以收定支，收支平衡，略 有节余”的方针，国际储备在我国的经济生活中并不重要。
• 1979年党的十一届三中全会以后，我国实行对外开放政 策，不断扩大同世界各国的经济往来，国际储备在国民经 济中的重要性日益增强。1979年3月，国家外汇管理局正 式成立，主要行使管理外汇、储备和外债的职能。与此同 时，中国银行从中国人民银行分设出来，成为当时唯一的 一家外汇专业银行。