第八章 证券价值分析法[2页]

张维，《证券投资学》（第二版）习题参考答案
第八章 证券价值分析法
1. 预期F 公司的每股股利无限期内将以5%的增长率增长。

请回答：
1）若今年的年末股利为每股8元，市场资本化率为10%，那么根据股利贴现模型计算的当前股价应为多少？
2）若预期每股收益为12元，那么暗含未来投资机会的ＲＯＥ是多少？
3）市场须为每股增加机会支付多少元（即未来投资的ROE 超过市场资本化率时）？
答案： 1)16005
.010.0810=-=-=g r D P
2)股利支付率 8/12 = 2/3, 留存率 b = 1/3.
g = b ⨯ ROE ，h g = 5% ， b = 1/3 ⇒ ROE = 15%
3)如果ROE = r,
12010
.01210===r E P 增长机会价值为40元。

2．N 公司的当前股价为每股10元，预期未来一年的每股收益为2元，公司的股利支付率50%，剩下的盈利将被再投资于年收益率20%的项目中，预期这种情形将无限期的持续下去。

请回答：
1）假设股票的当前市场价格等于根据固定增长模型计算的内在价值，那么N 的投资者要求的必要收益率是多少？
2）此时的内在价值比所有盈利都作为股利派发时的内在价值高多少？
3）若N 将股利支付率降低至25%，股价将如何变化？若N 不派发股利，股价又将如何变化？
答案：
1） r= D 1/P 0 + g
D 1 = 0.5 ⨯ 2 = 1
g = b ⨯ ROE = 0.5 ⨯ 0.20 = 0.10
r= (1/10) + 0.10 = 0.20 = 20%
2） 因为r= ROE,
0101010=-=-=r
E P PVGO 3）因为r= ROE, 股价不受减股利和增加投资盈利的影响。

3．无分险收益率为8%，预期市场投资组合的收益率为15%，X 公司股票的风险系数为1.2。

X 公司的股利支付率为40%，最近公布的每股收益为10元。

刚刚派发了股利，且预期每年都将派发。

预期X 所有再ROE 投资将永远为20%。

请回答：
1）X 股票的内在价值是多少？
2）若股票的当前市价为每股100元，预期股票的市场价格从现在起一年后将等于期内在价值，那么你预期持有X 股票一年收益率为多少？
答案： 1） r= r f +β [E(r M ) – r f ] = 8% + 1.2(15% – 8%) = 16.4%
g = b ⨯ ROE = 0.6 ⨯ 20% = 12%
82.10112
.0164.012.14$)1(00=-⨯=-+=g r g D V 2）P 1 = V 1 = V 0(1 + g) = $101.82 ⨯ 1.12 = $114.04
%52.181852.0100
$100$04.114$48.4$P P P D )r (E 0011==-+=+=- 4. （1）445010000(14%)(14%)11036.299;t t P ++==+=∑
（2）225010001(14%)(14%)11018.861;t t P ++==+=∑
（3）+ 100+1018.861-1036.2991036.299
===7.97%利息资本利得初始价格持有期收益率。