增强投资风险意识加强投资风险管理

投资风险 报酬率
=
风险价值 系 数
×标投准资离利差润率
从计算公式来看 , 影响投资风险报酬率的因素有两项 : 一是风险价值系数 , 由决策者根 据经验主观确定 , 或根据以往同类项目推算确定 ; 二是投资利润标准离差率 , 用投资利润标 准离差除以投资利润期望值计算确定 。不难看出 , 采用这种方法预测的投资风险报酬率不是 投资项目本身内涵的风险报酬率 , 其原因是 :
第三步 , 计算投资项目风险报酬率 前面计算的利润标准离差虽然反映了投资风险的大小 , 但它是用绝对数表示的 , 为了评 选投资方案 , 还需要计算投资风险报酬率 。投资风险报酬率是投资者因承担投资风险所要求 的风险报酬与投资额的比率 , 计算公式为 :
RR =
PR C
公式中 :
RR ———投资风险报酬率
N
E = ∑Xi·Pi i=1
将表中有关数字代入公式 E = 20 ×0. 2 + 10 ×0. 5 + 5 ×0. 3 = 10. 5 (万元) 第二步 , 计算投资项目利润标准离差 前面计算的利润期望值10. 5 万元 , 是公司投资 126 万元以后在各种可能的风险条件下 每年将得到的平均利润值 。但实际出现的情况不会是这样 , 能得到的利润不等于利润期望 值 , 而应该是 20 万元 、10 万元和 5 万元三个数值中的一个 。可见 , 利润期望值10. 5 万元是 一个含有风险的利润值 , 其中所含风险的大小表现为利润标准离差 (用σ表示) , 计算公式 为:
计 算 结 果 表 明 ,投资风险报酬率为 4. 14 % ,这意味着公司投资 126 万元以后 ,每年获得
8. 33 %(10. 5/ 126) 的期望利润率中包含有 4. 14 个百分点的风险报酬率 。假设无风险的市场
利率即资金时间价值为 6 % ,那么 ,投资期望报酬率只有等于或超过 10. 14 %(6 % + 4. 14 %) 时
1. 投资利润标准离差率只能反映投资利润期望值的风险程度 , 而不能反映全部投资额 所承担风险的大小 , 即使在投资利润标准离差率的基础上乘以一个与投资项目不相关的风险 价值系数 , 其结果仍然不是投资项目内涵的风险报酬率 。
2. 投资风险因投资项目而异 , 而计算公式中的风险价值系数是一个主观数据或历史数 据 , 用它乘以投资利润标准离差率意味着对其打了一个折扣 , 计算结果很难与投资项目内涵 风险报酬率一致 。
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Hale Waihona Puke 第一步 , 计算投资项目利润期望值 例如 , 某公司投资 126 万元生产某种产品 , 经专家分析预测 , 该产品面临的市场状况 、 年利润及相应概率见下表 :
二 投资者所要求的收益是由资金时间价值和风险价值构成的 , 即投资收益率等于无风险的 市场利率加投资风险报酬率 。各投资项目所面临的市场利率是相同的 , 但它们的风险报酬率 则不一样 。要合理确定投资者所要求的收益率就需要对投资风险报酬率进行科学的预测 , 这 种认识在经济理论界基本是一致的 。现在的问题是 , 应如何科学预测投资风险报酬率 ? 笔者 认为 , 投资风险报酬率应根据投资项目所面临的市场状况及预期收益等资料采用定量分析法 预测 , 具体步骤是 : 6
8
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包括投资方向的选择 、投资方式的选择 、投资项目的选择和投资方案的选择等 。决策正确与 否是成败的关键 , 为了获得成功 , 投资者必须正确开展投资决策 。
N
σ= ∑ ( Xi - E) 2·Pi i=1 把有关数字代入公式
σ = (20 - 10. 5) 2 ×0. 2 + (10 - 10. 5) 2 ×0. 5 + (5 - 10. 5) 2 ×0. 3 = 5. 2202 (万元)
利润标准离差是由随机变量与利润期望值之间的差距所决定的 , 它们之间的差距越大 , 表明随机变量偏离利润期望值的离散程度越大即投资项目的风险越大 ; 反之 , 表明投资项目 的风险小 。因此 , 可以把利润标准离差看成是利润期望值中内含的风险价值 , 即投资者所要 求的风险报酬 。
3. 进行投资组合 。投资组合作为控制风险的措施被广泛采用 , 是因为投资组合中的某 一投资项目的收益和风险与另一投资项目的收益和风险之间存在着相关关系 , 即某一投资项 目的收益和风险发生变化时 , 另一投资项目的收益和风险会随之发生变化 。投资组合中的这 种关系可分为正相关关系和负相关关系 , 当某一项目的收益和风险发生变化 , 另一项目的收 益和风险发生同方向变化时 , 这种关系称为正相关关系 ; 当某一项目的收益和风险发生变 化 , 另一项目的收益和风险发生反方向变化时 , 这种关系称为负相关关系 。投资于呈正相关 或呈负相关的项目 , 其投资组合收益是各投资项目的加权平均收益 , 但风险则不是各投资项 目的加权平均风险 , 而是一个比加权平均风险更低的风险 。这是因为 , 投资风险可分为两 类 : 一类是投资项目的特有风险 , 如个别项目的法律纠纷 、竞争失利等 , 这类风险可以通过 投资组合予以抵消或降低 ; 另一类是市场风险 , 如通货膨胀 、经济衰退等 , 这类风险对所有 投资项目都会产生影响 , 它不能通过投资组合予以消除 , 但可以通过投资组合予以平均化 。 可见 , 投资组合风险是一个比组合中各投资项目的加权平均风险要低的风险 。
可能出现的市场状况
年 利 润 ( Xi )
概 率 ( Pi )
畅
销
一
般
较
差
X1 = 20 万元 X2 = 10 万元 X3 = 5 万元
P1 = 0. 2 P2 = 0. 5 P3 = 0. 3
公司销售产品以后能得到多少利润事先不能确切肯定 , 它是一个随机变量 (用 Xi 表 示) , 但是 , 可利用概率统计方法求出其均值 , 即求出投资项目利润期望值 (用 E 表示) 。 计算公式为 :
三
从我国实际情况出发 , 控制投资风险主要应采取以下措施 : 1. 选择投资环境 。投资环境是非常复杂的 , 从静态方面来看 , 它包括经济环境 、金融 市场环境 、法律环境 、政治环境 、文化社会环境等 ; 从动态方面来看 , 各项环境因素是不断 变化的 。投资地域不同 , 影响投资活动及其收益的环境因素有较大的差别 。 为了控制投资风险和提高投资收益 , 应选择那些收益率相对高而风险相对小的投资环 境 。为此 , 投资者必须对投资环境进行全面 、深入的考察 , 必要时可向经营投资风险评估业 务的专业机构咨询 , 以利作出合理选择 。尤其是在国外投资 , 环境因素更为复杂多变 , 投资 者更应该重视对投资环境的研究 。当对国外环境不很了解的情况下 , 可先开展国际间的贸易 活动 , 逐渐熟悉环境 , 待条件成熟以后再进行直接投资 ; 也可与东道国的投资伙伴进行经济 合作 , 利用外方熟悉当地环境的有利优势控制投资风险 。 2. 开展投资决策 。投资决策是一项复杂的系统工程 , 从长期投资决策来看 , 主要内容
在我国 , 投资一般都要进行可行性研究 , 并据此作出投资决策 。但是 , 许多投资项目的 效果不很理想 , 有的表现在项目投资后发生严重亏损 , 有的表现在项目不能正常投入使用 , 其原因有多种 , 但不可否认决策是重要原因之一 。
投资决策 (主要指长期投资决策) 是一种战略决策 , 投资者要从长远考虑 , 在投资以前 要认真进行可行性研究 , 即对投资项目在技术上的先进性和适用性 、实施条件上的可靠性和 协调性 、经济上的效益性和风险性进行反复研究和论证 , 克服那种以主观愿望代替实证研究 使可行性研究流于形式的错误做法 。这里还需要投资者关注的是 , 当投资项目确定以后 , 应 对各投资方案的现金流量进行认真估算 , 根据资金时间价值和风险价值原理开展投资决策经 济分析 , 以评选出最佳投资方案 。
这种方法虽然被广泛采用 , 但它是不科学的 。当计算结果大于投资项目的内涵风险报酬 率时 , 将有可能导致投资者错误的放弃投资项目 ; 当计算结果小于投资项目的内涵风险报酬 率时 , 将有可能导致错误的选择投资项目 。为了有利于正确开展投资决策和提高投资风险管 理水平 , 应采用前一种定量分析法预测投资风险报酬率 。
PR ———投资风险报酬额
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C ———投资额 将有关数字代入公式
RR = 5. 2202/ 126 = 0. 0414 (即 4. 14 %)
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中央财经大学学报
1998 年第 4 期
增强投资风险意识 加强投资风险管理
何清波
一 在市场经济条件下 , 无论是国内投资还是跨国经营 , 风险都是客观存在的 。投资者要获 得成功 , 必须克服侥幸心理 , 树立理性投资观念 。为此 , 投资者应提高识别风险的能力 。 与投资活动相关的风险我们把它称为投资风险 , 其表现形式多种多样 , 主要有以下几 种: 1. 收益风险 。从理财的角度来讲 , 投资的目的是为了获取收益 。但是 , 由于影响收益 的因素较多 , 而且各项因素又经常发生变化 , 所以 , 投资者很难获得预期收益 , 甚至发生亏 损 。即使风险较小的债券投资 , 由于债券人违约 , 投资者有时也不能按期取得利息收入 ; 或 因市场利率变动而失去获取较高收益的机会 。 2. 投资额风险 。无论是直接投资还是间接投资 , 投资者均有按法律规定收回原投资额 的权利 。就短期证券投资来说 , 投资者可通过转让证券收回原投资额并获取差价收益 。但 是 , 证券市场价格瞬息万变 , 有时转让价格低于成本 , 这时转让证券不仅得不到收益 , 而且 原投资额也不能全部收回 。即使是长期直接投资 , 当被投资企业破产清算时 , 其剩余财产不 足所有者的原投资额 , 这必然会给所有者带来投资额损失 。 3. 变现风险 。当投资者有更好的投资机会时 , 往往希望转让原投资收回资金用于再投 资 。为了尽快实现投资转让 , 一种办法是降低转让价格 , 另一种办法是延长转让时间 。采用 前一种办法会给投资者带来价差损失 , 采用后一种办法会使投资者失去新的获利机会 , 从而 形成投资额的变现损失 。 4. 购买力风险 。在通货膨胀时期 , 投资形成的实物资产和金融资产所占用的投资额的 实际购买力会下降 , 从而导致购买力风险 。其中直接投资形成的实物资产和间接投资形成的 股票金融资产所占用的投资额 , 购买力风险相对较小 , 因为这些资产的所有权归所有者 , 其 价值会随通货膨胀而上升 , 从而冲减部分购买力损失 ; 间接投资形成的债券金融资产占用的 投资额 , 购买力风险相对较大 , 因为债券投资属于债权投资 , 投资者收回的投资额是货币资 金 , 其金额与原投资额相等 , 所以购买力风险较大 。
4. 选拔投资项目的经营者 。就某一具体投资项目来讲 , 决定其发展前途的关键在于经 营者 。这是因为 , 项目投产以后在营运过程中的各项经营决策主要是由经营者作出的 , 其正 确与否直接关系到项目的收益水平和命运 。为了控制投资风险和减少风险损失 , 国内外成功 的企业或投资者都特别重视选拔和培养经营者 。
对投资者才是有利的 。但是 ,公司投资 126 万元生产某种产品的期望利润率只有 8. 33 % ,满
足投资者 4. 14 %的风险报酬率的要求以后 ,资金时间价值只有 4. 19 % (8. 33 % —4. 14 %) ,而
不是 6 %。显然 , 该投资项目不可取 。
目前 , 社会上普遍采用另一种方法预测投资风险报酬率 , 计算公式为 :