新常态下社会融资规模与M2背离对实体经济的影响机制分析

融资规模从金融机构资产方和金融市场发行方进行 统 计 ，反映金融对实体经济的支持，而 M 2 则从金融
机 构 负 债 方 进 行 统 计 ，反 映 社 会 总 需 求 的 情 况 。在 结构上，社会融资规模优于M 2,可以多层次地反映 资金的实际投向，对不同地区、行 业 、部门所获得的 流 动 性 以 及 不 同 融 资 工 具 、融 资 渠 道 的 资 金 情 况 进 行细分，体现出微观层面的融资需求，而 M 2 仅能反 映 宏 观 资 金 面 的 供 给 情 况 。根 据 央 行 统 计 ，截至 2017年 底 ，社会融资规模存量为174. 6 4 万 亿 元 ，同 比 增 长 1 2 % ，而 广 义 货 币 供 应 量 余 额 为 167. 6 8 万 亿 元 ，增速创历史新低，同比增 速 回 落 至 8 . 2 % 。进 人经济新常态以来，虽然两者在数值上差别不大，但 是社会融资规模近年来存在小幅增长并呈现出微波 化趋势，而 M 2 却出现明显下滑态势，两者背离关系
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逐 渐 显 现 。这 暗 含 了 微 观 融 资 诉 求 扩 大 与 宏 观 资 金 面 趋 紧 之 间 的 矛 盾 ，这 种 背 离 关 系 不 仅 直 接 阻 碍 货 币 政 策 的 调 控 效 果 ，也 会 对 引 导 经 济 “脱 虚 向 实 ”带 来负面影响。
2018年 9 月 第 40 卷 第 5 期
当代经济科学 Moder40 No.5
新常态下社会融资规模与M 2 背离对实体经济的 影响机制分析
刘 金 全 ，艾 昕
(吉林大学数量经济研究中心，吉 林 长 春 130012)
摘 要 ：自 我 国 进 人 宏 观 经 济 新 常 态 以 来 ，社 会 融 资 规 模 保 持 小 幅 增 长 的 同 时 ，广 义 货 币 供 应 量 M2 却出现明 显 下 滑 态 势 ，两 者 背 离 关 系 逐 渐 显 现 。这 种 微 观 融 资 需 求 高 涨 与 宏 观 资 金 面 趋 紧 的 背 离 现 象 实 质 上 是 货 币 政 策 传 导 机 制 受 阻 的 具 体 表 现 。针 对 这 一 点 ，对 不 同 时 期 社 会 融 资 规 模 与 M2 对 实 体 经 济 的 影 响 机 制 进 行 动 态 分 析 。 研 究 发 现 ，相 较 于 样 本 期 内 其 他 时 期 ，宏 观 经 济 新 常 态 时 期 两 者 对 实 体 经 济 的 影 响 均 发 生 了 明 显 的 结 构 性 突 变 ， 保 持 在 高 位 小 幅 波 动 且 持 续 期 较 长 ，并 且 社 会 融 资 规 模 对 实 体 经 济 的 正 向 效 应 较 M2 更 强 。故 而 ，在制定货 币 政 策 时 应 注 重 社 会 融 资 规 模 指 标 ，并 采 取 适 度 宽 松 的 定 向 调 控 政 策 ，拓 宽 企 业 融 资 渠 道 ，从 而 缓 解 两 者 之 间 背 离 关 系的扩大。
收 稿 日 期 ！2018 - 07 - 02 基 金 项 目 ：国 家 自 然 科 学 基 金 项 目 “中 国 非 线 性 非 对 称 性 货 币 政 策 规 则 的 识 别 与 形 成 ：理 论 模 型 和 计 量 框 架 ”（7 1 7 7 3 0 7 9 ) 教 育 部 重 点 研 究 基 地 重 大 项 目 “‘十 三 五 ’期 间 中 国 增 长 型 经 济 波 动 态 势 与 宏 观 调 控 模 式 研 究 ' 1 6 JJD790014);国 家 社 会 科 学 基 金 项 目 “‘十 三 五 ’时 期 我 国 货 币 政 策 规 则 与 货 币 政 策 调 控 机 制 研 究 ”（15BJY174);2018年 度 教 育 部 人 文 社 会 科 学 研 究 青 年 基 金 项 目 “去 杠 杆 ”背 景 下 财 政 政 策 的 总 量 与 结 构 调 控 研 究 （18YJC790064);国 家 “四 个 一 批 ”人 才 工 程 项 目 。 作 者 简 介 ：刘 金 全 （1964 — ），黑 龙 江 省 密 山 县 人 ，吉 林 大 学 数 量 经 济 研 究 中 心 教 授 ，博 士 生 导 师 ，长 江 学 者 ，研 究 方 向 ：宏 观 经 济 计 量 分 析 ； 艾 昕 （1995 — ），女 ，湖 南 省 长 沙 市 人 ，吉 林 大 学 数 量 经 济 研 究 中 心 博 士 研 究 生 ，研 究 方 向 ：宏 观 经 济 计 量 分 析 。
关 键 词！经 济 新 常 态 ％社 会 融 资 规 模 ％广 义 货 币 供 应 量 ％实 体 经 济 ％T V P -V A R 模 型 ；货币政策传导机制 文献标识码：A 文章编号！1002 - 2848 - 2018(05)- 0021 - 07
一 、引 言
随 着 我 国 金 融 市 场 日 趋 多 元 化 ，信 贷 规 模 指 标 与货币供应量指标已无法单独作为反映金融体系对 实体经济提供流动性的测算指标。为 此 ，我国央行 于 2010年引人了社会融资规模这一指标来协助监 测宏观调控动态。社会融资规模指一定时期内实体 经 济 从 金 融 体 系 获 得 的 资 金 额 ，能 综 合 反 映 社 会 融 资需求和融资结构[1]。2 0 1 6 年 的 《政 府 工 作 报 告 》 首次提出广义货币供应量M 2 和社会融资规模余额 预 期 增 长均约为1 3 % ，标 志 着 社 会 融 资 规 模 与 M 2 一 起 成 为 货 币 政 策 调 控 指 标 。2 0 1 7 年 的 《政府工作 报告》也提出，M 2 和社会融资规模余额预期增长均 约 为 1 2 % ，存 在 微 弱 下 调 。虽 同 为 存 量 指 标 ，社会
在 此 背 景 下 ，需 要 考 虑 的 问 题 是 社 会 融 资 规 模 和 M 2 之间出现了多大程度的背离，并且这种背离 关系会对实体经济造成怎样的影响。基 于 此 ，本文 将考察样本期内社会融资规模与M 2 的背离程度， 同 时 采 用 T V P -V A R 模型分析不同 时 期 内 两 者 对 实 体 经 济 的 影 响 机 制 ，从 而 为 宏 观 经 济 新 常 态 下 货 币 政 策 调 控 、实 体 经 济 增 速 控 制 以 及 金 融 体 系 供 给 侧改革提供相应的参考。