德摩资本董事长郑立新：技术奇点出现后的医疗模式跳跃

德摩资本董事长郑立新：技术奇点出现后的医疗模式跳跃
德摩资本董事长郑立新：技术奇点出现后的医疗模式跳跃
股融易编辑11 小时前
本文为德摩资本董事长郑立新在阿尔法工厂的演讲稿，
他以“技术奇点出现后的医疗模式跳跃”为主题，详细介绍了德摩资本在医疗领域的布局，医疗产业“2.0、3.0、4.0版本”的不同，以及如何抓住4.0时代的投资机会，并从医疗的本质分析中美医疗产业的差距。

股融易德摩资本
德摩资本曾投资50多家医疗类上市公司/非上市公司，两次百倍以上的成长企业，六个细分市场隐形冠军。

2016年，德摩资本成立一个全球华人医疗产业4.0俱乐部，并筹划成立医疗项目在线投融资交易平台。

2016年下半年，德摩资本拟发起针对大陆A股及新三板的医疗产业升级型的专业证券投资基金，专注于投资医疗产业颠覆性的创新机会，通过对被投企业进行战略升级和并购来创造价值。

以下为演讲实录：
开场白：罗氏的三级跳跃
各位朋友大家好，我是德摩资本的郑立新，非常感谢大家在医疗资本市场寒冬的情况下，还能抽出时间一起来参加阿尔法工场组织的医疗产业投资讨论会。

我想在今晚的开场为大家先讲一个题目，叫做：“罗氏跳跃”。

大家都知道罗氏（Roche）是一家非常优秀的公司，在1896年成立至今的100多年历史里，罗氏进行了3次重要跳跃。

我把这些跳跃称作为医疗产业的不同版本，有2.0时代的罗氏，3.0时代的罗氏，4.0时代的罗氏。

今晚我想以罗氏作为开场来谈，人类在医疗方面的技术已经走到了一个奇点出现的状态，在未来的5-10年里，医疗界将会出现天翻地覆的变化。

罗氏是以维生素发家，进行了大量化学药的并购，是一个医药商业化运作高手。

我在史克葛兰素的时候，它是我们在化学方面的强劲对手。

在过去十几二十年里，他们最先开始做干扰素而进入到生物制剂领域，然后扩张到癌症市场，最后通过收购基因泰克这个伟大的基因公司，成功的进入到基因、诊断、制药三合一
的业务模式里，从而成为医药3.0时代的伟大企业。

但从2000年以来，在个性化医疗启动之后，罗氏又出现了
一个新的跳跃，我称之为4.0时代的罗氏。

罗氏和谷歌，和它自己收购的公司，在个性化医疗，尤其是围绕着肿瘤等重大病症方面进行大规模的收购和发展。

首先，它和美国最大的病例数据分享和分析社交平台PatientsLikeMe进行了深度合作，然后和谷歌一起入驻到了Flatiron这样一个癌症电子病历和大数据分析的平台。

同时
它又以12亿美元收购了第二代基因测试和大数据的领头羊—Foundation
Medicine，Foundation Medicine就是为乔布斯做诊断的一
个癌症个性化治疗的领导性公司。

罗氏这样一个本来排在全球十几名的制药集团，通过三级跳，变成了医疗4.0时代的翘楚。

中国医疗的投资者以及中国医疗产业如何看待罗氏的三级跳？在这样一个产业升级改造
的过程中，我们该如何投资？如何寻找能够完成三级跳的伟大企业？
十多年医疗产业投资历程：从医疗2.0到4.0
所以这就是我们今天晚上希望跟大家分享的题目。

还是要和大家做一下自我介绍，首先我不是科学家，更不是临床专家，我是在多伦多大学读到土木工程的硕士博士，后来念了MBA。

所以我对于医疗的理解只能从营销、投资、产业结构演变这些角度来分析，有些专业的问题我也回答不了。

我是94年加入美国麦肯锡公司最早的华人顾问，在麦肯锡
我的主要专业集中在医疗产业的管理咨询。

在这期间我服务了强生很长时间，包括他的中国战略和医疗器械战略布局。

离开强生之后，我开始在中国的中美史克，做中国区营销经理，然后就是葛兰素中国区的副总，后来以顾问身份服务大概十几家企业。

在这个过程中，我感受到了中国医疗产业的战略发展在一步步往前推进，并跟世界接轨。

但很多地方还没走过来，中国的其它产业已经成为世界的领导者，但医疗还没有。

2001年，我开始投资医疗行业，我投的最早的企业包括在
香港上市的华瀚生物（它们家有名的产品是美即面膜），但
是在中国做投资，大家都知道，最早投的都是普药，品牌保健品、品牌药品，从而构成一个庞大的消费品牌上市公司。

03年开始投资医疗器械上市公司，包括威高。

当时威高的销售额才3个多亿，在香港第一次上市不成功。

第二次上市的时候，我们进入威高，一边投资一边帮他们做战略规划。

那时候他们考虑的是如何让威高成为中国的BD（BD是全球较大的医疗耗材公司）。

后来威高的董事长陈学利问我如何成
为更伟大的公司，我回答他那就是成为中国的强生了。

威高这些年的发展已经完全超出了我们的预期，就是成为“中国的强生”。

这令我们非常欣慰，因为这是我们第一个上涨100
倍的股票。

之后我们又投资了新华医疗等的传统型企业。

2006年之后，我们开始思考医疗技术的突破，尤其是物理
性的医疗技术突破，像材料科学会不会导致医疗产业的变化？所以从06年开始，我们投资了上海的一家叫“时代天使”的做隐性矫治的牙科公司。

当时时代天使从以色列引入了3D打印技术，加入了以CAD/CAM为基础的医学设计，也结合了德国的新材料——高强度树脂，构成了一个全新的为成年人做牙齿矫治的医疗技术公司。

去年这家公司卖给了一个国际医疗投资集团。

时代天使目前依然是本土第一大隐形矫治集团，仅次于世界第一的隐适美（Invisalign）。

我们结合了过去十年的经验得出的结论是：如果中国工业要
向前进，就必须结合先进的制造技术，像3D打印；先进的医学设计技术，像CAD/CAM；先进的材料科学。

所以后来我们投资了一些在深圳带有先进制造技术的口腔企业。

包括现在广州的瑞通生物科技，一家能做金属3D打印的牙科企业。

这些构成了我们投资的一个历程，前前后后几十家。

现在我们主要的投资领域集中在了医疗算法，人工智能，还有POCT、IVD等等这些我们认为在医疗4.0时代的一些潜在的隐形冠军。

奇点临近，医疗4.0的时代已经到来
跟大家谈的医疗2.0、3.0、4.0、的这个版本分类，有没有科学的教科书式的定义?
其实我们查了很久都没找到，所以我们就暂且先这样分类（可能没有科学依据）。

2.0的医疗企业是以化学、传统经验医学、传统制造业为主，并将传统医学做到极致。

3.0的企业是指已经引入了基因诊疗，IT技术为代表的先进技术的企业。

但是由于这些企业还是以点状突破，单产品或是单个技术专利形成的生意，所以我们认为他们还是没有融入到智能化医疗的生态圈或是产业革命的时代。

4.0时代，也就是近几年突然出现的信息技术和各个产业大
融合的时代，以这个大数据，人工智能，精准医疗，基因诊疗，3D器官打印这些技术而带来的，可能对整个医疗细分
产业链彻底的革命，改变生态圈，从而彻底改变医患关系，改变供应商之间的关系。

这样一个大行动面状的革命，甚至是三维立体的革命，我们称之为4.0时代的医疗企业。

举一个简单的例子，什么叫4.0时代的企业？
最近在互联网和创投界非常热门的一家企业，叫做碳云智能。

它是由华大基因的前CEO王俊，带出来的包括自己在内的6个人组成的团队。

是一家以基因技术为核心，和大数据相结合的生命科技的数据公司。

在A轮融资的时候他们就拿到了10个亿，估值做到了60
多亿。

也就是说，A轮后直接进入到独角兽俱乐部。

他的主要投资人是腾讯的马化腾，这就实现了一个伟大的医疗革命，就是基因技术，加上信息革命，就是“IT技术
BT技术”的结合体。

医疗4.0已经在我们身边发生，它已经在医疗产业的各个角落都有展露。

这个时候出现了一个临界点，或者奇点，那就
是智能化的医疗在前些年，还属于风险投资和上市公司炒作的理念，但是我们观察下来，它的营运超过了10%。

一旦一项技术或一次革命发展到了10%的时候，它的快速腾飞期将马上到来。

我们预计在未来的5到10年内，智能型医疗的产业结构改变将席卷全球，不仅仅是中国。

回顾医疗3.0的时代，全球有哪些成功的模式？
今天晚上我主要谈论的不光是4.0，还要和大家一同探讨一下3.0究竟走完了没有。

我们投资了20多年医疗，考察了几百家企业，也投了几十家。

在这之中我们发现，真正在中国能做到4.0的平台型企业还非常少，大部分的上市公司还停留在3.0版本，有的甚至2.0都还没有做到极致。

所以今天晚上我们先回顾一下，3.0版本下的医疗模式。

先讲国际上。

做医疗投资20多年来，让我印象最深刻的就是市值和销售收入都排在第一的，全球最伟大的医疗公司—“强生”。

强生和辉瑞（Pfizer）在过去传统的医疗历史上，是两个广为引用的分处两个极端的模式。

强生企业的核心定位是For
everybody in the family，from cradle to
grave.它是一家针对每个人的不同阶段，全生命周期，全家庭覆盖，关爱人生一切的医疗健康集团公司，真正的以人为
本。

而辉瑞走的是另一个极端，深度研发，大药驱动，所以他们的颜色一个是红色（爱护），一个是蓝色（科技）。

在跟很多中国企业家沟通的时候，他们有的说我要做中国的强生，有的说我要做中国的辉瑞，分别有不同的模仿者，这算是两种常见模式。

第三种模式就是美敦力（Medtronic），彻底的医疗器械，做到了1200亿美元的市值，有200多亿美元的收入。

这是一个不错的模式。

其实像威高，和以前的乐普等一些相关的公司，包括被美敦力收购的一些中国医疗器械公司都想走这条路。

还有一个大家可能不熟悉的，叫Danaher，这家公司以非常优秀的并购增值能力，在医疗产业上的几条线进行深度的并购，在获取运营和产业之间效率提升的一家公司，非常优秀。

它也做到了六七百亿的市值，收入也达到了200亿美金。

在中国有很多的外资企业，其实都是Danaher旗下的。

另外一个模式是细分市场，比如亨瑞祥（Henry
Schein）。

它的市值也达到了150亿美金，专做牙科分销和
物流，通过代理和自家品牌对下游形成广泛的物流覆盖，它很有可能率先进入到垂直互联网，不见得是横跨医疗产业链，但一定是牙科细分市场里面无法撼动的巨无霸。

这个模式也非常好。

剩下的还有大家都熟悉的2015年全球医疗市场的盈利冠军
吉利德（Gilead）。

这家公司的收入比强生少，但是恰恰利润却更高。

这家公司非常有意思，它和大家想象的不太一样，它真正的核心技能是靠并购。

他们的BD部门有非常好的临床判断能力，他们敢在临床三分之二的时期，并在别人不敢动手的情况下，准确的砸下巨额现金入手大药，而这几个大药就构成了整个公司的市值。

对投资标的的管理能力、判断审查能力都做的非常好。

这样的模式其实在中国很多家公司都是完全可以复制的。

最后要补充的就是罗氏，我们认为的在未来的医疗4.0有可能成为霸主的公司。

以上的这些模式，中国的企业究竟能不能复制？中国300家A股上市公司，几百家新三板上市公司，一两百家境外上市公司，加起来大概六七百家医疗上市公司，每一家都有自己的一个标杆。

但真实的观察一下这些公司，有很多是没有做到这样的。

还要补充两三个模式，其中一个叫眼力健（Advanced Medical Optics），专门做眼科；还有一种叫德彪(Debio Pharma)模式，它是专门做临床基金，再加上license in，或是license
out。

这种模式的核心技能，是在比较早期的时候就可以判断
产品潜力以及对风险的控制。

还有一种是在过去半年证明了是相当失败的模式，瓦伦特（Valeant）模式，在中国有很多企业犯了同样的病，通过并购、拉高药价，大量扩张的模式。

这种模式有点像安然事件。

在过去12个月里，股价最高达到了280块，最近跌的非常惨，市值跌了90%左右。

国内的有一些企业还在从事这个模式。

中国医疗处在什么阶段，中国医疗3.0有哪些成功的模式？
那我们跟踪一下这些模式来比较一下中国的企业，整合一下中国过去医药工业发展的30年。

中国企业和美国的很多模式只是形似而已，实际上是做不到的。

我先讲中国最古老的模式，就是原料药大规模生产形成定价权模式，我现在投了一两家企业仍然有这样的思维存在。

这种原料药定价权模式最早要上溯到最早的石药，四大抗生素家族，包括联邦从某种意义上也是这样的（虽然有一定产业链上下游联动）。

第二个路线就是中药和普药的品牌化经营。

像哈药以前的一些思路，是一种没有创新能力条件下，但消费水平跟上来的时机，品牌化经营一项中药配方，品牌化经营一项吃不死人的技术。

这种模式可能目前也过期了。

还有CRO模式。

由于中国的创新能力相对不足，只好靠仿
制，所以就出现了很多以CRO为基础的，甚至是给中国或
外国企业做CRO的盈利模式。

这种模式向下游延伸的话，
就形成了仿制药品牌，仿制药经营的模式。

这是比较老的模式，后来就演变成了首仿模式，像中国一度的市值霸主恒瑞。

迈瑞准确的说是仿制加进口替代以及出口替代，打国际中低端市场的模式。

这些模式构成了中国上市公司里的大部分主体。

那在过去5年又出现了像康哲等等这样的模式，康哲以往主要是做外国进口优质产品的代理，因为外国中小公司在中国还没有这个销售能力。

进而到收购外国产品知识产权，甚至收购药厂的一个先代理后收购的模式。

这个模式就演变成了最近亿腾，绿叶等等这样的直接走出去模式。

亿腾做的更彻底，它不但收购外国的知识产权和产品，更是直接收购外国的企业并在外国经营。

这样就构成了走出去全球化这样一个战略。

复星最近也在走这样的一个模式，这个模式可能在未来三五年还会继续发生，直到外国没有什么东西让我们买为止。

在A股上市公司里，还有另外一种投资方式，叫非医疗企业转向医疗，这样的做法结合壳炒作、重组，他的回报是相当之快。

这种模式不再是我们之前说的企业战略而是一种投机
模式。

纵观中国的企业，大类就是这些。

那这些在未来的4.0条件下，还会不会是我们这些投资经理关注的模式？或是我们在资金配置方面，需不需要要留出一部分资金，去观察4.0版本的那些细分领域的革命者出现？
这又回到了今晚的主题，未来5年内，在信息技术、基因技术、材料科学技术、人工智能技术等等这些技术的催生条件下，有哪些上市公司或非上市公司能够成为细分市场的革命者？那这是我们今天要关注的任务。

我们的分析师做了这样一个统计，在A股300多家上市公司中，其中大概有200家公司在各种程度上宣称自己已经4.0化了，已经站在了智能医疗的风口，每一家都在喊，大约2/3吧。

我们拜访了很多家，非常有意思的是，一部分公司宣称自己已经站在了风口，包括分析师报告里常说ABC、是某某产业的数字化革命的平台，或是未来的领导者。

结果我们进去一看，发现他可能连数字化的本质都还没摸透，所以这个非常奇怪。

这种现象发生的比例非常高，竟然还有一些销售额很小的公司宣称自己在多个医疗重大革命性领域都有布局，这个让我们很惊讶。

所以我想还是应该回过头来关注一下医疗
的本质。

医疗产业的发展的本质是”以人为本”和”尽早诊治”
做投资和医疗这么多年，首先应该先讲人的本质。

在70亿
人口位居的地球上，有两个重大的本质性的东西，第一个是老龄化和人口增长，生命的数量在延长。

第二个就是各个国家由于中产阶级的成长，对生命的质量，包括就医时候的质量要求，都有提升。

从数量到质量的提升，就回到了医疗作为一个产业的本质，首先要降低全社会全过程的医疗成本。

也就是医疗效率一定要有巨大的提升。

第二件事情是我们中国不太注意的，就是病患在医疗过程中，病患的体验、尊严和生命质量这个部分。

这两个部分其实才是医疗产业的终极本质。

任何做医疗投资的，都不应该像中国某些省份的医疗集团，只是片面的追求利益而忽视病人的生命质量，这是不可取的。

这样一来的话，就有两个投资和上市公司在设计模式或做策略时必须遵守的：第一个“人本”，以人为中心。

所以我们认
为在4.0版本里所有的投资策略，必须一定要“以病患为中心”来设计整个产业链和商业模型。

第二个就是“尽早”，尽早是
什么意思呢？预防优于早期诊断，诊断优于治疗。

只有做好
这个预防和诊断，后面的治疗和康复的环节成本才会大大降低。

基于这两个原则，我们回头来看现在发生的革命，第一个是基因革命，第二个是IT的信息革命，第三个是物理技术，包括激光和超声等技术。

这些革命加在一起能否完成我们的使命？我们能否尽早发现，尽早诊断，以人为本，从而构建整个医疗体系？而不是像在中国的大医院里，到处人满为患，以医疗治疗机构为中心的这样一个低效医疗体系。

在我们看来，现在的这三大技术冲击完全能够在未来的5到10年里，彻底的改变医疗产业并达到“以人为本”和“尽早治疗”。

医疗4.0将重塑医疗产业链，未来有十条主线
所以我们判断，在未来的一段时间内，面对原药研发不利的条件下，我们仍然可以通过信息技术，全球共享的生物技术，为中国打造一个全新的医疗产业链。

如果我们来看医疗产业链4.0条件下的信息技术，基因技术，物理技术，会有哪些主线让我们可以分门别类的寻找投资机会？这个在很多分析师报告里都有分类，我把我们初步结论给大家介绍一下。

这个感受很简单，就是叠加。

大数据投资领域中有10条主线，第一条主线（IT
MT）：就是把大数据这样一个信息技术（IT），和医疗的临床
技术（MT）相结合，就能构成人工智能下的虚拟医生，不论是对医生的效率和进度，还有研发的流程都有提升，信息技术和医疗技术对接这样一个潜力方向。

另外一个方向就是碳云模式（BT
IT），他把基因技术（BT）对接到腾讯的大数据或云技术（IT）当中，实现了革命性的BT加IT，所以他A轮可以融到60亿。

如果你要走BT加IT这条线的话，你就要和BAT这样的公司竞争，你有没有资格和他竞争呢？除非你可以入股到碳云智能这样的公司，但他一般是不会要你的钱。

第三块突破口相对容易一点，是我个人非常喜欢的，就是远程医疗加检测诊断技术，我们称之为Tele-medicine
IVD，这个组合是个完美的组合。

在我们遥远的山区，并没有大型的CT和血液检测设备，那怎样才能解决70亿人中偏远地区的检测问题？此时应用远程医疗加上智慧型的智能检测诊断设备，就能覆盖到很多地方。

这样不仅使得医疗的资源配置和效率大大提升，而且带有预防性质，因为它可以提前检测。

无论从人道主义，还是经济价值，都是非常有利的。

第四块叫移动医疗的大数据平台，在中国绝对是BAT的天下（在美国是IBM和谷歌的天下），如果别人想进入这个模块，
最后估计也会被BAT收购，不过这也是好事。

这个在收集、云端的处理能力、数据处理，开发应用、从医药开发进入医疗到治疗后的看护过程也是全生命周期的。

这个移动的大数据必须要有非常好的IT背景才能去实现它。

下面这个技术可以让不少上市公司参加，那就是传感器、物联网、再加上智能设备。

这些技术可以让智能化的医疗设备、医疗器械成为现实。

中国大多数的上市公司都可以在这方面开发出应用。

它比较窄，属于应用级别的而不是基础技术级别的。

但是仍然可以给我们庞大的投资空间。

如果它可以和微型化医疗技术结合，就会出现小型的智能胶囊、人体内导航。

我们开玩笑称这个是“堡垒从内部攻取”。

以前我们做诊断治疗，都是“外科医生把箭头剪掉就不管了”。

而现在完全可以让微型的医疗器械设备直接进入人体，从人体内部直接进行诊断和治疗。

这个在未来的前景是非常大的。

还有一个前景就是免疫疗法。

什么是免疫疗法？就是借助人体内部自身的免疫系统来抵抗癌症这些东西，不借助外力或减少负面外力，这使得整个负面的作用大大降低。

要知道化疗的副作用是相当大的。

所以这在未来也是非常有前景的。

中国的不少创新型企业一直在这个领域做了不少工作，是疾病从内部治疗的一个非常好的做法。

远程治疗是拉近了距离使得全世界的资源得到分配；免疫疗法是通过体内的细胞深处资源进行治疗。

所以说医疗4.0时代的这个技术已经完全打开了人们对于以往医疗的那种经
验时代的局限。

他可以拉到地球另一边，也可以进入你的体内的分子水平。

还有一个领域也是最近互联网炒的比较火的技术，就是
VR/AR治疗技术。

这在解剖、外科手术、培训、实操等方面都有很大的发展空间。

物理技术方面就有激光，它可以应用到光纤层面上，以及无创的超声，对人类的伤害是极小的，而且可以早期诊断。

还有新材料等等。

这些突破也会使得以前医疗技术的一些不可能变为现实。

另外一个就是人工智能机器人，在监护、手术方面，都可以通过机器人得到实现。

最后一个比较大的领域就是干细胞和3D打印。

在癌症治疗方面，直接将有癌细胞的器官彻底截除，反倒是一个很好的做法。

但是截取掉之后没有东西替代怎么办？所以如果3D 打印器官能够实现的话，它的医学价值也是革命性的。

但很遗憾很多东西都还在实验和科研阶段，无法进入大量的商化阶段。

最后我跟大家介绍一下国内外分布在不同领域的几个公司。