优化我国上市公司股权结构的分析与建议

者 的利益 ， 如声誉 。 因此 ， 可 以对公 司 的管 理者形 成一种 这
金 来 源的不 同方 向， 融资 方式可分 为 内源 融资与外 源融 资。 内源融资 是指企业将 自己的储 蓄化为投资 ， 一般包括折 旧和
留存 收益 。外源融资是指 吸收其 他经济主体 的储蓄 ， 使之转 化为 自己的投资 ， 括发行股票 、 包 发行债券 、 银行 借款等 。我 国上 市公 司偏好于外源融 资中的股权融资 ， 债券市场融 资处 于冷清状 态。而发达 国家上市公司 以内源融 资为主 ， 即靠公
公 司治 理分 为内部治 理和外 部治理 。针对 股权高 度分
份 有流通 股和非流 通股之 分 ， 前者 主要 成分为 社会公众 股 ， 可以在证券市场上 流通 ， 但股票却 因流通市场的不 同而彼 此 处于分 割状态 ， 有着 不 同的市场价 格 ， 者大 多为 国有股 和 后
法人股 ， 能在证券 市场上 流通转 让 。而且 ， 流通股 的 比 不 非
而在发达 国家的上市公司 ， 股权结构按 照融 资过程 中资
会 内部设立审计 、 、 财务 人事 、 信息和执行等各种专 门委员会 ，
作为咨询机构 ， 协助董事会更好地发挥决策权和执行权 。 ２在外 部治 理方 面 。首 先 ， ． 英美 上市公 司业 绩不好 时 ， 股东 中的个人 和机构投 资者都倾 向于不 直接干 预公 司的经 营， 而是 改变 自己的股票组合 ， 将该公 司的股票卖 出， 所以经 常 出现公 司并 购现象。很明显 ， 股东 的这种行 为会影响经营
第 ２ 卷 第４ ５ 期
２ １ 年 ４月 ０２
长春理工大学学报 （ 社会科 学版 ）
Ｊｕｎ ｌ ｆ ｈ ｎ ｃ ｕ ｉｅｓｙｏ ｃｅ ｃ ｎ ｅｈ ｏｏ ｙ （ｏ ｉｌ ｃｅｃ ｓ ｄｔ ｎ） ｏ ｒａ Ｃ ａｇ ｈ ｎＵｎｖｒｉ ｆＳｉｎ ｅａｄＴｃ ｎ ｌｇ ｏ ｔ Ｓ ｃａ ｉｎｅ ｉｏ Ｓ Ｅ ｉ
再次 ， 国有股 “ 一股独大 ” 现象严重 。我国上市公 司第一
大股东 中国有股和法人股 占绝大多数 ， 而且很多法人股也是 由国家控 股 ， 因此 国有股 比例 总体 占绝对优势 ， 成 了董 事 形 会 上控股 股东 “ 一言 堂” 以及 “ ， 所有者缺 位” 的局面 ， 导致 严 重的政企不分 。当所有 者 目标与行政 目标 发生冲突时 ， 府 政 会 以行政 目标为重 ， 大部分 股东的利益就会受损 。
主银 行制度 ， 即债权治 理和股 权治理 相结合 ， 主银行不 仅是 企业 的最大 贷款银行 ， 是最 大的银行 股东 ， 也 其所 持 的股 份
一
转化为努力 工作 的动力 ， 从而提 高经 营绩效 。股权 相对 集 中 的情 况下 ， 由于具备有 效 的内部监督机 制 ， 营中 的问题 更 经 容易被 发现 ， 各大 股东就会倾 向于在 经理市场 中寻求更 有能 力 的管理者 。股权高度分散 的情况下 ， 经营权和所有权 高度
般都 在公 司股东 的前五位 中 ， 这样 银行对公 司拥有 了信息
优势 ， 还可 以为企业 的融资起到导 向作 用。受其他债权 人和 股东 的委托 ， 主银行会 通过客户公 司派遣 执行人员对公 司管 理层 实行监督 。另外 ， 当企业 陷人 困境 时 ， 银行也 会发挥 其 股东作用 ， 对企业做 出清算 或救 助的决策。 ２德 国—— 内部治理方 面 ．
重大 ， 流通股 的比重小 。 其次 ， 权高度 集 中。在我 国 ， 市公 司处于第一 大股 股 上
散可能带来 的影 响 ， 英美公 司根 据其市场状况 和公 司 自身特 点 ， 成了有效 的公 司治理机制。 形
东 的超强控制 下 ， 第一大 股东 持有 的股权 远远大于 第二 、 三
担任董 事长或总经理 ， 因而股东利益 和经营者利益就 达到 了 高度统 一 ， 因为小股东 所持股 份过少 ， 算监督 也无济 于 又 就
利润从 公司转移出去 ， 而损坏 中小投资者的利益 。 进 对于股权高度集 中的不利影 响 ， 日德 国家有其独特 的治
理模式 。 １ Ｈ本—— 内部治理方面 ．
Ｖｏ ．５ Ｎｏ４ １ ２ ． Ａｐ ．０ ２ ｒ２ １
优化 我国上 市公 司股权 结构 的分 析与建议
毕 可佳
（ 西安外国语大学商学院 ，陕西西安 ，７ ０ １ ） １０ ４ ［ 摘 要 ］ 对我国上市公司形成的股权结构进行分析 ，通过对 内部治理和外部治理两个方面的讨论 ，结合英美和 日德等西
为股 东的委 托获得 相当 比例的代理 股票 投票权 。在 高度集 中的股权结 构下 ， 司治理可 能会 出现的 问题 有 ： 公 大股 东对 企业拥有 绝对 控制权 ， 董事会和高级管 理人员 的意 志就直接 受绝对 控股股 东的影 响 ， 董事会 、 事会 的独立性 很难得 到 监 保障 ； 其次 ， 经营决策权分配 过于集 中， 大股东可能为 了 自身
更 换的可 能性越大 ， 经理人 的压力 就越大 ， 则 因而压力 就会
首先 ， 日本公 司董事 会 中绝大 多数 是 内部董事 ， 没有外
部 董事 。一般高级 经理 提拔为董 事需要 三 、 四十年 的时 间 ，
因此 ， 对经理 人员形 成的约束 较大 ， 他们 一般都 致力 于公 司
的经营管理 与长远 发展 ； 其次 ， 日本上市 公 司治理的核 心是
（ ） 二 日德 国家治理模式
定数量 的股权 并且监督所获 收益往往大于监督 成本 ， 因此能
日德 国家的资本市 场与英美 国家相 比欠发达 ， 上市公 司 股权 结构表现 出高度集 中的特点 。就 股权 属性而言 ， 其法人 股 占绝大 多数 ， 并且是 法人 间相互持 股 ， 银行 既是主要 债权
人， 又是 主要股东 ， 因为银行 不仅高 比例持 有公司股份 ， 还作
够激发他们监督 管理层 的动力 ， 对经理人 的经营决策行为形
成 一定 的约束 。 另外， 股权 适度集 中还会 形成股 权制衡 机制 ， 予小股 赋 东更 大的权重参 与表决 。各大小股东 的内部利益互相 牵制 ，
事， 也无 法打破控 股股东 “ 言堂 ” 一 的局 面 ， 他们 的利益必 然 会受到损害 。而在高度分散 的股 权结 构下 ， 由于所持 的股 份 少， 监督 成本 大于收益 ， 各股东都有 “ 搭便 车” 的心理 ， 严重缺 乏 监督动力 ， 营者就会 以 自身利益 为重 ， 经 不利 于公 司治理 。 外 部治 理可 以重点关 注使用 代理权 竞争 和并购机 制提 高绩 效 。代理权竞 争 ， 即经 理人 市场上 的竞争 。如果经理人 在 管理期 间 ， 公司 的经营绩效 好 ， 那么其 在经 理人市 场上就 会处 于优势地位 。在公 司经营业绩不佳 的情况下 ， 经理人被
个 股东对公 司实行监 督 ， 那么其 监控成本 将会 大于收 益 ， 因
展起 来的 ， 于是 形成 了一 种较 为复杂 的股权结构 ， 其特征如
下：
此 股东们都 有 “ 搭便 车” 的动机 。又 因为经营者 的利益很 难 与股东的利益相一致 ， 当公 司缺乏一个 对高层管理人员 有效 的监督 体制时 ， 经营者便会 以追求 自身利益的最大化 为 目标 而操纵利润 ， 害股东 的利益 。 损
、

我上公股结特 国市司权构征
由于我 国上 市公 司是在 处于经济 转型 时期的环境 中发 首先， 股权分 置 。我 国上市 公 司的股票种类 繁多 ， 股 且
寡 篆
篙 主
单一股 东都不能对公 司进行直 接控制 ， 导致公 司治理系统失 效 ， 成管理者强 、 形 所有者弱 的“ 内部人 控制 ” 格局 。如果单
大股东 ， 形成 了“ 内部人控制 ” 的局 面。会让其余 小股东无法 行使 自己的表决权 ， 股东大会形 同虚设 。
１ 内部治理方面 。一方面提高董事会 中外部董事 的比 ． 在
例 ， 中有许多专业人士 ， 其 他们利用 自身的知识 与技术 ， 公正 、 独立地 发挥 其对公司经 营状况 的监督作用 ； 另一方面在 董事
首先 ， 与众不 同的股票 投票权 。德 国上 市公司在某些环 节上不遵循一股 一票的原则 ， 而是适 当地对 一些股东规定 投
分离 ， 信息不对称 ， 营者很 可能操纵信息 ， 内部控 制局 经 形成
面， 因此 经营者会 反过来 影响股东 的看 法 ， 经理人 就不容 易 被更换 ， 争性 比较弱 。而且在股 权高 度集 中的情况下 ， 竞 由 绝 对控股股东选 拔代理人担任管理 者 ， 经理人 员就很难被更 换 ， 非该 代理 人失 去 了控股 股东 的信 任或 有重 大经 营错 除
近年来 ， 西方 学者对股权集 中度与公 司绩效 的关系进行
上 市公 司并 购重组对 于投资 者来 说具有 财富效应 。尽
同背景 的股东集 团， 可分 为国有 股 、 法人股和社会公众股 。
一
【 ） 一 英美国家治理机制 在英美发达 国家 ， 了避免 因银行权力过大而导致对公 为 司 的深 度介入 ， 律限制银 行对企业 的投资 ， 行更多 的是 法 银
以相机治理 的方 式进 出公司 。在其 股权 结构 中， 小股东和投
误。
票权的上限 ， 同时对一些特 定股东赋予超 出实际持股额 的多 重 投票权 ， 这样就巧妙地避 免了“ 一股 独大” 现象 ； 次 ， 国 其 德 公 司实行共 同决策 制 ， 即股 东代 表 、 员代表 以及供应 商 、 雇 客 户 等外部 成员都 积极通 过公 司的董事会 和监 事会参 与公 司 治 理 ， 同对 公司的重大事项进 行决策 。而且 监事会对经理 共 人 实行全过 程监控 ， 从而避免 了“ 内部人控制” 。
方发达 国家上市公 司股权结构 的发展模 式，对我 国上市公 司在股权结构调整上提 出建议。 ［ 关键 词］ 上市公司；股权 结构； 内部治理 ；外部治理 ［ 中图分类号］ Ｆ ３ ９ ８ ０． １ ［ 文献标识码 ］ Ａ ［ 作者简介］ 毕可佳 （ ９ ３ ） １ ８ 一 ，男，硕 士，助教 ，研 究方向为管理会 计。 股权结 构是公司治理 机制 中最为核心 的部分 ， 它决定 了 司 自身发展 ， 在外源融资 中， 债券融 资比例远大 于股权融 资。
约束 。其次 ， 司治理 由市场主导 。由于英美 法律限制金融 公 机构持 有公司股票 ， 上市公司股东就更 多地依赖于外部竞 争
性市场保 护其利益 ， 如资本市场 、 经理人市场 、 接管市场 。除 此 之外 ， 英美 国家拥有发 达 的证 券市场 、 全 的法 律制度 和 健 信 息披露 制度 。这 些有 利的外部 条件对公 司 的管 理层形 成 了间接 的约束机制 ， 进而约束经营者 的一些逆 向行 为。
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现 。我 国上市公 司 的股 权结构 可以从两个 不 同的角度进 行 分 类 ： 据股权集 中度 ， 根 可分为高度集 中型股权 结构 、 高度分 散型股权 结构 和相对控 股型股权 结构 ； 根据 股权属性 ， 即不
利益通 过无偿 占用 、 提供 担保 、 非正 常销售 等形式将 资产 和
他们 会很积 极地互 相监督 ， 防止 内部人控制 ， 这样全体 股东 的利益 就得 到 了维护 。然 而 ， 当股权 高度 分 散或 高度集 中 时， 都难 以形 成有 效 的监督 机制 。在 高度 集 中的 股权结 构 下 ， 司存在 绝对控股股 东 ， 公 一般 由他们 本人或 委派代理 人