国际金融学习题答案(人大陈雨露主编)第九章

三、判断对错
练习说明：判断下列表述是否正确，并在对（T ）或错（F ）上画圈。

1.综合资本成本取决于税后的债务成本和权益成本。

答案与解析：选对。

企业的资本成本通常用加权平均成本或者综合资本成本来表示，取决于税后的债务成本和权益成本。

2.债务融资比权益融资具有成本节约的优势，因此，负债比例越大，加权平均资本成本越低。

答案与解析：选错。

企业运用债务融资时，由于利息支出可以抵税，因而比权益融资具有成本节约的优势。

在资本结构中适当提高负债比例，发挥财务杠杆效益，可以降低加权平均资本成本。

但随着负债比例增长，负债的成本也会上升，并不是负债比例越大，加权平均资本成本越低。

3.证券（或一个证券组合）的预期风险溢价f r r -与其β值成反比。

答案与解析：选错。

根据CAPM 模型，在竞争性市场中，证券（或一个证券组合）的预期风险溢价f r r -与其β值成正比，即()f m f r r r r β-=-。

4.相对于国内企业来说，在预期收入金额相等情况下，跨国公司有较低的卢值，其资本成本更低。

答案与解析：选对。

5.所得税税率越低的跨国公司，举债筹资的好处就越大。

答案与解析：选错。

由于企业债务利息在税前支付，可以减少企业所得税，而企业股利在税后支付，不能减税。

因此，企业所得税实际上会对企业负债筹资产生一种刺激作用，所得税税率越高的跨国公司，举债筹资的好处就越大，越偏好于债务融资。

6.货币组合债券是通过发行多种货币标价的债券而形成的组合。

答案与解析：选错。

货币组合债券是指并非用一种货币而是用混合货币来标价的债券。

因而货币组合债券是多种组合货币标价的债券，而非多种货币标价的债券组合。

7.货币互换不仅换利率，还换本金。

答案与解析：选对。

8.利率互换只是改变了各自利息支付，而没有改变各自的本金。

答案与解析：选对。

9.跨国公司的β值越低，其资本成本越低。

答案与解析：选对。

10.货币互换既可以规避汇率风险，又可以规避利率风险。

答案与解析：选对。

四、不定项选择
练习说明：以下各题备选答案中有一个或一个以上是正确的，请在正确答案的字母编号上画圈。

1.影响平均资本成本的因素有（ ）。

A.债务和权益的结构
B.债务利率
C.所得税率
D.股权成本
答案与解析：选ABCD 。

S B W K S B S t K S B B K )()1()(++-+=，其中K w
为加权平均成本；B 为公司的债务总量；S 为权益总量；K B 为税前债务成本；t 代表公司的所得税率；K S 代表公司的股权成本。

这些因素都会影响平均资本成本。

2.跨国公司常用一个项目在跨国公司可接受的概率水平下得到的净现值来衡量投资项目与母公司风险
差异，以下关于这种衡量的说法不正确的是（）。

A.净现值等于零，表明国外投资项目与母公司的风险相同
B.净现值为负数，表明国外投资项目比母公司的风险更高
C.净现值为负数，表明国外投资项目比母公司的风险更低
D.净现值为正数，表明国外投资项目比母公司的风险更低
答案与解析：选C。

净现值为负数时表明国外投资项目比母公司的风险更高。

3.影响跨国公司资本成本差异的因素主要包括（）。

A.融资条件
B.收益稳定性
C.风险水平
D.融资成本
答案与解析：选ABC。

4.以下哪些因素会影响跨国公司的资本结构？（）
A.收入稳定性
B.企业的成长性
C.贷款银行和评级机构的态度
D.税收
答案与解析：选ABCD。

5.国家风险对跨国公司的资本结构会产生较大的影响，其中主要影响因素有（）。

A.股权限制
B.利率政策
C.汇率政策
D.征收风险
答案与解析：选ABCD。

6.以下关于利率互换的说法正确的是（）。

A.交易双方在交易日当天没有任何现金流的发生，而只是确定交易的价格
B.在未来的每个利息支付日互换不同利息
C.币种不发生改变
D.名义本金相同，不改变归还本金的数额
答案与解析：选ABCD。

7.收益曲线是跨国公司债券融资决策中的重要工具，以下说法不正确的是（）。

A.当外币的国债收益曲线是水平形态或者平缓上升形态时，跨国公司倾向于期限较长的固定利率债券融资
B.收益曲线向上变得陡峭时，跨国公司更倾向于短期固定利率债券融资
C.收益曲线向上变得陡峭时，跨国公司更倾向于长期固定利率债券融资
D.当收益曲线下降时，跨国公司倾向于长期的浮动利率债券融资。

答案与解析：选C。

收益曲线向上变得陡峭时，说明长期融资成本变得更加昂贵，因而这种情况下跨国公司更倾向于短期固定利率债券融资。

8.对跨国公司现金流影响最大的税收是（）。

A.预提税
B.前转和后移条款
C.税收协定
D.税收抵免
答案与解析：选ABCD。

对跨国公司现金流影响最大的税收是：公司所得税、预提税、前转和后移条款、
税收协定、税收抵免。

9.影响货币利率发展趋势的因素有（）。

A.货币政策
B.经济周期
C.资产价格
D.国际互动
答案与解析：选ABCD。

10.外债的汇率风险管理可选择的做法有（）。

A.安排抵消性现金流入
B.运用远期合约
C.运用货币期权
D.利率互换
答案与解析：选ABC。

D项属于利率风险管理的范畴。

11.以下关于利率互换的做法正确的是（）。

A.当利率有向上的趋势时，将浮动利率互换成固定利率
B.当利率有向上的趋势时，将固定利率互换成浮动利率
C.当利率有向下的趋势时，将高的固定利率互换成浮动利率
D.当利率有向下的趋势时，将浮动利率互换成固定利率
答案与解析：选AC。

利率互换的基本思路是：①当利率有向上的趋势时，将浮动利率互换成固定利率；当利率有向下的趋势时，将高的固定利率互换成浮动利率，以便节约融资成本；②利用固定利率债务市场与浮动利率债务市场之间的定价差异，获取两个市场之间的套利收益。

12.以下关于货币互换的说法正确的是（）。

A.通过货币互换后，可以将跨国公司的收入和支出转化为同一种货币
B.货币互换起初可以没有本金互换
C.互换后的本息支出与原债务本息支出轧差，无需全额的现金支付
D.本金互换所用汇率可以是交易时的市场即期汇率，也可以人为设定，但利率会随着汇率的不同而相应地变化
答案与解析：选ABCD。

13.平行贷款和背对背贷款的差异是（）。

A.平行贷款的交易双方是处在同一国家的当地企业和外国企业，而背对背贷款的交易双方是不同国家的两个企业
B.平行贷款签订两个贷款协议，而背对背贷款只签一个贷款协议
C.在平行贷款中，一方违约，并不影响另一方履约；而背对背贷款在一方违约时，另一方有权自动从本身的贷款中抵消损失
D.平行贷款针对一种货币，而背对背贷款针对两种货币
答案与解析：选ABC。

平行贷款和背对背贷款针对的都是两种货币，因而D项错。

14.国际税收差异对跨国公司以下哪些财务决策有影响？（）
A.短期融资
B.营运资本管理
C.资本结构决策
D.资本预算
答案与解析：选ABCD。

跨国公司的短期融资、流动资金管理（即营运资本管理）、资本结构、资本预算等，都容易受到国别税收差异的影响。

15.以下哪个是跨国公司最常用的税收规划手段？（）
A.亏损结转
B.转移定价
C.税收协定
D.税收抵免
答案与解析：选B。

转移定价是跨国公司为获得最大经济利益，通过人为的操作安排，制定背离正常市场价格的各种内部交易价格和费用，以降低总体税负的方法，这是跨国公司最常用的税收规划手段。

五、问答题
练习说明：请根据学习内容回答下列问题，计算题应给出过程和答案。

1.影响跨国公司资本成本的因素有哪些？
2.为什么跨国公司的融资成本比较低？请用CAPM模型加以说明。

3.造成跨国公司资本成本国别差异的原因有哪些？
4.影响跨国公司资本结构的因素有哪些？
5.国家风险对跨国公司资本结构有何影响？
6.跨国公司在进行融资决策时，如何在本币和外币间进行选择？
7.跨国公司如何对外债的汇率风险进行管理？
8.试举例说明企业如何通过货币互换来降低汇率风险？
9.平行贷款在跨国公司外债风险管理中如何运用？
10.跨国公司如何进行外债的期限决策？
11.跨国公司国际税收规划需要重点关注哪些内容？
12.不同国家的税收差异对跨国公司的哪些经营管理决策有影响？并简要说明税收如何影响各决策。

13.假定中国电信公司考虑发行美元债券，票面利率是6%，并且公司没有美元来支付债券本息。

公司主要是考虑美元的利率较低，在国内发行人民币债券可能要支付9%的利息。

假定发行的债券5年到期并可以平价发行。

如果中国电信公司需要融资5 000万美元，公司可以发行人民币债券和美元债券。

支付方式是每年年末支付利息，最后一期还本。

人民币的即期汇率是8.2元，公司对今后5年每年末的人民币汇率进行了预测，预测结果见下表。

请完成以下工作：
（1）计算该公司发行美元债券的融资成本。

（2）比较发行人民币债券和美元债券的融资成本，公司应该选择哪种货币发债？
14.国家开发银行在欧洲货币市场发行了5亿美元的3年期债券，票面利率为10%。

然而，开发银行拥有大量的浮动利率资产。

为了与其资产的现金流相匹配，希望把这笔固定利率债务换成浮动利率债务，利率互换的条件是LI-BOR+1%的浮动利率交换10%的固定利率。

每期利息在年末支付，预计LI-BOR利率在第一年末为9%，第二年末为8.5%，第三年末为7%。

请计算利率互换后国家开发银行的融资成本。

15.一家印度跨国公司在中国和德国各有一家子公司。

中国的公司所得税率为20%，德国的公司所得税率为35%。

印度母公司将研发部设在德国，中国子公司每年向德国子公司出口500万欧元的商品。

为了利用中国和德国之间的税收差异，母公司制定了转移定价策略：中国子公司出口品价格提高，使得出口收入增加到550万欧元，以产品研发的名义由德国子公司向中国子公司支付200万欧元的咨询费。

在两个子公司其他费用不变的情况下.这一政策给该跨国公司的营运资金带来什么好处？
参考答案
三、判断对错
1.T
2.F
3.F
4.T
5.F
6.F
7.T
8.T
9.T 10.T
四、不定项选择
1.ABCD
2.C
3.ABCD
4.ABCD
5.ABCD
6 ABCD 7.C 8.ABCD 9.ABCD 10.ABC
11.AC 12.ABCD 13.ABC 14.ABCD 15.B
五、问答题
1.影响跨国公司资本成本的因素有哪些？
答：影响跨国公司资本成本差异的因素主要包括融资条件、收益稳定性、风险水平等。

（1）融资条件。

由于业务经营和融资规模比较大，跨国公司在申请贷款和发行债券或股票时，可以享受批发交易的价格，例如较低的优惠贷款利率，或者较低的债券或股票发行费。

与国内企业相比，跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，可以在不同的国家、用不同的货币融资，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。

加上各国经济周期不一致形成的利率差异，通过子公司选择利率较低的货币进行融资，跨国公司还可以进一步降低资本成本。

（2）收益稳定性。

跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定，因此，通常债权人和股东对其风险回报的要求较低，从而降低了资本成本。

（3）风险水平。

跨国公司收入多元化以及欧洲资本市场融资，在降低资本成本的同时，也使得跨国公司必须承担更多的汇率风险、更频繁的利率风险、更复杂的国家风险。

由于跨国公司面临的风险范围更广、风险管理难度更大，投资者可能会要求更高的风险回报，推动公司的资本成本上升。

2.为什么跨国公司的融资成本比较低？请用CAPM模型加以说明。

答：CAPM模型的核心思想可以简单地表述为：在竞争性市场中，一只证券（或一个证券组合）的预期风险溢价与其β值成正比，也即r=r f+β（r m-r f）。

其中：r代表特定证券的必要收益率，r f为无风险收益率，β为该证券的贝塔系数r m为市场收益率。

通过CAPM模型我们可以确定一只证券的必要收益率，这个必要收益率我们可以近似等同于证券融资的资本成本。

在CAPM模型中，跨国公司的资本成本受到无风险收益率、市场平均收益率和公司的β值的影响。

无风险收益率通常由国债收益率来确定，市场平均收益率则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多地取决于跨国公司的经营状况和风险管理能力，可以通过历史数据、建立同归方程大致计算出来。

跨国公司在全球范围内经营，具有投资分散化的特点，其收入现金流与特定国家的市场收益波动之间的相关性较低。

由于不同国家的市场收益波动相关性较低，有的甚至负相关，相互之间至少会冲销掉部分市场收益波动。

所以，跨国公司综合的系统风险很可能小于某个具体国家的系统风险。

相对于国内企业来说，在预期收入会额相等情况下，跨国公司有较低的β值，其资本成本更低。

3.造成跨国公司资本成本国别差异的原因有哪些？
答：跨国公司的资本成本由债务成本和股权成本共同构成。

在不同的国家，同一时间上的债务成本或股权成本实际上有显著的差异。

造成跨国公司资本成本国别差异的原因主要表现在以下方面：（1）股权成本的国别差异。

股权成本代表了一种机会成本。

通常，股权成本可用股东赚取的无风险利率和反映企业风险水平的风险溢价来测算。

如上所述，无风险利率存在国别差异，因此，在企业风险相同的情况下，股权成本也必然出现较大的国别差异。

不同国家的投资机会也是导致股权成本国别差异的一个原因。

通常，经济成长性比较强的国家，投资机会比较多，投资者要求的股权成本相对较高。

此外，在相同的投资盈利水平下，不同国家投资者期望的资本利得有较大的差异，这也是造成股权成本差异的重要原因。

（2）无风险利率的国际差异。

根据可贷资金理论，一国的无风险利率取决于资金供求双方的相互作用，国民财富、市场预期、流动性需求、投资需求、财政赤字、税收等是影响无风险利率水平的重要力量，而
这些因素在不同的围家又是大相径庭的。

正是无风险利率的国别差异，直接决定了跨国公司在不同国家融资的债务成本高低不同。

国别税收政策差异，对无风险利率的影响也不容忽视。

不同国家规定的个人所得税、折旧和与投资相关的税收抵免政策存在很大的差异，它们对公司的债务融资需求的影响力不同。

各国中央银行执行的货币政策直接影响着可贷资金的供应，从而会影响利率。

一般地，采用宽松货币政策的国家利率较低，采用紧缩货币政策的国家利率较高。

此外，经济增长速度对投资需求有一定的影响。

经济增长速度越高，对投资的需求就越大，在货币供给不变的情况下，容易推动利率上升。

因此，许多发展中国家的债务成本会比工业化国家的债务成本高出很多。

（3）风险溢价的国别差异。

利率的风险溢价取决于债务人的信用风险大小。

由于各国的经济状况、企业与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度的不同，债权债务关系中的信用风险在各国并不一致。

如果一个国家的经济处于稳定的持续发展状态，经济衰退风险比较低，企业的市场销售和收入波动性就很小，不能偿付债务的概率比较低，因此投资者所要求的风险溢价也就比较低。

4.影响跨国公司资本结构的因素有哪些？
答：资本结构是由企业采取各种筹资方式聚集而形成的，影响跨国公司资本结构的因素主要有：（1）收入稳定性。

企业的收入是偿债的来源。

公司债有确定的偿债义务，到期必须还本付息，对现金流量的稳定性要求较高。

而股权融资不用归还股本，只需支付股利，对现金交流的要求就比较少。

因此，现金流比较稳定的跨国公司具有更高的债务承受能力，资本结构中可以安排更高的债务比例，相反，现金流波动较大的跨国公司可能更偏爱股权融资。

一般情况下，从事多元化经营的跨国公司拥有更加稳定的现金流量，比较偏好债务比例较高的资本结构。

（2）企业的成长性。

企业的市场竞争能力是决定其持续发展的关键因素。

竞争能力强、市场份额高、发展速度快的跨国公司，对外部资金的需求规模大，留存收益不可能满足其扩张的融资需求，倾向于使用更多的债务资本，以充分利用财务杠杆，提高企业每股收益。

而f订场竞争能力差、发展速度慢、成长前景不好的跨国公司，往往比较偏好权益融资，通过运用内部留存收益、增发股票来补充资本。

（3）贷款银行和评级机构的态度。

在涉及大规模的筹资时，贷款银行和信用评级机构的态度实际上往往成为决定企业资本结构的关键因素。

为了规避信用风险，债权人对债务人的资信、抵押或担保品、风险管理能力有较高的要求，这些因素直接影响贷款的可获得性。

信用等级高、管理能力强或拥有房地产等可担保资产的跨国公司比较容易获得低成本贷款，也更偏爱债务融资。

（4）税收。

由于企业债务利息具有节税效应，所得税税率越高的跨国公司，举债筹资的好处就越大，越偏好债务融资。

此外，在东道国对子公司向母公司汇回的收益征收预提税的情况下，在东道国举债，可以减少子公司定期汇回的现金量，进而减少预提税。

5.国家风险对跨国公司资本结构有何影响？
答：跨国公司在多个国家经营，因此其资本结构不可避免地会受到这些不同国家的风险特征的影响，具体来说，主要的影响因素有：
（1）股权限制。

许多国家对资本市场进行或多或少的限制。

例如，有的国家政府规定，投资者只能购买本国企业发行的股票。

有的国家虽然允许投资者购买外国企业的股票，但是投资者很难获得有关的信息，因而投资者会要求更高的资本成本。

此外，汇率风险和税收因素可能减少国外投资的实际收益。

所以，许多跨国公司倾向于选择就地发行股票融资。

（2）利率政策。

如果东道国的债务成本比较低，跨国公司就会更多地进行债务融资。

相反，如果东道国的债务成本比较高，进行权益融资就是更好的选择。

（3）汇率政策。

跨国公司的现金流受汇率的影响较大。

如果东道国货币疲软，跨国公司收到子公司汇回的现金流就会因汇率风险而减少。

如果子公司提高负债的比例，增加本金和利息的支出，从而减少汇回母公司的利润金额，降低母公司的汇率风险。

相反，如果东道国的货币坚挺，股权融资可以制造出更多的汇回利润，有利于母公司增加现金流，较高的股权融资比例相对有利。

（4）征收风险。

一般地，如果东道国的征收风险较大，跨国公可将偏向于在东道国进行大量的债务融资，安排较高的债务融资比例。

这样可以促使东道国的债权人非常关心本国政府对该跨国公司的政策，对
政府施加压力以避免不利于子公司偿债能力的事情发生。

此外，即使子公司的经营被东道国政府终止或者被征收，在营运资金主要来自当地举债的情况下，跨国公司也会大大地减少损失。

因为东道国当地的债权人会千方百计与政府讨价还价，以便能够在本国政府征收跨国公司的资产后收回他们的贷款本金与利息，跨国公司因此也会得到更多的补偿。

6.跨国公司在进行融资决策时，如何在本币和外币间进行选择？
答：跨国公司在进行融资决策时，主要比较的就是资本成本。

本币的资本成本仅仅是融资工具本身的成本，而外币融资的资本成本既要受到融资工具本身成本的影响，还要受到汇率变动的影响。

在选择外币时需要考虑公司未来的现金流状况，如果公司未来有所选货币的现金流入，特别是在金额上能够与每期利息和本金的支付相匹配，跨国公司几乎就不会承担汇率风险。

如果跨国公司选择未来不会有收入的外币发行债券，其融资成本就要受到汇率的影响，必须经常预测货币的汇率变化，在此基础上预测外币的债务成本支出金额，并换算成本币后进行年融资成本的比较。

7.跨国公司如何对外债的汇率风险进行管理？
答：跨国公司可选择的主要外债汇率风险管理手段有：
（1）安排抵消性现金流入。

即：调整业务收入的币种结构，在债务偿还期内实现债务货币收入，而且尽量使外币收入在金额和时间上都与外币债务的还本付息支出相匹配。

这样一来，跨国公司可以用外币收入的现金流来抵消外币支出的现金流，将风险头寸控制在很小的范围内。

跨国公司发行外债，除了满足业务发展所需资金外，往往还被当作稳定公司现金流人的手段。

如果一家跨国公司拥有某种外币的长期收入，为了规避外币收入的汇率风险，公司也可以发行外币债券，安排一个金额、时间比较匹配的长期外币支出，以便稳定公司的净现金流量。

（2）运用远期合约。

当利率平价成立时，低利率货币很可能在未来要升值，汇率的不利变化容易抵消低利率货币融资的好处。

因此，跨国公司在发行外币债券的同时大都要对外币头寸进行套期保值。

远期合约是一种常用的保值工具，但由于未来即期汇率与远期汇率存在差异，往往导致保值的综合融资成本比不保值时更高。

跨国公司需要根据具体情况和对汇率的预测，然后决定是否借助远期合约进行套期保值。

（3）运用货币期权。

跨国公司未来需要支付外币的本金和利息，可以运用货币看涨期权实现保值。

特别是对偿付的最后一期进行保值，那一期本金和利息的现金流量最大，汇率波动的影响最大，而且受时间间隔太长的制约，汇率预测的准确度最低。

在此情形下，期权保值比远期保值的效果更好。

8.试举例说明企业如何通过货币瓦换来降低汇率风险？
答：企业发行外币债券时可以应用货币互换来规避汇率风险和利率风险，减少融资成本。

货币互换又称货币利率互换，是交易双方按照预先规定的汇率和利率水平，相互交换债务本金及利息的一种做法。

通过货币互换后，可以将跨国公
司的收入和支出转化为同一种货币，降低了风险头寸。

以下举例说明货币互换是
如何起作用的。

例如，一家美国知名的跨国公司A，其业务的l/2是向欧盟国家出口商品，每年都有稳定的欧元收入。

为了使资产负债相协调，在设计其融资方案时，A公司希望在德国发行欧元债券来融资。

然而，德国的债券投资者并不了解A公司，对其要求比较高的风险溢价，导致融资成本偏高。

另有一家德国知名的跨国公司B，大部分业务收入以美元计价。

为了使资产负债匹配，B公司希望在美国发行美元债券。

然而，美国投资者也不了解B公司，对B公司债券也要求较高的风险溢价。

但如果A公司发行美元债券、B公司发行欧元债券，它们的风险溢价就会同时降低。

具体地，A公司在美国发行固定（或者浮动）利率的美元债券，向B公司支付欧元；B公司在德国发行欧元债券，向A公司支付美元。

A公司和B公司都将收入的外国货币支付给互换交易对手，并以对方支付货币来偿付本国投资人。

通过货币互换，这两家公司不仅各自规避了汇率风险，还同时降低了融资成本。

9.平行贷款在跨国公司外债风险管理中如何运用？
答：平行贷款，是处于不同国家的跨国公司之间的一种独特的借贷协议，即二者同时相互提供贷款并在协议中约定偿还时间。

两个公司的货币资金需求必须正好相反：两个公司都有以其本国货币表示的闲置。