IPO上市财务模型和公司估值方法

基基本本公公式式 基基本本步步骤骤
PV
=
1 (1 + rt )t
••••••将将将将将将现贴现现贴现金现金金现金流后流流后流量的量量的量按现贴按现贴时金现时金现间流到间流到列量同列量同出加一出加一总时总时点点
17
现值的计算－例子1 梧桐树下整理
¾ 假定一个项目需现在投入100元，并在以后三年分别产生现金50元
¾ 现代投资理论认为，任何资产的风险与回报可用收益率的方差和均 值来描述。通常可用样本的方差和收益率来估计预期的方差和收益 率。
收收益益率率的的计计算算
方方差差的的计计算算
rt +1
=
Dt+1 + Pt+1 − Pt Pt
=
Dt +1 Pt
+
Pt+1 − Pt Pt
= IncomeYield + CaptialGain / Loss
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资银行角度？ 梧桐树下整理
¾ 财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。 – 筹集资本（capital raising)； – 收购合并（mergers & acquisitions)； – 公司重组（corporate restructuring)； – 出售资产或业务（divestiture)
••敏敏感感性性分分析析（（SSeennssitiitvivitiytyAAnnaalylyssisis）） ••情情景景分分析析（（SScceennaariroioAAnnaalylyssisis））
VVIIII现现实实检检验验（（RReeaaliltiytyCChheecckk））
••••可可可可比比比比公交公交司易司易分分分分析析析析
••公公司司处处于于财财务务困困境境，，已已经经或或将将要要破破产产 ••主主要要考考虑虑出出售售公公司司资资产产的的可可能能价价格格
10
现金流量折现的基本步骤（一） 梧桐树下整理
¾ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
II
行行业业分分析析
（（InIndduustsrtyryAAnnaalylysissi）s）
¾ 本例表明，只要两支股票不是完全正相关，分散化投资（Diversification） 可降低投资组合的风险。本例中，大约（70％A，30％B）的投资组合的 方差/标准差最小。并且，两支股票的相关系数越低，分散化投资的作用就 越明显，投资组合的方差就越小。
A B 投资组合
收益率 15.00% 18.00% 16.50%
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PV = C1 + C2 + ... + CN
1+ r1 1+ r2
1+ rN
PV = C r
PV = C1 r−g
年年金金（（AAnnnnuuiittyy））折折现现公公式式
PV
=
C r
−
1 (1+ r)N
×
C r
19
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II.2 CAPM和贴现率
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风险与收益（Risk & Return) 梧桐树下整理
¾ 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
¾ 同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，有利 于问题出现时投资银行的免责。
6
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资管理角度？ 梧桐树下整理
利利用用同同类类公公司司的的各各种种估估值值倍倍数数对对 公公司司的的价价值值进进行行推推断断
利利用用同同类类交交易易的的各各种种估估值值倍倍数数对对 公公司司的的价价值值进进行行推推断断
9
公司估值的基础
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¾ 基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续 经营企业的估值。
将将公公司司的的未未来来现现金金流流量量贴贴现现到到特特 定定时时点点上上以以确确定定公公司司的的内内在在价价值值
可可比比公公司司分分析析
（（CCoommppaararabbleleCCoommppaannieiessAAnnaalylysissi)s)
可可比比交交易易分分析析
（（CCoommppaararabbleleTTrarannsasacctitoionnssAAnnaalylysissi）s）
¾ 对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要 的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们： – 将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 – 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响 – 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系 – 判断公司的资本性交易对其价值的影响
V，a8lu0e元，和N1P5V0）元为。：如rt＝10％，则该项目的净现值（Net Present
时间 现金流量 贴现率 现值 净现值
贴现率
0 (100.0)
10% (100.0)
10%
1 50.0
10% 45.5
124.3
2 80.0
10% 66.1
3 150.0
10% 112.7
时间 现金流量 现值 净现值
¾ 目前，博时强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核 心竞争力的形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制 订者。
7
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I.2 公司估值的基本方法
8
公司估值的主要方法 梧桐树下整理
¾ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
现现金金流流量量折折现现
（（DDCCFF，，DDisicscoouunnteteddCCaashshFFloloww））
投投资资组组合合的的收收益益率率/预/预期期收收益益率率
rP = wArA + wBrB
E(rP ) = wAE(rA ) + wB E(rB )
投投资资组组合合的的方方差差
σ P2
=
wA2σ
2 A
+
wA2σ
2 A
+
2 w A wBσ
2 AB
σ AB = ρ ABσ Aσ B
22
包含两支股票的投资组合的风险与收益－例子2 梧桐树下整理
1
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财务模型和公司估值
日程
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概述 理论和方法准备 现金流量、贴现率和估值方法 财务模型的制作 模型假定的确定 财务模型和公司估值的运用 总结
2
章节 I II III IV V VI VII
3
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I. 概述
4
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I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？
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方差 标准差 权重 协方差 9.00% 30.00% 50.00% 3.00% 16.00% 40.00% 50.00% 7.75% 27.84%
A
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
B 标准差 收益率
100% 40.00% 18.00% 90% 36.86% 17.70% 80% 34.00% 17.40% 70% 31.48% 17.10% 60% 29.39% 16.80% 50% 27.84% 16.50% 40% 26.91% 16.20% 30% 26.66% 15.90% 20% 27.13% 15.60% 10% 28.27% 15.30% 0% 30.00% 15.00%
Var = σˆ 2 =
1
×
T
∑
(
rt
−
r
)2
T − 1 t=1 Pt
rt +1
=
Dt+1 + Pt+1 − Pt Pt
−1
∑ r
=
1 T
×
T t −1
rt
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包含两支股票的投资组合的风险与收益 梧桐树下整理
¾ 同样地，投资组合的风险和回报也可用方差和收益率来描述。
rA = 股票A的收益率
rB = 股票B的收益率
rP = 投资组合的收益率
E(rA ) = 股票A的预期收益率
E(rB ) = 股票B的预期收益率
σ
2 A
=
股票A收益率的方差
σ
2 B
=
股票B收益率的方差
σ
2 AB
=
股票A和股票B收益率的协方差
wB = 股票B在投资组合中的权重
wA = 股票A在投资组合中的权重 ρ AB = 股票A和股票B的相关系数
••••••确分确确分确析定定析定定行公行行公行业司业业司业的所成的所成增处功增处功长行的长行的前业关前业关景键景键和要和要利素利素润（润（K水K水e平ey平ySSuucccceessssFFaacctotorsrs))
IIII
公公司司分分析析
（（CCoommppaannyyAAnnaalylysissi）s）
25
35
27
40
21
31
25
35
30
45
26
40
15
25
35
45
55
当期股价
13
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II. 理论和方法准备
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II.1 现值和贴现公式
15
现金流量和资产价值 梧桐树下整理
¾ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值 。
¾ 如果将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量 贴现，我们将得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（ Asset Value，AV）。
0 (100.0) (100.0)
1 50.0 45.5
124.3
2 80.0 66.1
3 150.0 112.7
18
现值的计算公式
现现金金流流量量折折现现公公式式
永永久久年年金金（（PPeerrppeettuuiittyy）） 折折现现公公式式
增增长长性性永永久久年年金金（（GGrroowwiinngg PPeerrppeettuuiittyy））折折现现公公式式
••••••分确制分确制定作析定作析财包公财包公务括司务括司模利发模利发型润展型润展的表趋的表趋关，势关，势键资键资假产假产定负定负债债表表和和现现金金流流量量表表在在内内的的财财务务模模型型
11
现金流量折现的基本步骤（二） 梧桐树下整理
¾ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
VV
收收益益率率
1188..55%% 1188..00%% 1177..55%% 1177..00%% 1166..55%% 1166..00%% 1155..55%% 1155..00%% 1144..55%%
2200..00%%
((00%%AA,1,10000%%BB)) ((1100%%AA,9,900%%BB)) ((2200%%AA,8,800%%BB)) ((3300%%AA,7,700％％BB)) ((4400%%AA,6,600%%BB)) ((5500%%AA,5,500%%BB)) ((6600%%AA,4,400%%BB)) ((7700%%AA,3,300%%BB)) ((8800%%AA,2,200%%BB)) ((9900％％AA,1,100%%BB)) ((110000%%AA,0,0%%BB))
12
公司估值的确定
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¾ 使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采 用区间估计，而非点估计。
¾ 交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资 的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
公司估值总结
可比公司分析 可比交易分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
••概概述述公公司司现现状状和和历历史史趋趋势势 ••对对公公司司进进行行SSWWOOTT分分析析，，确确定定竞竞争争优优势势 ••分分析析公公司司策策略略，，判判断断是是否否具具有有或或发发展展可可持持续续的的竞竞争争优优势势
IIIIII
财财务务模模型型
（（FFininaanncciaial lMMooddeelilningg））
¾ 如果将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（ Equity Value）。
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现值的计算
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¾ 任何现金流量的现值（Present Value, PV）均可通过将有关的现金
流量按与其风险大小相当的贴现率（Discount Rate，rt）进行贴现 而得到。
基基本本原原则则
••••今无今无天风天风的险的险一的一的元一元一钱元钱元比钱比钱明比明比天有天有的风的风一险一险元的元的钱一钱一更元更元值钱值钱钱更钱更值值钱钱
现现金金流流量量折折现现
（（DDisicscoouunnteteddCCaashshFFloloww））
••••••计确现计确现定金算定金算相流公相流公应量司应量司现贴的现贴的金现现金现现流确金流确金量定流量定流的公量的公量折司折司现估现估率值率值
VVII
敏敏感感性性分分析析
（（SSeennsistiitvivitiytyAAnnaalylysissi）s）
持持续续经经营营的的公公司司
（（OOnn-g-gooininggBBuusisnineesss）s）
••假假定定公公司司将将在在可可预预见见的的未未来来持持续续经经营营 ••可可使使用用三三种种估估值值方方法法
破破产产的的公公司司
（（BBaannkkruruppt tBBuusisnineesss)s)