申银万国壹桥苗业002447海珍品苗种行业龙头扩张进行概要

上市公司
公司研究
/新股剖析
农林牧渔
2010年06月25日壹桥苗业(002447
——海珍品苗种行业龙头扩充进行时,建议询价区间26.2-30.0元
盈余展望:单位:百万元、元、%刊行上市资料:
主营收入
收入
增添率净利润增添率每股利润主营业务
利润率
净财产
利润率
刊行价钱(元2008A1342039230.584528
刊行股数(万股17002009A1531543110.644524
刊行日期2010E1791756290.834623
刊行方式网下刊行+网上申购2011E2312981441.204924
主承销商安全证券2012E36558120491.794727
上市日期
财务指标
流动比率速动比率财产欠债率应收帐款周转率存货周转率
基础数据(刊行前:2000年12月31日2007A0.490.2941.935.365.65 每股净财产(元3.642008A0.520.3635.3135.825.77
总股本/流通A股(万股6700/02009A1.20.9636.0549.787.3
流通B股/H股(万股0/0投资重点:
有关研究
剖析师
赵金厚
王琦
(862123297818×7416
wangqi@
联系人
李宏鹏
(862123297818×7369
lihp@
地点:上海市南京东路99号
电话:(862123297818
上海申银万国证券研究所有限公司
海珍品苗种行业龙头。

公司主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖,主要
产品包含虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。

目前公司拥
有42个育苗室,总计水体达到6万立方米,是我国最大的海珍品苗种生产
公司之一,2009年销售虾夷扇贝苗163亿枚、海湾贝苗61亿枚、海参苗6200
万头,市场据有率分别为18.1%、8.7%、0.78%,均列国内第一位。

●
海珍品养殖需求推动海珍品优良苗种连续增添,行业有待整合。

苗种之于养
殖业相当于种子之于栽种业,对产成品的质量和数目起到决定性作用 ,我国
海水养殖面积由04年1138万公顷增添到08年1570万公顷,海水产品产量
由04年1152万吨增添到08年1340万吨,海水养殖已占到海产品产量的50%
以上,但海水养殖良种率仅有20%,相对玉米种子100%、畜禽养殖50%的良
种率还有很大提高空间。

我国近5000多家海珍品苗种公司繁育水体多在2000 立方米以下,技术落伍、管理不规范,跟着海水养殖的健康发展,这些小型
苗种厂将被市场裁减,拥有技术、规模、品牌优势的公司将崭露头角。

●
技术、规模、品牌优势保证公司连续扩充。

公司是黄海水产研究所海珍品育
种研究中心中试基地,拥有多名技术骨干和多项技术成就,苗种适应性、成
活率、单位水体产出均高于行业均匀,在辽宁河北等主要养殖地区“壹桥”
品牌已被宽泛认可,而且遇到獐子岛等大客户的喜爱,目前已与獐子岛等核
心客户签署长久供苗协议。

跟着募投项目投产,公司繁育水体增至12万立
方米,估计10-12年虾夷扇贝/海湾贝/海参苗种销量复合增添率分别为
26%/11%/34%,养殖规模扩充推动业绩连续增添。

●
召募资本项目投向海珍品苗种繁育基地、暂养基地、科研中心的建设。

●
估计公司10-12年完好摊薄EPS为0.83元、1.20元和1.79元,参照A股海
水养殖公司2010年36倍的均匀PE以及公司将来两年 40%以上的增添率,给
●
估计与询价区间
公司主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖,主要产品包含虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。

A股可比公司獐子岛、好当家、东方海
洋,2010
年均匀PE为37倍,我们估计公司10-12年全面摊薄EPS为0.83/1.20/1.79元,给
予
2010年35-40倍PE,对应合理价值区间在29.2-33.3元,建议询价区间26.2-30.0
元。

獐子岛29.3134.50.7250.8251.10440.435.526.6好当家
8.956.40.2630.3710.40133.824.022.2
东方大海10.926.50.3080.460.61935.223.617.5均匀36.527.722.1
资料根源:WIND,申万研究
1.海珍品苗种行业龙头
公司主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖,主要产品包含虾夷扇贝苗、海
湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。

目前公司拥有42个育苗室,总计水体达到6
万立方米,是我国最大的海珍品苗种生产公司之一 ,2009年销售虾夷扇贝苗163亿
枚、海湾贝苗61亿枚、海参苗6200万头,市场据有率分别为18.1%、8.7%、0.78%, 均列国内第一位。

表2:公司虾夷扇贝苗销量全国第一(09年
序号公司名称产量市场据有率1大连壹桥163亿枚18.11%2大连耶什水产
32亿枚3.56%3大连沙山川产26亿枚2.89%4大连兴实水产22亿枚2.44%5
獐子岛
亿枚
2.22%
资料根源:公司招股说明书,申万研究
表3:公司海湾贝苗销量全国第一(09年
序号公司名称产量市场据有率1大连壹桥61亿枚8.71%2大连耶什水产15亿枚2.14%3大连沙山川产14亿枚2.00%4大连金尊水产10亿枚1.43%5
大连碧海水产
亿枚
1.29%
资料根源:公司招股说明书,申万研究
表4:公司海参苗销量全国第一(09年
序号公司名称产量市场据有率1大连壹桥6200万头0.78%2好当家2500万
头0.31%3大连沙山川产2500万头0.31%4
大连棒棰岛
1000万头
0.13%
资料根源:公司招股说明书,申万研究
公司实质控制人是董事长刘德群,IPO
前直接拥有公司股份65%,其女刘晓庆拥有14.76%的股份,本次刊行后刘德群持股比率48.5%,仍为公司实质控制人。

图1:IPO前股权构造图资料根源:公司招股说明书,申万研究
表5:刊行前后股东持股比率刊行前刊行后
股东持股数目持股比率持股数目持股比率刘德群3,25065.0%3,25048.5%
刘晓庆73814.8%73811.0%
其余44个自然人101220.2%101215.1%
社会民众00.0%170025.37%
合计5000100.0%6700100.0%
资料根源:公司招股说明书,申万研究
2.主营业务剖析
2.1海珍品苗种是主要收入利润根源
海珍品苗种是公司主要的收入和利润根源。

2009年公司实现营业收入 1.53亿
元,毛利额6837万元,此中海珍品苗种收入、毛利分别占91%、88%,是公司最主要
的
收入和利润根源。

公司海珍品苗种主要包含虾夷扇贝苗、海湾贝苗和海参苗,三者合
计占到苗种收入的95%以上,09年公司新增栉孔贝苗、梭子蟹的苗种繁育业务,
目
前仍处于市场开辟期,对公司利润贡献不大。

图2:海珍品苗种是主要收入根源图3:海珍品苗种是主要利润根源
资料根源:公司招股说明书,申万研究资料根源:公司招股说明书,申万研究
海珍品苗种销量稳固增添,繁育水体有待扩充。

07-09年扇贝苗销量
181.9/202.4/223.9亿枚,海参苗销量1.4/5.7/8.1万公斤,此中虾夷扇贝苗主要依赖单位水体产量的提高实现规模扩充,07-09年单位水体产量分别为36.9/48.0/66.5万枚/
立方米,而海参苗作为近两年才开始大规模繁育的品种,销量增添主要依赖繁育
水体
的扩大,公司海参苗繁育水体由07年1.9万立方米增添到09年的5.6万立方米,
公
司现有繁育水体6万立方米,海参苗外延扩充空间有限,本次募投项目新增6万立方
米繁育水体,为公司海珍品苗种规模扩充确立基础。

图4:海珍品苗种销量逐年增添
资料根源:公司招股说明书,申万研究
图5:海参苗繁育水体逐年增添
资料根源:公司招股说明书,申万研究
别的,海参苗养殖规模扩充提高了公司繁育水体的利用率,降低了苗种业务的单位成本,进而带动毛利率的逐年提高。

08年从前公司主要繁育品种主假如虾夷扇贝和海湾贝苗,繁育时间集中在上半年,所以下半年水体利用率较低,相应折旧花费按上
半年各苗种繁育水体比重计入相应产品的成本。

跟着海参苗养殖规模的扩充,下半年的因季节性而停用的水体规模逐年降落,进而降低了各个海珍品苗种的单位折旧成本和燃料成本,进而在产品价钱降落的局势下仍实现了毛利率的逐年提高。

图7:海珍品苗种毛利率稳步提高资料根源:公司招股说明书,申万研究资料来
源:公司招股说明书,申万研究
产销规模连续增添以及由规模效应带来的单位成本降落助海珍品苗种业务连续增添。

07-09年海珍品苗种收入为1.02/1.25/1.39亿元,毛利额为3841/5746/5998万
元,复合增添率分别为16.8%、25.0%。

2.2围堰海参是苗种业务的有效增补
海参花费连续升温,估计将来3-5年国内海参花费连续保持15-20%的增速。

海
参拥有增强者体免疫力、预防心脑血管疾病、抗癌等综合保健功能,享有“海中人
参”的美名,被列为“海八珍”之首。

最近几年来,跟着人均收入水平提高以及花费者对海参保健功能认知程度的加深,海参花费正在从传统花费地大连、山东走向全国,特别是
2003年“非典”以来,海参花费呈加快上涨态势。

从国内海参养殖产量变化可见一斑,2002年国内海参产量1万吨以下,到08年海参产量已增添到9万吨以上,03-08复合增添率22%。

估计将来3-5年在个人花费和酒店花费的两重拉动下国内海参花费仍保持15-20%的增速。

图8:2003年以来国内海参产量和养殖面积加快上涨
资料根源:中国渔业年鉴,申万研究
公司踊跃发展海参养殖业务,海参产销量连续增添。

公司所在地大连是海参传
统花费地,最近几年来公司利用海参苗种养殖优势踊跃发展围堰海参养殖业务,养殖海疆
由2005年的550亩增添到2009年的1975亩,07-09年围堰海参产量分别为
5.7/
6.3/
7.7万公斤,公司计划将来两年将海参养殖规模扩充到15万公斤,海参养殖产
值占到公司总产值的20%以上。

海参将成为除苗种业务之外的另一主要增添点。

图10:围堰海参产量连续增添
资料根源:公司招股说明书,申万研究资料根源:公司招股说明书,申万研究
公司发展海参养殖业务的苗种优势突出。

海参苗之于海参养殖如种子之于栽种业——位于金字塔顶端的苗种直接决定了海参养殖的产量(影响投苗的成活率和质
量(肉质弹性、出肉率,别的海参养殖中苗种成本大概占到40%以上,可见海参苗种对海参养殖的成功与否以及盈余水平都有重要影响。

因为海参育苗和养殖业务所需的
投入和技术工艺完好不一样,
国内海参养殖公司自繁苗种的实力广泛较弱,除东方大海、大连天伦等个别养
殖公司外,其余海参养殖公司多半无海参苗繁育或繁育规模很小,其自己所需海参苗
多半依赖外购解决。

对比来讲,公司海参育苗技术已较为成熟,产质量量在同行业居
前列,所以公司适量延长家产链进行海参养殖的苗种优势难以复制。

苗种自给率
100%必定程度上也保证了公司海参养殖的高毛利率1。

图11:公司海参养殖毛利率
水平位于行业中上水平资料根源:公司通告,申万研究
1
别的,公司围堰海参养殖成本仅包含苗种成本,人工折旧和其余有关花费所有计入当期损益,这也是公司海参养殖毛利率较高的另一原由。

09年公司围堰海参养殖业求实现销售收入1036万元,占总收入的6.8%,实现毛利额702万元,
占总毛利额的10.3%。

跟着海参养殖规模的扩大,估计海参养殖贡献
收入利润会逐渐增添。

3.召募资本项目
本次公司计划公然刊行1700万股,拟召募资本2.48亿元,所有投向海珍品育苗
业。

募投项目分为育苗基地、暂养基地和研发中心三个子项目,此中育苗基地计划
投
资1.81亿元,暂养基地投资5205万元,研发中心投资1525万元。

表6:召募资本项目
项目铺底流动资本固定财产投资无形财产投资合计
海珍品苗种规模化繁育基地项目3,20018,0503,55024,800包含:育苗基地
3,00014,52055018,070研发中心2001,325-1,525
暂养基地-2,2053,0005,205
资料根源:公司招股说明书
募投项目建成后,公司将新增繁育水体6万m3,主要用于虾夷扇贝、海湾扇贝、海参及其余海珍品苗种的繁育,此中虾夷贝苗和海湾贝苗还是公司中心产品,两者合
计占用繁育水体5.7万m3,但因为这两种产品的繁育期间集中在上半年,为充足
利
用闲置水体,公司集中在下半年进行海参苗、海胆苗、毛蚶苗、栉江珧苗的繁育。

预
计本项目新增虾夷扇贝苗种生产能力130亿枚,海湾贝苗60亿枚,秋天海参苗5
万
公斤。

表7:募投项目新增产能
产品繁育时间占用水体(万M3展望新增产能虾夷贝苗1~3月份3.5130亿枚
海湾贝苗1~3月份2.260亿枚
海参苗4~10月份45万公斤
海胆苗6~12月份0.10.17亿枚
毛蚶苗6~12月份0.10.5亿枚
栉江珧苗6~12月份0.12.7亿枚
研究开发1~12月份0.3--
资料根源:公司招股说明书,申万研究
图12:募投项目6万立方米水体使用规划
资料根源:申万研究
4.公司将来连续增添可期
4.1海珍品苗种行业拥有广阔成长空间
海产品养殖行业稳步发展。

跟着城市化进度的不停推动以及人均收入的不停提
高,居民饮食由过去的“吃饱吃足”转变成“吃好吃少”,此中海水产品以其相对较
高的营养价值获取愈来愈多花费者的喜爱。

跟着渔业捕捞资源的枯竭,政府对生态环境保护力度的加大,人工养殖海水产品日趋成为水产品生产的主导模式,海水养
殖面
积、产量逐年增添——海水养殖面积由04年1138万公顷增添到08年1570万
公顷,
海水产品产量由04年1152万吨增添到08年1340万吨,海水养殖已占到海产品产量的50%以上。

就公司主导产品扇贝养殖来说,国内扇贝养殖产量自1990年的
14.7万
吨上涨到2005年的93.4万吨并于2008年达到113.7万吨。

海水养殖业的稳固
发展
为海水苗种家产发展确立优秀基础。

图14:我国扇贝养殖面积、产量连续增添
资料根源:公司招股说明书,申万研究资料根源:公司招股说明书,申万研究
海珍品苗种是海水养殖健康发展的重要保证,我国海水养殖良种化率有待提
高。

海珍品苗种业位于海水养殖家产链的最顶端,是整个家产链中最活跃、最重要的因素,亦是整个家产科技进步的集中表现。

海珍品苗种行业的发展水平直接决定了海水养殖产品的产量和质量。

但目前我国水产苗种家产专业化程度较低,多半海水养殖公司苗种部分或所有自繁自育,别的,海水苗种行业参加主体众多,大部分公司繁育水体
都
在2000立方米以下,难以形成规模效应,研发投入不足,以致亲本改进和杂交选
育
方面技术落伍,进而以致整个海水养殖行业苗种质量错落不齐,良种覆盖率较低,
目
前我国水产养殖良种覆盖率仅为20%,与农业中畜禽养殖业50%、水稻玉米种
植业
100%的良种覆盖率对比差距巨大。

海水养殖良种覆盖率亟待提高,将来成长空
间广
阔。

图16:海珍品苗种潜伏市场价值达107亿元
资料根源:公司招股说明书,申万研究资料根源:大连市大海渔业协会,申万研究
公司主打产品扇贝苗市场空间广阔。

我国虾夷扇贝、海湾扇贝主要产地在辽
宁、山东、河北。

据中国渔业协会和大连大海渔业协会估量,这三个地域合适养殖虾夷扇贝和海湾扇贝的海疆面积合计600万亩,此中虾夷扇贝约占500万亩,海湾扇贝约
占100万亩;目前已经开发利用的海疆面积合计290万亩,还没有开发利用的海疆面积约310万亩,此中虾夷扇贝养殖海疆约占270万亩,海湾扇贝养殖海疆约占40万亩。

依据底播养殖每亩需要投放3厘米以上虾夷贝苗种均匀约为5000~6000枚、暂养苗种20%成活率计算,则每亩则需要投放
2.5~3万枚商品苗(每枚3毫米;此外根
据海湾扇贝的养殖特色,海湾扇贝养殖每亩需投放3厘米以上海湾贝苗种10万枚。

所以,依据上述数据以及现有养殖面积能够测算出辽宁、山东、河北三地每年共需
要3毫米虾夷扇贝商品苗约1500亿枚,海湾贝苗种约1000亿枚,08年市场虾夷贝苗和海湾贝苗产量分别约为900万枚、700万枚,所以市场空间较大。

公司募投项目建成后,公司虾夷贝
苗的产量将增至270亿枚,海湾贝苗的产量将增至120亿枚,分别占市场总需求的18%和12%,不会对市场形成较大冲击。

表8:虾夷扇贝和海湾扇贝养殖需求空间估计单位:万亩、亿枚品种地域适养面积
已利用面积未利用面积
苗种需求实质产量需求空间
辽宁
4502002501350此中:长海县
3951852101185山东503020150虾夷扇贝
合计5002302701500840660辽宁
1515150山东1515150河北703040600海湾扇贝
合计
100
60
40
1000
600
400
资料根源:中国渔业协会、大连大海渔业协会,申万研究
4.2品牌优势和销售网络扩充保证公司市场份额连续提
升
海珍品苗种行业集中度将逐渐提高,拥有品牌技术和资本规模优势的龙头公司将会胜出。

目前我国海珍品苗种公司近5000家,此中大部分是繁育水体在2000m3以下的小公司,跟着海水养殖家产发展壮大,对苗种质量要求日趋提高,缺少资本、规模、技术优
势的小型苗种厂将逐渐淡出,依据大连市大海渔业协会的统计,辽宁、山东、河北三地的原有的贝苗繁育公司因为规模较小、经济效益较差的原由已有近20%~30%已经所有
或部分转产,行业集中度逐渐提高。

将来拥有品牌技术和资本规模优势的龙头公司将最大程度分享海珍品苗种行业发展盛宴。

技术保证质量,质量成就品牌。

公司目前为辽宁省海珍品良种场、中国水产科
学院黄海水产研究所海珍品育种研究中试基地,并设有特意研发部,拥有专业技术人员12名,此中高级工程师3名,高级技术员6名,07-09年累计研发投入1135万元。

依据多年来与各水产研究所的合作,公司已形成了一整套虾夷扇贝、海湾扇贝、海参等海珍品苗种繁育养殖技术,公司生产的虾夷贝苗、海湾贝苗拥有出苗时间早,个体大,对环
境的适应能力强,成活率高,性状优秀等特色,在大连及河北等主要海珍品养殖基地建立
了自己优秀的名誉,“壹桥”品牌已广为海珍品养殖公司所认可和接受,这为公司稳固行业地位,扩大市场份额打下了优秀基础。

销售网络完美推动销售规模不停扩充。

海珍品苗种销售对象以养殖户为主,销售半径较短,所以销售网络建设一定切近养殖集中区,我国扇贝养殖主要集中在辽宁、山东、河北,
所以公司网络建设也集中在这三个地域。

08年末公司领先在辽宁长海县专设销售处,并招聘专业销售人员进行市场调研、客户服务、产品推行等活
动,09年公司又在河北昌黎县、山东蓬莱市建立两个做事处,2010年前在海参苗种销售方面除增强盛连地域销售网络建设外,还将在辽宁葫芦岛市、山东青岛市建立做事处,扩展公司营销网络。

在扩大销售网络的同时,公司推行重点客户重点开发,即“大客户战略”,目前公司已与獐子岛签署了长久供苗协议,商定在2005-
2014年壹桥
大海每年向獐子岛供应自产的虾夷贝苗许多于10亿枚,单价为0.005元/枚,货款采纳即运即结,别的公司还与国内主要虾夷扇贝、海湾扇贝、海参、海胆、魁蚶、栉江珧等海珍品养殖公司签署了长久供货合同,与大客户的稳固合作关系有助于公司进一步提高市场据有率。

4.3估计将来三年净利润复合增添率
估计将来三年虾夷扇贝苗和海湾贝苗还是公司收入利润的主要根源。

虾夷扇贝苗:募投项目达产后,虾夷扇贝苗种繁育水体达到 5.95万m3,守旧估计
2012年上半年可达产,10-12年单位水体产量分别为66/66/50万枚/m3,在产销率
100%假定下,公司10-12年虾夷扇贝苗销量分别为165/198/325亿枚,实现销售收入
0.83/1.03/1.69亿元。

海湾贝苗:募投项目达产后,海湾贝苗繁育水体达到4.2万m3(12上半年投入
使用,10-12年单位水体产量30/32/20万枚/m3,销量61/64/84亿枚,实现销售收
入0.30/0.32/0.42亿元,毛利率在38%左右。

海参苗:海参苗繁育主要利用扇贝苗成熟后下半年的闲置水体,估计10-12年海
参苗繁育水体为5.5/10/12万m3,单位水体产量为1.85/1.5/2.0万公斤/m3,销量为8/12/19万公斤,实现销售收入0.45/0.67/1.11亿元,毛利率稳固在35%左右。

估计10-12年公司实现销售收入 1.79/2.31/3.65亿元,归属母公司净利润
0.56/0.81/1.79亿元,全面摊薄EPS0.83/1.20/1.79元,复合增添率41%,。

表9:收入拆分表
收入拆分(百万2007200820092010E2011E2012E
海珍品苗种
虾夷扇贝苗
繁育水体(万m33.5532.452.536.5产量(亿枚131144163165198325单位水体产量(万枚/m336.948.066.5666650
销量(亿枚131.1144.2163.0165.0198.0325.0
20.0%64.1%
yoy9.9%13.1%1.2%
产销率100%100%100%100%100%100%单价(元/万枚504540505252收
入(百万元65.664.965.282.5103.0169.0
yoy-1.1%0.5%26.5%24.8%64.1%
成本(百万元36.431.031.241.142.274.2
毛利(百万元27.821.519.119.7621.2922.83
毛利率29.233.834.041.460.894.8
海湾贝苗
繁育水体(万m31.851.72224.2产量(亿枚50.758.260.960.86484
单位水体产量(万枚/m327.434.330.430.43220
销量50.758.260.960.864.084.0
yoy14.8%4.5%-0.1%5.3%31.3%
产销率100%100%100%100%100%100%单价(元/万枚51.274550505050收入26.0126.2130.4430.432.042.0
yoy0.7%16.1%-0.1%5.3%31.3%
成本19.4716.5418.4418.719.628.1
毛利6.59.712.011.712.413.9
毛利率25.14%36.90%39.43%38.3%38.7%33.0%
海参苗
繁育水体(万m31.904.505.625.51012
产量(万公斤2.467.0710.2610.215.024.0
单位水体产量(万公斤/m31.291.571.831.851.52
销量(万公斤1.415.688.068.1412.0019.20
yoy
302.8%41.9%1.0%47.4%60.0%产销率57%80%79%80%80%80%
单价(元/公斤
673
543528550560580yoy
-19.3%-2.6%4.1%1.8%3.6%收入
9.5
30.842.644.867.2111.4yoy
225.0%
38.2%5.1%50.1%65.7%
成本7.0421.0028.8429.443.972.3毛利2.49.813.815.323.339.0毛利率25.77%
31.88%
32.29%
34.3%
34.6%
35.1%
其余苗种
收入0.793.010.701510成本0.531.580.470.653.256.5毛利0.27
1.42
0.23
0.35
1.75
3.5
毛利率33.5%47.3%32.5%35.0%35.0%35.0%
苗种合计
收入101.86
124.91
138.93
159207332成本63.4470.1478.9490.0109.0181.1毛利38.4154.7659.9868.72 98.21151.23毛利率37.7%43.8%43.2%43.3%47.4%45.5%收入占比91.2%93.5% 90.7%88.6%89.7%91.1%毛利占比
82.9%90.6%87.7%84.0%86.5%87.8%
海珍品养殖业
围堰海参
养殖面积(亩1975197520002500
产量(万公斤5.716.25
7.669.8811.0015.00单位产量(公斤/亩
38.78505560销售量(万公斤
5.71
6.25
7.669.88
11.00
15.00
yoy
9.5%22.6%28.9%11.4%36.4%产销率
100%100%100%100%100%100%单价(元/公斤
162.64132.92
135.14160
165
170
yoy
-18.3%
1.7%
18.4%3.1%3.0%
收入9.298.3110.36
15.8018.1525.50成本1.422.703.34
4.354.906.88毛利7.87
5.617.0211.4513.2518.62毛利率84.72%67.49%67.78%72.50%73.00% 73.02%收入占比8.32%
6.22%6.76%8.82%
7.86%6.99%毛利占比16.99%9.27%10.27%14.00%11.67%10.81%
其余养殖
收入0.000.003.404.005.006.00成本0.000.002.242.603.253.90毛利(0.00
0.00
1.16
1.40
1.75
2.10
毛利率
34.2%35.0%35.0%35.0%
海珍品养殖业合计
收入9.298.3113.7619.8023.1531.50
成本1.422.705.576.958.1510.78
毛利7.875.618.1812.8515.0020.72
毛利率85%67%59%65%65%66%
其余
收入0.560.410.510.600.700.80
成本0.520.330.300.360.420.48
毛利0.040.090.210.240.280.32
毛利率6.52%20.76%40.61%40.00%40.00%40.00%
合计
收入111.71133.62153.19179.08231.02364.67
yoy19.6%14.6%16.9%29.0%57.9%
成本65.3973.1784.8297.26117.52192.40
yoy11.9%15.9%14.7%20.8%63.7%
毛利46.3260.4568.3781.81113.49172.27
毛利率41.5%45.2%44.6%45.7%49.1%47.2%资料根源:申万研究
表10:利润表
2007200820092010E2011E2012E一、营业收入111.7133.6153.2179.1231.0 364.7减:营业成本65.473.284.897.3117.5192.4减:营业税费0.00.00.00.00.00.0减:销售花费0.10.60.40.40.60.9减:管理花费10.712.018.320.626.641.9减:财务花费1.52.73.03.63.55.5减:财产减值损失-0.50.0-0.20.00.00.0加:投资净利润-0.20.00.00.00.00.0二、营业利润34.345.146.957.282.9124.0加:营业外收入0.2 0.82.52.02.02.0减:营业外支出0.11.50.01.01.01.0三、利润总数34.444.449.4 58.283.9125.0减:所得税2.85.66.32.43.45.0四、净利润(含少量股东损益31.5 38.843.155.880.5120.0减:少量股东损益0.00.00.00.0净利润(不含少量股东损益31.538.843.155.880.5120.0五、每股利润:
(一基本每股利润0.630.780.860.831.201.79
(二完好摊薄每股利润0.470.580.640.831.201.79
总股本505050676767
资料根源:申万研究
5.风险提示
苗种病害及自然灾祸风险。

海珍品苗种在繁育过程中,会因为近亲生殖、海水
水质污染、苗种车间消毒不到位、繁育密度过大等原由此发生各样病害,甚至会造成苗种的死亡,跟着公司繁育规模的不停扩大及繁育品种的不停增添,假如不实时预防、监测、治理,以致病情发生并大范围的扩散、流传,则会给公司生产经营带来重要不利影响。

别的,公司所繁育的虾夷贝苗、海湾贝苗等扇贝苗一般在苗室内培养
到3、4月份即需转移到海长进行暂养,以提高其繁育速度及整体抗病性,直至扇贝苗销售,时间大概为2-3个月。

假如公司所利用的暂养海疆发生自然灾祸或环境污染
等事项将会对公司生产经创造成重要不利影响。

原资料价钱颠簸风险。

适合的温度是苗种培养过程中必不行少的因素,苗种自
亲本的蓄养直至出池暂养或销售均需经过人工烧煤来控制温度,所以一般煤在海珍品苗种成本中均据有较高比重,如虾夷贝苗成本中煤约占总成本35%-40%。

所以煤炭价钱颠簸直接影响公司海珍品苗种繁育的盈余水平。

图17:公司煤炭采买价钱颠簸较大
资料根源:公司招股说明书
2010年06月新股剖析信息表露剖析师承诺赵金厚:农林牧渔自己拥有中国
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不因,也将不会因本报告中的详细介绍建议或看法而直接或间接收就任何形式的补偿.与公司有关的信息表露本公司在了解范围内执行表露义务.客户可讨取有关表露资料compliance@股.票投资评级说明证券的投资评级:以报告日
后的6个月内,证券有关于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义以下:买入(Buy增持(Outperform中性(Neutral减持(Underperform行业的投资评级:以报告往后的6个
月内,行业有关于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义以下:看好(Overweight中性(Neutral看淡(Underweight:行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持
平;:行业弱于整体市场表现.:相对强于市场表现20%以上;:相对强于市场表现
5%～20%;:相对市场表此刻-5%～+5%之间颠簸;:相对弱于市场表现5%以下.我们
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实质状况,比方目前的持仓构造以及其余需要考虑的因素.投资者应阅读整篇报告,以获取比较完好的看法与信息,不该不过依赖投资评级来推测结论.申银万国使用自己的行业分类系统,假如您对我们的行业分类有兴趣,能够向我们的销售员讨取.本报
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