碧水源：难有反转
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
以新签订单金额计，2020 年上半年， 碧水源新签环保工程类订单减少 7 个， 金额减少 53.77 亿元，同比下滑 76.43%； 公司新签特许经营类订单减少 6 个，金 额减少 10.09 亿元。
以累计金额计，2020 年上半年，碧 水源累计在手环保工程类项目订单增加 13 个，但累计订单金额减少 65.69 亿元， 同比下滑 37.33%；公司累计在手特许经 营类订单减少 32 个，金额减少 67.66 亿 元，同比下滑 18.87%。
与 之 相 比，2020 年 上 半 年， 碧 水 源确认工程类订单收入 26.94 亿元，同 比下滑 18.07%；期末未确认订单金额为 110.3 亿元，同比下滑 37.33%。
以上述数据计算可知，如果碧水源 想要保持与 2019 年相同收入，2020 年 下半年，公司最少需要确认 93.73 亿元
此外，2020 年 6 月末，碧水源的商 誉账面价值约为 8.12 亿元，主要是收购 北京良业环境技术股份有限公司（下称 “北京良业”）形成的 7.73 亿元商誉。
2017 年 6 月，碧水源以 8.49 亿元价 格收购北京良业70%股权。自收购以来， 北 京 良 业 保 持 了 良 好 的 业 绩。20172019 年，公司分别实现净利润 3.5 亿元、 4.73 亿元和 4.04 亿元，超额完成业绩承 诺。
2019 年， 碧 水 源 累 计 确 认 工 程 类 订单收入 120.67 亿元，同比增长 4.11%。 其 中， 公 司 上 半 年 确 认 环 保 工 程 类 收 入 32.88 亿元，占 27.25%；下半年确认 87.79 亿元，占 72.75%。同时，公司下 半年确认的特许经营类收入金额约占公 司上半年末未确认收入订单的 49.88%。
2020 年，完成业绩承诺的北京良业 遭遇业绩“变脸”。1-6 月，公司实现营 业收入 4.6 亿元，同比下滑 56.85%，实 现净利润 2033 万元，同比下滑 90.28%。
因受疫情影响较大，北京良业经营 业绩有所下降。而根据财报数据，2019 年 1-6 月，北京良业实现营业收入 10.66 亿 元， 净 利 润 为 2.09 亿 元；2019 年 7-12 月，北京良业的营业收入为 11.87 亿元，净利润为 1.95 亿元，公司经营没 有表现出明显的季节性差异特征。
2020 年上半年，碧水源销售费用为 7572 万元，较上年同期减少 5798 万元， 同 比 下 滑 43.37%； 管 理 费 用 为 2.55 亿 元，较上年同期减少 2526 万元，同比下 滑 9.02%。
以收入占比计，2020 年上半年，碧 水源销售费用占营业收入的 2.33%，管 理费用占营业收入比重为 7.83%，分别 较上年同期下降1.43个和0.05个百分点。
从坏账变化趋势来看，近年来，碧 水源的坏账准备计提比例持续提升。
2017-2019 年，碧水源计提应收账 款坏账准备比例分别为 10.41%、12.32%
和 14.62%。同时，利润表显示，20172019 年，碧水源计提的信用资产减值损 失分别为 1.33 亿元、3.37 亿元和 4.11 亿 元，公司坏账损失占当期营业利润的比 重逐年增加。
2020 年 6 月末，碧水源 3 年以上应 收账款余额较上年同期增加 2.6 亿元， 同比增长 52%，其中公司 4-5 年应收账 款余额为 2 亿元，同比增加近 1 亿元；5 年以上应收账款余额为 2.12 亿元，同比 增加 1.3 亿元。
受 此 影 响，2020 年 上 半 年， 碧 水 源计提坏账准备金额 12.95 亿元，约占 15.57%， 较 上 年 同 期 提 升 1.35 个 百 分 点。
2015-2017 年， 碧 水 源 营 业 收 入 年 均 增 长 62.49%， 净 利 润 年 均 增 长 35.73%。
2018 年 起， 碧 水 源 开 始 收 缩“ 战 线”，公司新签订单数迅速放缓。
2018 年和 2019 年，碧水源分别新 增环保工程类订单 162.16 亿元和 121.85 亿 元， 同 比 下 滑 49.48% 和 31.95%； 新 签 特 许 经 营 类 投 资 订 单 153.85 亿 元 和 27.37 亿 元， 分 别 同 比 下 滑 58.89% 和 82.21%。
而以应收金额占比计，2017-2019 年， 碧 水 源 前 五 大 应 收 客 户 的 应 收 账 款余额分别为 14.67 亿元、15.68 亿元和 15.85 亿元，分别占当期应收账款总余 额 28.69%、23.37% 和 19.38%。
2020 年 1-6 月，碧水源对前 5 大应 收 客 户 的 应 收 账 款 余 额 为 15.27 亿 元， 约占当期应收账款余额的 18.36%。
受 工 程 业 务 推 动，2015 年 至 2017
年，碧水源进入快速发展期。2015 年， 碧水源新签环保工程类订单 86.84 亿元； 2016 年和 2017 年，新签环保工程类订 单分别为 140.08 亿元和 320.99 亿元，同 比增长 61.31% 和 129.15%，新签特许经 营类订单 195.59 亿元和 340.28 亿元，同 比增长 117.01% 和 73.98%。
警惕“减值暗礁” 2019 年上半年末，碧水源应收账款
账面余额为 66.04 亿元，约占当期营业 收入的 158.7%（剔除增值税影响）。截 至 2020 年 6 月末，碧水源应收账款账面 余 额 为 83.19 亿 元， 同 比 增 长 25.97%， 较期初增长 1.72%，约占当期营业收入 的 218.51%，较上年同期增加 59.78 个百 分点。
根据账龄划分，截至2020年6月末， 碧水源 1 年以内应收账款余额为 45.63 亿 元，1-2 年、2-3 年 以 及 3 年 以 上 的 应 收账款余额分别为 18.9 亿元、11.04 亿 元和 7.6 亿元。
按照碧水源的坏账计提政策，公司 3 年以上应收账款的坏账准备比例均超 过 50%，其中 5 年以上应收账款全额计 提坏账准备。
截至 2019 年年末，碧水源未确认 收入的环保工程类订单金额为 122.37 亿 元，同比下滑 23.4%；特许经营类项目 未完成投资金额为 310.05 亿元，同比下 滑 24.85%。
受 行 业 业 务 模 式 特 性 影 响， 碧 水 源的收入增长有赖于公司在手项目的储 备，且多集中于下半年结算。
值得投资者关注的是，2020 年下半 年，北京良业能否扭转业绩颓势，上市 公司又是否需要计提商誉减值？
针 对 文 中 所 涉 问 题，《 证 券 市 场 周 刊》记者已向碧水源发送采访函，截至 发稿未得到公司回复。
37
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
2019 年 1-6 月，碧水源累计新签环 保工程类订单 67 个，金额为 70.35 亿元； 新签特许经营类订单 6 个，金额为 10.09 亿元。
截至 2019 年 6 月末，碧水源在手环 保工程类订单 222 个，金额为 175.99 亿 元；在手特许经营类订单 122 个，金额 为 358.49 亿元。
2020 年上半年，碧水源新增计提的 特许经营权摊销费为 2.2 亿元，同比增
长 70.54%；BOT 项 目 实 现 的 运 营 收 入 为 7.59 亿元，同比增长 53.33%，约低于 同期摊销费增速 17.21 个百分点。
受此影响，2020 年上半年，碧水源 计提的特许经营权摊销费约占当期 BOT 项 目 运 营 收 入 的 28.99%， 较 上 年 提 升 2.93 个百分点。
增量业务“承压” 作为施工业务的替代，碧水源的运
营项目及其对应的特许经营权摊销始终 是市场关注的焦点之一。
2020 年上半年，碧水源共有 74 个 BOT 项目投入运营，同比增长 64.44%； 运营项目实现收入 7.59 亿元，同比增长 53.33%，略低于项目增速。
截至 2020 年 6 月末，碧水源在手的 BOT 项目总数约为 164 个，已运营项目 数约占在手 BOT 项目总数的 45.12%。
在手订单创新低 2020 年上半年，碧水源累计新签环
保工程类订单 60 个，累计新签订单金额 为 16.58 亿元，没有新签特许经营类项 目。
截至 2020 年 6 月末，碧水源在手环 保 工 程 类 订 单 235 个， 金 额 为 110.3 亿 元；在手特许经营类订单 90 个，累计金 额为 290.83 亿元。
36 2020/09/04
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
环保工程类收入，约占公司上半年期末 未确认收入订单的 84.98%。而在此基础 上，伴随在手订单的持续下滑，2021 年 以后，公司收入端的压力将陆续增加。
事 实 上， 在 收 入 下 滑 的 背 景 下， 2020 年上半年，碧水源的净利润增长很 大程度上有赖于费用端的压缩。
C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
碧水源：难有反转
未来，项目运营和产品销售带来的收入增长能 否抵御工程类业务订单下滑带来的冲击？
本刊记者 王东岳／文
2020 年 上 半 年， 碧 水 源（300070. SZ）实现营业收入 32.54 亿元，同 比下滑 8.5%；实现净利润 1.06 亿元，同 比增长 311.31%。 自 2017 年首次提出“回归”战略 以来，碧水源逐步缩减环保工程类订单 规模，公司业绩增速快速回落。 2020 年 3 月，碧水源与中国城乡控 股 集 团 有 限 公 司（ 下 称“ 中 国 城 乡 ”） 签订协议，中国城乡拟接受碧水源部分 股东表决权委托并现金认购公司非公开 发行新股，由此成为公司第一大股东。 半年报中，碧水源表示，与中交集 团和中国城乡的战略协同将为公司未来 的发展和业绩打下坚实的基础。 2020 年 1-6 月，碧水源运营项目实 现收入 7.59 亿元，同比增长 53.33%；公 司下属北京碧水源膜科技有限公司（下 称“膜科技公司”）实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 261.16%。 但 同 时， 碧 水 源 累 计 新 增 环 保 工 程 类 订 单 金 额 16.58 亿 元， 同 比 下 降 76.43%， 公 司 期 末 在 手 未 确 认 收 入 订 单 110.3 亿元，同比下降 37.33%；公司 特许经营类未完成投资金额为 290.83 亿 元，同比下滑 18.87%。 未来，膜科技公司与运营项目的收 入增长能否抵挡工程类订单下滑带来的 冲击？
2020 年 6 月末，碧水源特许经营权 账面金额为 318.23 亿元，其中计入特许 经营期并开始摊销的特许经营权原值为 122.16 亿元，占 38.39%，略低于公司在 运营项目占总项目的比例；尚未进入特 许经营期的原值为 196.07 亿元。
尽管上市公司进入摊销的特许经营 权占总体比重低于运营项目占总项目的 比重，但碧水源特许经营权摊销费用的 增速已高出运营项目的收入增速。
以累计金额计，2020 年上半年，碧 水源累计在手环保工程类项目订单增加 13 个，但累计订单金额减少 65.69 亿元， 同比下滑 37.33%；公司累计在手特许经 营类订单减少 32 个，金额减少 67.66 亿 元，同比下滑 18.87%。
与 之 相 比，2020 年 上 半 年， 碧 水 源确认工程类订单收入 26.94 亿元，同 比下滑 18.07%；期末未确认订单金额为 110.3 亿元，同比下滑 37.33%。
以上述数据计算可知，如果碧水源 想要保持与 2019 年相同收入，2020 年 下半年，公司最少需要确认 93.73 亿元
此外，2020 年 6 月末，碧水源的商 誉账面价值约为 8.12 亿元，主要是收购 北京良业环境技术股份有限公司（下称 “北京良业”）形成的 7.73 亿元商誉。
2017 年 6 月，碧水源以 8.49 亿元价 格收购北京良业70%股权。自收购以来， 北 京 良 业 保 持 了 良 好 的 业 绩。20172019 年，公司分别实现净利润 3.5 亿元、 4.73 亿元和 4.04 亿元，超额完成业绩承 诺。
2019 年， 碧 水 源 累 计 确 认 工 程 类 订单收入 120.67 亿元，同比增长 4.11%。 其 中， 公 司 上 半 年 确 认 环 保 工 程 类 收 入 32.88 亿元，占 27.25%；下半年确认 87.79 亿元，占 72.75%。同时，公司下 半年确认的特许经营类收入金额约占公 司上半年末未确认收入订单的 49.88%。
2020 年，完成业绩承诺的北京良业 遭遇业绩“变脸”。1-6 月，公司实现营 业收入 4.6 亿元，同比下滑 56.85%，实 现净利润 2033 万元，同比下滑 90.28%。
因受疫情影响较大，北京良业经营 业绩有所下降。而根据财报数据，2019 年 1-6 月，北京良业实现营业收入 10.66 亿 元， 净 利 润 为 2.09 亿 元；2019 年 7-12 月，北京良业的营业收入为 11.87 亿元，净利润为 1.95 亿元，公司经营没 有表现出明显的季节性差异特征。
2020 年上半年，碧水源销售费用为 7572 万元，较上年同期减少 5798 万元， 同 比 下 滑 43.37%； 管 理 费 用 为 2.55 亿 元，较上年同期减少 2526 万元，同比下 滑 9.02%。
以收入占比计，2020 年上半年，碧 水源销售费用占营业收入的 2.33%，管 理费用占营业收入比重为 7.83%，分别 较上年同期下降1.43个和0.05个百分点。
从坏账变化趋势来看，近年来，碧 水源的坏账准备计提比例持续提升。
2017-2019 年，碧水源计提应收账 款坏账准备比例分别为 10.41%、12.32%
和 14.62%。同时，利润表显示，20172019 年，碧水源计提的信用资产减值损 失分别为 1.33 亿元、3.37 亿元和 4.11 亿 元，公司坏账损失占当期营业利润的比 重逐年增加。
2020 年 6 月末，碧水源 3 年以上应 收账款余额较上年同期增加 2.6 亿元， 同比增长 52%，其中公司 4-5 年应收账 款余额为 2 亿元，同比增加近 1 亿元；5 年以上应收账款余额为 2.12 亿元，同比 增加 1.3 亿元。
受 此 影 响，2020 年 上 半 年， 碧 水 源计提坏账准备金额 12.95 亿元，约占 15.57%， 较 上 年 同 期 提 升 1.35 个 百 分 点。
2015-2017 年， 碧 水 源 营 业 收 入 年 均 增 长 62.49%， 净 利 润 年 均 增 长 35.73%。
2018 年 起， 碧 水 源 开 始 收 缩“ 战 线”，公司新签订单数迅速放缓。
2018 年和 2019 年，碧水源分别新 增环保工程类订单 162.16 亿元和 121.85 亿 元， 同 比 下 滑 49.48% 和 31.95%； 新 签 特 许 经 营 类 投 资 订 单 153.85 亿 元 和 27.37 亿 元， 分 别 同 比 下 滑 58.89% 和 82.21%。
而以应收金额占比计，2017-2019 年， 碧 水 源 前 五 大 应 收 客 户 的 应 收 账 款余额分别为 14.67 亿元、15.68 亿元和 15.85 亿元，分别占当期应收账款总余 额 28.69%、23.37% 和 19.38%。
2020 年 1-6 月，碧水源对前 5 大应 收 客 户 的 应 收 账 款 余 额 为 15.27 亿 元， 约占当期应收账款余额的 18.36%。
受 工 程 业 务 推 动，2015 年 至 2017
年，碧水源进入快速发展期。2015 年， 碧水源新签环保工程类订单 86.84 亿元； 2016 年和 2017 年，新签环保工程类订 单分别为 140.08 亿元和 320.99 亿元，同 比增长 61.31% 和 129.15%，新签特许经 营类订单 195.59 亿元和 340.28 亿元，同 比增长 117.01% 和 73.98%。
警惕“减值暗礁” 2019 年上半年末，碧水源应收账款
账面余额为 66.04 亿元，约占当期营业 收入的 158.7%（剔除增值税影响）。截 至 2020 年 6 月末，碧水源应收账款账面 余 额 为 83.19 亿 元， 同 比 增 长 25.97%， 较期初增长 1.72%，约占当期营业收入 的 218.51%，较上年同期增加 59.78 个百 分点。
根据账龄划分，截至2020年6月末， 碧水源 1 年以内应收账款余额为 45.63 亿 元，1-2 年、2-3 年 以 及 3 年 以 上 的 应 收账款余额分别为 18.9 亿元、11.04 亿 元和 7.6 亿元。
按照碧水源的坏账计提政策，公司 3 年以上应收账款的坏账准备比例均超 过 50%，其中 5 年以上应收账款全额计 提坏账准备。
截至 2019 年年末，碧水源未确认 收入的环保工程类订单金额为 122.37 亿 元，同比下滑 23.4%；特许经营类项目 未完成投资金额为 310.05 亿元，同比下 滑 24.85%。
受 行 业 业 务 模 式 特 性 影 响， 碧 水 源的收入增长有赖于公司在手项目的储 备，且多集中于下半年结算。
值得投资者关注的是，2020 年下半 年，北京良业能否扭转业绩颓势，上市 公司又是否需要计提商誉减值？
针 对 文 中 所 涉 问 题，《 证 券 市 场 周 刊》记者已向碧水源发送采访函，截至 发稿未得到公司回复。
37
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
2019 年 1-6 月，碧水源累计新签环 保工程类订单 67 个，金额为 70.35 亿元； 新签特许经营类订单 6 个，金额为 10.09 亿元。
截至 2019 年 6 月末，碧水源在手环 保工程类订单 222 个，金额为 175.99 亿 元；在手特许经营类订单 122 个，金额 为 358.49 亿元。
2020 年上半年，碧水源新增计提的 特许经营权摊销费为 2.2 亿元，同比增
长 70.54%；BOT 项 目 实 现 的 运 营 收 入 为 7.59 亿元，同比增长 53.33%，约低于 同期摊销费增速 17.21 个百分点。
受此影响，2020 年上半年，碧水源 计提的特许经营权摊销费约占当期 BOT 项 目 运 营 收 入 的 28.99%， 较 上 年 提 升 2.93 个百分点。
增量业务“承压” 作为施工业务的替代，碧水源的运
营项目及其对应的特许经营权摊销始终 是市场关注的焦点之一。
2020 年上半年，碧水源共有 74 个 BOT 项目投入运营，同比增长 64.44%； 运营项目实现收入 7.59 亿元，同比增长 53.33%，略低于项目增速。
截至 2020 年 6 月末，碧水源在手的 BOT 项目总数约为 164 个，已运营项目 数约占在手 BOT 项目总数的 45.12%。
在手订单创新低 2020 年上半年，碧水源累计新签环
保工程类订单 60 个，累计新签订单金额 为 16.58 亿元，没有新签特许经营类项 目。
截至 2020 年 6 月末，碧水源在手环 保 工 程 类 订 单 235 个， 金 额 为 110.3 亿 元；在手特许经营类订单 90 个，累计金 额为 290.83 亿元。
36 2020/09/04
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
环保工程类收入，约占公司上半年期末 未确认收入订单的 84.98%。而在此基础 上，伴随在手订单的持续下滑，2021 年 以后，公司收入端的压力将陆续增加。
事 实 上， 在 收 入 下 滑 的 背 景 下， 2020 年上半年，碧水源的净利润增长很 大程度上有赖于费用端的压缩。
C orporation & Industry 公司与产业 CAPITALWEEK
碧水源：难有反转
未来，项目运营和产品销售带来的收入增长能 否抵御工程类业务订单下滑带来的冲击？
本刊记者 王东岳／文
2020 年 上 半 年， 碧 水 源（300070. SZ）实现营业收入 32.54 亿元，同 比下滑 8.5%；实现净利润 1.06 亿元，同 比增长 311.31%。 自 2017 年首次提出“回归”战略 以来，碧水源逐步缩减环保工程类订单 规模，公司业绩增速快速回落。 2020 年 3 月，碧水源与中国城乡控 股 集 团 有 限 公 司（ 下 称“ 中 国 城 乡 ”） 签订协议，中国城乡拟接受碧水源部分 股东表决权委托并现金认购公司非公开 发行新股，由此成为公司第一大股东。 半年报中，碧水源表示，与中交集 团和中国城乡的战略协同将为公司未来 的发展和业绩打下坚实的基础。 2020 年 1-6 月，碧水源运营项目实 现收入 7.59 亿元，同比增长 53.33%；公 司下属北京碧水源膜科技有限公司（下 称“膜科技公司”）实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 261.16%。 但 同 时， 碧 水 源 累 计 新 增 环 保 工 程 类 订 单 金 额 16.58 亿 元， 同 比 下 降 76.43%， 公 司 期 末 在 手 未 确 认 收 入 订 单 110.3 亿元，同比下降 37.33%；公司 特许经营类未完成投资金额为 290.83 亿 元，同比下滑 18.87%。 未来，膜科技公司与运营项目的收 入增长能否抵挡工程类订单下滑带来的 冲击？
2020 年 6 月末，碧水源特许经营权 账面金额为 318.23 亿元，其中计入特许 经营期并开始摊销的特许经营权原值为 122.16 亿元，占 38.39%，略低于公司在 运营项目占总项目的比例；尚未进入特 许经营期的原值为 196.07 亿元。
尽管上市公司进入摊销的特许经营 权占总体比重低于运营项目占总项目的 比重，但碧水源特许经营权摊销费用的 增速已高出运营项目的收入增速。