上海电力(600021)股评报告

上海电力股票分析报告

上海电力股份有限公司，1998年6月4日，经国家经济体制改革委员会批准，并依据特别规定，由上海市电力公司和中国华东电力集团公司作为发起人，以发起设立方式设立本公司。后在2003-10-29由国泰君安证券股份有限公司承销上市，注册资金为21.3974亿元，上市总市值139200万元，上证A股，股票代码600021，首日开盘价8.51元，首日收盘价8.67元首日涨幅1.88%。经营范围为电力、热力的生产、建设、经营及企业内部电力人员技能培训，主营业务为电力、热力生产与销售。

上海电力股份有限公司成立于1998年6月4日，并于2003年10月14日在境内成功发行人民币普通股股票，同年10月29日在上海证券交易所正式挂牌交易。公司是由中国电力投资集团公司（以下简称“中电投集团”）控股的大型发电公司。2005年11月，公司顺利完成股权分置改革。公司目前股权结构情况：中电投集团持股比例为42.84%；中国电力国际发展有限公司持股比例为20.17%；中国长江电力股份有限公司持股比例为8.77%；社会公众股东持股比例为28.22%。

截至2010年6月30日，公司总股本21.40亿元，总资产323.65亿元，股东权益57.25亿元，公司全资拥有吴泾热电厂、闵行发电厂、杨树浦发电厂、上海上电电力运营有限公司、上海电力能源发展（香港）有限公司、上海电力燃料股份有限公司；控股经营上海上电漕泾发电有限公司、上海外高桥发电有限责任公司、上海漕泾热电有限责任公司、江苏阚山发电有限公司、江苏上电八菱集团有限公司、上海上电电力工程有限公司、浙江上电天台山风电有限公司；合作经营上海吴泾发电有限责任公司、上海外高桥第二发电有限责任公司、淮沪煤电有限公司、上海外高桥第三发电有限责任公司；联合经营上海吴泾第二发电有限责任公司、江苏华电望亭天然气发电有限责任公司、浙江浙能镇海天然气发电有限责任公司等。目前公司权益装机容量为750.77万千瓦。

一、宏观层面分析

（一）盘面分析

经过5月15日到5月21日连续的五连阳后，上证股指上升到一个相对高位，指数维持在2300点附近，但是，从5月23日开始，当我们还以为大盘将开始相对高位的一个震荡的时候，股指却在5月31日应声下落，一周之内将股指打压到2242点附近。由于受到房产税以及IPO等多重消息的影响，4月以来，股指一直处于盘面震荡格局，究其原因主要是人们对股市信心不足。

（二）经济数据分析

虽然4月份工业增加速度同比增长9.3%，高于3月份的8.9%，但是据统计4月份的制造业PMI为50.6%，不仅低于人们普遍的预期，更低于3月份的50.9%，同样的非制造业PMI4月份为54.5%，低于3月份的55.6%。

而众所周知，拉动经济的三驾马车分别为：居民消费，社会投资，净出口总额。

4月份，社会消费品总额为17600.3亿元，环比下降了0.23%。

固定资产投资总额4月当月为33226.9亿元，国家主导的固定投资份额，即为达成城镇化的政府投资额为10672亿元，因此社会资金投资固定资产的份额为22554.9亿元，67.89%，而3月份为69.63%，因此可见，由于4月经济增速放缓，社会投资力量明显不足。

据海关数据显示，4月净出口总额为1145.3亿元，而3月份的净出口总额为-61亿元，因此，只有净出口实现了逆转，增长额为1206.3亿元。

结论分析：4月份总体经济数据显示，2057.6亿元拉动经济增长的占比中国内消费仅占

1.97%，固定资产投资占39.41%，而净出口则仍为主导，占到58.63%。说明，国内经济发展仍然为出口导向型，并且由于4月经济疲软，造成股市信心不足。而本文分析的上海电力（6000021）为经营火力发电以及装电配备公司，因此，受大盘和国内经济状况的影响较大。

二、行业分析

上海电力（600021）所属行业为电力、热力生产和供应业，本身主要经营火力发电，发电配送以及装备等活动，因此属于成熟型行业公司，下面对其在行业中排名做出详细分析：（一）电力行业分析：

A.行业特点：

（1）同质性：产品没有本质差别，主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。

（2）瞬时性：产、供、销（发、输、配、售、用）同时完成，行业基本无存货，以销定产，产品需求和供给大体相等。

（3）建设期短，单位造价低（4,000元/kW以下）

（4）利用小时可预测性高，变动因素主要在于煤价、电价

（5）装机容量、发电量和上市公司数量均占主流；

（6）由于热电过多承担了政府职能（上市是一个伪命题）以及燃油和燃气机组占比低，研究重点在燃煤类上市公司。

（7）形成的是发电，输电，配电，售电的产业链。

（8）半周期性：下游用户中有一半是周期性行业——钢铁、有色、化工、建材，还有一半是商业、居民以及没有周期的工业用电。业界往往把电力当作全周期行业，但我

们认为目前中国正处于重化工业阶段的用电特性，行业半周期特征将保持较长时期。（9）公用事业性：电价受管制；其次，行业有较大的外部性，短缺会严重影响GDP和正常的社会生活。以上表明目前行业是较为典型的公用事业。

（10）火电：同质化强的特点决定应主要采用“自上而下”的研究方法

水电：行业基本不受下游用电需求影响，区域来水决定发电量；行业同质性差，注重个案研究

B．成本组成：

燃料（其中70%属于煤炭，可变成本高）；折旧；人工；维修；其他。

C.产品定价：电价=标杆电价（成本+合理利润）+电网配、输、售电差价

目前火电由政府根据区域内平均生产成本加以合理利润水平制定，同一区域内具有相同的“标杆电价”，并实行价格联动机制如“煤电联动”、“气电联动”、“煤热联动”等水电、核电、新能源发电目前根据建造成本等因素大多实行“一厂一价”。电网企业的目前输、配、售电价均由政府制定输电端的自然垄断特性使其未来仍要由政府根据合理回报制定电价。

（二）财务角度分析

1、净利润增长率：

根据上海电力年报显示，2012年整年38.5亿元，净利润增长率为38.13%，排名仅在行业第29位。

相比之下，同样处于电力板块的川投能源（600674），股本规模为19.7亿元（100%流通），略小于上海电力，但是年报显示，2012年主营业务收入为3.09亿元，实现净利润增长率为1723.5%，排名第二，并且2013年3月数据显示，该公司实现净利润增长率为1723.57%，排名第一。

2013-03-31 财务数据