金融远期与金融互换
金融互换 金融衍生工具
一、金融互换的定义互换（swap），根据国际清算银行的定义，是指：双方签约同意，在确定期限内互相交换一系列现金流的一种金融活动。
具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约二、互换的历史1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983)互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末,当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。
其雏形为平行贷款(Parallel Loan)和背对背贷款(Back-to-back Loan)。
1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换,这被认为是互换市场发展的里程碑。
从那以后,互换市场发展迅速。
互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。
2)第二阶段——成长阶段(1983—1989)这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。
该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及到的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。
其具体表现为：互换功能不断增强、互换结构不断创新、国际互换市场迅速扩大、互换市场的参与者不断增加3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今)与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。
同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟。
其表现为：产品的一体化程度提高、产品的重点发生变化、人们日益重视改进组合风险管理技术、保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整。
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-金融远期、期货和互换【圣才出品】
第七章金融远期、期货和互换7.1复习笔记一、金融远期和期货概述1．金融远期合约概述（1）金融远期合约的定义和特点①定义：金融远期合约（forward contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。
在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（short position）。
合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。
②特点：第一，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
第二，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署。
第三，远期合约与期货合约相比，灵活性较大。
这是远期合约的主要优点。
第四，远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时。
对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。
（2）金融远期合约的种类①远期利率协议远期利率协议（forward rate agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
a．重要术语和交易流程目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签订的。
该标准化文件使每一笔FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。
假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份1×4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。
其中“1×4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。
第五章 金融衍生工具(难点)
2、价格发现功能。期货价格具有公开性、连续性、预期性的特点。
3、投机功能。
4、套利功能。严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价，称为“跨市场套利”。根据不同品种的，称为“跨品种套利”，不同期限合约之间的比价关系的，称为“跨期限套利”，但其结果不一定可靠。
4、交易方式不同。金融现货：成交后完成结算，进行保证金买空或卖空所涉及资金由经纪商出借;金融期货：实行保证金交易和逐日订市制度。
5、结算方式不同。金融现货：货币转手而结束;金融期货：大多数通过反手交易实现对冲而平仓。
作为一种标准化的远期交易，金融期货与远期交易的区别：
1、交易场所和交易组织形式不同。金融期货：交易所集中交易;远期交易：在场外市场双边交易。
5、其他衍生工具：在非金融变量的基础上开发。如天气期货、政治期货、巨灾衍生产品等。
按自身交易的方法和特点，分为：
1、金融远期合约。指合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约。主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。
2、金融期货。指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括：货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。
2、货币衍生工具：包括：远期外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换及上述混合。
3、利率衍生工具：以利率或利率的载体为基础工具。包括：远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换及上述混合。
4、信用衍生工具：以信用风险或违约风险为基础变量。转移或防范信用风险是20世纪90年代以来发展最迅速的，包括：信用互换、信用联结票据等。
5、限仓制度。为防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，对交易者持仓数量加以限制的制度。□可以采取根据保证金数量规定持仓限额、对会员的持仓量限制和对客户的持仓量限制等形式。通常还实行近期月份严于远期月份、对套期保值者与投机者区别对待、对机构与散户区别对待、总量限仓与比例限仓相结合、相反方向头寸不可抵消等原则。
第三章 远期、期货与互换
而无须进行最后的实物交割。 ➢ 标准化合约 ➢ 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易
之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账 户
主讲人：李军峰
金融期货合约概述
种类
✓ 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货 合约）
主讲人：李军峰
在本例中，起算日是2007年10月9日星期二，而结 算日则是2007年11月9日星期五，到期时间为2008 年2月8日星期五，合同期为2007年11月9日至2008 年2月8日，即92天。
在结算日之前的两个交易日（即2007年11月9日星 期三）为确定日，确定参照利率。参照利率通常 为确定日的伦敦银行同业拆放利率。我们假定参 照利率为5.50%。
这是因为：
r
r*
（T *7.5）t r T* T
T
t
所以，
erT
t
er
T
*
T
er*
T
*
t
rT t r T * T r* T * t
主讲人：李军峰
当一年期和两年期的连续复利年利率分别为 10%和10.5%时，一年到二年的连续复利远期年 利率就等于11%，这是因为：
e 0.10 e 0.11 e 0.1052
结算金
0.055
0.0475100
92 360
1890.10美元
1
0.055
92 360
即算出卖方应向买方支付的结算金。
主讲人：李军峰
远期利率协议
tr
T
r
T*
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。
金融远期、期货与互换考试试题及答案解析
金融远期、期货与互换考试试题及答案解析一、单选题（本大题31小题．每题0.5分，共15.5分。
请从以下每一道考题下面备选答案中选择一个最佳答案，并在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。
）第1题有些交易所规定了一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十分钟后再恢复交易，目的是( )。
A 寻找交易对手B 给市场充分的时间以消化特定信息的影响C 维持期货价格稳定D 防范期货市场风险【正确答案】：B【本题分数】：0.5分第2题1975年10月，利率期货产生于( )。
A 美国证券交易所B 堪萨斯农产品交易所C 纽约证券交易所D 芝加哥期货交易所【正确答案】：D【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 1975年10月，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所(CBOT)。
第3题下列各项不属于金融期货交易制度的是( )。
A 逐日盯市制度B 连续交易制度C 限仓制度D 保证金制度【正确答案】：B【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 除ACD三项外，金融期货的交易制度还包括集中交易制度、标准化的期货合约和对冲机制、每日价格波动限制及断路器规则、大户报告制度。
第4题目前工商银行、中信银行、汇丰银行等在彭博系统上提供人民币协议FRA报价，参考利率为( )个月期Shibor。
A 2B 3C 4D 6【正确答案】：B【本题分数】：0.5分第5题套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易( )的期货交易。
A 品种不同、数量相当、期限相当、方向相同B 品种相当、数量不同、期限不同、方向相反C 品种相当、数量相当、期限相当、方向相反D 品种不同、数量不同、期限相当、方向相同【正确答案】：C【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。
金融互换的种类
金融互换的种类金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。
除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。
（一）利率互换利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。
互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。
假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。
但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表2所示。
表2：市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率浮动利率A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00% 从表2可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。
但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。
这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。
这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。
即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。
由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。
即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。
通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。
互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。
具体分享比例由双方谈判决定。
我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。
第四章 互换与远期利率协议
12
• （四）互换市场发展概况 • 1．国际互换市场发展概况 • 互换是20世纪80年代初国际金融市场上出现的一 种新型业务，自其诞生以来便得到了迅速发展， 因此互换曾被誉为20世纪80年代最重大的国际金 融创新。 • 2．中国互换市场发展概况 • 2006年2月9日，中国人民银行发布了《关于开展 人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批 准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互 换交易试点。2008年1月18日，中国人民银行发布 《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通 知》。
4
• 2．市场不同 • 掉期是在外汇市场上达成的，本身并没有专门的 市场；而互换则是在专门的互换市场上达成的。 • 3．期限不同 • 传统外汇市场上的各类掉期交易，期限一般都在 一年以内；而互换交易主要是对中、长期货币或 利率的交换，例如货币互换一般是在远期外汇市 场上不能提供中长期合约时才使用，利率互换也 是在期货、期权市场上不能提供较灵活的条件时 才使用。一般互换的期限可长达3~7年，有时甚至 达10年。
22
• 双方通过互换币种不同，但是计息方式相同的不 同种货币，可以发挥各自贷款的比较优势，从而 达到共同降低融资成本的目的。 • 货币互换后总收益为 R=｜Δ1－Δ2｜， • 其中R为货币互换的潜在总收益；Δ1为两公司用其 中一种货币融资的利差；Δ2为两公司用另一种货 币融资的利差。
23
• 【例4-1】A公司为美国公司，B公司为欧洲公司， 由于业务需要A公司需要筹集一笔欧元贷款，而B 公司需要筹集一笔美元贷款。A、B两公司面临的 美元和欧元的借款利率分别为：
• 1.交易方式。远期利率协议是场外交易合约，在 有些情况下可以通过经纪人进行交易；利率期货 须在交易所内通过交易员或电子设备交易。 • 2.合约条件。远期利率协议的交易条件（如交易 金额、期限等）是交易双方自行商定的；利率期 货的交易条件则是由交易所规定的标准化合约。
第7章 金融远期、期货与互换
期货合约 的合约规 模、交割 日期、交 割地点等 都是标准 化的。
期货交易是每 天进行结算的， 而不是到期一 次性进行的， 买卖双方在交 易之前都必须 在经纪公司开 立专门的保证 金账户。
行实际交割的各项款项。
2012.5
制作：张彬
二、金融期货合约的特征
清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 其特征主要有：
期货合约均 在交易所进 行，交易双 方不直接接 触，而是各 自跟交易所 的清算部或 专设的清算 公司结算。
2012.5
期货合约的买 者或卖者可在 交割日之前采 取对冲交易以 结束其期货头 寸（即平仓）， 而无须进行最 后的实物交割。
远期合约期限
流 程
交 易 日 起 算 日
合同期 确 定 日 结 算 日 到 期 日
2012.5
制作：张彬
结算金的计算
计算公式为：
结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率 上升而给买方造成的额外利 息支出，而等于额外利息支 出在结算日的贴现值。
rr rk A D B 结算金= 1 rr D B
分
类
2012.5
接远期外汇合约和远期外始算的，而后者的
远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际 上是远期的远期外汇合约。
制作：张彬
案例分析讨论
如何锁定进口付汇成本
•假设当前（2008年5月8日）美元兑日元的汇率为1美元＝133日元。根据
贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付2亿日元的进口货款。由于甲 公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应
为远期价格。
2012.5 制作：张彬
收益 多方的合约价值
金融理论与实务名词解释
保险：是指投保人根据合同的约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生的所造成的财产损失承担赔偿保险责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限是承担给付保险金责任的商业保险行为。
保险利益指投保人对投保标的具有法律上承认的利益它体现了投保人或被保险人与投保标的之间的利害关系。
若保险标的没有遭遇灾害事故投保人或者被保险人就会受益若保险标的因灾害事故受损投保人或者被保险人就会蒙受经济损失。
表外业务指商业银行所从事的、按照通行的会计准则不记入资产负债表内不会形成银行现实的资产或负债但却影响银行当期损益的业务银行信用是银行或其金融机构以货币形态提供的间接信用不足值货币：即作为货币商品的实物，其自身的商品价值低于其作为货币的购买价值。
偿还基金债券：它要求发行公司按发债总额每年从盈利中提取一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。
承兑：是指商业汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据记明事项，承诺在汇票到期之日支付汇票金额持有人并在汇票上签名盖章的票据行为。
持有货币的机会成本；是指“其他资产的预期报酬率”。
持有期收益率：是指从买入债券到债券卖出债券之间所获得的收益率，在此期间的收益不仅包括利息收益，还包括债券的买卖差价。
次级金融债务是指在客户普通存款的基础上嵌入某种金融衍生工具主要是各类期权通过与利率、汇率、指数等金融市场参数的波动挂钩或与某实体的信用挂钩从而使存款人在承受一定风险的基础上获得较高收益的业务产品。
次级金融证券：是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。
存款保险是指由商业银行等金融机构以其依法所吸收之存款为保险标的向存款保险公司投保并缴付保险费的一种政策性保险。
存款货币：通过银行存款账户中的存款划转，货币得以结算，商品交易完成。
在这个过程中，能过签发支票的活动期存款发挥着与银行劵同样的购买功能，我们将其称作“存款货币”。
金融学常识
期货金融衍生工具：远期合约、期货合约、互换合约和期权合约从交易方法上分类，金融衍生工具分属远期、互换、期货和期权。
按照巴塞尔银行监管委员会1997年7月发布的定义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于作为基础标的物的资产或指数。
金融远期，是指交易双方签定的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约。
金融互换，是指交易双方按照事前约定的规则在未来互相交换现金流的合约。
一、金融远期合约的分类和特点按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。
远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或股票组合的协议。
金融远期合约作为场外交易的衍生工具与场内交易的期货、期权等衍生工具比较具有以下特征：1．金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。
2．金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。
3．金融远期合约交易不需要保证金，刘方风险通过变化双方的远期价格差异来承组。
金融远期合约大部分交易都导致交割。
4．金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。
二、金融互换的含义及交易产生的条件金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。
金融互换主要包括利率互换和货币互换（含同时具备利率互换和货币互换特征的交叉货币互换）。
典型的金融互换交易合约上通常包括以下几个方面的内容：交易双方、合约名义金额、互换的货币、互换的利率、合约到期日、互换价格、权利义务、价差、中介费用等。
第五章 金融衍生工具-金融衍生工具按自身交易方式及特点分类
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券市场基础知识第五章 金融衍生工具知识点：金融衍生工具按自身交易方式及特点分类● 定义：金融衍生工具从其自身交易的方法和特点可以分为金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化金融衍生工具。
● 详细描述：1、金融远期合约是指交易双方在场外市场上通过协调，按约定价格（称为“远期价格”）在约定的未来日期（交割日）买卖某种标的金融资产（或金融变量）的合约。
2、金融期货是指交易双方在集中的交易场所以公开竞价方式来进行的标准化金融期货合约的交易。
3、金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用（称为“期权费”或“期权价格”），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约，包括现货期权和期货期权两大类。
除交易所交易的标准化期权、权证之外，还存在大量场外交易的期权，这些新型期权通常被称为奇异型期权。
4、金融互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。
例题：1.合约买方向卖方支付一定费用,在约定日期内,享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约,称之为()。
A.金融互换B.金融远期合约C.金融期权D.金融期货正确答案：C解析：金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用（称为“期权费”或“期权价格”），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约，包括现货期权和期货期权两大类。
2.交易双方在场外市场上通过协商,按约定价格在约定的未来日期(交割日)买卖某种标的金融资产或金融变量的合约是()。
A.金融期货B.金融远期合约C.金融期权D.金融互换正确答案：B解析：考察金融远期合约的定义。
3.金融远期合约规定了现在交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据买方需求确定。
A.正确B.错误正确答案：B解析：金融远期合约规定了“将来”交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据双发需求协商确定。
远期、期货和互换
16
维持保证金（maintenance margin）: when the balance in a trader’s margin account falls below the maintenance margin level, the trader receives a margin call requiring the account to be topped up to the initial margin level. 对冲平仓（offset）：最主要的一种结清头寸的方式 。 套保（hedging）: a trade designed to reduce risk.
远期（forwards）
期货（futures）
互换（swaps）
期权（options）
3
一、远期(forward)
远期合约（forward contract）：a contract to buy or sell a specified asset at a designated future time.
8
远期合约的类型： 商品远期合约 金融远期合约
远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
下面仅介绍远期利率协议
9
远期利率（Forward Rate ）：将来某个时点开始的一定 期限的利率。(rate of interest for a period of time in the future implied by today’s zero rates). zero rate = zero coupon interest rate.
5
盈亏（net payoff，profit），从回收中扣除建立仓位 所发生的初始费用的终值，即 Profit = payoff – FV of expenses incurred
金融衍生工具概述
5.1 金融远期、期货与互换
5.1.2 期货
➢ 期货：期货交易所统一制定的、规定在将来某一时间和 地点交割某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的 标准化合约。
✓ 特点： 标准化合约； 对冲交易多，实物交割少； 采用有形市场，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安
全可靠； 交易者众多，交易活跃，流动性好。
金融衍生工具
金融衍生工具：一种金融合约，其价值取决于一种或多种 基础资产或指数。
合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权， 还包括具有其中一种或多种特征的混合金融工具。
金融衍生工具基础的变量因素繁多： 股票、债券的资产价格、价格指数； 利率、汇率、费率、通货膨胀以及信用等级等； 甚至人类行为，如选举、温室气体排放。
➢ 期货交易制度 ✓ 保证金制度：清算所规定的达成期货交易的买方和卖方，
应缴纳履约保证金的制度。在期货交易中，任何一个交 易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（5%10%）缴纳少量资金，作为其履行期货合约的财力担保， 才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否 追加资金。
保证金制度充分体现了期货市场的便利性，套期保值者能 够用少量资金规避较大的现货市场风险，极大提高了资 金的使用效率。如10%的保证金相当于把投资资金放大 了10倍：扩大利润空间；也放大风险。
金融衍生工具
5.1 金融远期、期货与互换
5.1.1 远期
➢ 远期：交易双方约定在未来的某一特定时间，按某一特 定价格，买卖一定数量和质量的金融资产或实物商品的 安排。
✓ 多方（Long Position）：未来将买入标的物的一方； ✓ 空方（Short Position）：未来将卖出标的物的一方。
中国金融期货交易所
金融建模课件03章远期利率和利率互换
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
金融互换(swap)和远期利率协议(FRA)
┌───┐ 6 个月 LIBOR ┌───┐
│ 资信等级较高 │ 资信等级较低 │甲比乙成本低
────────┼───────┼───────┼──────
固定利率筹资成本│ 11.0％ │ 13.0％ │ 2.0％
────────┼───────┼───────┼──────
│ 6 个月期 │ 6 个月期 │
浮动利率筹资成本│LIBOR＋1/8％ │ LIBOR＋3/8％ │ 0.25％
6 个月期
6 个月期
┌───┐ LIBOR ┌────┐ LIBOR ┌───┐
│ 甲 ├───→┤ 中 介 ├───→┤ 乙 │
│公 司├←───┤ 机 构 ├←───┤公 司│
└─┬─┘ 11.5％ └────┘ 11.65％└─┬─┘
│
│
│
│6 个月期
↓11％
↓LIBOR＋3/8％
┌───┴───┐
表 8-2：图 8-4 利率互换后比较利益分配表
─────────┬──────────┬───────────
甲公司实际筹资成本│
│乙公司实际筹资成本
LIBOR＋11％
│
│LIBOR＋3/8％＋11.65％
－11.5％
│
│－LIBOR
＝LIBOR－0.5％ │ 中介机构收入
│＝12.025％；
由于互换与掉期的英文名称都是 swap，本质上说都是交换，但本节的金融互换与外汇银行同业市场上 的“掉期”交易是两类不同性质的交易，有很不相同的含义。它们之间的主要区别是：
远期、期货、期权、互换
金融衍生工具是指价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品。
按合约类型的标准分类：远期、期货、期权、互换。
1. 远期合约(forwards)：指合约双方约定在未来某一日起按约定的价格买卖约定数量的数量的相关资产。
计算远期价格是用交易时的即期价格加上持有成本（carry cost）。
根据商品的情况，持有成本要考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。
远期价格＝即期或现金价格＋持有成本2. 期货合约(futures)：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；还有一个是期货有盯市 marking to market，保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
3. 期权合约(options)：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素：①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
②权利金。
期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
③履约保证金。
期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。
看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。
当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。
期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。
4. 互换合约(swaps)：也译为掉期或调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
金融远期期货和互换
金融远期期货和互换引言金融市场中，远期期货和互换是两种常见的金融衍生品。
它们通过合约交易的方式，让交易各方能够在未来交割的时间点上进行特定资产的交易。
本文将详细介绍金融远期期货和互换的定义、特点以及应用领域。
金融远期期货定义金融远期期货是一种合约交易工具，允许交易各方以约定的价格和日期，在未来交割的时间点上交易特定的资产。
远期期货合约可以用于货币、固定收益和商品等多种资产类别。
特点1.时间约定：金融远期期货合约明确规定了合约的交割日期。
交易各方在合约签订时就确定了未来交割时点。
2.定价方式：金融远期期货合约中，合约价格通常是根据资产价格、利率和市场预期等因素来确定的。
3.零和游戏：金融远期期货交易通常是一种零和游戏，即其中一方的利益等于另一方的损失。
4.杠杆效应：金融远期期货合约允许交易各方以较小的保证金交易较大的头寸，从而放大了投资回报的潜力。
5.交易灵活性：金融远期期货合约可以在交易所进行标准化交易，也可以在场外进行定制化交易。
应用领域金融远期期货合约在金融市场中有广泛的应用。
以下是一些常见的应用领域：1.投机和套利：投资者可以利用金融远期期货合约进行投机和套利交易，以获取未来价格变动带来的收益。
2.风险管理：金融远期期货合约可以用于对冲投资组合的风险，降低因市场波动而导致的投资损失。
3.资产配置：金融远期期货合约可以帮助投资者在不同的资产类别之间进行资产配置，实现投资组合的多样化和风险分散。
4.价格发现：金融远期期货合约的交易活动可以为相应的资产提供价格参考，帮助市场参与者进行价格发现。
金融互换定义金融互换是一种合约交易工具，允许交易各方在未来的时间点上交换资产流，并根据约定的条件支付现金流。
金融互换合约可以用于货币、利率和信用等多种资产类别。
特点1.资金流交换：金融互换合约的主要特点是交易双方之间的资金流交换。
交易各方根据合约约定，在未来的时间点上交换固定利率和浮动利率的现金流。
2.定价方式：金融互换合约中，交易各方根据市场利率和信用风险等因素来确定交换的现金流金额。
金融名词解释5.0
银行券：是银行发行的一种以银行自身为债务人的纸质票证，也是一种纸质货币。
存款货币：能够签发支票的活期存款。
货币制度：国家对货币的有关要素、货币流通的组织和管理等进行的一系列规定。
商业信用：是工商企业间以赊销或预付款等形式相互提供的信用。
实际利率：在物价不变从而货币的实际购买能力不变的条件下的利率。
市场利率：由货币资金的供求关系直接决定并由借贷双方自由议定的利率。
外汇：（动态）人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。
（静态）一切以外国货币表示的资产。
汇率：又称汇价、外汇行市或外汇牌价，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。
直接标价法：以一定单位（100或1000）的外国货币作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率。
间接标价法：以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率。
基准汇率：各国选定一种或几种外国货币作为关键货币，制定各关键货币与本国货币的兑换比率。
远期汇率：在未来一定时期进行外汇交割，而事先有买卖双方签订合同达成协议的汇率。
浮动汇率制：一国货币当局不在规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。
金融市场：资金供求双方借助金融工具进行货币资金融通与配置的市场。
货币市场：以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。
同业拆借市场：金融机构同业间进行短期资金融通的市场。
回购协议：以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通。
大额可转让定期存单：缩写为CD，是由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。
公募发行：又称公开发行，由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式。
证券投资基金：通过发售基金份额，将众多投资者的基金集中起来，形成独立资产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 一些金融远期合约的特点是，合约中确定 一些金融远期合约的特点是， 远期价格不是一个点的价格 不是一个点的价格， 的远期价格不是一个点的价格，而是一个 区间的价格。 区间的价格。
– 如，远期利率协议和综合远期外汇协议。 远期利率协议和综合远期外汇协议。
• 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 因此被广为采用，并且发展迅速。 因此被广为采用，并且发展迅速。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 2007年5月30日。 年 月 日 • 大牛市中权证再次火爆。 大牛市中权证再次火爆。
• 钾肥认沽权证暴涨 • 其他认沽权证跟风上涨。 其他认沽权证跟风上涨。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 2000年后，我国的金融衍生品市场重新起步。 • 汇率制度改革后，汇率风险显著加大，单纯的 外币衍生品逐步向本外币链接的衍生品乃至本 币衍生品过度，本币利率风险管理工具也随之 出现。 • 市场主体包括：早期的国有大银行为做市商、 各类公司、机构和个人客户。
产生
学术研 技术进 究 步和其 他因素 √ √ √ √ √
资料来源：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
全球第一个EXT 4.衍生品市场的发展 衍生品市场的发展2 衍生品市场的发展 信用衍生品 1982年利率互换引入美国，规模扩大 年利率互换引入美国， 年利率互换引入美国 Eurex 历史
1985，ISDA成立，合同标准化 ， 成立， 成立 做市商制度的建立
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 远期利率协议（forward rate agreements， 远期利率协议（ ， 简称FRA）是指交易双方确定的一种未来 简称 ） 某一期间利率的买卖协议。 某一期间利率的买卖协议。
r1 rf
现在
3月 月 r2
6月 月
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 关键点： 关键点： • 双方确定的协议利率并不表明今后在双方 之间必然展开实际的信用关系。 之间必然展开实际的信用关系。 • 需要资金的一方往往格局市场利率进行借 代。
什么是权证？ 按照交易性质划分：认沽权证与认股权证 按照行权形式划分：美式、欧式和百慕大式 按照发行主体划分：备兑权证与股本权证
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
权证市场再起
• 伴随股改重新推出权证。 • 按照交易性质划分：认沽权证与认股权证 • 2005年8月22日，宝钢权证（JTB1）上市。连续3天 被巨大的买单封住涨停。 • 2006年3月2日，招行CMP1和华菱JTP1上市。供给量 增加。繁荣短暂过去。 • 2007年5月30日。大牛市中权证再次火暴。首先是 钾肥认沽权证暴涨。其他认沽权证跟风上涨。
• 两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成了紧 两个市场的关系越来越密切， 密的价格传导机制。 密的价格传导机制。
• 金融衍生品和其他金融创新结合的趋势，并影响 金融衍生品和其他金融创新结合的趋势， 了全球稳定。 了全球稳定。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
风险
• 与衍生品的表外性相关的是交 易透明度问题。 • 所谓透明度主要体现在两个方 面。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
产生 • 划分 ： 划分2： • 场内交易（期货、期权） 场内交易（期货、期权） • 场外交易（远期、期权和互换） 场外交易（远期、期权和互换）
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 影响金融衍生品的若干因素
风险再分担 市场波动性增加 /收益率减 利率波 价格、汇 少 动 率波动 外汇期权 金融期货 外币期货和期权 远期汇率协议 指数化的货币期权票据 利率上下限 利率期货 利率互换 期货期权 股票指数期货和期权 学费期货 √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √ √
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
风险
• 资产负债表无法显示市场隐含的巨大风险。 • 在公司或者银行从事衍生品交易活动后，会
计平衡表仅能记录表面上的资产和负债信息， 很难揭示出实际隐含的风险内容。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
风险
• OTC衍生品交易缺乏足够的报告制度和披露制度。 • 监管当局、交易对手方及其他机构很难对公司信用 等级和交易情况进行准确评价。 • 当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信用风 险方面的信息，以及对公司风险管理能力方面的信 息，势必将从多方面冲击市场稳定。
–引入远期询价交易、建立做市商制度 –推出国债远期交易、人民币利率互换和远期利率协议 –出台新的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协 议》。
• 这些创新将逐步增强我国商业银行的风险管理能 力，也将进一步推动信贷业务以及相关的资产证 券化，深入完善金融结构。
• 掌握的要点 • • • • 基本种类和原理 套期保值、 套期保值、投机和套利原理 中国的发展状况和方向（存在的问题） 中国的发展状况和方向（存在的问题） 金融衍生品与金融危机
信用衍 生品 互换协议
场外交易的范围 广泛的期权种类
外汇期权 外汇期货 （CME） (CBOE)
标准化、规范化时代 标准化、 股票期权获得成功 CFTC放松交易限制 放松交易限制
玉米期货 （CBOT） 股票期权 （伦敦证 券交易所）
19世纪20年 19世纪20年 世纪20 代早期 1851年 1851年 1865年 1865年
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 3.协议利率与参考利率 • 远期利率协议实际上是规定： • 交易双方根据事先约定一个远期协议利率 协议利率和 协议利率 某种参照利率 参照利率进行赔付或支付。 参照利率
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
•即 • 在协议规定的结算日，如果参考利率与协 议利率不同，则一方必须向另一方支付一 定的差额做出补偿。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
危机
• 进入20世纪90年代以后，衍生品交易在其中发 挥重要作用的金融危机和金融体制动荡已经发 生多次。 • • • • • 1987年美国股灾。 1992年开始的欧洲货币体系危机。 1994年墨西哥金融危机（tesobono swap）。 1997年开始的东南亚金融风暴。 2007年次级债风暴引发的全球金融危机
• 20世纪70年代。
–浮动汇率与通胀 –放松管制与竞争加剧 –定价方法日渐完善 –资本国际化和不确定性增加
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
类型 • 划分 ： 划分1： • 一般衍生工具（远期、期货、期权、互换） 一般衍生工具（远期、期货、期权、互换） • 混合衍生工具（介于现货和衍生品之间的 混合衍生工具（ 工具，如可转换债券） 工具，如可转换债券） • 复杂衍生工具（期货期权、互换期权、复 复杂衍生工具（期货期权、互换期权、 合期权、奇异期权） 合期权、奇异期权）
r1 rf
现在
3月 月 r2
6月 月
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 2.远期利率协议 • 能够确保融资成本稳定的基本途径：远期 利率协议。 • 企业或金融机构可以根据自己对利率走势 的判断与银行签订远期利率协议，以规避 风险。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
r1
rf
现在
3月 月 r2
标准化 保证金 对冲制度
梅拉梅德
弗里德曼 《货币需要期货市场》
2007
1972年 1972年
1973年 1973年
70or80国银行业信贷业务日渐萎 缩，为此，政府和美联储陆续出台了一系列政策， 促使商业银行实现业务多元化。例如，鼓励商业 银行特别是具有人、财、物优势的大银行，全面 “转产”，开发以金融衍生品交易为主的附营业 务。 • 国外市场上的基础产品如即期、远期、汇率买卖、 拆借、现券、利率互换，经过多年的发展，利润 已经摊薄，市场朝着更复杂的衍生品发展。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 为什么要学习金融衍生品 • • • 了解金融衍生产品的价格形成 掌握更多金融信息， 掌握更多金融信息，丰富投资信息 了解金融衍生品如何影响金融结构和金融 稳定
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
二、金融远期
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
远期合约
• 远期合约早已存在。现实生活中比比皆是。
•要点：谁向谁支付补偿？
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 4.远期利率协议的买方和卖方 远期利率协议的买方和卖方
• 买方多是准备未来于某日期借入资金的经
济主体， 济主体，即未来的债务人
– （注：还有类型的买方，待续）。 还有类型的买方，待续）。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
中国概况
• 我国的衍生品种类主要集中在商品衍生品。 • 金融衍生品开始起步。
– – – – 利率互换 远期利率协议 国债远期交易 一些零售的利率期权
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
EXT 衍生品 ——我国权证的历史发展
品种 持续时间 交易内容 交易概况 停止原因 权证 1992.6定价和机制设计不合理， 停止认股权证上市， 主 要 有 飞 乐 、 定价和机制设计不合理， 停止认股权证上市，我国证券 1996.6.30 宝 安 、 金 杯 、 投资者认识不足，有的投 市场实行现货交易的观点占据 投资者认识不足， 申华 机严重， 主导地位。 机严重，多数权证反映平 主导地位。 淡。
6月 月
r2T2 − r1T1 rf = T2 − T1
市场不断变化， 市场不断变化，rf也不断变动
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 协议利率是指交易双方商定的，合 协议利率是指交易双方商定的， 是指交易双方商定的 约期间的远期利率。 约期间的远期利率。 • 协议利率实际上是一种固定利率。 协议利率实际上是一种固定利率。 固定利率