风险投资的退出

规避风险方案
（1）当企业的经营业务发生资金不足的困难时， （当然这要求公司上市）可以采 取发行股票、发行债券或银行借款等方式来筹集所需资本，加强财务制度的建设， 增加财务信息透明度。 （2）从风险防范的角度来看，投资风险主要应该通过控制投资期限、投资品种来 降低。一般来说，投资期越长，风险就大，因此企业应该尽量选择短期投资，应该 采取分散投资的策略，投资要面向市场，对投资项目进行可行性研究，正确进行投 资决策，努力降低投资风险。 （3）经营多样化。加强公司业务的开发力度。 在其他因素不变的情况下，市场 对企业服务的需求越稳定，企业未来的经营收益就越确定，经营风险也就越小。因 此企业在确定服务类型时， 应先对潜在市场做好调研， 要生产适销对路的服务产品， 销售价格是产品销售收入的决定因素之一，销售价格越稳定，销售收入就越稳定， 企业未来的经营收益就越稳定，经营风险也就越小。同时横向挖掘开发业务，形成 一条龙咨询服务。 （4）财务多样化。即在多个金融市场以多种货币寻求资金的来源和资金去向，实 行筹资多样化和投资多样化， （5）企业的流动性较强的资产主要包括现金、存货、应收账款等项目。防范流动 性风险的目的是在保持资产流动性的前提下，实现利益的最大化。因此应该确定最 优的现金持有量、最佳的库存量以及加快应收账款的回收等。我们都很清楚持有现 金有一个时间成本的问题，手中持有现金过多，显然会由于较高的资金占用而失去 其他的获利机会，而持有现金太少，又会面临资金不能满足流动性需要的风险。因 此企业应该确定一个最优的现金持有量，从而在防范流动性风险的前提下实现利益 的最大化。 （6）加强财会队伍建设，提高企业全员的管理素质。 （7）熟悉该行业的法律法规，顺势而为。 （8）利用网络资源，公布方便及时的网络信息，增强公司的宣传力度。 （9）建立及时有效的信息反馈渠道，随时了解市场动态
(1)管理层收购(MBO)：风险企业的管理层通过融资方式 将风险投资部分的股 份收购并持有，收购完成后，公司就由管理层与股东所有，支付方式可以是银行举 债而来的现金、管理层的其他股权、长期票据等。优点：可以 保持公司的独立性， 避免因风险资本的退出给企业运营造成大的震动；企业家可以由此获得已经壮大了 的企业的所有权和控制权。缺点：要求管理层能够找到好的融 资杠杆，为回购提供 资金支持。 (2)员工收购(EBO)：风险企业的员工将风险投资部分的股份收购并持有，一般 在操作中要组建一个员工持股基金作为收购资金的来源。优点：基金是税前划拨， 因此，可以获得减税的好处。 (3)卖股期权与买股期权。卖股期权：风险投资方可以要求创 业家或公司以预 先商定的形式与价格回购其持有的公司股票；买股期权：赋予创业者或公司以相同 或类似的形式购买风险投资方持有的股票的权力。 优点： 将金融创 新的工具运用于 风险企业回购之中，增加了回购方式的灵活性和吸引力，并保障了企业或投资者的 利益。
公开上市
公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本 最主要的、也 是最理想的一种退出方式， 大约有 30％的创业资本的退出都采用这种方式。 据统计， 1982 年至 1996 年 6 月， 美国通过公开上市方式上市的风 险企业 1400 多家， 共筹 集资金 35 亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发 行获得 235 倍的收益，莲花公司是 63 倍，康柏公司 为 38 倍，若以中国在 nsdq 上市的三家公司为例， 新浪网公开上市首日筹到 6800 万美元， 网易募集 6975 万美 元，搜狐是 5980 万美元，对它们进行风 险投资的公司都获得了很好的资本增值。
风险企业回购
被其他公司并购， 意味着原来的风险企业将会失去独立性， 公司 的经营也常常 会受到影响，这是公司管理层所不愿看到的，因此，将风险企业出售给其他企业有 时会遇到来自风险企业管理层和员工的阻力。 而采用由风险企业管理 层或员工进行 股权回购的方式，则既可以让风险资本顺利退出，又可以避免由于风险资本退出给 风险企业运营带来太大的影响。 由于企业回购对投资双方都有一定的 诱惑力， 因此， 这种退出方式发展很快。 主要有三种方式：
非常乐意用收购的办法介入。 就风险投资家而言， 考虑到通过公开 上市方式需在一 段时间以后才能完全从风险企业中退出，他们也会考虑采用更为快捷的并购方式。 在中国采用此种方式退出是目前较为常见的，特别是近段时间 nsdq 的低迷，使许 多暂时无法上市的公司都先后采用了这种方式。 并购方式： (1)收购方以收购被收购企业的全部或部分股权，一旦风险资 本对应的股权部 分被收购，风险资本顺利退出(现金—股权)，如飞华公司以 5000 万的价格将国内著 名的 163．net 转让给深圳新源自文库网，飞华在此次交易中 获得近 10 倍的投资回报。 优点：程序简单，退出迅速。缺点：收益较公开上市要低，且风险公司一旦被一家 大公司收购后就不能保持其独立性，公司管理层将会受 到影响。 (2)将收购方企业的股权与风险投资者在风险企业中的股权相交换。优点：由于 买方无需支付现金，因此较易找寻买家。缺点：收益的变现要在交换股票的售出之 后，所费时间长，且实际收益会受该股票市价变动的影响。 (3)票据交易，买主用票据的形式支付收购股权的费用。优点：可以通过推迟付 款而得到减税的好处。缺点：存在票据不能兑现的风险。 (4)混合收购，并购方以现金、票据和股票的混合组合方式取得风险投资者所持 有的风险企业股权。优点：交易灵活性大：缺点：交易结构安排复杂。
清算退出
风险投资是一项高风险的收益活动，一般只有 10—30％的项 目会获得成功， 据一项关于美国 13 个风险投资基金的分析研究，风险投资总收益的 50％来自于其 中 6．8％的投资，总收益的 75％来自于 15．7％的投资， 因此，对于已确认项目 失败的风险资本应尽早采用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本。其操作方式 分为亏损清偿和亏损注销两种。
风险资本的退出
关键的风险及问题分析 风 险
（1）筹资风险 筹资风险指的是由于资金供需市场、宏观经济环境的变化，企业筹集资金给财 务成果带来的不确定性。由于在我公司扩大规模之际需要筹集资金，所以要承受利 率，再融资，财务杠杆，等一系列因素引起的风险。 （2）投资风险 投资风险指企业投入一定资金后，因市场需求变化而影响最终收益与预期收益 偏离的风险。本公司由于前期注册资本低，但是等公司发展到一定阶段，可能会上 市，这时市场一些因素的变化会加大投资风险。 （3）经营风险 经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节 不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。经营风险 主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。 由于信用条件与付款方式的变动而导致实际付款期限与平均付款期的偏离，这 也是我公司不可忽视的一个方面。由于服务产品市场变动而导致服务销售受阻也使 我们这类服务公司要考虑的。由于赊销业务过多导致应收账款管理成本增大的可能 性，以及由于赊销政策的改变导致实际回收期与预期回收的偏离等会引起应收账款 变现风险。 （4）流动性风险 流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任 不能正常履行的可能性。从这个意义上来说，可以把企业的流动性风险从企业的变 现力和偿付能力两方面分析与评价。由于企业支付能力和偿债能力发生的问题，称 为现金不足及现金不能清偿风险。由于企业资产不能确定性地转移为现金而发生的 问题则称为变现力风险，这在很大程度上将会影响公司的再投资，从而影响公司的 规模和发展。 （5）市场风险 由于本公司运营模式容易被模仿，进入门槛低，在一定时期市场占有率会逐步 减少。 （6）政策风险 国家对农业土地流转的相关政策具有不确定性，这是一个客观的风险。 （7）其他风险 另外投资商自身的道德风险，中小企业融资难，公司的发展战略实施的不确定 性，短期内的盈利能力在一定程度上影响公司项目深入开发和利用，管理层管理的 信用等都会构成公司的正常运营风险。
并购退出方式
风险资本可以通过由另一家企业兼并收购风险资本所投资的企业 来退出， 随着 对高新技术需求的增加和发展高新技术产业重要性深刻认识，这种渠道的退出方式 会采用得越来越多， 因为， 风险企业发展到一定阶段后， 各种风险不 断减少， 技术、 市场优势已培养出来，企业前景日趋明朗，此时，想进入这一领域的其他公司将会
风险投资获益以后有效的退出方式 股权转让
由于中国特殊的法律政策环境的限制，风险投资公司通过股权转让的方式实现退出 应该具有实际意义。这类产权交易模式比较适于企业所处行业处于朝阳时期、企业 成长性较好且具有一定盈利规模，但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之 内无法尽快上市的被投资企业。
目前，我国在北京、深圳、上海等地都已经开始建立健全产权交易机构和体系，担 负着促进高科技产业发展、架设技术与资本间的桥梁、完善风险投资的退出机制等 方面的职能。利用这一有效运作的产权交易平台，创业企业、中小高新企业就有机 会与更多的资本提供方实现基于资源共享的高效融合。 从目前国内的风险投资运作情况分析，在国内二板市场尚未启动的情况下，股权转 让是我国现阶段风险投资退出方式中一种操作性很强的方式。近年来，股权转让在 风险投资退出方式中的比重越来越大，作用也越来越突出。股权转让退出方式的吸 引力主要表现在以下两个方面： 1、出售风险企业的股权可以立即收回现金或可流通证券，这使得风险投资家可以 立即从风险企业中完全退出，也使得有限合伙人可以立即从风险投资家手里取得现 金或可流通证券的利润分配。风险资本所投资的企业一般要经过 5-6 年的时间，而 一个中小高新企业在发展两年后就可以采用并购的方式卖出获利，因此要计算投资 回报率， 还是采用股权转让方式更为合算些。 何况资本的时间价值也应该计算在内， 风险投资公司在较短的时间收回资本后，可以继续寻找前景更好的项目进行投资。 2、对风险资本选择股权转让退出路径的第二点分析是以产品生命周期理论为基础 的。风险资本所选择的投资项目一般都是高科技和新技术。在这种情况下，风险投 资公司选择并购并不仅仅是一种退出决策，同时也是企业对于自身所处发展阶段认 识基础上的发展战略选择。风险企业作为有吸引力的投资部门与能产生大量稳定的 现金流的处于产品成熟期的企业合并，这样整个风险投资公司的现金流在总体上将 会与公司的总投资大致持平。 根据投资重点和战略，风险投资公司将努力在 3-5 年内退出中小高新企业的投资， 所以中小高新企业除了创造尽可能多的利润外，还将把风险投资退出时的收益变现 放在重要位置，以无板市场和股权转让的方式退出风险投资，不但可以使风险投资 公司稳定和迅速地实现退出，还可以保证一定的收益，所以建议中小高新企业在未 来发展过程中可以考虑以无板市场和股权转让两种方式退出风险资本。
买壳上市与借壳上市
买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市 条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的 退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过 资产重组将自己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的， 然后风险资本再通过市场逐步退出。 操作的具体方式有以下几种： (1)二级市场公开收购。又称要约收购； (2)非流通股股权的有偿转让； (3)以自己的资产或股权与上市公司合并并改变上市公司的注册资本和股权结 构； (4)通过控股上市公司的控股母公司而间接上市。
寻找第二期收购
通过第一期收购是出售股份的一种退出方式， 它指将股权一次性 转让给另一家 风险投资公司，由其接手第二期收购。如果原来的风险投资公司只出售部分股权， 则原有投资部分实现流动，并和新投资一起形成投资组合，如果完全 转让，原始风 险投资公司全部退出，但风险资本并没有从风险企业中撤出，企业不会受到撤资的 冲击。优点：风险投资公司退出灵活；转换的只是不同的风险投资 者。缺点：可能 会遭遇公司管理层的抵触。