试析人民币内外价值偏离现象

试析人民币内外价值偏离现象作者：张远为严飞来源：《商业研究》2012年第01期摘要：近年来人民币在对外升值的同时，对内价值趋于下降，内外价值偏离的深层原因在于不对称的对外经济政策及不适宜的汇率政策。

人民币内外价值偏离不利于我国经济的长期持续增长，化解内外价值的偏离应从消除不对称的对外经济政策和改革汇率体制入手，辅以其他政策。

关键词：人民币；内外价值偏离；对外经济政策；外汇储备中图分类号：F822.5 文献标识码：B在信用货币制度下，一国货币的对内价值是由购买商品和支付劳务费用的能力决定的，货币的对内购买力通常与一国国内物价水平呈反向相关关系。

货币的对外价值是指一国货币对外的兑换能力，通常情况下货币的对内价值与对外价值应当一致。

从近年来的现实情况来看，人民币的内外价值却表现出很大的偏离，并且人民币的内外价值的偏离还有进一步扩大的趋势，这种现象与经典的经济学原理相悖。

本文试图对人民币外升内贬的原因进行剖析，并提出一些对策建议。

一、人民币内外价值偏离现象（一）人民币对外升值从1994年1月1日起，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率一次性下调33.3%，随后人民币汇率出现了一个缓慢升值的过程。

以1997年东亚金融危机到2002年间，由于周边国家汇率大幅贬值，为了稳定汇率和减少金融危机的影响，我国实质上实行了钉住美元的固定汇率制度。

2002年以后，在世界经济回暖的背景下，伴随着国内生产率的提高，人民币汇率逐步迎来升值预期强劲的时期。

2005年7月21日，人民币汇率制度再度改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率一次性上调2.1%，此后人民币一直处于升值通道，升值速度也有加大趋势。

（二）人民币对内贬值人民币对内价值可用本国物价的倒数来衡量。

国内物价上升则人民币购买力下降，其对内价值也会减少，即人民币对内贬值。

1994年至今，我国物价水平总体上表现出上升的趋势。

1994-1997年，国内消费价格指数（CPI）分别上升24.1%、17.1%、8.3%、2.8%，97年底与94年初相比，消费价格指数上升了61.79%。

由于受亚洲金融危机的影响，1998-2002年，我国处于轻微的通货紧缩或物价稳定时期，CPI变化分别为-0.8%、-1.4%、0.4%、0.7%、-0.8%，2002年底与1998年初相比，消费价格指数下降了1.9%，但与1994年初相比，2002年底消费价格指数仍然上升了59.99%。

2003年6月开始，消费物价指数开始上升，特别是2007年和2008年，物价指数出现大幅上升。

2003-2008年消费物价指数变化分别为：1.2%、3.9%、1.8%、1.5%、4.8%、5.9%，2008年底与2003年初相比，消费物价指数上升了20.58%。

由于受美国金融危机的影响，2009年我国消费价格指数下降了0.7%，但2010年消费物价指数又出现上升， CPI同比上升3.3%。

实际上，人民币对内贬值还表现在资产领域。

消费物价指数中没有包含房产价格，然而，近年来，房产支出在居民总支出中所占的比例越来越大。

考虑到房产价格的快速上升，实际上，人民币对内贬值的幅度比CPI更高。

2002-2010年，我国房产价格上涨分别为：3.7%、4.8%、9.7%、7.6%、5.5%、7.6%、6.5%、1.5%、7.2%，2010年11月同2002年初相比，房产价格上涨了68.7%。

二、人民币内外价值偏离的原因（一）人民币内外价值偏离的直接原因导致人民币内外价值偏离的原因很多，直接原因有以下几个：1．汇率并轨时人民币过度贬值。

1994年1月1日，人民币实行官方汇率和市场汇率并轨，实行有管理的浮动汇率制度，并将人民币汇率从1美元兑5.8元贬值到1美元兑8.7元。

人民币汇率并轨时低估了人民币，高估了美元（黄先海，1996）。

因为在双重汇率情况下，无论是官方还是调剂中心的调剂价格，都没有真实反映人民币对外币的实际比价。

根据寻租理论和供求理论，并轨时的比率应为1美元兑8.1元比较合理（8.7×80%+5.76×20%=8.1，其中80%为市场用汇，20%为官价用汇）。

考虑到当时高估了美元，低估了人民币，人民币以后对外升值是向它的真实价值的回复。

2．正处于美元贬值的国际大背景中。

近年来，美国政府放弃强势美元政策，美元相对世界主要国家货币贬值。

随着欧元成为一种竞争力较强的硬通货，以及美国贸易赤字不断增加，美元贬值幅度加大。

特别是美国次贷危机的爆发促使美国政府一再下调利率，更增加了美元的贬值。

自2002年以来，美元贬值已超过40%，在其它货币相对美元升值的国际大背景下，人民币相对美元必然有着巨大的升值压力。

3．国际收支双顺差与外汇储备急剧增加。

人民币对外升值最直接、明显的原因，是国际收支变化的结果。

改革开放以来，我国大部分年份的国际收支处于双顺差状态，虽然在1998年受亚洲金融危机的影响，资本项目出现短暂的小幅逆差，但在2001年后经常项目和资本项目的顺差又开始扩大，我国的外汇储备大幅度增加。

2006年9月，我国外汇储备突破1万亿美元；2009年4月，我国外汇储备突破2万亿美元；2011年3月，我国外汇储备超过3万亿美元，是世界第一大外汇储备国。

国际收支双顺差，特别是贸易账户的大额顺差以及外汇储备的大量增加，从汇率决定理论的角度分析，是促使人民币升值的主要原因。

4．可贸易品生产部门劳动生产率的提高。

人民币升值也是我国劳动生产率快速提高的结果。

由于服务业等非贸易品部门以劳动密集型产业为主，中国与发达国家的劳动生产率水平差距不大。

然而，大部分制造业是资本密集和知识密集型产业，不同国家劳动生产率的差距相当大。

改革开放以来，特别是20世纪90年代以来，由于技术进步和制度变迁，我国制造业和可贸易品部门的劳动生产率是不断提高的。

目前，我国仍处在劳动力无限供给的发展阶段，工资成本自然较低，与发达国家相比存在较大差距。

在20多年的发展中，虽然制造业劳动生产率的差距趋于缩小，但劳动力成本的差距却仍在扩大。

张曙光（2005）研究发现，20世纪90年代以来，无论是工资增长速度还是劳动力提高速度，中国都明显快于美国。

从1990到2001年，虽然中美两国劳动生产率的提高均快于工资的增长速度，但中国提高的幅度要大大高过美国。

因此，工资增长率与劳动生产率增长率之比，中国从1990年的1：1逐渐下降到2001年的1：0.71，扣除价格因素是1：0.66，而美国则从1：1下降到1：0.91，扣除价格因素是1：0.81。

由于中国工资增长率与劳动生产率增长率之比的下降速度快于美国，因而在中美贸易中，中国产品的竞争力具有相对优势。

由此可见，建立在劳动生产率提高基础上的名义汇率升值既是必要的，也是可能的。

5．货币供应量的增大，引发人民币对内贬值。

近些年来，我国人民币供应量的增长率一直保持着较高的速度，远远高于实体经济的增长速度。

引起货币供应量增长过快的一个重要原因是国际收支保持巨额双顺差，中央银行为保持人民币对美元汇率的相对稳定，就不得不在外汇市场上购买外汇，从而在外汇市场上投放了太多的人民币基础货币。

根据货币金融学原理，货币供应量过多，太多的货币追逐太少的商品，必然引起物价上涨，从而表现为对内贬值。

（二）人民币内外价值偏离的深层原因以上是人民币内外价值偏离的表面原因，人民币内外价值偏离的深层原因在于我国长期以来涉外经济政策的严重不对称性以及不适宜的汇率政策。

正是这种不对称性扭曲了我国外汇市场的供求关系，降低了国内外资产的替代性，阻碍了人民币价值的相互转换与趋同。

另外，我国长期以来选择倾向于保持汇率相对稳定的汇率政策，这些必然会导致人民币内外价值的偏离。

1．资本管制的不对称。

我国长期对国际资本流动实行不对称的管制，即使加入世界贸易组织后，偏好引进外资的资本管制政策依然没有明显变化（周茂荣、郭建泉，2004）。

中国财政体制和机构安排使得地方政府吸引外资的动力很强，吸引外资可以大大提高地方收入水平，也是衡量政绩的一条重要标准。

各级政府官员都被分配了吸引外资的指标，这一做法十分普遍（余永定，2006）。

为鼓励外来投资，各级政府给予外国投资者许多优惠政策和有利条件，而国内企业向外投资却受到种种限制。

另外，有关部门对国际游资进入的控制比较宽松，而对国内资本外流的控制比较严格。

如此不对称的资本管制必然会扩大国外资本进入的规模，限制国内资本输出的规模，造成资本项目的巨额顺差，同时也扭曲了我国外汇市场的供求关系。

2．外贸管理政策的不对称。

我国在推行一系列优惠政策大量引进外资的同时，还实行出口导向发展战略。

通常出口导向发展战略是指政府通过各种优惠政策鼓励出口、限制进口，把出口作为经济增长的引擎。

发展中国家采用出口导向政策的主要目的是克服储蓄和外汇缺口以解决发展融资问题，即通过出口所得外汇资金支付经济发展所需之进口，使经济突破一般发展中国家的能力约束而实现高增长。

目前，我国已不存在外汇短缺的问题，在我国已成为世界第一大外汇储备国的今天却仍然采用出口导向发展战略。

为鼓励出口创汇，我国从1985年起实行出口退税政策，后来对出口退税率进行过多次调整。

到2003年，我国综合出口退税率依然高达11%；同时，地方政府还为扩大出口提供形式多样的物质和精神奖励（曾康霖、冯用富，2003）。

为限制进口，我国实行很高的进口关税率。

1982年我国的平均进口关税率为55%，即使在加入世界贸易组织后的2003年，我国平均进口关税率依然达11.5%，仍然高于发达国家和许多发展中国家。

外贸管理政策的不对称，不真实地提高了出口能力，限制了进口需求，导致我国经常项目的巨额顺差，扭曲了我国外汇市场的供求关系。

3．外汇交易制度的不对称。

在我国现在的外汇体制下，社会公众可以自由地向银行出售自己持有的外汇，而不能自由地从银行购买外汇，结售汇制迫使出口企业不得不向银行出售获得的外汇收入，而进口企业从银行购买所需的外汇则需要“合法的”进口合同。

以鼓励出售外汇和控制购买外汇为特征的不对称性外汇交易制度，从市场交易层面放大了本来已被放大的外汇供给，缩小了本来已被缩小的外汇需求，并且降低了国内外资产的替代性，成为人民币内外价值转换与趋同的障碍（裴平，2006）。

4．软性钉住美元的汇率政策。

长期以来，出于各种各样的原因，我国选择了保持人民币汇率相对稳定的汇率政策。

1994年1月至1995年7月，人民币对美元从1美元兑8.70元升值到1美元兑8.30元。

在随后的10年间，人民币事实上实行的是钉住美元的政策，人民币兑美元一直在8.27-8.30之间波动。

只是在2005年人民币汇率制度再度改革后，人民币对美元的汇率波动范围才有所扩大。