技术创新_股权结构与中小企业成长_张会荣
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［关键词］ 技术创新； 股权结构； 成长性； 中小企业 ［中图分类号］F270 ［文献标识码］A ［文章编号］1003 － 4145［2014］02 － 0114 － 06
一、引言 随着我国经济的快速发展，近年来中小企业在促进经济增长和区域经济发展，推动产业结构调整升级， 以及建设创新型国家等方面都做出了重要贡献。但不容忽视的是，我国中小企业“短寿命、低成长性”的现 象依然存在，尤其是金融危机之后，大量中小企业在面对全球经济环境失衡的局面时纷纷陷入市场萎缩、融 资艰难、成本升高、发展受限等困境，成长状况不容乐观。 在推动中小企业成长的各种因素中，技术创新的作用得到理论界的广泛认同，而且在实践中我国中小企 业对待技术创新的态度也一向较为积极。以中小上市公司为例，2009 年研发资金投入占销售收入的比重达 到 7． 11% ，技术人员投入比重均值达到 15． 45% ，远超过科技部财政部 1999 年所规定的中小科技企业研发 投入强度不小于 3% ，技术人员比重不小于 10% 的标准。① 但值得注意的是，技术创新的高风险、长周期等特 点决定了其成果和收益具有不确定性。因此，合理的技术创新投入水平和正确的投入方向是有效降低技术 创新风险、确保技术创新效益的关键。那么，何种因素决定企业技术创新活动的投入水平和方向呢？ 本文认 为，作为企业风险收益最终承担者的股东是重要的影响因素。企业各股东持股数量即股权集中度和持股性 质形成了企业的股权结构。只有技术创新与制度创新相匹配才可能产生好的效果，所以股权结构会直接影 响到企业的技术创新活动。② 本文以我国中小板上市公司为样本，运用 2009 － 2011 年相关数据实证检验技术创新、股权集中度以及 中小企业成长之间的关系，从而验证上述理论预期，以期为我国中小企业的技术创新实践及其可持续成长提
收稿日期： 2013 － 09 － 12 作者简介： 张会荣，女，山东大学管理学院博士研究生。
张玉明，男，山东大学管理学院教授，博士生导师。 基金项目： 本文系国家社科基金项目“基于企业基因的创新型中小企业成长研究”（ 编号： 11BJY078） 的阶段性研究成果。 ①张玉明： 《中国中小上市公司成长报告（ 2010） 》，山东人民出版社 2010 年版。 ②刘渐和、王德应： 《股权结构影响技术创新的实证研究———股权结构影响技术创新的实证研究》，《西安财经学院学报》2010 年第 3 期。
中小企业技术创新，由于其资金有限、风险承受能力也有限，无法承担大规模的技术创新，生存是其第一 要务，因此在技术创新上更多的是以应用性创新、合作创新为主，并且周期更短、效率更高。② 而且主要以开 发实用化产品和生产技术为主。这些特点显示了中小上市公司与大型企业相比，技术创新的成本更低、风险 也更低。对此，本文假设 1：
2014 年第 2 期 总第 222 期
·经济与管理研究·
山东社会科学
SHANDONG SOCIAL SCIENCES
No． 2 General No． 222
ห้องสมุดไป่ตู้
技术创新、股权结构与中小企业成长
张会荣 张玉明
（ 山东大学 管理学院，山东 济南 250100）
［摘要］ 在推动中小企业成长的各种因素中，技术创新的作用得到理论界的广泛认同， 实践中我国中小企业对待技术创新的态度也一向较为积极。通过实证检验，显示技术创新各 要素及其之间的交互作用对中小企业成长具有显著的正向促进作用，而股权结构虽然能够显 著影响技术创新的资金规模，但这种影响却是逆向的，即股权集中度越高，中小企业的技术创 新资金规模越低，原因在于大股东的风险规避心理以及公司治理制度的不完善。推动中小企 业技术创新、提高技术创新效率，优化中小企业股权结构，促进中小企业成长的政策建议： 有 重点地加大人才、科技等政策扶持力度，支持中小企业实体经济发展； 建立多层次、多渠道、适 宜的中小企业融资环境，并提供更多政府创新资金补助； 健全完善并有效地执行相关法律法 规，优化中小企业公司治理结构。
②李宝新、岳亮： 《公司治理、技术创新和企业绩效的实证研究》，《山西财经大学学报》2008 年第 3 期。 ③梁锐、王会芳： 《科技型中小企业成长因素分析》，《证券市场导报》2010 年第 3 期。 ④陈晓红等： 《技术创新对中小企业成长的影响———基于我国中小企业板上市公司的实证分析》，《科学学与科学技术管理》2009 年第 4 期。 ⑤Hosono，K． ，Tomiyama，M． ，Miyagawa，T． Corporate Governance and Ｒesearch and Development： Evidence from Japan． Economic Innovation New Technology，2004 年第 2 期。 ⑥夏冬： 《我国企业技术创新中所有权结构作用的实证研究》，《科技进步与对策》2008 年第 11 期。 ⑦杨建君、盛锁： 《股权结构对企业技术创新投入影响的实证研究》，《科学学研究》2007 年第 4 期。
（ 二） 股权集中度与技术创新 关于股权集中度对技术创新的影响，国内外学者也进行了大量研究。贝辛格等人（ 1991） 实证研究了企 业股权结构与研发投入的关系，认为股权集 中 度 的 大 小 对 研 发 投 入 的 影 响 具 有 不 确 定 性。细 野 薰 等 人 （ 2004） 以日本企业为样本实证得出大股东持股比例与研发呈正相关的结论 。⑤ 夏东（ 2008） 通过实证研究 得出股权结构不仅能够对企业的技术创新有直接影响，而且还可以通过经营者间接影响企业技术创新的结 论。⑥ 在大股东影响技术创新的动机上，杨建君、盛锁（ 2007） 分别从风险规避和控股权私人收益两个方面分 析了股权集中度对技术创新投入的影响。他们认为，由于大股东同时承担了系统风险和非系统风险，因此风 险较大，对风险的规避较强，尤其是对风险较大的创新投资更是如此； 由于控股股东在企业进行创新投资时 存在控制权私人收益，因此当创新风险控制在一定范围内时会支持技术创新投入。最终控股股东对技术创 新是否支持是由于这两方面共同作用的结果，并且实证结果显示风险规避的作用更强一些。⑦ 三、研究假设与样本选择 （ 一） 研究假设 1． 技术创新与中小企业成长。 产品是企业间竞争的载体和最终表现，只有那些能更大程度满足消费者需求的产品才能获得市场的青 睐。因此，企业要取得竞争优势就必须在产品市场获得优势。产品也是有生命周期的，它会经历导入期、成 长期、成熟期并最终衰退。这种产品生命周期的变化会影响到企业的成长性，如果企业只提供单一的产品， 便会随着产品的衰退而停止成长。而不断的进行技术创新，或推出新产品或改进工艺从而降低成本提高质 量，就会削弱这种状况对企业成长的影响，并且在这个持续的技术创新中企业可以不断的积累知识和资源， 这种对知识和资源的积累是企业获得超额收益和保持竞争优势的关键因素，而企业拥有的资源状况决定了
①Keizer，J． A． ，Halman，J． L． ，Song，M． From Experience： Applying the Ｒisk Diagnosing Methodology． The Journal of Product Innovation Management，2002，19，（ 3） ： 156 － 183．
H1： 中小企业技术创新对企业成长具有正向的影响。 技术创新是一个系统，而系统是要素的集合。在技术创新系统中包含的要素很多，包括技术人员投入、 研发资金投入、创新转化效率、技术开发机构的完善程度等。各要素除了单独对技术创新产生作用，还会通 过复杂的非线性相互作用，通过相互耦合和制约对技术创新活动产生作用，这也便构成了技术创新系统，并 且这个系统具有自组织的特性。③ 因此，考虑到对假设 1 的分析，可以推导出技术创新要素间的交互作用同 样会对企业成长产生正向作用。由此，本文得到假设 2： H2： 技术创新要素之间交互作用会对中小企业成长产生正向影响。 2． 股权集中度与技术创新。 企业家是企业技术创新的主体，对于创新观念的形成、技术创新过程的协调和控制都具有重要的作用。 但是，“企业家的创新动力主要来自于对个人利益和效用最大化的追求”。④ 如果不对其行为有效监督或激 励，企业家的个人效用函数就会与股东出现偏差，就会更加注重短期效益，而不注重会带来长期效益的技术 创新，由此出现代理成本，这也就是代理理论所关注的焦点。不同股权集中度的股权结构产生这样问题的程 度不同。对于分散的股权，由于每个股东所持有股权份额很小，因而股东监督经营者所产生的收益无法弥补 其监督的成本，并且这种收益由所有股东共享，容易产生“搭便车”行为，最终结果很可能是所有者缺位，出 现“内部人控制”现象，这不利于技术创新。而股权集中情况下正相反，由于企业经营的风险主要由大股东 自己承担，并且大股东监督经营者所产生的收益大部分归自己所有，这会激励大股东去监督经营者的行为， 促进技术创新。控股股东还可以通过安排直接代表来担任企业的董事长或经营者，而且大部分情况下也会 如此，⑤这就更加降低了代理成本，促进了技术创新。基于以上分析，本文提出假设 3： H3： 中小企业股权集中度越高，越有利于技术创新。 （ 二） 样本选择 本文选取我国中小板上市公司作为样本，为消除特殊因素对报告的扰动，本报告对个别 ST、* ST 公司 进行剔除，共得到有效样本 260 家。为消除金融危机的影响，本文以 2009 － 2011 年的数据为计算区间，文中 变量计算为该三年数据的平均。所采用的数据、案例资料如非特别说明，资料数据均来自于上市公司年报、 招股说明书披露信息以及上市公司网站公布的信息，部分数据来自于国泰安数据库、Wind 资讯。 四、变量、模型与实证分析 （ 一） 变量选取与测量 1． 股权集中度变量。 股权集中度是指股权结构“量”的一种表现，常用的是前五大股东持股比例。⑥ 在本研究中，同样选用该
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企业的成长能力并进而决定了企业的成长。但是，技术创新过程本身是一个复杂的系统，从最初创新思想的 提出，经历创新投入，研发，到最终市场化，系统中的各种因素往往难以预测，致使创新过程呈现出较强的随 机性，进而使相应的创新投资带有较大的风险性。① 因此，技术创新对企业成长产生的影响也许是不确定 的。这种不确定性更多的会在短期内体现，因为在短期内，技术创新所带来的更多的是资源的投入，这种人 力、资金等的投入往往很难在当年或是较短的期间内产生效益。但随着时间的推移，前期技术创新活动的风 险会逐渐降低，其成果也会逐渐显现并给企业带来收益。因此，在一个较长的时间跨度内，企业的技术创新 活动应能促进企业的成长。
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供有价值的参考。 二、文献回顾 （ 一） 技术创新与企业成长 国内外学者对技术创新促进企业成长的问题进行了多方面的研究。Keizer et al． （ 2002） 指出，创新对中
小企业竞争优势的获得、利润率及生产率的提高和保持具有重要的促进作用。① Mumford（ 2000） 认为，在组 织创新的多种形式中，技术创新对企业绩效的影响会更大一些。Deng et al． （ 1999） 实证研究了技术创新与 股票报酬的关系，并得出技术创新与企业股票未来报酬显著相关的结论。于俊秋（ 2002） 认为，创新是企业 持续成长的源泉，制度创新、技术创新和管理创新是企业创新活动的主要内容，其中技术创新是企业成长的 动力，它可以提高企业的竞争优势和竞争力。李宝新、岳亮（ 2008） 的实证研究结论： 技术创新与企业绩效具 有正相关的关系，并且“对于我国企业来说，要想获得长期绩效，就要注重提高企业技术创新的能力”。② 梁 锐、王会芳（ 2010） 实证研究了技术创新与科技型中小企业成长的关系，结论表明研发资金的投入会促进企 业的成长，而研发人员的投入对企业成长具有反作用，导致人员投入反作用于企业成长的原因可能是我国科 技型中小企业仍然是以资金密集型生产制造为主，人力资本的作用不大。③ 陈晓红（ 2009） 等人以我国中小 板上市公司为样本进行了实证分析，他们发现技术创新与中小企业成长呈倒 U 型的关系，即“当中小企业技 术创新程度较低时它对企业成长性的影响是正的，但当技术创新程度有了较大的提升后企业成长性随着技 术创新的增加反而下降”； 出现这种现象的原因是中小企业承担风险能力弱以及技术创新的风险性二者共 同作用的结果 。④
一、引言 随着我国经济的快速发展，近年来中小企业在促进经济增长和区域经济发展，推动产业结构调整升级， 以及建设创新型国家等方面都做出了重要贡献。但不容忽视的是，我国中小企业“短寿命、低成长性”的现 象依然存在，尤其是金融危机之后，大量中小企业在面对全球经济环境失衡的局面时纷纷陷入市场萎缩、融 资艰难、成本升高、发展受限等困境，成长状况不容乐观。 在推动中小企业成长的各种因素中，技术创新的作用得到理论界的广泛认同，而且在实践中我国中小企 业对待技术创新的态度也一向较为积极。以中小上市公司为例，2009 年研发资金投入占销售收入的比重达 到 7． 11% ，技术人员投入比重均值达到 15． 45% ，远超过科技部财政部 1999 年所规定的中小科技企业研发 投入强度不小于 3% ，技术人员比重不小于 10% 的标准。① 但值得注意的是，技术创新的高风险、长周期等特 点决定了其成果和收益具有不确定性。因此，合理的技术创新投入水平和正确的投入方向是有效降低技术 创新风险、确保技术创新效益的关键。那么，何种因素决定企业技术创新活动的投入水平和方向呢？ 本文认 为，作为企业风险收益最终承担者的股东是重要的影响因素。企业各股东持股数量即股权集中度和持股性 质形成了企业的股权结构。只有技术创新与制度创新相匹配才可能产生好的效果，所以股权结构会直接影 响到企业的技术创新活动。② 本文以我国中小板上市公司为样本，运用 2009 － 2011 年相关数据实证检验技术创新、股权集中度以及 中小企业成长之间的关系，从而验证上述理论预期，以期为我国中小企业的技术创新实践及其可持续成长提
收稿日期： 2013 － 09 － 12 作者简介： 张会荣，女，山东大学管理学院博士研究生。
张玉明，男，山东大学管理学院教授，博士生导师。 基金项目： 本文系国家社科基金项目“基于企业基因的创新型中小企业成长研究”（ 编号： 11BJY078） 的阶段性研究成果。 ①张玉明： 《中国中小上市公司成长报告（ 2010） 》，山东人民出版社 2010 年版。 ②刘渐和、王德应： 《股权结构影响技术创新的实证研究———股权结构影响技术创新的实证研究》，《西安财经学院学报》2010 年第 3 期。
中小企业技术创新，由于其资金有限、风险承受能力也有限，无法承担大规模的技术创新，生存是其第一 要务，因此在技术创新上更多的是以应用性创新、合作创新为主，并且周期更短、效率更高。② 而且主要以开 发实用化产品和生产技术为主。这些特点显示了中小上市公司与大型企业相比，技术创新的成本更低、风险 也更低。对此，本文假设 1：
2014 年第 2 期 总第 222 期
·经济与管理研究·
山东社会科学
SHANDONG SOCIAL SCIENCES
No． 2 General No． 222
ห้องสมุดไป่ตู้
技术创新、股权结构与中小企业成长
张会荣 张玉明
（ 山东大学 管理学院，山东 济南 250100）
［摘要］ 在推动中小企业成长的各种因素中，技术创新的作用得到理论界的广泛认同， 实践中我国中小企业对待技术创新的态度也一向较为积极。通过实证检验，显示技术创新各 要素及其之间的交互作用对中小企业成长具有显著的正向促进作用，而股权结构虽然能够显 著影响技术创新的资金规模，但这种影响却是逆向的，即股权集中度越高，中小企业的技术创 新资金规模越低，原因在于大股东的风险规避心理以及公司治理制度的不完善。推动中小企 业技术创新、提高技术创新效率，优化中小企业股权结构，促进中小企业成长的政策建议： 有 重点地加大人才、科技等政策扶持力度，支持中小企业实体经济发展； 建立多层次、多渠道、适 宜的中小企业融资环境，并提供更多政府创新资金补助； 健全完善并有效地执行相关法律法 规，优化中小企业公司治理结构。
②李宝新、岳亮： 《公司治理、技术创新和企业绩效的实证研究》，《山西财经大学学报》2008 年第 3 期。 ③梁锐、王会芳： 《科技型中小企业成长因素分析》，《证券市场导报》2010 年第 3 期。 ④陈晓红等： 《技术创新对中小企业成长的影响———基于我国中小企业板上市公司的实证分析》，《科学学与科学技术管理》2009 年第 4 期。 ⑤Hosono，K． ，Tomiyama，M． ，Miyagawa，T． Corporate Governance and Ｒesearch and Development： Evidence from Japan． Economic Innovation New Technology，2004 年第 2 期。 ⑥夏冬： 《我国企业技术创新中所有权结构作用的实证研究》，《科技进步与对策》2008 年第 11 期。 ⑦杨建君、盛锁： 《股权结构对企业技术创新投入影响的实证研究》，《科学学研究》2007 年第 4 期。
（ 二） 股权集中度与技术创新 关于股权集中度对技术创新的影响，国内外学者也进行了大量研究。贝辛格等人（ 1991） 实证研究了企 业股权结构与研发投入的关系，认为股权集 中 度 的 大 小 对 研 发 投 入 的 影 响 具 有 不 确 定 性。细 野 薰 等 人 （ 2004） 以日本企业为样本实证得出大股东持股比例与研发呈正相关的结论 。⑤ 夏东（ 2008） 通过实证研究 得出股权结构不仅能够对企业的技术创新有直接影响，而且还可以通过经营者间接影响企业技术创新的结 论。⑥ 在大股东影响技术创新的动机上，杨建君、盛锁（ 2007） 分别从风险规避和控股权私人收益两个方面分 析了股权集中度对技术创新投入的影响。他们认为，由于大股东同时承担了系统风险和非系统风险，因此风 险较大，对风险的规避较强，尤其是对风险较大的创新投资更是如此； 由于控股股东在企业进行创新投资时 存在控制权私人收益，因此当创新风险控制在一定范围内时会支持技术创新投入。最终控股股东对技术创 新是否支持是由于这两方面共同作用的结果，并且实证结果显示风险规避的作用更强一些。⑦ 三、研究假设与样本选择 （ 一） 研究假设 1． 技术创新与中小企业成长。 产品是企业间竞争的载体和最终表现，只有那些能更大程度满足消费者需求的产品才能获得市场的青 睐。因此，企业要取得竞争优势就必须在产品市场获得优势。产品也是有生命周期的，它会经历导入期、成 长期、成熟期并最终衰退。这种产品生命周期的变化会影响到企业的成长性，如果企业只提供单一的产品， 便会随着产品的衰退而停止成长。而不断的进行技术创新，或推出新产品或改进工艺从而降低成本提高质 量，就会削弱这种状况对企业成长的影响，并且在这个持续的技术创新中企业可以不断的积累知识和资源， 这种对知识和资源的积累是企业获得超额收益和保持竞争优势的关键因素，而企业拥有的资源状况决定了
①Keizer，J． A． ，Halman，J． L． ，Song，M． From Experience： Applying the Ｒisk Diagnosing Methodology． The Journal of Product Innovation Management，2002，19，（ 3） ： 156 － 183．
H1： 中小企业技术创新对企业成长具有正向的影响。 技术创新是一个系统，而系统是要素的集合。在技术创新系统中包含的要素很多，包括技术人员投入、 研发资金投入、创新转化效率、技术开发机构的完善程度等。各要素除了单独对技术创新产生作用，还会通 过复杂的非线性相互作用，通过相互耦合和制约对技术创新活动产生作用，这也便构成了技术创新系统，并 且这个系统具有自组织的特性。③ 因此，考虑到对假设 1 的分析，可以推导出技术创新要素间的交互作用同 样会对企业成长产生正向作用。由此，本文得到假设 2： H2： 技术创新要素之间交互作用会对中小企业成长产生正向影响。 2． 股权集中度与技术创新。 企业家是企业技术创新的主体，对于创新观念的形成、技术创新过程的协调和控制都具有重要的作用。 但是，“企业家的创新动力主要来自于对个人利益和效用最大化的追求”。④ 如果不对其行为有效监督或激 励，企业家的个人效用函数就会与股东出现偏差，就会更加注重短期效益，而不注重会带来长期效益的技术 创新，由此出现代理成本，这也就是代理理论所关注的焦点。不同股权集中度的股权结构产生这样问题的程 度不同。对于分散的股权，由于每个股东所持有股权份额很小，因而股东监督经营者所产生的收益无法弥补 其监督的成本，并且这种收益由所有股东共享，容易产生“搭便车”行为，最终结果很可能是所有者缺位，出 现“内部人控制”现象，这不利于技术创新。而股权集中情况下正相反，由于企业经营的风险主要由大股东 自己承担，并且大股东监督经营者所产生的收益大部分归自己所有，这会激励大股东去监督经营者的行为， 促进技术创新。控股股东还可以通过安排直接代表来担任企业的董事长或经营者，而且大部分情况下也会 如此，⑤这就更加降低了代理成本，促进了技术创新。基于以上分析，本文提出假设 3： H3： 中小企业股权集中度越高，越有利于技术创新。 （ 二） 样本选择 本文选取我国中小板上市公司作为样本，为消除特殊因素对报告的扰动，本报告对个别 ST、* ST 公司 进行剔除，共得到有效样本 260 家。为消除金融危机的影响，本文以 2009 － 2011 年的数据为计算区间，文中 变量计算为该三年数据的平均。所采用的数据、案例资料如非特别说明，资料数据均来自于上市公司年报、 招股说明书披露信息以及上市公司网站公布的信息，部分数据来自于国泰安数据库、Wind 资讯。 四、变量、模型与实证分析 （ 一） 变量选取与测量 1． 股权集中度变量。 股权集中度是指股权结构“量”的一种表现，常用的是前五大股东持股比例。⑥ 在本研究中，同样选用该
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企业的成长能力并进而决定了企业的成长。但是，技术创新过程本身是一个复杂的系统，从最初创新思想的 提出，经历创新投入，研发，到最终市场化，系统中的各种因素往往难以预测，致使创新过程呈现出较强的随 机性，进而使相应的创新投资带有较大的风险性。① 因此，技术创新对企业成长产生的影响也许是不确定 的。这种不确定性更多的会在短期内体现，因为在短期内，技术创新所带来的更多的是资源的投入，这种人 力、资金等的投入往往很难在当年或是较短的期间内产生效益。但随着时间的推移，前期技术创新活动的风 险会逐渐降低，其成果也会逐渐显现并给企业带来收益。因此，在一个较长的时间跨度内，企业的技术创新 活动应能促进企业的成长。
114
经济与管理研究
山东社会科学 2014·2
供有价值的参考。 二、文献回顾 （ 一） 技术创新与企业成长 国内外学者对技术创新促进企业成长的问题进行了多方面的研究。Keizer et al． （ 2002） 指出，创新对中
小企业竞争优势的获得、利润率及生产率的提高和保持具有重要的促进作用。① Mumford（ 2000） 认为，在组 织创新的多种形式中，技术创新对企业绩效的影响会更大一些。Deng et al． （ 1999） 实证研究了技术创新与 股票报酬的关系，并得出技术创新与企业股票未来报酬显著相关的结论。于俊秋（ 2002） 认为，创新是企业 持续成长的源泉，制度创新、技术创新和管理创新是企业创新活动的主要内容，其中技术创新是企业成长的 动力，它可以提高企业的竞争优势和竞争力。李宝新、岳亮（ 2008） 的实证研究结论： 技术创新与企业绩效具 有正相关的关系，并且“对于我国企业来说，要想获得长期绩效，就要注重提高企业技术创新的能力”。② 梁 锐、王会芳（ 2010） 实证研究了技术创新与科技型中小企业成长的关系，结论表明研发资金的投入会促进企 业的成长，而研发人员的投入对企业成长具有反作用，导致人员投入反作用于企业成长的原因可能是我国科 技型中小企业仍然是以资金密集型生产制造为主，人力资本的作用不大。③ 陈晓红（ 2009） 等人以我国中小 板上市公司为样本进行了实证分析，他们发现技术创新与中小企业成长呈倒 U 型的关系，即“当中小企业技 术创新程度较低时它对企业成长性的影响是正的，但当技术创新程度有了较大的提升后企业成长性随着技 术创新的增加反而下降”； 出现这种现象的原因是中小企业承担风险能力弱以及技术创新的风险性二者共 同作用的结果 。④