MPACC案例(资本市场机构与工具)—光大证券乌龙指事件

School of Economics and Management, Xi'an University of Technology
西安理工大学
MPA CC课程案例
课程名称：资本市场机构与工具
任课教师：张博
案例性质：□√内部开发□外部引用
案例名称：光大证券乌龙指事件
学生姓名：周沛林
学号：2152522082
成绩：
School of Economics and Management, Xi'an University of Technology
适用课程：资本市场机构与工具
案例开发者：张博
案例：光大证券乌龙指事件
一、案例材料
1．背景资料
2013年8月16日11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一分钟内涨超5%。

最高涨幅5.62%，指数最高报2198.85点，盘中逼近2200点。

11点44分上交所称系统运行正常。

下午2点，光大证券公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。

有媒体将此次事件称为“光大证券乌龙指事件”。

经初步核查，光大证券自营的策略交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至上交所，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。

同日，光大证券将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约。

事件过程
A. 公司策略投资部按计划开展ETF套利交易，当日设定交易员现货交易额
度为8000万元。

B. 9点41分到11点02分，交易员发出三组买入180ETF成分股的订单。

由于订单生成系统存在的缺陷，导致在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间重复生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。

C. 11点07分,交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时，接到上海证券交易所的问询电话，迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统的运行，同时启动核查流程并报告部门领导。

为了对冲股票持仓风险，开始卖出股指期货IF1309空头合约。

D. 下午开盘后，策略投资部开始通过将已买入的股票申购成50ETF以及180ETF在二级市场上卖出，同时，逐步卖出股指期货IF1309、IF1312空头合约，以对冲上午买入股票的风险。

D. 本次事件产生的原因主要是策略投资部使用的套利策略系统出现了问题。

市场影响
投资者损失严重，市场信心低落。

消息面混乱，利好说：蓝筹实行T+0、降低印花税等；阴谋说：大资金干扰期指交割日结算价；现货市场投资者跟风买入后被套牢。

期指空头平仓遭到重大损失；尾盘大跌，高位多头同样亏损，多空双方均被绞杀。

商品期货被波及，下午多品种大幅低开。

监管机构和交易所被质疑不作为
没有及时采取熔断措施，导致股指剧烈波动。

没有及时披露事件真相，引发市场恐慌。

IT供应商陷入信任危机
铭创公司关闭网站，撤下80家客户名单，被竞争对手挖墙脚。

竞争对手恒生、金证股价先跌，后大涨。

延伸——ETF套利
ETF是交易所上市的开放式指数基金(ExchangeTradedFund)，其管理的是一篮子股票组合，它被动跟踪指数成分股及权重，国内为上证180、上证50、深证100等。

在二级市场(交易所)进行买卖，对象是基金份额，要符合国内T+1制度。

在一级市场进行申赎，但门槛很高，基本单位为100万份，对象是一篮子股票，即买股票去申购ETF份额，或赎回ETF份额得到股票。

通过申赎和买卖相结合，实际突破了T+1的限制。

就ETF而言，成分股所表现出的基金净值与ETF市价是同一投资组合在一、二级不同市场的定价，因此存在套利机会。

套利具体方法有：一是折价套利，当ETF市价小于净值时，买入ETF，赎回ETF，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票。

二是溢价套利：当ETF净值小于市价时，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。

延伸——量化投资(高频交易）
量化投资，指以数据为基础、以模型为核心、以程序化交易为手段的一种交易方式。

实际就是从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易。

比如，某种证券买入价和卖出价差价的微小变化，或者某只股票在不同交易所之间的微小价差。

特点是计算机自动完成；交易量巨大；持仓时间很短，当日频繁交易；每笔收益率很低，但总体收益稳定。

目前美国股市总体成交量约70%是高频交易，而涉及机构仅占2%，速度可小于1毫秒。

高频交易的核心是模型算法，负责策略及机会，速度是关键保障，因此大机构一般在交易所大楼旁租高速光缆建立交易室。

瞬时套利不限价格，只限交易数量；延迟套利会设定价格，但会损失套利机会；因此大多数都是瞬时套利。

高频交易曾带来过美国、印度等股票市场的闪电崩盘，已被监管机构严重关注。

二、案例分析
1. 谈谈你对ETF套利和量化投资的理解？
2. 结合该案例分析在我国资本市场中ETF套利和量化投资需要具备什么样的条件，应如何我发挥ETF套利和量化投资的积极功能？
第一题:
ETF套利：通俗的来说，就是去批发市场（二级市场）买一个苹果，一个桃子，一个香蕉，自己打包成一个水果组合，也可以去超市（一级市场）直接买一个水果三件套，里面有一个苹果，一个桃子，一个香蕉。

一般情况下，散装水果和水果三件套的价格是一致的，因为里面的成分一样。

所以当散装水果和水果三件套之间价格有差别，那么我们就可以从中间套利。

它的盈利方式就是，ETF 出现溢价时，只要二级市场上买入一揽子股票，去跟券商交易一个ETF基金，然后在市场上卖出ETF套利，就可以赚中间的差价；反之当ETF出现折价时，在市场上买入ETF基金，去跟券商换一揽子股票，然后迅速卖出股票，就可以
赚中间差价。

ETF套利的最好机会就存在于市场的大幅波动中，从而在价格大幅波动的同时通过频繁的买进和卖出从中套利。

量化投资：也可以称之为高频交易。

“量化投资”可以说是高端的金融人才、数学家和一流的IT工程师的复合。

它是通过利用计算机科技并采用一定的数学模型去实现投资理念和实现投资战略的过程。

交易量巨大；持仓时间很短，当日频繁交易；每笔收益率很低，但总体收益稳定。

可以说，量化投资是一个不注重每笔交易的收益，而是注重交易数量的投资方式，与薄利多销的思想有一定的类似。

第二题：
分析在我国资本市场中ETF套利和量化投资需要具备什么样的条件?
促进ETF 在我国进一步发展主要有以下几方面建议：
1．改良和丰富追踪的标的指数
ETF 的目标是追踪相关市场指数，良好的目标指数是ETF 成功的关键之一。

标的指数应具有良好的流动性、收益平衡性、稳定性等。

深沪指数是目前我国市场认同度最高的指数，但现有指数种类仍然较少，这样ETF 的多样化特点得不到充分的发挥。

2．不断创新出新的金融衍生品。

例如：股指期货
随着我国证券市场的快速发展和机构投资者的种类与规模扩大，推出境外中国概念指数及期货，开展我国自己的股指期货交易，成为进一步发展ETF 不可缺少的条件之一。

3．完善市场交易机制
ETF套利的一个重要特征和核心优势就是通过“股票持仓+卖空”组合规避股价下跌风险、赚取投资收益。

而在我国证券市场，证券融券制度、做空机制都处于零发展的阶段。

投资者如果想赚取差价收益，只能先买进股票然后再高价卖出，一旦市场出现危机，股价下跌就失去控制。

因此，我国需要完善市场交易机制，尤其是证券融券制度和做空机制，这样既可以使股价由市场决定，又可以发挥市场本身价格稳定器的作用，从而进一步促进ETF在我国的发展。

量化投资在中国发展
1、量化投资依赖于市场的完善性与有效性。

我国证券市场的起步比较晚，各项制度发展相对来说不完善。

尤其是受到了政府的影响比较多，政策性特征比
较明显，这一情况使量化投资这种纯粹靠数据模型投资的形式受到较大的干扰。

所以，我国要想发展量化投资，就必须先完善好证券市场的体制机制，是证券市场逐渐靠向国际证券市场的方向发展。

2、加大力度开发量化投资的模型，设计出色的程序化系统。

国内的投资机构尚未深刻的掌握量化投资技术，模型建立的有效性和准确性仍有待检验。

所以说，模型策略的出色设计、资金的有效风险控制、行情交易软件的稳定可靠、数据的及时流畅以及下单速度的快捷,组成优秀的程序化交易系统，它是量化投资实现的根本途径。

如何我发挥ETF套利和量化投资的积极功能
在我国，我们应充分发挥ETF套利的资产替代效应，由于我国证券市场的风险中，系统性风险占有较大的比例，个股的涨跌受到大盘的影响较大，经常出现齐涨齐跌的现象，因此在判断市场将会出现上涨而暂时又没有合适的个股选择时，可以利用ETF 来进行替代，ETF 的资产替代功能在大盘发生突发性事件时尤显优势。

此外，通过ETF 实现资产代替功能还可以避免投资组合的集中持股问题。

为我国机构投资者提供减持的新途径：重仓股套现：。

由于各种原因，机构投资者可能会出现重仓投资的股票套现困难的情况，这也是近年来一直困扰机构投资者股票投资的一个难题。

而ETF 的出现给机构投资者提供了一条新的减持途径。

机构投资者可以按比例买入其他股票，构成一篮子股票，用来申购ETF，然后在二级市场卖出ETF，从而实现套现的目的。

为了我国金融业发展的更加完善，我们应该大力发展ETF套利的积极功能。

我国应该运用量化投资的积极功能
量化投资带来的最大的好处就是流动性。

可以带动我国股票市场的流动性。

量化投资最大的特点就是注重交易的数量，在一天中不断进行交易，交易的数量越多所获得的收益就越大。

所以，在多次交易中就大大提高了我国证券市场的流动性。

量化投资以先进的数学模型替代人为的主观判断，借助先进并强大的信息处理能力和分析能力，所以使投资具有更大的稳定性，极大地减少投资者情绪的波动影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下做出非理性的投资决策。