预算编制-公司理财汪平资本预算 精品

0
1 1.6 2
3
现金流量CFt -100
70 100 50
20
累计现金流量 -100
-30 0 20
40
回收期S
= 1 + 30/50 = 1.6 年
回收期法的优势: 1. 可以直观地反映投资项目的风险和流
动性. 2. 易于计算和理解.
回收期法的缺点:
1. 忽略了货币的时间价值. 2. 忽略了回收期以后所发生的所有现金流
价值可加性原则 （value-additivity principle）
管理人员可以独立地对各个投资项目的 绩效进行分析和评价，然后，将各个项 目的价值简单加总，即可得到总的企业 价值。
这一原则的重要性在于：在对某一投资 项目进行绩效评价的时候，不必考虑该 项目与其他项目之间的关系。尽管企业 是由多个投资项目所组成的。
量.
贴现回收期: 以贴现后的现金流量而非
最初的现金流量计算.
0ห้องสมุดไป่ตู้
1
2
3
10%
现金流量CFt -100 贴现现金流量PVCFt-100 累计现金流量 -100
10
60
9.09 49.59
-90.91 -41.32
80 60.11 18.79
贴现回收期 = 2 + 41.32/60.11 = 2.7 年
Copeland & Weston
最好的资本预算绩效评价方法应当可以保证理 财目标——即股东财富或企业价值最大化的实 现。
具体而言，应当具备如下四个条件： 考虑到所有的现金流量； 以投资的机会成本对现金流量进行贴现； 可以在互斥项目中选择出有助于理财目标实 现的投资项目； 管理者可以独立地对一个项目进行评价。
互斥项目的一个案例
再比如，京沪铁路是采用磁悬 浮技术还是轮轨技术？
正常现金流量项目:
项目成本 (负现金流量) 紧跟着一系 列的现金流入. 正、负号只改变一次.
非常现金流量项目:
符号改变两次或两次以上的项目. 最为常见的: 成本 (负现金流量), 然后是正的现金流量,项目结束时 再发生负的现金流量. 如核力发电, 煤矿等.
60
80
NPVS = $19.98.
净现值法原理
NPV = 现金流入现值 – 成本 = 财富净利得.
接受项目，如果 NPV > 0.
如果是互斥项目，则选择净现值最大 的项目. 净现值即超额利润，为企业价值的增加.
净现值法决策法则
如果项目 S 和 L 是互斥项目, 则选 择 S ，因为 NPVs > NPVL .
如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则 全部接受，因为 NPV > 0.
内含报酬率: IRR
0
CF0 成本
1
2
3
CF1
CF2
CF3
现金流入
IRR 是使所有现金流入的现值 =投资成 本的那个贴现率. ，也就是使项目NPV = 0的那个贴现率.
净现值: 输入 k, 求解 NPV.
n
t0
CFt
1 k
现金流入 (+) 或现金流出 (-)
0 1 2 3 4 5 正常 非常
- +++++√
-++++ -
√
-
-
-
+++√
+++
-
-
-
√
-++ - + -
√
资本预算绩效评价方法
常用的绩效评价方法有： 回收期法； 净现值法； 内含报酬率法或修正的内含报酬率法； 会计报酬率法等。 其中，以净现值法与内含报酬率法为最 为重要的绩效评价方法。
t
NPV.
内含报酬率: 输入 NPV = 0, 求解 IRR.
n
t0
CFt
1 IRRt
0.
项目 L的 IRR?
0
1
2
3
IRR = ?
-100.00
10
60
80
PV1
PV2
PV3
0 = NPV
经计算，可得:
IRRL = 18.13%. IRRS = 23.56%.
如果现金流入是固定的，则:
0
1
2
3
步骤
1. 估计现金流量 (流入和流出). 2. 判断这些现金流量的风险程度. 3. 确定k = 项目的加权平均资本成本WACC. 4. 计算净现值 NPV 和／或内含报酬率 IRR. 5. 如果 NPV > 0和／或IRR > WACC，则接受
该项目.
独立项目和互斥项目
项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另 外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到 另外一个被接受项目的反向影响.
在2.7年之内回收全部投资及其资本成本。
净现值: 所有现金流入现值与现金流出 现值之和.
NPV
n
t0
CFt
1 kt
.
成本经常是 CF0 ， 且是负值.
NPV
n CFt
t1 1 kt
CF0 .
净现值（NPV）的计算
项目 L:
0
1
2
3
10%
-100.00
10
9.09 49.59 60.11 18.79 = NPVL
资本预算决策
何谓资本预算?
对可能的固定资产的增加所进行的 分析.
长期决策; 巨额支出. 对于企业未来的发展是极为重要的.
资本预算与企业战略规划
在西方大型公司中，融资决策通常由 CFO属下的财务长负责具体运作。
资本预算则从属于公司的战略部或规划 部。具体由公司的财务规划副总经理负 责。
按照现代财务理论，惟有企业的资本投 资才是企业未来经营活动现金流量的决 定性因素，进而是企业价值的决定性因 素。
如果IRR > WACC, 则项目的报酬率 高 于其成本– 超额收益即会增加股东的财 富.
例如:
WACC = 10%, IRR = 15%. 项目营利.
IRR 接受原则
若 IRR > k, 接受项目. 若 IRR < k, 否决项目.
项目 S 和L的IRR选择
若S 和 L 为独立项目, 都接受. IRRs > k = 10%.
什么是回收期? 收回全部项目投资所需要的年限
项目 L的回收期 (长项目: 绝大部分现金流量发生在远期)
0
1
2 2.4 3
现金流量CFt -100 累计现金流量 -100
回收期L
=2
10
60 100 80
-90 -30 0 50
+ 30/80 = 2.375 年
项目 S (短项目: 很快发生现金流量)
若 S 和 L 为互斥项目, 接受S，因为 IRRS > IRRL .
IRR = ?
-100
40
40
40
求解： IRR = 9.70%.
问题. 项目的内含报酬率与 债券的到期收益率是什么关系?
答案. 一回事.债券的到期收益率 就是投资于公司债券的内含报酬率.
0
1
IRR = ?
-1,134.2
90
IRR = 7.08%.
2
...
90
10 1,090
内含报酬率法决策法则