金融危机分析

金融危机分析
【摘要】2007年底以来，美国次贷危机爆发，逐步演变为金融危机并向国外扩散。

特别是今年9月份以来，国际金融形势急剧恶化，迅速演变成上世纪大萧条以来最严重的国际金融危机。

金融危机又迅速影响实体经济，全球性经济衰退的风险明显增大。

如何迅速遏止金融危机、迅速遏制金融危机对实体经济的影响，是当前世界各国的头等大事与一致行动。

【关键词】金融危机次级贷金融创新 CDS 金融监管中国经济影响
金融危机能够分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。

近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机，当前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。

从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔4年至10年爆发的其它危机有相似之处。

然而，在金融危机之间，存在着本质的不一致。

当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。

其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条过程中的构成部分。

当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。

全球化使美国能够吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。

2006年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的 6.2%。

通过推出越来越复杂的产品与更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。

每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。

1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。

次贷危机导致发达国家金融机构务必重新估计风险、分配资产，未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机构的稳固度。

由此在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速进展。

随着美国住房市场的降温特别是短期利率的提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。

同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者者通过抵押住房再融资变得困难。

这种局面直接导致大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，继而引发“次贷危机”。

次贷危机可分为四个阶段。

第一阶段:流淌性危机（2007年2月--2008年5月）
我国主流观念认为美国次贷危机到4、5月份已经结束了，美国经济会在下半年重新走强。

这是危机的第一阶段刚刚消退下来。

假如说危机的特点，要紧是流淌性危机。

美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发，美国房地产业严重衰退。

美国央行救市，注入了1万亿美元的流淌性，缓解了中央银行的流淌性威胁。

但老百姓有着大量的负债，此举解决了中央银行的流淌性危机，却没有解决负债危机。

第二阶段:信用违约危机（海啸）（2008年6月至2009年上半年）
信用违约危机最重要的特点是信用违约掉期（CDS）等金融衍生品市场的全面危机。

这个阶段，我们会一直看到信用衍生品违约的问题，包含银行的烂账，金融衍生品市场会越来越糟糕。

这次冲击与上一次次贷危机比起来是多大的规模呢？据测算，今年一年的金融风暴对全球金融市场造成的冲击大概是去年次贷危机的三倍。

他认为，中国股市、美国股市、香港股市、英国股市等等都在暴跌，这是一个全球联动效应，而联动效应出在CDS，就是金融衍生产品这个市场，其带来的危机将在今后一年中不断出现，其对全球金融市场造成的冲击大概是去年次贷危机的三倍。

去年保险市场的总规模是45.5万亿美元，到今年3月份已经变成62万亿。

信用违约掉期问题就出在保险合同上，其危险在于62万亿保险合同漂在全世界各个金融市场角落里，上万家金融保险机构持有这种保险合同，而且这个市场没有中央信贷系统，一旦出现大规模集中违约情况，美联储想救市也无从下手。

第三阶段:美元危机（火山期）。

利率市场出现更大的问题，这时候要紧以美国房地产业为代表的事件，导致美国债券市场、利率市场出现混乱，从而引爆美元的危机。

第四阶段:由于美元是全球货币，整个美元危机出现之后，会形成全球货币危机。

一、世界金融危机的原因
1.本次金融危机起源于美国,金融危机原因:信用扩张,虚拟经济引起的经济泡沫破裂是金融危机的要紧原因.次贷危机是导火线.实际次贷债券只有6000亿美元,引发了这么大的金融危机,全是由于跟风即人们的心理预期造成的.羊群效应，它是指市场上存在那些没有形成自己的预期或者没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。

理论上羊群效应会加剧市场波动，并成为领头羊行为能否成功的关键。

在下述案例中烧饼就是领头羊.在现实经济中,次贷房贷是领头羊
2.从次贷危机到金融危机,这里原创一个案例: 两个人卖烧饼,每人一天卖20个(由于整个烧饼需求量只有40个),一元价一个,每天产值40元.后来两人商量,相互买卖100个(A向B购买100个,B 向A购买100个),用记账形式,价格不变,交易量每天就变成240元--虚拟经济产生了
假如相互买卖的烧饼价为5元,则交易量每天1040元,这时候,A与B将市场烧饼上涨到2元,有些人听说烧饼在卖5元钱1个,看到市场烧饼只有2元时,赶快购买.--泡沫经济产生
烧饼一下子做不出来,就购买远期饼.A与B一方面增加做烧饼(每天达100个或者更多),另一方面卖远期烧饼,还做起了发行烧饼债券的交易,购买者一是用现金购买,还用抵押贷款购买.---融资,金融介入
有些人想购买,既没有现金,又没有抵押品,A与B就发放次级烧饼债券.并向保险机构购买了保险.---次级债券为次贷危机播下种子
某一天,发现购买来的烧饼吃也吃不掉,存放既要地方,又要发霉,就赶快抛售掉,哪怕价格低一些.--泡沫破裂
金融危机就这样爆发了. 烧饼店裁员了(只要每天40个烧饼就能够了)--失业；烧饼债券变废纸了--次贷危机
抵押贷款(抵押品不值钱)收不回,贷款银行流淌性危机,保险公司面临破产等。

--金融危机
3.在次贷危机到金融危机过程中，金融机构的金融杠杆与金融衍生品的发行与流通起了放大作用
4.更深层次
美国金融危机的出现有其必定原因。

从本质上看，是美国低储蓄、高消费的进展模式问题，从体制机制方面看，金融疏于监管，存在六个环节上的重弊。

（1）次级房地产按揭贷款。

按照国际惯例，购房按揭贷款是20%—30%的首付然后按月还本付息。

但美国为了刺激房地产消费，在过去10年里购房实行“零首付”，半年内不用还本付息，5年内只付息不还本，甚至同意购房者将房价增值部分再次向银行抵押贷款。

这个世界上最浪漫的购房按揭贷款制度，让美国人超前消费、超能力消费，穷人都住上大房子，造就了美国经济辉煌的十年。

但这辉煌背后就潜伏了巨大的房地产泡沫及关联的坏账隐患。

（2）房贷证券化。

出于流淌性与分散风险的考虑，美国的银行金融机构将购房按揭贷款包含次级按揭贷款打包证券化，通过投资银行卖给社会投资者。

巨大的房地产泡沫就转嫁到资本市场，并进一步转嫁到全社会投资者——股民、企业与全球各类银行与机构投资者。

（3）第三个环节，投资银行的异化。

投资银行本是金融中介，但美国的投资银行为房贷证券化交易的巨额利润所惑而角色异化。

在通过承销债券赚取中介费用的同时，大举买卖次级债券获取收益。

形象地说，是从赌场的发牌者变为赌徒甚至庄家。

角色的异化不仅使中介者失去公正，也将自己拖入泥潭不能自拔。

（4）金融杠杆率过高。

金融市场要稳固，金融杠杆率一定要合理。

美国金融机构片面追逐利润过度扩张，用极小比例的自有资金通过大量负债实现规模扩张，杠杆率高达1:20—30甚至1:40—50。

在过去的5年里，美国金融机构以这个过高过大的杠杆率，炮制了一个巨大的市场与虚假的繁荣。

比如雷曼兄弟就用40亿美元自有资金，形成2000亿美元左右的债券投资。

（5）信用违约掉期（CDS）。

美国的金融投资杠杆率能达到1:40—50，是由于CDS制度的存在，信用保险机构为这些风险巨大的融资活动提供担保。

若融资方出现资金问题，由提供保险的机构赔付。

但是，在没有发生违约行为时，保险机构除了得到风险补偿外，还可将CDS在市场公开出售。

由此形成一个巨大的规模超过33万亿美元的CDS市场。

CDS的出现，在规避局部风险的同时却增大金融整体风险，使分散的可操纵的违约风险向信用保险机构集中，变成高度集中的不可操纵的风险。

（6）对冲基金缺乏监管。

以上五个环节相互作用，已经形成美国金融危机的源头，而“追涨杀跌”的对冲基金又加速危机的发酵爆发。

美国有大量缺乏政府监管的对冲基金，当美国经济快速进展时，对冲基金大肆做多大宗商品市场，比如把石油推上147美元的天价；次贷危机爆发后，对冲基金又疯狂做空美国股市，加速整个系统的崩盘。

这六大环节一环扣一环，形成美国金融泡沫的螺旋体与生长链。

其中一环的破灭，就会产生多米诺骨牌效应，最终演变成今天美国乃至世界的金融危机。

5.金融危机为何漫延到世界
(1)经济全球化:世界各国与地区的经济相互融合日益紧密，逐步形成全球经济一体化的过程，与与此相习惯的世界经济运行机制的建立与规范化过程。

(2)金融全球化:世界各国与地区放松金融管制、开放金融业务、放开资本项目管制，使资本在全球各地区、各国家的金融市场自由流淌，最终形成全球统一的金融市场、统一货币体系的趋势。

(3) 贸易一体化:在国际贸易领域内国与国之间普遍出现的全面减少或者消除国际贸易障碍的趋势，并在此基础上逐步形成统一的世界市场。

(4)生产一体化:生产过程的全球化，是从生产要素的组合到产品销售的全球化。

跨国公司是生产一体化的要紧实现者.
6.中国对应国际金融危机具体采取了那些措施？
针对金融危机的经济萎缩，失业增加等负面影响，要紧有下列政策措施，应该说这些政策措施与经济增长、通货膨胀、失业、国际收支4方面的国家宏观经济目的都有关，都会正面影响：(1)货币政策则从2008年7月份就及时进行了较大调整。

调减公开市场对冲力度，相继停发3年期中央银行票据、减少1年期与3个月期中央银行票据发行频率，引导中央银行票据发行利率适当下行，保证流淌性供应。

(2).宽松的货币政策。

9月、10月、11月、12月连续下调基准利率，下调存款准备金率，存款准备金率的下降，贷款基准利率的下降，目的是增加市场货币供应量，扩大投资与消费。

(3)2008年10月27日还实施首套住房贷款利率7折优惠；支持居民首次购买普通自住房与改善型普通住房。

(4)取消了对商业银行信贷规划的约束。

(5)坚持区别对待、有保有压，鼓励金融机构增加对灾区重建、“三农”、中小企业等贷款。

(6)促进对外贸易：进出口行业是首当其冲地受到影响，同时从业人员众多（据统计已达亿人）。

一是增加出口退税；二是人民币升值，都是增加出口竞争力的手段；
(7)对外经济合作与协调(如中日韩之间的货币互换等) 。

以上为要紧的货币政策，其他政策
（1）宽松的财政政策：减少税收（已实施了证券交易税的下降与利息税的取消），扩大政府支出（40000亿拉动内需正在实施中）；
（2）促进对外贸易：进出口行业是首当其冲地受到影响，同时从业人员众多（据统计已达亿人）。

一是增加出口退税；二是人民币升值，都是增加出口竞争力的手段；
（3）减少企业负担：劳动法的调整等；
（4）加强公共财政的社会保障/医疗等方面的支出，保持社会经济进展环境的稳固.
（5）产业振兴计划.
7。

由美国次贷危机引发的金融危机波及全球，关于中国影响,国家外汇储备部分缺失了,出口困难了,经济增长减缓,失业增加,人们收入下降,消费减少,市场萧条.严重时会引起政局不稳固. 比
起欧洲国家(如美国底特律汽车城已经是萧条得很了),这次金融危机对中国的影响不是很大,由
于中国的经济与国际经济有一定的割裂,我国人民币实施资本项下的严格管理，国际游资冲击不大，现在美国已有70多家银行趋于倒闭的情况下，中国的金融系统运行良好，经济保持一定的增长。

同时，国家也在通过扩张财政与降低存款准备金率，40000亿拉动内需等措施，现在又进行了人民币汇率的下调,假如各项宏观经济措施实施有效，关于中国也就1年左右的时间能够缓解. 根据现在的经济数据看,过了5月已有好转,而国际上则会长一些,要缓解至少3年时间,3年之后经济才会缓解.由于接下来的金融危机波及的商业银行,需要3年左右时间调整,由金融危机影响的经济进展则会在3年左右时间恢复.
二、走出危机需要三阶段统筹
2009年是应对世界金融危机的关键一年。

遏制危机并早日走出逆境，务必标本兼治、远近结合。

当前燃眉之急是解决美国2万亿美元的金融坏账，中期是防止金融危机变成经济危机，远期是建立新的世界货币体系。

（一）当前措施：三招救市
这三招，一是股权重组，增资扩股；二是坏账打包、切割剥离；三是注入资金，解决流淌性。

首先，政府对陷入危机的金融机构进行重组，增资扩股。

比如美国把“两房”国有化，把私有企业变成了国有控股的企业。

其次，把银行的坏账剥离，打包放在一边，银行复苏后赎回资金，假如银行倒闭了，由政府埋单，将坏账清零。

第三，当银行陷入流淌性危机，老百姓挤兑时，注入资金，增加现金流。

或者者政府出面担保，增强社会信心；或者者政府出面担保，让其他银行拆借。

根据测算，美国大约有2万亿美元坏账，今年通过采取这三招大体解决了1万亿美元坏账，明年还将要解决剩下的1万亿美元坏账。

（二）中期目标：振兴实体经济
如何遏制实体经济下滑，是全球高度重视与重点解决的问题。

解决的办法，仍然是增加投资、刺激消费、加大出口的三条途径与宽松的货币政策、积极的财政政策。

目前，各国政府都启动了增加投资与刺激消费的政策，同时摒弃贸易保护主义而采取共同行动。

在中期，各国政府会采取三个方面的措施。

首先是宽松的货币政策，松动银根，降息、降低准备金率，增加流淌性。

其次是积极的财政政策，财政补助困难企业与困难群体，帮助他们渡过难关、增强活力。

第三是培养市场主体。

抓住目前大批企业减产停产、破产关闭的时机，推进并购重组，推进企业改造进展。

作为美国政府，除了启动投资、消费、出口三大需求，推进产
业、企业的结构调整，振兴实体经济之外，还要亡羊补牢，从体制机制上解决滋生金融六个环节弊端的根本问题，健全金融制度。

（三）长期指向：重构国际货币体系
1944年形成的布雷顿森林体系，以黄金为基础、以美元作为最要紧的国际储备货币，美元直接与黄金挂钩，各国货币与美元固定汇率挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄金。

20世纪50年代后期，随着美国国际收支趋向恶化，出现全球性“美元过剩”，美国黄金大量外流，美国的黄金储备不能支撑美元的泛滥。

1971年8月，尼克松政府被迫宣布放弃“美元本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动。

欧洲经济共同体与日本、加拿大等国宣布实行浮动汇率。

1973年布雷顿森林体系正式瓦解后，尽管美元不再承担兑换黄金的义务，欧元、日元实力日强，但美元的核心地位没有改变。

美国作为国际货币的要紧发行者，本应该恪守世界金融制度，增强美元的货币责任意识，防止滥用货币发行权。

但从这几十年特别是近十来年的实践看，美国没有肩负起职责，利益与责任失衡。

2005年，美国GDP12.5万亿美元，贷款余额18万亿美元，超过GDP50%，股票市值20万亿美元，超过GDP60%。

美国政府欠债超过10万亿美元，人均负债3万美元。

各项金融指标的狂涨意味着大量的泡沫，必将带来金融动荡。

从宏观上看，这次国际金融危机是现有世界货币体系的积弊所致。

因此，重构习惯国际经济新秩序的货币体系是必定趋势。

如何的世界货币体系才是合理的？我认为，未来的世界货币体系应该是美元、欧元、亚元（以人民币与日元为主的亚洲货币）三大世界主体货币三足鼎立的新体系。

三大货币之间实行相对稳固的浮动汇率，各国货币与三大货币挂钩。

三大主体货币对应的国家应实行“G本位”——以GDP为本位。

即GDP与银行贷款余额、与股市市值、与房地产市值应该大致相当，虚拟经济与实体经济保持合理的比例。

三、中国经济有强大的抗危机能力
目前，世界金融危机对中国也产生了影响，股市、房市回调，沿海加工贸易企业订单减少，部分企业停产破产关闭，中小企业融资难问题更加突出。

但是，从总体上看，在世界经济加速下滑的背景下，中国经济风景尚好。

为什么？中国经济有六大优势：
第一，巨额的外汇储备。

目前已有1万9千亿美元外汇储备，足可抗御外来风险的冲击。

第二，传统的储蓄美德与较高的储蓄率。

中国老百姓勤劳节俭，有储蓄的传统美德。

2007年中国居民储蓄达到17.2亿元，储蓄率达到50%以上。

中国政府内债、外债的总与不到GDP的60%，财政负债风险不高。

第三，审慎严格而又灵活，既管制又自由的外汇管理政策。

资本项下实行管制，外国资本不能随意地进出中国，而在经常项目下的外汇进出又较为自由灵活。

第四，广阔的进展空间与巨大的内需市场。

中国正处于工业化、城镇化的高速进展期与人民生活水平的快速提升期，到2020年将建成全面小康社会，中国人均GDP10年后会突破1万美元。

广阔的进展空间与强大的内需，不仅支撑中国经济持续快速进展，对缓解世界金融危机也将发挥重要作用。

第五，健康的金融体系与严格的金融监管。

中国的金融体系通过几十年来的改革进展已经基本完善，抵御市场风险的能力显著增强。

中国金融制度健全管理严格，且严格操纵金融衍生产品，没有出现类似于美国金融体系那样的问题。

第六，强大的制度优势与政府宏观调控能力。

中国社会稳固、政治稳固，法制逐步健全，进展环境不断改善。

中央政府有高超的领导艺术，见事早、行动快，宏观调控的预见性、针对性与实效性不断提高。

比如今年，上半年保持经济平稳较快进展、操纵物价过快上涨；9月以后加大宏观调控力度，实施灵活审慎的宏观经济政策；11月份以后果断实施积极财政政策与适度宽松货币政策等等，促进经济增长、稳固市场信心。

总体来看，中国经济增长今年将有所放缓，2009年上半年惯性下滑，下半年开始走出世界经济
衰退的阴影。

国际金融危机则到2009年底见底，经济危机到2010年底左右见底，2011—2012年开始复苏。

我一直相信：物极必反，中庸，是老祖宗留给后人解决棘手问题的杀手锏！
既然是中国房地产“绑架”了中国的经济，那么我们就从“绑架”说起。

何为“绑架”，应该是相对弱的一方，拿着相对强的一方的“要害”，使相对强的一方即便有能力应付弱的一方，但碍于投鼠忌器，无力可施。

我们先来看看绑架双方的阵容与各自手上的筹码。

房地产业的主体是开发商，因此开发商算一方，它绑架的要害是中国经济，那中国经济是谁的要害呢？是中国人民的要害，代表中国人民的，目前只能是中国政府。

中国政府算一方。

外资呢？它是煽风点火者，划到开发商一方。

中国政府一方有公权力，能够通过税收、财政、经济政策、行政手段对开发商阵营施力，开发商阵营通过源源不断的后备资金来绑架中国经济，且不断的提高赎金。

问题已经摆在这里，怎么办呢？冲上去一枪击毙，那歹徒非撕票不可，太极端不可行。

因此有为政府开出药方，只要实现了某某一条既可降低房价的主意，就犹如这一枪击毙一样是不可行的。

我们想象如何拯救绑架事件的，首先要稳固住对方的情绪，再一步步地靠近，但这种靠近虽会引起歹徒的敌意，但不可能导致他撕票，然后再进一步稳固情绪，再靠近，然后条件成熟时，再稳准狠，即保证人质的安全，又要保证歹徒一举拿下。

这才是真正的营救。

(3)唐毅亭，白静.目前通货膨胀的性质、特点与趋势分析[J].宏观经济研究，2007.9
(6)毛传为:我国为什么要坚持“稳固币值”的单一货币政策目标.生产力研究,2009.10. 2
(7)陆前进:货币政策目标可适当调整.证券时报,2009.1.2.。