汇改重启 市场趋势依然

汇改重启市场趋势依然
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来源：《投资与理财》 2010年第13期
文/高善文
预期人民币升值的空间并不大，未来很可能是缓步升值，对实体经济和金融市场的影响较小。

6月21日是人民银行重启汇改后的第一个交易日，人民币兑美元出现了近20个月来的最
大单日涨幅，升幅为0.428%。

但从4月份至今，美元指数上涨了大约7%，大大缓解了人民币的升值压力。

政府之所以在这个时点上推出汇改，主要是为了降低在G20会议上人民币汇率问题可能遭
受的政治压力。

考虑到国内外经济形势的变化，今年以来人民币盯住美元被动升值等因素，我
们预期未来人民币升值的空间不大，一年之内的升值幅度应该在4%。

基于上述判断，我们认为推进人民币汇率改革不会改变制约股市的因素，市场整体趋势不变，因而继续对A股市场保持谨慎。

人民币升值概念板块如地产、航空、旅游、石化、造纸等
可能因此受到短期刺激，但反弹的可操作性存疑，我们相对看好航空和旅游。

后续进展值得关注。

国际政治压力可能在下半年反复发作。

人民币升值预期可能会有一定
的波动，对汇率敏感行业产生一定刺激。

不过，无论从历史经验看，还是从理论上看，人民币
升值可能对市场的影响至多是边际上的刺激性作用，不会改变市场的趋势。

汇率改革的中长期影响如何？从历史经验来看，人民币汇率升值对中国出口增速影响不大，因为中国对主要经济体出口的表现，应该与各国工业增长情况具有密切关系。

汇率改革对中国经济中长期的影响也是积极的。

主要表现是人民币汇率调整，有利于缓解
中国与贸易伙伴间的紧张关系，减少贸易摩擦，防止贸易保护主义抬头；有利于促进我国国际
收支的平衡，增强货币政策的独立性以及应对内外冲击的弹性；在一定程度上能够缓解国内通
货膨胀压力，减轻资产价格泡沫化程度。

从技术上来看，目前是启动人民币汇率形成机制改革的良好时机。

短期内美元汇率升值的
势头仍较明显，这使得人民币与美元“脱钩”较为容易。

如果美元处于贬值趋势之中，那么，
放开人民币汇率可能就会造成单边大幅升值的预期。

年内加息的必要性进一步减弱，因为加息对于中国经济的紧缩作用不是非常显著，信贷额
度控制却是更为严厉也更为有效的手段。

自2,010年初以来，中国事实上已经实行了多种紧缩
性宏观调控政策，如果考虑到人民币汇率可能即将开始渐进升值，那么加息的可能性应该说进
一步减小了。

从多种流动性指标的表现来看，近期流动性仍呈偏紧局面。

民间利率指标仍保持在较高水平，5月末以来票据贴现利率有所上升，6月份上升趋势依然。

5月份的内需增长动量明显减缓，我们预计未来一段时间这一格局仍将维持。

在内需减缓
的背景下，社会消费品零售的加速仍在持续。

预计6月份食品价格环比下降1.5%，非食品价格
环比上涨0.2%。

同时，6月份翘尾因素大幅上涨0.5%。

综合考虑翘尾因素和新涨价因素，我们
估计6月份CPI同比上涨3.2%。