经济增长差异和外部失衡
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下 运用 世 代 交叠模 型推 导 出一 国储 蓄率 、 投 资率 和 经济增 长 率 的关 系式 ， 然后 利用会 计 恒 等式
“ 经常账 户＝ 储 蓄一 投资” ， 将进 一步得到经济增长率和经常账 户的关系。在经验研 究方面， 利
用２ １ ６个 国家和 地 区在 １ ９ ６ ０～２ ０ １ ０ 年 间 的跨 国面 板 数据 检验 前 述结 论 ， 发 现在 控 制 了人 口
结构 、 人均 Ｇ Ｄ Ｐ 、 贸易依存度、 国内金融发展水平等变量的基础上， 一系列的 回归结果（ 双 向固
定 效 应 回 归、 子样 本 回归、 工 具 变量 回归 、 动态 面板 回归） 都 支持该 理论 模 型 的结论 。
关 键词 ： 经济 增 长差 异 ； 外部 失衡 ； 世代 交叠 模 型 中图分 类 号 ： Ｆ ０ １ 文献 标识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： ２ Ｏ ９ ５ — ５ ８ Ｏ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ － ０ １ １ ５ － １ ０
中国离散哥 士 食斟学 ２ ０ １ ３ ． ３
经 济 增 长 差 异 和 外 部 失衡
姚 洋 柳 庆 刚
摘 要 ： 从理 论和 经 验 两方 面分 析 一 国经济 增长 率和 经 常账 户之 间的关 系 ， 可 以得 出净储
蓄率（ 经常账 户／ Ｇ Ｄ Ｐ ） 是经济增长率的 Ｕ 型函数的结论 。在理论方面， 在 国际金融的规范框架
经常账户 （ 更小的赤字或者更大的盈余 ） 。本文首先在国际金融的规范框架下运用世代交叠模型推导出主
作 者 简介 ： 姚洋， 北京 大学 国家发展 研 究院 院长、 教授 ， 北京 ， １ ０ ０ ８ ７ １ ； 柳 庆刚 ， 广西壮族 自治 区人 民政府研 究室 ， 南
宁， ５ ３ ０ ０ １ ２ 。
中通 常会选 择 的变量 ， 除此 之外 所 有 的计 量 回归 方 程都 控 制 住 了 国家 固定 效 应 和年 份 固定 效 应 。一 系
列 计 量 回归 结 果 均支 持 模 型 主要 结 论 ： 储 蓄率 是 经 济增 长 率 的凸 函数 ， 而 投 资 率 是经 济 增 长 率 的 凹 函 数， 经 常账 户／ ＧＤ Ｐ 就 是 经济增 长 率 的 ｕ型 函数 。 下面将 具 体 展 开主 要研 究 过程 及 研究 结 果 ， 安 排 如下 ： 第 二 节 介 绍外 部 失衡 问题 的相 关 文 献 ， 并 在 研 究方 法 和研 究结 果等 方 面将本 文 与历 史 文献 进行 比较 ； 第ｊ 三 节 给 出本 文 的理 论模 型 框架 并 进行 求解 ，
消费 的结果 ， 因此并 不能简 单地认 为经 常账 户盈余一 定就 是经济 繁荣 的指征 。所 以 ， 持续 高额 的外 部失衡 值 得我 们关 注 ， 而分 析研究 外 部失衡 的原 因又是 这一关 注 的重点 所在 。本 文试 图挖掘 一 国经 济外部 失衡 这 一现 象背 后 的基 础 面 因素 ， 即经 济增 长率 的差异 导致 的外部 失衡 。文章 主要结 论表 明 ， 一 国“ 经常账 户／ ＧＤＰ ” 这 一 比例是该 国经 济增长 率 的 ｕ型 函数 ， 即 当该 国经 济增长率 未达 到拐点 时越高速 的经济增 长会 恶 化 经 常账户 （ 更 大 的赤字 或者 更小 的盈余 ） ， 但 是 一旦 经济增 长率 超过 拐点 时更高 的经 济增长 率就会 改善
次项 ， 其 他 控 制住 的解 释 变量 还 有 人均 ＧＤ Ｐ以及 二 次 项 、 １ ５ 岁 以 下人 口占比 、 ６ ５ 岁 以上 人 口 占比 、 私 人
部 门借 贷 ／ Ｇ ＤＰ 、 贸易 依 存 度 、 Ｍ２ ／ ＧＤ Ｐ、 对 外 净 资产 ／ Ｇ ＤＰ， 这些 变 量 都 是 研 究 外部 失 衡 问 题 的 已有 文 献
一
、
引 言
外部 失 衡通 常指代 一 国的经常账 户显示 赤字或 者盈余 ： 经常账户 赤字代表 该 国对 外债务 的积累 ， 经 常 账 户盈余 代表该 国对外 债权 的积累 。纵观历 史 ， 相对 于一 国 Ｇ ＤＰ 而言 ， 持续 高额 的经 常账户赤 字最终多会
引发经济危机 、 政府破产 、 社会动荡等等。此外 ， 持续高额的经常账户盈余也可能是该国投资低效或抑制
１ １ ５
济 学
要结论 ， 然后利用跨 国面板数 据进行验证 ： 一 系列 计量 回归结果都 支持模 型 的主要 结论 。 回顾历 史 ， 我们 不难 发现 ， 凡 在某 一 段时 间 内处 于世 界经 济增 长 速度 领 头羊 角 色 的国家 都会 在 同一 时 段 内保 持 稳 定 的 经 常账 户 盈 余 ， 即不 断 对外 积 累债 权 ， 比如 １ ９ 世纪的英国 ， ２ ０ 世 纪 大 部 分 时段 的美 国， 二 战后 的德 国 、 日本 以及 亚 洲 四小 龙 ， 另 外 还 包括 上 世 纪 ９ ０ 年 代 至今 的 中 国。鉴 于 此 观察 ， 我们 不 免发问： 经 济增 长率 和 经常账 户 之 间是否 存 在着某 种 关联 ？本文 试 图 回答这 一 问题 。首 先 ， 我们 在 国际
Ｕ型 函数 。④ 在 模 型之 后 ， 本文 将利 用 ２ １ ６ 个 国家和 地 区在 １ ９ ６ ０～２ ０ １ ０ 年 问的跨 国面板 数据 检 验 之前 的
结论 ， 被 解 释 变量 是 经 常账 户／ ＧＤ Ｐ水平 、 储 蓄率 、 投资率 ， 重 点关 注 的解 释变 量 是 经 济增 长 率 和它 的二
金 融 的规 范框 架下 运用 世代 交 叠模 型分 别推 导 出经 济增 长率 和投资 率 、 储 蓄率 的关 系 ， 然后 根 据会 计 恒
பைடு நூலகம்
等式 “ 经常 账 户＝ 储 蓄 一投 资 ” 进 一 步得 到经 济 增长 率和 经 常 账 户 的关 系 。具 体来 说 ， 模 型结 果 表 明 储 蓄率 是 经济 增 长率 的凸 函数 ， 而投 资率 是 经 济增 长 率 的 凹 函数 ， 所 以经 常账 户／ Ｇ ＤＰ 就 是 经 济增 长 率 的
“ 经常账 户＝ 储 蓄一 投资” ， 将进 一步得到经济增长率和经常账 户的关系。在经验研 究方面， 利
用２ １ ６个 国家和 地 区在 １ ９ ６ ０～２ ０ １ ０ 年 间 的跨 国面 板 数据 检验 前 述结 论 ， 发 现在 控 制 了人 口
结构 、 人均 Ｇ Ｄ Ｐ 、 贸易依存度、 国内金融发展水平等变量的基础上， 一系列的 回归结果（ 双 向固
定 效 应 回 归、 子样 本 回归、 工 具 变量 回归 、 动态 面板 回归） 都 支持该 理论 模 型 的结论 。
关 键词 ： 经济 增 长差 异 ； 外部 失衡 ； 世代 交叠 模 型 中图分 类 号 ： Ｆ ０ １ 文献 标识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： ２ Ｏ ９ ５ — ５ ８ Ｏ ４ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３ － ０ １ １ ５ － １ ０
中国离散哥 士 食斟学 ２ ０ １ ３ ． ３
经 济 增 长 差 异 和 外 部 失衡
姚 洋 柳 庆 刚
摘 要 ： 从理 论和 经 验 两方 面分 析 一 国经济 增长 率和 经 常账 户之 间的关 系 ， 可 以得 出净储
蓄率（ 经常账 户／ Ｇ Ｄ Ｐ ） 是经济增长率的 Ｕ 型函数的结论 。在理论方面， 在 国际金融的规范框架
经常账户 （ 更小的赤字或者更大的盈余 ） 。本文首先在国际金融的规范框架下运用世代交叠模型推导出主
作 者 简介 ： 姚洋， 北京 大学 国家发展 研 究院 院长、 教授 ， 北京 ， １ ０ ０ ８ ７ １ ； 柳 庆刚 ， 广西壮族 自治 区人 民政府研 究室 ， 南
宁， ５ ３ ０ ０ １ ２ 。
中通 常会选 择 的变量 ， 除此 之外 所 有 的计 量 回归 方 程都 控 制 住 了 国家 固定 效 应 和年 份 固定 效 应 。一 系
列 计 量 回归 结 果 均支 持 模 型 主要 结 论 ： 储 蓄率 是 经 济增 长 率 的凸 函数 ， 而 投 资 率 是经 济 增 长 率 的 凹 函 数， 经 常账 户／ ＧＤ Ｐ 就 是 经济增 长 率 的 ｕ型 函数 。 下面将 具 体 展 开主 要研 究 过程 及 研究 结 果 ， 安 排 如下 ： 第 二 节 介 绍外 部 失衡 问题 的相 关 文 献 ， 并 在 研 究方 法 和研 究结 果等 方 面将本 文 与历 史 文献 进行 比较 ； 第ｊ 三 节 给 出本 文 的理 论模 型 框架 并 进行 求解 ，
消费 的结果 ， 因此并 不能简 单地认 为经 常账 户盈余一 定就 是经济 繁荣 的指征 。所 以 ， 持续 高额 的外 部失衡 值 得我 们关 注 ， 而分 析研究 外 部失衡 的原 因又是 这一关 注 的重点 所在 。本 文试 图挖掘 一 国经 济外部 失衡 这 一现 象背 后 的基 础 面 因素 ， 即经 济增 长率 的差异 导致 的外部 失衡 。文章 主要结 论表 明 ， 一 国“ 经常账 户／ ＧＤＰ ” 这 一 比例是该 国经 济增长 率 的 ｕ型 函数 ， 即 当该 国经 济增长率 未达 到拐点 时越高速 的经济增 长会 恶 化 经 常账户 （ 更 大 的赤字 或者 更小 的盈余 ） ， 但 是 一旦 经济增 长率 超过 拐点 时更高 的经 济增长 率就会 改善
次项 ， 其 他 控 制住 的解 释 变量 还 有 人均 ＧＤ Ｐ以及 二 次 项 、 １ ５ 岁 以 下人 口占比 、 ６ ５ 岁 以上 人 口 占比 、 私 人
部 门借 贷 ／ Ｇ ＤＰ 、 贸易 依 存 度 、 Ｍ２ ／ ＧＤ Ｐ、 对 外 净 资产 ／ Ｇ ＤＰ， 这些 变 量 都 是 研 究 外部 失 衡 问 题 的 已有 文 献
一
、
引 言
外部 失 衡通 常指代 一 国的经常账 户显示 赤字或 者盈余 ： 经常账户 赤字代表 该 国对 外债务 的积累 ， 经 常 账 户盈余 代表该 国对外 债权 的积累 。纵观历 史 ， 相对 于一 国 Ｇ ＤＰ 而言 ， 持续 高额 的经 常账户赤 字最终多会
引发经济危机 、 政府破产 、 社会动荡等等。此外 ， 持续高额的经常账户盈余也可能是该国投资低效或抑制
１ １ ５
济 学
要结论 ， 然后利用跨 国面板数 据进行验证 ： 一 系列 计量 回归结果都 支持模 型 的主要 结论 。 回顾历 史 ， 我们 不难 发现 ， 凡 在某 一 段时 间 内处 于世 界经 济增 长 速度 领 头羊 角 色 的国家 都会 在 同一 时 段 内保 持 稳 定 的 经 常账 户 盈 余 ， 即不 断 对外 积 累债 权 ， 比如 １ ９ 世纪的英国 ， ２ ０ 世 纪 大 部 分 时段 的美 国， 二 战后 的德 国 、 日本 以及 亚 洲 四小 龙 ， 另 外 还 包括 上 世 纪 ９ ０ 年 代 至今 的 中 国。鉴 于 此 观察 ， 我们 不 免发问： 经 济增 长率 和 经常账 户 之 间是否 存 在着某 种 关联 ？本文 试 图 回答这 一 问题 。首 先 ， 我们 在 国际
Ｕ型 函数 。④ 在 模 型之 后 ， 本文 将利 用 ２ １ ６ 个 国家和 地 区在 １ ９ ６ ０～２ ０ １ ０ 年 问的跨 国面板 数据 检 验 之前 的
结论 ， 被 解 释 变量 是 经 常账 户／ ＧＤ Ｐ水平 、 储 蓄率 、 投资率 ， 重 点关 注 的解 释变 量 是 经 济增 长 率 和它 的二
金 融 的规 范框 架下 运用 世代 交 叠模 型分 别推 导 出经 济增 长率 和投资 率 、 储 蓄率 的关 系 ， 然后 根 据会 计 恒
பைடு நூலகம்
等式 “ 经常 账 户＝ 储 蓄 一投 资 ” 进 一 步得 到经 济 增长 率和 经 常 账 户 的关 系 。具 体来 说 ， 模 型结 果 表 明 储 蓄率 是 经济 增 长率 的凸 函数 ， 而投 资率 是 经 济增 长 率 的 凹 函数 ， 所 以经 常账 户／ Ｇ ＤＰ 就 是 经 济增 长 率 的