8长期投资决策
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时 间内带来效益。
投资决策的特点： 1. 要计算货币的时间价值 2. 要考虑风险
投资决策过程： 1. 提出投资方案 2. 估计有关数据 3. 评估方案并择优 4. 实施和监控
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
3
第2节 货币的时间价值
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
19
[例8—6]
如果上例中的新机器是用来更新旧机器， 而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，但只能按5 000元价卖给旧设备商。 假定根据税法，企业因变卖设备引起亏 损，可以减免亏损额30%的所得税。求 净现金投资量。
2019年11月13日星期三
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
29
权益资本成本的估计 1. 现金流量贴现模型
W
Dt
t1 (1 ke )t
W D1 ke g
ke
D1 W
g
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
30
[例8—9]
假定某企业现在普通股的市场价格为 每股20元，下一期的股利预期 为每股1.6 元，每年股利增长率预期为6 %，那么， 该普通股的资金成本 应为:
35
优缺点： 优点是简便，但有严重缺点： 1. 不考虑货币的时间价值。
方案Ⅰ 方案Ⅱ
第一年 15 000 5 000
第二年 10 000 10 000
表8-7
第三年 5 000 15 000
2. 不考虑返本期完了之后的净现金效益 表8—8
方案Ⅰ 方案Ⅱ
第一年 7 500 7 500
第二年 7 500 7 500
假如某投资方案的净现金投资量为15 000元。第 一年的净现金效益为9 000元，第二年为7 000元，第 三年为5 000元。问它的返本期是多少?
解：9 000+7 000=16 000（元），16 000＞15 000
所以不到两年就可以收回全部投资。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
7
[例8—2]
有人向大昌公司 提供一个在今后 5年内，该公司 每年能得到以下 收益的机会（见 表8—2）。
表8—2
年份 1 2 3 4 5
现金流量（元） 400 800 500 400 300
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
18
解： 买 价
17 500
运费
800
安装费
1 700
折旧的基数
20 000
用于增加流动
资金的投资
2 500
培训费用
700
减去：税（40%）
280
税后培训费用 （700-40%×700） 420
净现金投资量
22 920（元）
即新机器的净现金投资量应估计为22 920元。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
32
3. 加权平均资金成本的计算
ka=∑ （每种资金来源在全部资金中所占比重
×每种资金来源的成本）
在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本 结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企 业的综合资金成本ka为：
ka =7%×40% +14%×60%=11.2%
8.长期投资决策
•第1节 投资概念及投资决策过程 •第2节 货币的时间价值 •第3节 现金流量的估计 •第4节 资金成本的估计 •第5节 投资方案的评价方法 •第6节 投资决策原理和方法的应用
第1节 投资概念及投资决策过程
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
2
投资概念及其决策过程
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
4
现值的计算
PV
Sn 1i
S 现值系数 n
n
i,n
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
5
例8 — 1
李四在8年后能收到1 700元钱，假定资金市场上贴现率 为8%，问这笔钱的现值是多少?
解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入上式，得
管理经济学（徐伟康，2010）
21
净现金效益量 指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的 效益量。 净现金效益量= 销售收入的增加量 - 经营费用的
增加量（不含折旧） 现金效益量的计算公式为：
NCB=ΔS-ΔC
∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP
∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC
或 NCB=ΔP+ΔD
2019年11月13日星期三
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
24
表8—5
销售收入的变动 （ΔS） 经营费用的变动 （ΔC）
第一年 +10 000
-5 000
第二年
单位：元
第三年
+7 000 +4 000
-4 000 -3 000
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
25
求：新机器替换旧机器后，历年的税后净 现金效益量（假定税率为50%）。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
33
第5节 投资方案的评价方法
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
34
返本期法
公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金 效益量
决策规则：返本期<标准返本期，方案可接受 返本期>标准返本期，方案不可接受
[例 8—11]
ke=1.6／20+6 % =14 %
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
31
2. 资本资产定价模型
ke k f (km k f )
[例8—10]
假如无风险利率（kf）为8 %，普通股的平均回报 为11 %，某企业 的β值为1.0（即企业的风险与市场 平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11% 如果该企业的β值为 2.0，它的资本成本就会高得多，即： ke=0.08+2.0（0.11-
可见，新机器替换旧机器的税后净 现金效益量分别为第一年9 000元，第二 年7 000元，第三年5 000元。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
26
方案的残余价值
指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
15 000=2 718（元） 答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。
2019年11月13日星期三
i=9%
1 400
i=9%
2 800
i=9%
283.20
195.00
1904.60 （总现值）
3
4
5
500 400 300
i=9% i=9%
图8-2 不均匀现金流系列的总现值计算
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
元
11
如果每年的现金流量相等，那么：
n
TPV R t 1
TPV=1 000×2.775=2 775（元）
即现在存入银行2 775元，就可在以后3年中，每 年从银行取出1 000元。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
13
第3节 现金流量的估计
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
14
估计现金流量的原则 1. 现金流量原则 2. 增量原则
27
第4节 资金成本的估计
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
28
债务成本的估计
税后债务成本=利息率×（1－税率）
[例8—8] 假定企业发行债券100 000元，利率为12
%，该企业所得税率为40 %，那么税后债务 成本应为：
税后债务成本=12 %×（1-40 %）=7.2%
PV
1 700 (1 8%)8
1 700 1.851
918.42(元)
即8年后的1 700元，相当于现在的918.42元(现值)。
这个计算过程可见图8—1（P-270）
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
6
总现值的计算
n
R TPV
t t
t1 1i
37
[例8—12]
假定某投资方案的净现金投资量为15 000元，第一年末 的净现金 效益为9 000元，第二年末的净现金效益为 7 000元，第三年末的净现金 效益为5 000元。贴现率 为10 %。问它的净现值是多少?这方案可否接受?
解：净现值 =9 000／（1+10 % ）+7 000／
（1+10%）2+5 000／（1+10 %）3 -15 000 =9 000×0.909+7 000×0.826+5 000×0.751-
1
1i
t R 总现值系数i,n
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
12
[例8—3]
假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1 000元，年 利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?
解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数 为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总 现值应为：
现值系数（9%，n） （2）
现值（元） （3）=（1）×（2）
0.917
366.80
0.842
673.60
0.772
386.00
0.708
283.20
0.650
195.00
总现值=1 904.60
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
10
0 现值（元）
366.80 673.60 386.00
管理经济学（徐伟康，2010）
22
如果企业还要纳所得税，那么评价方 案时所用的净现金效益量应当是税后效 益量。即
NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD 或 NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
23
[例8—7]
某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。 新机器买价13 000元，运费500元，安装费1 500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费= （13000+500+1 500）÷3=5 000元。旧机器账 面价值为6 000元，以后3年中，每年的折旧费 为2 000元。新机器替换旧机器后，预计第一、 第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括 折旧）会发生下列变化（见表8—5）。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
17
[例8—5]
假定新机器的买价为17 500元，运费 为800元，安装费为1 700元。如采用新机 器，估计需要追加流动资金2 500元(包括 库存和应收账款的增加)，操作人员的培 训费用为700元。假定根据税法，培训费 用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。 求净现金投资量。
8
如果贴现率为9%，问公司为了获得这一 机会，现在最多愿意支付多少?
解：这是一个不均匀的现金流系列， 它的总现值就是该公司现在最多愿意付 出的价值，它等于每年现金流量现值之 和。其计算过程见表8—3。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
9
表8—3
年份
1 2 3 4 5
现金流量（元） （1） 400 800 500 400 300
（1）不考虑沉没成本 （2）要考虑机会成本 （3）要考虑间接效益 3. 税后原则
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
15
现金流量的构成
1. 净现值投资量 2. 净现金效益量 3. 方案的残余价值
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
16
净现金投资量
指因决策引起的投资费用的增加量，包括： 1. 设施和设备的购买安装费用 2. 利用旧设备的机会成本 3. 净流动资产的增量 4. 扣除变卖旧设备的收入 5. 税金的影响
管理经济学（徐伟康，2010）
20
解：上例中的净现金投资量 出售旧机器收入 变卖亏损使税金减少 ［(7 000-5 000)×30%］ 税后变卖旧机器收入 净现金投资量
22 920 5 000
600 5 600 17 320（元）
所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应 估计为17 320元。
2019年11月13日星期三
第三年 0
7 500
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
36
净现值法 公式： 净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量
或 NPV =
n
t 1
Rt (1i)t
C0
决策规则： NPV >0，方案可接受 NPV <0，方案不可接受
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
投资决策的特点： 1. 要计算货币的时间价值 2. 要考虑风险
投资决策过程： 1. 提出投资方案 2. 估计有关数据 3. 评估方案并择优 4. 实施和监控
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
3
第2节 货币的时间价值
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
19
[例8—6]
如果上例中的新机器是用来更新旧机器， 而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，但只能按5 000元价卖给旧设备商。 假定根据税法，企业因变卖设备引起亏 损，可以减免亏损额30%的所得税。求 净现金投资量。
2019年11月13日星期三
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
29
权益资本成本的估计 1. 现金流量贴现模型
W
Dt
t1 (1 ke )t
W D1 ke g
ke
D1 W
g
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
30
[例8—9]
假定某企业现在普通股的市场价格为 每股20元，下一期的股利预期 为每股1.6 元，每年股利增长率预期为6 %，那么， 该普通股的资金成本 应为:
35
优缺点： 优点是简便，但有严重缺点： 1. 不考虑货币的时间价值。
方案Ⅰ 方案Ⅱ
第一年 15 000 5 000
第二年 10 000 10 000
表8-7
第三年 5 000 15 000
2. 不考虑返本期完了之后的净现金效益 表8—8
方案Ⅰ 方案Ⅱ
第一年 7 500 7 500
第二年 7 500 7 500
假如某投资方案的净现金投资量为15 000元。第 一年的净现金效益为9 000元，第二年为7 000元，第 三年为5 000元。问它的返本期是多少?
解：9 000+7 000=16 000（元），16 000＞15 000
所以不到两年就可以收回全部投资。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
7
[例8—2]
有人向大昌公司 提供一个在今后 5年内，该公司 每年能得到以下 收益的机会（见 表8—2）。
表8—2
年份 1 2 3 4 5
现金流量（元） 400 800 500 400 300
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
18
解： 买 价
17 500
运费
800
安装费
1 700
折旧的基数
20 000
用于增加流动
资金的投资
2 500
培训费用
700
减去：税（40%）
280
税后培训费用 （700-40%×700） 420
净现金投资量
22 920（元）
即新机器的净现金投资量应估计为22 920元。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
32
3. 加权平均资金成本的计算
ka=∑ （每种资金来源在全部资金中所占比重
×每种资金来源的成本）
在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本 结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企 业的综合资金成本ka为：
ka =7%×40% +14%×60%=11.2%
8.长期投资决策
•第1节 投资概念及投资决策过程 •第2节 货币的时间价值 •第3节 现金流量的估计 •第4节 资金成本的估计 •第5节 投资方案的评价方法 •第6节 投资决策原理和方法的应用
第1节 投资概念及投资决策过程
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
2
投资概念及其决策过程
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
4
现值的计算
PV
Sn 1i
S 现值系数 n
n
i,n
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
5
例8 — 1
李四在8年后能收到1 700元钱，假定资金市场上贴现率 为8%，问这笔钱的现值是多少?
解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入上式，得
管理经济学（徐伟康，2010）
21
净现金效益量 指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的 效益量。 净现金效益量= 销售收入的增加量 - 经营费用的
增加量（不含折旧） 现金效益量的计算公式为：
NCB=ΔS-ΔC
∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP
∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC
或 NCB=ΔP+ΔD
2019年11月13日星期三
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
24
表8—5
销售收入的变动 （ΔS） 经营费用的变动 （ΔC）
第一年 +10 000
-5 000
第二年
单位：元
第三年
+7 000 +4 000
-4 000 -3 000
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
25
求：新机器替换旧机器后，历年的税后净 现金效益量（假定税率为50%）。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
33
第5节 投资方案的评价方法
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
34
返本期法
公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金 效益量
决策规则：返本期<标准返本期，方案可接受 返本期>标准返本期，方案不可接受
[例 8—11]
ke=1.6／20+6 % =14 %
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
31
2. 资本资产定价模型
ke k f (km k f )
[例8—10]
假如无风险利率（kf）为8 %，普通股的平均回报 为11 %，某企业 的β值为1.0（即企业的风险与市场 平均风险相同），它的权益资本成本 就等于： ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11% 如果该企业的β值为 2.0，它的资本成本就会高得多，即： ke=0.08+2.0（0.11-
可见，新机器替换旧机器的税后净 现金效益量分别为第一年9 000元，第二 年7 000元，第三年5 000元。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
26
方案的残余价值
指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
15 000=2 718（元） 答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。
2019年11月13日星期三
i=9%
1 400
i=9%
2 800
i=9%
283.20
195.00
1904.60 （总现值）
3
4
5
500 400 300
i=9% i=9%
图8-2 不均匀现金流系列的总现值计算
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
元
11
如果每年的现金流量相等，那么：
n
TPV R t 1
TPV=1 000×2.775=2 775（元）
即现在存入银行2 775元，就可在以后3年中，每 年从银行取出1 000元。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
13
第3节 现金流量的估计
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
14
估计现金流量的原则 1. 现金流量原则 2. 增量原则
27
第4节 资金成本的估计
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
28
债务成本的估计
税后债务成本=利息率×（1－税率）
[例8—8] 假定企业发行债券100 000元，利率为12
%，该企业所得税率为40 %，那么税后债务 成本应为：
税后债务成本=12 %×（1-40 %）=7.2%
PV
1 700 (1 8%)8
1 700 1.851
918.42(元)
即8年后的1 700元，相当于现在的918.42元(现值)。
这个计算过程可见图8—1（P-270）
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
6
总现值的计算
n
R TPV
t t
t1 1i
37
[例8—12]
假定某投资方案的净现金投资量为15 000元，第一年末 的净现金 效益为9 000元，第二年末的净现金效益为 7 000元，第三年末的净现金 效益为5 000元。贴现率 为10 %。问它的净现值是多少?这方案可否接受?
解：净现值 =9 000／（1+10 % ）+7 000／
（1+10%）2+5 000／（1+10 %）3 -15 000 =9 000×0.909+7 000×0.826+5 000×0.751-
1
1i
t R 总现值系数i,n
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
12
[例8—3]
假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1 000元，年 利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?
解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数 为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总 现值应为：
现值系数（9%，n） （2）
现值（元） （3）=（1）×（2）
0.917
366.80
0.842
673.60
0.772
386.00
0.708
283.20
0.650
195.00
总现值=1 904.60
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
10
0 现值（元）
366.80 673.60 386.00
管理经济学（徐伟康，2010）
22
如果企业还要纳所得税，那么评价方 案时所用的净现金效益量应当是税后效 益量。即
NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD 或 NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
23
[例8—7]
某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。 新机器买价13 000元，运费500元，安装费1 500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费= （13000+500+1 500）÷3=5 000元。旧机器账 面价值为6 000元，以后3年中，每年的折旧费 为2 000元。新机器替换旧机器后，预计第一、 第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括 折旧）会发生下列变化（见表8—5）。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
17
[例8—5]
假定新机器的买价为17 500元，运费 为800元，安装费为1 700元。如采用新机 器，估计需要追加流动资金2 500元(包括 库存和应收账款的增加)，操作人员的培 训费用为700元。假定根据税法，培训费 用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。 求净现金投资量。
8
如果贴现率为9%，问公司为了获得这一 机会，现在最多愿意支付多少?
解：这是一个不均匀的现金流系列， 它的总现值就是该公司现在最多愿意付 出的价值，它等于每年现金流量现值之 和。其计算过程见表8—3。
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
9
表8—3
年份
1 2 3 4 5
现金流量（元） （1） 400 800 500 400 300
（1）不考虑沉没成本 （2）要考虑机会成本 （3）要考虑间接效益 3. 税后原则
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
15
现金流量的构成
1. 净现值投资量 2. 净现金效益量 3. 方案的残余价值
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
16
净现金投资量
指因决策引起的投资费用的增加量，包括： 1. 设施和设备的购买安装费用 2. 利用旧设备的机会成本 3. 净流动资产的增量 4. 扣除变卖旧设备的收入 5. 税金的影响
管理经济学（徐伟康，2010）
20
解：上例中的净现金投资量 出售旧机器收入 变卖亏损使税金减少 ［(7 000-5 000)×30%］ 税后变卖旧机器收入 净现金投资量
22 920 5 000
600 5 600 17 320（元）
所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应 估计为17 320元。
2019年11月13日星期三
第三年 0
7 500
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）
36
净现值法 公式： 净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量
或 NPV =
n
t 1
Rt (1i)t
C0
决策规则： NPV >0，方案可接受 NPV <0，方案不可接受
2019年11月13日星期三
管理经济学（徐伟康，2010）