产权性质、管理者过度自信与IPO抑价

2018 —
群 效 应 与 IP O 抑价负相关，检验了投资者情绪对IP O 抑价的影响。
(二 ）管理者过度自信
关于管理者过度自信的研究文献基本可以归类为以下两种#1.管理者过度自信对企业产生消极作用。 Heat% ( 2002)[9]提出在不同的自由现金流下，管理者的过度自信会造成企业的过度投资或投资不足。孙 光国和赵健宇(2014)[10]发 现 ，管 理 层 过 度 自 信 会 降 低 会 计 稳 健 性 ，且 由 于 国 有 上 市 公 司 存 在 所 有 者 缺 位 和债务软约朿，其在民营企业作用更强。余明桂（2006)[11]、Landie r 和 TheSm>(2009)[12]等实证检验得出 过度自信的管理者更倾向于债务融资，使得企业风险加大。梁上坤（2015)[13]认 为 ，在债务约朿较弱环境 下 ，过度自信的管理者会高估未来的现金流，低估未来的风险，而导致公司较高的成本粘性。2.管理者过 度自信对企业产生积极作用。余明桂等(2013 )[14]研究发现，管理者过度自信在企业投资决策中的作用并 不完全是消极的，其与企业风险承担水平显著正相关，进而提高了企业的资本配置效率和企业价值。H= shlelf?(2010)[15]实证检验得出过度自信的CEO 更多地投资于创新项目，其创新成功率较高。
基于行为金融理论，Baker等 （2002)[7]用上市首日换手率作为投资者情绪替代变量，认为市场中同 时存在理性投资者和噪声交易者，IP O 抑价的产生是由于噪声交易者的乐观情绪推动市价高于内在价 值 。陈静楠等（2016)[8]用换手率反映二级市场投机心理与IP O 抑价正相关，用中签率反映一级市场羊
从现有文献来看，对 7 0 抑价的研究都是基于管理者同质性进行探讨，管理者过度自信对公司的影 响主要集中在对投资决策、融资结构、企业竞争力等方面的研究。 目前国内外将管理者过度自信与7 0 抑价结合起来进行研究的文献很鲜见。
收 稿 日 期 ：2017 - 0 4 - 2 0 基 金 项 目 ：国 家 社 会 科 学 基 金 项 目 （16BGL068) 作 者 简 介 ：易 颜 新 （ 1972 - ) ，男 ，河 北 石 家 庄 人 ，教 授 ，资 本 市 场 与 公 司 治 理 .
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杭 州 电 子 科 技 大 学 学 报 （社会科学版)
有 企 业 IPO抑价作用效果更好。
关 键 词 ：管 理 者 过 度 自 信 ; IP O 抑 价 ；产权性质
中 图 分 类 号 ：F830
文献标志码：A
文 章 编 号 ： 1001 - 9 1 4 6 ( 2 0 1 8 ) 0 1 - 0 0 0 1 - 0 6
新股抑价现象普遍存在，我国创业板市场自创立以来至2 0 1 5 年 末 ，新 股 平 均 抑 价 率 高 达 35. 6 % 。 “ IP O 抑价之谜”一直是国内外学者探讨的热点。前景理论认为管理层行为偏差会影响IP O 定 价 ，过度 自信是较为典型的心理认知偏差（Bondt和 Thaler，1994)m 。心理偏差一直以来众多学者主要关注管理 者过度自信所产生的消极影响，近几年人们开始关注其对企业创新和公司绩效等方面产生的积极作用。 本文 试 图 从 IP O 抑价现象产生的原因切人，探究管理者过度自信对IP O 抑价的作用。
K 、文 献Leabharlann 回 顾( 一 ）IP O 抑价
对 IP O 抑 价 的 系 统 研 究 始 于 1975年 Ibb〇ts% [ 2]运 用 CAPM 模 型 发 现 美 国 上 市 公 司 IP0 抑价率达 1 1 . 4 % 。而后越来越多的学者对IP O 抑价现象产生原因进行研究分析。国内外现有研究主要从信息不 对称理论、行为金融理论出发。
信息不对称理论认为，IP O 抑价现象主要源于发行人、承销商和投资者三 者存在信息不对称。关于 发行人与承销商之间信息不对称，G a e r 和 Manaser!1990 )[3]基 于 R ock模型发现承销商出于自身声誉 以 及 其 他 因 素 的 考 虑 ，更 倾 向 于 选 择 质 量 高 、风 险 低 的 股 票 ，因 此 承 销 商 的 声 誉 机 制 能 降 低 一 级 市 场 上 投资者之间信息不对称的程度，减 少 IP O 抑价。但可能是我国投资者对承销商声誉关注度不高，承销商 声 誉 与 IP O 抑价间的负相关关系在我国并不显著，邱 冬 阳 、孟 卫 东 （2010)[4]用 2006 - 2 0 0 8 年中小板 IP O 公司为样本，实证检验二者关系但结果并没有通过显著性t 检 验 。Rauterkus和 Song(2005)[5]提出 经过高声誉会计师审计的财务报告的可信度较高，能降低信息不对称程度，从 而 减 少 IP O 抑价率。但与 众多国内外学者研究不同，我国学者胡丹、冯巧 根 （2013 )[6]认为审计发挥了向投资者传递有关公司未 来经营状况、业绩预警及风险水平等额外信息的信号作用，得出审计质量与IP O 抑价呈正相关关系。
第1 4 卷第1 期 2018 年2 月
杭 州 电 子 科 技 大 学 学 报 （社 会 科 学 版 ）
JOURNAL OF HANGZHOU DIANZI UNIVERSITY! Social Sciences)
DOI: 10.13954/ j .< ki.hduss.2018.01.001
V % 14 ( % 1 Feb. 2018
产 权 性 质 、管 理 者 过 度 自 信 与 ipo抑价
易颜新，黄 莉 媛 ，陆稼天
( 杭 州 电 子 科 技 大 学 会 计 学 院 ，浙 江 杭 州 310018)
摘 要 ：文 章 以 2009 - 2 0 1 5 年 我 国 创 业 板 制 造 业 上 市 公 司 为 研 究 对 象 ，考 察 了 管 理 者 过 度 自 信 对 上
市 公 司 IP O 抑 价 的 影 响 。研 究 发 现 ，管 理 者 过 度 自 信 与 IP O 抑 价 率 显 著 负 相 关 ，即管理者 过 度 自
信 对 缓 解 IP O 抑 价 有 积 极 作 用 。通 过 进 一 步 检 验 发 现 ，相 对 于 非 国 有 企 业 ，管 理 者 过 度 自 信 对 国