基本分析3-6章
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• 如果把投资者要求的收益率减低为8%，重新 计算以上两种情形股票的价值，给我们的启 示是什么？（可能还有要求收益率7%的投资 者）
2020/2/8
2020/2/8
4. 利用多元增长模型对股票估值的实例 5. 市盈率估价方法
市盈率，又称价格收益比率，它是每股价 格与每股收益之间的比率。通过市盈率和每 股收益，可以间接地估计出股票价格，包括 简单估计法和回归分析法。
2020/2/8
2.票面利率、到期收益率和债券价格 （1）必要收益率变化条件下，债券票面利率
和价格的关系 当市场收益率变化时，针对变化了
的必要收益率，债券价格是对投资者进 行补偿的唯一可变的量。 债券平价 债券折价 债券溢价
2020/2/8
（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动 的特征
债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小时债券价 格变动的幅度是对称的；在收益率变化幅度较大时， 债券价格的变动是非对称的。
例：某投资者在2019年10月13日以107.70 元的价格买入696国债,票面利率11.83%。 则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元
2020/2/8
（4）利息支付日之间交易价格的确定 第一，计算应计天数 实际天数/实际天数； 实际天数/365； 实际天数/360； 30/360，其中，30/360是假定每月的天 数为30天，一年为360天
1r nw1
n
P 1r 1r t1
C tw1
V
nw1
其中： Ｐ表示债券价格，Ｃ表示各期利息， Ｖ表示债券面值或到期价值，ｒ表示必要 到期收益率，ｎ表示债券付息期数。
2020/2/8
3.债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法 （1）净现值法：估算内在价值，与市场
2020/2/8
第二节 宏观经济运行对证券市场的影响
宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整。 • 经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动 上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣 、衰退。 • 如何判断经济周期的阶段 主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测 。 • 宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济 繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。
2020/2/8
（2）全价交易和净价交易 全价交易：债券价格是含息价格。由于应
计利息随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券价格产 生的影响。
净价交易：债券价格不含应计利息。债券 价格准确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
净价价格 = 全价价格 - 应计利息
2020/2/8
2.债券交易价格分析 与债券发行价格的区别在于n为债券剩
余年限
2020/2/8
（1）债券报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的
百分数。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
价格比较 （2）内部收益率法：估算实际到期收益
率，与合理到期收 益率比较
/2/8
第二节 股票价格的决定
• Dividend discount models(DDMs)
– 股票的内在价值（intrinsic value)等于
• 下一期的红利和股价之和的折现值， • 所有将来红利的折现值
2020/2/8
（3）应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 应计利息 = 债券票面利息 × 前一个利 息支付日至交割日的天数/两次付息间隔 天数
2020/2/8
我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
2020/2/8
第二，计算期间的现金流现值 在两次付息日之间交易，债券的定价公
式修正如下： ① 计算比例系数（W）：
W = 交割日到下一期付息日之间的天数/ 两次付息间隔天数
2020/2/8
② 修正后附息债券的定价公式为：
P C C CV
1r w 1r1w
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息票债券的价格模型（半年付息）
P
2n t 1
1C 2
1
r
t
V 1 r
2n
2
2
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2.累息债券的定价模型
p V(1in) (1 r)n
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3.零息债券定价模型
P
V
1 r n
2020/2/8
（三）债券价格波动的特征 1.债券价格与到期收益率的关系 债券的市场价格与到期收益率呈 反向变动关系，并呈凸性的曲线，称 为凸性。 给定收益率变动，当市场收益率 水平较低时，债券价格变动幅度大； 市场收益率水平较高时，债券价格变 动幅度小。
• 股权登记日后的第一天就是除权日或除息日 ，这一天购入该公司股票的股东不再享有公 司此次分红配股。
2020/2/8
• 除权参考价＝（股权登记日收盘价＋配股价 ×配股率－派息率）/（1＋送股率＋配股率 ） （结果四舍五入至0.01元）。
例：某上市公司分配方案为每10股送3股，派2 元现金，同时每10股配2股，配股价为5元， 该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权 参考价为： （12＋0.2×5－0.2）/（1＋0.3＋0.2）＝8.53 （元）
• 讨论3：股市铁公鸡000590紫光古汉，近8年 来从不分红。000502绿景地产16年不分红。
2020/2/8
2020/2/8
• 假定预期M公司明年普通股每股股利为3元， 投资者要求的收益率为10%。
（1）预期股利以每年4%的速度永续增长，计 算股票的价值。
（2）预期股利以每年6%的速度永续增长，计 算股票的价值。
2020/2/8
（四）影响债券价格的主要因素
1.市场利率 2.债券市场的供求关系 3.社会经济发展状况 4.财政收支状况 5.货币政策 6.国际间利差和汇率的影响
2020/2/8
（五）债券市场价格分析
1.债券发行价格分析 （1）市场利率不变（平价发行） 例：债券面值为1000元，息票利率８％，期限
– 1存款准备金率 2 利率政策 3公开市场业务
2020/2/8
• 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较 为缓慢的影响
– 紧缩的财政政策将使得过热的经济受到控制，证 券市场会降温；而扩张的财政政策将刺激经济发 展，证券市场将走强。税收政策也是一些国家为 刺激企业投资增长而采取的重要措施之一。
2020/2/8
（3）市场利率下降（溢价发行） 当市场利率为7％时，则发行价为：
p 1 ( 1 7 0 % 8 % 0 1 ( 1 ) 0 7 0 % 8 % 20 ) 1 ( 0 1 7 0 % 8 % 10 0 ( 1 ) 1 0 7 % 0 1 0 1 0 ).0 2 0 元 7 3
2020/2/8
2020/2/8
第一节 债券的价格决定
（一）债券价格决定 1.预期现金流量 2.必要到期收益率 3.债券期限
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（二）债券的定价模型 1.息票债券定价模型
n
p
t1
C (1r)t
(1Vr)n
其中：P——债券价格 V——债券面值 r——到期收益率 n——债券期限 C——年付利息
为10年，市场利率为８％。其发行价为：
pt1 101(1 08 % 0 8% t0 )(1 18% 0100)0 10元 00
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（2）市场利率上升（折价发行） 当市场利率为９％时，其发行价为：
p 1 ( 1 9 0 % 8 % 0 1 ( 1 )0 9 0 % 8 % 2 0 1 ) ( 1 0 9 % 0 8 % 1 0 0 ( 1 ) 1 9 0 % 0 1 0 9 0 ).8 3 0 元
2020/2/8
第三节 其他有价证券的投资价值分析
• 证券投资基金的价格决定 资产净值基金在发行期限到期后基金单位买卖
价格的计算依据。投资基金的资产净值越高， 其基金单位的价格也就越高；基金的资产净值 越低，其基金单位的价格也就越低，但这种情 形也不绝对成立。开放式基金和封闭式基金的 分析方法不同。
2020/2/8
第三节 其他有价证券的投资价值分析
• 可转换证券的价格决定 可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股 按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通 股的选择权。可转换证券有两种价值：理论价值和 转换价值。
• 认股权证的价格决定 债券和优先股出售时有时附有长期认股权证，它赋 予投资者以规定的认购价格从该公司购买一定数量 的普通股的权利。认股权证的市场价格会随着股票 的不同而变化。
在收益率等幅变动的条件下，债券价格上升幅度要 超过价格下跌的幅度，这说明债券价格对市场利率 下降的敏感度比利率上升更大。这一特点是由债券 收益率曲线的凸性决定的，凸性越大，债券价格上 升和下降间的差距越大。 。
2020/2/8
在给定必要收益率变动幅度的条件下，债 券的息票利率越高，由收益率变化引起的 债券价格变动的幅度越小；债券的息票利 率越低，其价格变动的幅度越大，即对市 场利率变化越敏感。
2020/2/8
3.必要收益率不变的条件下，债券价格与期限 的关系 如果债券的收益率在整个有效期内不变，则 折价或溢价的大小将随到期日的临近 而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。 债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐 渐减少，直至趋近于零。 若两种债券的其他条件相同，当必要收益率 变动时，则期限较长的债券折价或溢价较大， 债券价格对市场利率变化较敏感 。
2020/2/8
第三节 宏观经济政策调整对证券市场的影响 当代市场经济国家政府对经济的干预主要 是通过货币政策和财政政策来实现的。
• 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券 市场
– 货币政策的调节弹性较大，政策的实施见效快 。从整体来说，松的货币政策将使得证券市场 价格上涨；而紧的货币政策将使得证券市场价 格下跌。
2020/2/8
• 股权登记日 ：上市公司在送股、派息或配股 的时候，需要定出某一天，界定哪些股东可 以参加分红或参与配股，定出的这一天就是 股权登记日。也就是说，在股权登记日这一 天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可 以享有此次分红或参与此次配股的股东，这 部分股东名册由证券登记公司统计在案，届 时将所应送的红股、现金红利或者配股权划 到这部分股东的账上。
2020/2/8
第4章 证券投资的宏观经济分析
第一节 证券市场态势与宏观经济
• 证券市场价格的主要影响因素 1.宏观因素； 2.产业和区域因素； 3.公司因素； 4.市场因素。 其中宏观因素、产业和区域因素被称为基本因素
。市场因素被称为技术因素。
2020/2/8
第一节 证券市场态势与宏观经济
• 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因 素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的， 也是全局性和长期性的。
V0
Di1v P1 1r 1r
V 01 D r1iv 1 D r2 2 i v1 D r3 3 i v1 D r4 4 i v
2020/2/8
• 股票现实价格的决定也是基于一系列未来现 金流量的现值。
• 与债券定价公式的相似点 • 与债券定价公式的不同点
– 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格 的不确定性
2020/2/8
2020/2/8
• 讨论1：601006大秦铁路2019、2019、2019 、2009都是10派3元股利（税后每股0.27元 ）。假定以后各年均是如此，其股票市场价 值应该是多少？
• 讨论2：600900长江电力2019年0.21元/股， 2019年0.27元/股，2019年0.19元/股。（ 09.8向大股东收购千亿资产，作价12.68元/股 ，而且大股东还在二级市场收购）
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4. 利用多元增长模型对股票估值的实例 5. 市盈率估价方法
市盈率，又称价格收益比率，它是每股价 格与每股收益之间的比率。通过市盈率和每 股收益，可以间接地估计出股票价格，包括 简单估计法和回归分析法。
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2.票面利率、到期收益率和债券价格 （1）必要收益率变化条件下，债券票面利率
和价格的关系 当市场收益率变化时，针对变化了
的必要收益率，债券价格是对投资者进 行补偿的唯一可变的量。 债券平价 债券折价 债券溢价
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（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动 的特征
债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小时债券价 格变动的幅度是对称的；在收益率变化幅度较大时， 债券价格的变动是非对称的。
例：某投资者在2019年10月13日以107.70 元的价格买入696国债,票面利率11.83%。 则: 应计利息=11.83/365×121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元
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（4）利息支付日之间交易价格的确定 第一，计算应计天数 实际天数/实际天数； 实际天数/365； 实际天数/360； 30/360，其中，30/360是假定每月的天 数为30天，一年为360天
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其中： Ｐ表示债券价格，Ｃ表示各期利息， Ｖ表示债券面值或到期价值，ｒ表示必要 到期收益率，ｎ表示债券付息期数。
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3.债券定价方法的应用
基本方法：收入资本化定价方法 （1）净现值法：估算内在价值，与市场
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第二节 宏观经济运行对证券市场的影响
宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 一是宏观经济的周期性运行；二是宏观经济政策的调整。 • 经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动 上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣 、衰退。 • 如何判断经济周期的阶段 主要的分析方法有经济指标分析、计量经济模型和概率预测 。 • 宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般是，经济 繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。
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（2）全价交易和净价交易 全价交易：债券价格是含息价格。由于应
计利息随时间推移不断变化使债券价格发生 变动，无法反映市场利率变动对债券价格产 生的影响。
净价交易：债券价格不含应计利息。债券 价格准确反映市场利率变动及其对债券价格 的影响，有利于投资者的投资判断。
净价价格 = 全价价格 - 应计利息
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2.债券交易价格分析 与债券发行价格的区别在于n为债券剩
余年限
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（1）债券报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的
百分数。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为 0.98，面值为1000元的债券，实际价格为 980元。
价格比较 （2）内部收益率法：估算实际到期收益
率，与合理到期收 益率比较
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第二节 股票价格的决定
• Dividend discount models(DDMs)
– 股票的内在价值（intrinsic value)等于
• 下一期的红利和股价之和的折现值， • 所有将来红利的折现值
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（3）应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。 以交割日计算应计利息 应计利息 = 债券票面利息 × 前一个利 息支付日至交割日的天数/两次付息间隔 天数
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我国国债净价报价，以实际天数/365计算应 付利息天数
应计利息额=票面年利息/365×已计息天数 净价+应计利息=全价
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第二，计算期间的现金流现值 在两次付息日之间交易，债券的定价公
式修正如下： ① 计算比例系数（W）：
W = 交割日到下一期付息日之间的天数/ 两次付息间隔天数
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② 修正后附息债券的定价公式为：
P C C CV
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息票债券的价格模型（半年付息）
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2.累息债券的定价模型
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3.零息债券定价模型
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（三）债券价格波动的特征 1.债券价格与到期收益率的关系 债券的市场价格与到期收益率呈 反向变动关系，并呈凸性的曲线，称 为凸性。 给定收益率变动，当市场收益率 水平较低时，债券价格变动幅度大； 市场收益率水平较高时，债券价格变 动幅度小。
• 股权登记日后的第一天就是除权日或除息日 ，这一天购入该公司股票的股东不再享有公 司此次分红配股。
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• 除权参考价＝（股权登记日收盘价＋配股价 ×配股率－派息率）/（1＋送股率＋配股率 ） （结果四舍五入至0.01元）。
例：某上市公司分配方案为每10股送3股，派2 元现金，同时每10股配2股，配股价为5元， 该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权 参考价为： （12＋0.2×5－0.2）/（1＋0.3＋0.2）＝8.53 （元）
• 讨论3：股市铁公鸡000590紫光古汉，近8年 来从不分红。000502绿景地产16年不分红。
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• 假定预期M公司明年普通股每股股利为3元， 投资者要求的收益率为10%。
（1）预期股利以每年4%的速度永续增长，计 算股票的价值。
（2）预期股利以每年6%的速度永续增长，计 算股票的价值。
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（四）影响债券价格的主要因素
1.市场利率 2.债券市场的供求关系 3.社会经济发展状况 4.财政收支状况 5.货币政策 6.国际间利差和汇率的影响
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（五）债券市场价格分析
1.债券发行价格分析 （1）市场利率不变（平价发行） 例：债券面值为1000元，息票利率８％，期限
– 1存款准备金率 2 利率政策 3公开市场业务
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• 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较 为缓慢的影响
– 紧缩的财政政策将使得过热的经济受到控制，证 券市场会降温；而扩张的财政政策将刺激经济发 展，证券市场将走强。税收政策也是一些国家为 刺激企业投资增长而采取的重要措施之一。
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（3）市场利率下降（溢价发行） 当市场利率为7％时，则发行价为：
p 1 ( 1 7 0 % 8 % 0 1 ( 1 ) 0 7 0 % 8 % 20 ) 1 ( 0 1 7 0 % 8 % 10 0 ( 1 ) 1 0 7 % 0 1 0 1 0 ).0 2 0 元 7 3
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第一节 债券的价格决定
（一）债券价格决定 1.预期现金流量 2.必要到期收益率 3.债券期限
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（二）债券的定价模型 1.息票债券定价模型
n
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C (1r)t
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其中：P——债券价格 V——债券面值 r——到期收益率 n——债券期限 C——年付利息
为10年，市场利率为８％。其发行价为：
pt1 101(1 08 % 0 8% t0 )(1 18% 0100)0 10元 00
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（2）市场利率上升（折价发行） 当市场利率为９％时，其发行价为：
p 1 ( 1 9 0 % 8 % 0 1 ( 1 )0 9 0 % 8 % 2 0 1 ) ( 1 0 9 % 0 8 % 1 0 0 ( 1 ) 1 9 0 % 0 1 0 9 0 ).8 3 0 元
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第三节 其他有价证券的投资价值分析
• 证券投资基金的价格决定 资产净值基金在发行期限到期后基金单位买卖
价格的计算依据。投资基金的资产净值越高， 其基金单位的价格也就越高；基金的资产净值 越低，其基金单位的价格也就越低，但这种情 形也不绝对成立。开放式基金和封闭式基金的 分析方法不同。
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第三节 其他有价证券的投资价值分析
• 可转换证券的价格决定 可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股 按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通 股的选择权。可转换证券有两种价值：理论价值和 转换价值。
• 认股权证的价格决定 债券和优先股出售时有时附有长期认股权证，它赋 予投资者以规定的认购价格从该公司购买一定数量 的普通股的权利。认股权证的市场价格会随着股票 的不同而变化。
在收益率等幅变动的条件下，债券价格上升幅度要 超过价格下跌的幅度，这说明债券价格对市场利率 下降的敏感度比利率上升更大。这一特点是由债券 收益率曲线的凸性决定的，凸性越大，债券价格上 升和下降间的差距越大。 。
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在给定必要收益率变动幅度的条件下，债 券的息票利率越高，由收益率变化引起的 债券价格变动的幅度越小；债券的息票利 率越低，其价格变动的幅度越大，即对市 场利率变化越敏感。
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3.必要收益率不变的条件下，债券价格与期限 的关系 如果债券的收益率在整个有效期内不变，则 折价或溢价的大小将随到期日的临近 而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。 债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐 渐减少，直至趋近于零。 若两种债券的其他条件相同，当必要收益率 变动时，则期限较长的债券折价或溢价较大， 债券价格对市场利率变化较敏感 。
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第三节 宏观经济政策调整对证券市场的影响 当代市场经济国家政府对经济的干预主要 是通过货币政策和财政政策来实现的。
• 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券 市场
– 货币政策的调节弹性较大，政策的实施见效快 。从整体来说，松的货币政策将使得证券市场 价格上涨；而紧的货币政策将使得证券市场价 格下跌。
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• 股权登记日 ：上市公司在送股、派息或配股 的时候，需要定出某一天，界定哪些股东可 以参加分红或参与配股，定出的这一天就是 股权登记日。也就是说，在股权登记日这一 天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可 以享有此次分红或参与此次配股的股东，这 部分股东名册由证券登记公司统计在案，届 时将所应送的红股、现金红利或者配股权划 到这部分股东的账上。
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第4章 证券投资的宏观经济分析
第一节 证券市场态势与宏观经济
• 证券市场价格的主要影响因素 1.宏观因素； 2.产业和区域因素； 3.公司因素； 4.市场因素。 其中宏观因素、产业和区域因素被称为基本因素
。市场因素被称为技术因素。
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第一节 证券市场态势与宏观经济
• 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因 素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的， 也是全局性和长期性的。
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• 股票现实价格的决定也是基于一系列未来现 金流量的现值。
• 与债券定价公式的相似点 • 与债券定价公式的不同点
– 红利的不确定性，没有固定的到期日，卖出价格 的不确定性
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• 讨论1：601006大秦铁路2019、2019、2019 、2009都是10派3元股利（税后每股0.27元 ）。假定以后各年均是如此，其股票市场价 值应该是多少？
• 讨论2：600900长江电力2019年0.21元/股， 2019年0.27元/股，2019年0.19元/股。（ 09.8向大股东收购千亿资产，作价12.68元/股 ，而且大股东还在二级市场收购）