信息透明度、产品市场竞争与股价同步}生

动， 而与公 开的信息无关 。 之后的研 究就针对 这些 方面 ， 分别从不 同的角度进行解释 。 一种观点是 “ 信息效 率观” ， 以Ｍｏ ｒ ｃ ｋ ｅ ｔ ａ １ ． 的研 究为代表 ， 他们认为股价 同步性反映 了股价 中公 司特质信息 的含量 ， 低 的Ｒ 代表了股价 中融人了较高的公司特质信息 。 Ｄ ｕ ｒ ｎ ｅ ｖ ｅ ｔ ａ １ ．
唐
媛： 信 息 透 明度 、 产 品市 场 竞 争 与 股价 同步 性
信息透明度 、 产品市场竞争与股价同步 ｝ 生
唐 媛
（ 石河子大学经济与管理学 院 新疆 石河子 ８ ３ ２ ０ ０ ３ ） 摘要 ： 本￣ ． ＿ ｉ ｇｊ ｉ沪深Ａ ｆ 股非金融类上 市公 司２ ０ ０ ７ — ２ ０ １ １ － ｆ ｉ － 的数据 ， 研 究了产品市场竞争和信 息透 明度对股 价 同步性 的影响。 结果发现 ， 公 司信息透明度与股价 同步性呈正相 关关 系； 股价 同步性与信息透 明度的正向关 系随着产品市场竞争程度的增加而减弱。 股价 同步性正向地反 映股票市场的信息效率 ， 产品市场竞争增加 了上
市公司股价 中的公司特质信 息含量， 减小了噪声对股价 的影响程度 ， 从而提 高了我国资本市场的效率。 关键词 ： 信息透明度 产品市场竞争 股价 同步性
一
噪声
、
引言
近年来股价同步性现象及其能否有效地反 映公司信息披 露的效率 已经成为公司财务学领域 的研究热点。股价作为股票市场 中
的信息 载体 ， 如何对信息进行反映 ， 取决 于初始股 价的形成动 因。 Ｒ ｏ ｌ ｌ （ １ ９ ８ ８ ） 首次用股 价中包含 的公 司特质信 息含量来解释 股价 同 步性这个现象 ； 随后Ｍｏ ｒ ｃ ｋ ｅ ｔ ａ １ ． （ ２ ０ ０ ０ ） 通过对４ ０ 个 国家股票市场进行 研究发现 ， 各国股价波动 的同步性存在着 明显差 异 ， 其 中我 国 高居第二 。 基于噪声较少的西方发达资本市场认为股价 同步性与信息透明度负相关 。 在这些 市场 中， 公 司特质信息引导股价 的变动 ， 即股价形成 的动 因来 自于公司特质信息 ， 所 以信息不透 明会减少股价 巾公司特质信息 的含量 ， 从而股价个体性波动程度减弱 ， 股价
二、 研 究设 计
（ 一） 研 究假设
Ｒ ｏ １ １ （ １ ９ ８ ８ ） 首次用股价 中包含的公司特质信息 的含量 解释 了股价 同步性 现象 ， 指出能够影响公司股价 的波动 ， 他认 为Ｃ Ａ Ｐ Ｍ模型 中较低的Ｒ 是因为公 司的特质信息所引起 的收益性波
同步性变高 。 对 于新兴市场而言 ， 市场投机气氛较为浓厚 ， 股价可能更多的是由噪音交易者驱动的 ， 此时较低的股价同步性更多的意 味着信息环境质量较差 ， 信息传递效率差 。 Ｄ ａ ｓ ｇ ｕ ｐ ｔ ａ ｅ ｔ ａ １ ． （ ２ ０ ０ ８ ） 认为 ， 在噪声较大的市场 中， 即信 息透 明度 与股价同步性 呈正相关关 系， 此外 ， 在对我 国股价同步性研究 中， 李增泉（ ２ ０ ０ ５ ） 是第一个将保护投资者权 益的机制延伸到公司治理这一层 面的 ， 他的研究结果 发现所有权集 中度和性 质对股价 同步性均有较 为显著的影响。 随后 ， 很 多文章从公司治理各个方 面进行 了研究 。 其中， 对于公司治理 外 部机 制中的产 品市场竞争对股价 同步性 的影响 的研究较少 。 国外 已有研究证实 ， 产品市场竞争会对 股价波动产生影 响 ， ￣Ｇ ａ ｓ ｐ ａ ｒ
被称为“ 信 息效率观 ” 。 对 于股价 同步性形成 的动 因， 与“ 信息效率观 ” 解释不同的是以Ｗｅ ｓ ｔ 为代表 的“ 非理性行 为观” 。 Ｗｅ ｓ ｔ （ １ ９ ８ ８ ） 认
为， 个股股价 的波动 已经远远超出 了用 固定折现率计 算的未来 股利的期 望现值所能界定的范围 ， 可能 的原 因是 由泡 沫 、 噪声 以及投
同步性 。 因此 ， 在噪声较大的中国股市 中研 究股价 同步性与股票市场信息效率 的关系 ， 并在此基础上 ， 研究产品市场竞争与信息透 明
度对股价同步性 的共 同影 响 ， 对股价 同步性 的相关研究具有重要 的意义 。 本文运用 中国２ ０ ０ ７ 年至２ ０ １ １ 年Ａ 股上市 公司的数据 ， 研究 了产品市场竞争和信息透明度对股价 同步性的影 响。
和Ｍ ａ ｓ ｓ ａ（ ２ ０ ０ ６ ） 。 在产 品市场竞争 中 ， 为强化 自身的竞争优势 ， 信 息披露常被各公 司用作 向现有或潜在 的投 资者（ 或竞 争者 ） 传递信
号的Ｔ具 。 公司为将 自己与竞争对手区分开来 ， 选择披露更多的信 息 ， 从而减少了市场噪声对股价的影响 ， 进一步影响到股价波动 的
（ ２ ０ ０ ３ ） 研究了股价同步性与股票回报对未来 收益 的预测能力之间的关系 ， 发现 了Ｒ 较低 的企 业或行业 ， 当前 的股票 收益中包含更
多的未来盈利情况的信息 ， 这在一定程度上支持 了股 价同步性负 向反 映股价信 息含量的观点 。 Ｊ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ｍ ｙ ｅ ｒ ｓ （ ２ ０ ０ ６ ） 研究发现 ， 不 同 市场中股价 同步性的差异来 自于投资者保护程度与信息透 明度的共同作用 。信息披露的不透明使得 外部投资者 只能利用市场 的平 均收益来预期公 司未来收益 ， 因此 ， 信息透 明度越低 ， 股价中公 司的特质信息含量就越少 ， 从而股价波动 的同步性越 高。 以上 的研究 认为 ， 信息不透明使得股价 中公司特质信息含量降低 ， 从而导致股价同步性 的提高 ， 即信 息透 明度与股价同步性负相关 ， 这一种观点
资者偏见等所引起的非理性行为。 Ｌ ｅ ｅ ａ ｎ ｄ Ｌ ｉ ｕ （ ２ ０ ０ ７ ） 的研究表明 ， 当市场 中存在较多 的噪声时 ， 股价波动 的同步性 正向地反映股 市