(简体)现代金融市场Chapter
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金融市場
Financial Markets
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-1
C H A P T E R
2
金融與經濟
學 習 內 容 金融與經濟成長 金融危機及其對經濟之衝擊 金融與景氣循環 金融與物價
金融體系 金融市場 金融中介機構 金融基礎設施
實體經濟
內部因素
外部因素
- 金融政策：金融監理、金融改革、防範金融危機、矯正措施
泡沬經濟破滅
銀行業 危機
無法履行的 貸款增加
個人及企業 破產
圖2-3 典型的銀行業危機演變過程
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-8
採取較為寬鬆的 貨幣政策 銀行業 危機 增加政府支出對銀 行業緊急紓困 貨幣 危機
信心降低導致 銀行擠兌
圖2-4 銀行業危機又如何升高到貨幣危機
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-9
金融與經濟
2-6
典型金融危機的演變過程
銀行 危機 貨幣 危機 資本市 場危機
指銀行業 出現大量 擠兌或倒 閉的現象
指一國貨 幣出現大 幅貶值的 現象
指資本市場 的股票及債 券價格大幅 崩跌的現象
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-7
經濟繁榮 資本 流入 放款 熱絡
經濟體系脆弱
形成房地產及 股票市場泡沬
出口減少 進口增加 匯率貶值
生活水準 降低
經濟信心 低落 投資及消 費降低
消費降低
經濟活動降低
圖2-13 通貨膨脹對經濟活動的衝擊
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-30
成長率%
60 50 40 貨幣供給額M2年增率 30 20 10 0 1960 -10 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 躉售物價指數年增率
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-22
貨幣成長率 %
25
股價指數
12,000
20
10,000
15 8,000 10 6,000 5
黃金交叉 死亡交叉
1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009/2
4,000
0 2,000
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-14
金融危機的可能傳遞效果(專題2.2)
自我實現效果
貶值競賽效果 避險轉移效果 示範效果 純粹傳染效果
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-15
次級房貸危機之形成原因(見本章金融 探索)
總體經濟因素
過於寬鬆的貨幣政策 房地產泡沫 金融體系因素 銀行過於追逐報酬 次級房貸與資產證券化商品之廣泛連結 房貸擔保證券透明度不足
圖2-6 金融危機時期金融機構損失的比較
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-11
金融危機的徵兆
利率鉅幅上揚
品質佳的債券與品質低的債券之利率差距擴大 股票價格非預期的鉅幅下跌 銀行恐慌或倒閉
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-12
%
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
香港 新加坡
南韓
150
200
250
300
金融發展程度
圖2-2 金融發展與經濟發展
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟ห้องสมุดไป่ตู้2-4
金融與經濟成長
健全發達的金融市場，能提高儲蓄率，引導儲蓄 作為生產之用，增進資金配置效率，故有助於經 濟成長。 依 據 哈 羅 德 ―― 多 瑪 爾 模 型 (Harrod-Domal model)：
消費者物價指數年增率
圖2-14 台灣貨幣成長率與物價指數
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-31
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-19
圖2-9 台灣經濟景氣與利率水準(1970~2009/Q1)
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-20
股價與資金狀況
影響股價變動的因素有很多，包括基本面、籌碼 面、資金面及技術面，資金面只是其中一環。
通常而言，市場資金寬鬆，表示市場「動能」足 夠，足夠的動能對股價有推升的作用；反之，市 場資金不足，股市失血過多，表示市場「動能」 退潮，不利股價漲升。
P：物價水準
T：商品與勞務的交易量
如果V與T不變或變動不大的話，M與P就會呈同 方向同比例的變動。
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-26
圖2-11 中南美洲國家貨幣成長率與通貨膨脹(1986~1996)
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-27
歷史上最嚴重的二次通貨膨脹(專題2.4)
經濟成長 = 儲蓄率 × 產出 資本 資本 = 儲蓄率 ÷ 產出
2-5
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
金融與經濟成長(續)
根據上述理論，要從金融面來促進一國經濟成長， 有以下幾項措施 ：
提高儲蓄率
減少儲蓄用於「非生產性」用途
降低資本／產出的比率
引進外資彌補國內儲蓄的不足
現代金融市場〃Chapter 2
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟
2-16
圖2-16 房貸與MBS及 CDO間之連結
圖2-17 美國房屋抵押貸款 被證券化的比例
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-17
次級房貸危機之形成原因(續)
金融監理面因素
Fed放任房市泡沫 對衍生性金融商品放任不管 商業銀行與投資銀行的壁壘拆除
-5
-10
0
M1B年增率
M2年增率
台灣股價指數
圖2-10 台灣貨幣供給額年增率與股價指數
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-23
通貨膨脹的意義
指全面商品與勞務的加權平均價格的上漲。
要相當幅度的上漲，一般指3%以上。 要持續性的上漲，而不是漲一次即停。
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-24
通貨膨脹的原因
需求拉升 • 貨幣供給增加 • 消費支出、投資支出、政府支 出等總合需求構成份子增加
成本推動 • 原料價格上漲 • 工資提高 • 企業提昇利潤的衝擊
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-25
貨幣與物價
交易方程式：
M V＝P T M：流通中貨幣數量
V：貨幣的流通速度
圖2-7 美國貨幣市場利率(3個月期商業本票利率)
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-13
% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
美國儲貸業危機
網路科技 泡沫危機
次級房貸危機
圖2-8 美國Baa級公司債與政府公債間之利差
美國次級房 貸危機的損 失最為嚴重
10億美元
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
美國儲貸業危機 日本銀行危機 資料來源：世界銀行及IMF(2008)。 東南亞金融危機 美國次級房貸危機 損失金額 損失占GDP比重
占GDP比重(%)
40 35 30 25 20 15 10 5 0
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-18
景氣循環與利率
通常，經濟景氣時，利率水準將會走高；經濟不 景氣時，利率水準將會下降至較低水準。
經濟繁榮時，一方面企業的資金需求會增加；另 一方面，中央銀行為了抑制景氣過熱，往往會緊 縮貨幣供給額，因而促使利率上升。反之，經濟 衰退時，利率有下降之傾向。
第一次世界大戰後的德國
第二次世界大戰後的匈牙利 個案省思 此種惡性通貨膨脹的原因為何 惡性通貨膨脹對生活有何影響或不便
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-28
圖2-12 德國惡性通貨膨脹時期的貨幣供給與物水準
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-29
通貨膨脹
利率提高 投資及 消費降低
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-21
股價與資金狀況(續)
貨幣供給與股價
M1B與股價指數呈正相關。
M2與股價指數間的關係並不顯著。
當M1B成長率＜M2成長率 表示活期性資金流向定期性資金，股市資金動能缺 乏，對股市不利。 當M1B成長率＞M2成長率 表示定期性資金流向活期性資金，股市資金動能充 沛，對股市有利。
第二次石油危機 (1978~1979) 第一次石油危機 (1972~1974)
美國儲貸業危機 (1986~1989)
網路科技泡 沫危機發生
次級房貸 危機發生
1971/8
1975/5
1979/2 1982/11 1986/8
1990/5
1994/2 1997/11 2001/8
2005/5
2009/2
對貨幣之投機 性攻擊的因應 對投機性攻擊 採取防衛措施 投資人要求較高 的風險溢酬
擴大收益率與美國 債券利率的利差
貨幣貶值 降低 實質 所得 較高 通貨 膨脹
較高利率
銀行體系 發生問題
資產市場 跌價
股票市場 跌價
民間企業取 消投資計畫
圖2-5 貨幣危機如何演變到資本市場危機
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-10
- 經濟發展 - 社會文化：消費習慣、消費意識 - 科技發展：電腦、通訊科技
圖2-1 金融體系與實體經濟的互動，以及影響金融體系之因素
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-3
40,000 美元 35,000 瑞士 日本 相關係數0.6
平 均 每 人 G D P
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 0 50 100
Financial Markets
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-1
C H A P T E R
2
金融與經濟
學 習 內 容 金融與經濟成長 金融危機及其對經濟之衝擊 金融與景氣循環 金融與物價
金融體系 金融市場 金融中介機構 金融基礎設施
實體經濟
內部因素
外部因素
- 金融政策：金融監理、金融改革、防範金融危機、矯正措施
泡沬經濟破滅
銀行業 危機
無法履行的 貸款增加
個人及企業 破產
圖2-3 典型的銀行業危機演變過程
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-8
採取較為寬鬆的 貨幣政策 銀行業 危機 增加政府支出對銀 行業緊急紓困 貨幣 危機
信心降低導致 銀行擠兌
圖2-4 銀行業危機又如何升高到貨幣危機
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-9
金融與經濟
2-6
典型金融危機的演變過程
銀行 危機 貨幣 危機 資本市 場危機
指銀行業 出現大量 擠兌或倒 閉的現象
指一國貨 幣出現大 幅貶值的 現象
指資本市場 的股票及債 券價格大幅 崩跌的現象
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-7
經濟繁榮 資本 流入 放款 熱絡
經濟體系脆弱
形成房地產及 股票市場泡沬
出口減少 進口增加 匯率貶值
生活水準 降低
經濟信心 低落 投資及消 費降低
消費降低
經濟活動降低
圖2-13 通貨膨脹對經濟活動的衝擊
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-30
成長率%
60 50 40 貨幣供給額M2年增率 30 20 10 0 1960 -10 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 躉售物價指數年增率
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-22
貨幣成長率 %
25
股價指數
12,000
20
10,000
15 8,000 10 6,000 5
黃金交叉 死亡交叉
1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009/2
4,000
0 2,000
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-14
金融危機的可能傳遞效果(專題2.2)
自我實現效果
貶值競賽效果 避險轉移效果 示範效果 純粹傳染效果
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-15
次級房貸危機之形成原因(見本章金融 探索)
總體經濟因素
過於寬鬆的貨幣政策 房地產泡沫 金融體系因素 銀行過於追逐報酬 次級房貸與資產證券化商品之廣泛連結 房貸擔保證券透明度不足
圖2-6 金融危機時期金融機構損失的比較
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-11
金融危機的徵兆
利率鉅幅上揚
品質佳的債券與品質低的債券之利率差距擴大 股票價格非預期的鉅幅下跌 銀行恐慌或倒閉
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-12
%
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
香港 新加坡
南韓
150
200
250
300
金融發展程度
圖2-2 金融發展與經濟發展
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟ห้องสมุดไป่ตู้2-4
金融與經濟成長
健全發達的金融市場，能提高儲蓄率，引導儲蓄 作為生產之用，增進資金配置效率，故有助於經 濟成長。 依 據 哈 羅 德 ―― 多 瑪 爾 模 型 (Harrod-Domal model)：
消費者物價指數年增率
圖2-14 台灣貨幣成長率與物價指數
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-31
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-19
圖2-9 台灣經濟景氣與利率水準(1970~2009/Q1)
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-20
股價與資金狀況
影響股價變動的因素有很多，包括基本面、籌碼 面、資金面及技術面，資金面只是其中一環。
通常而言，市場資金寬鬆，表示市場「動能」足 夠，足夠的動能對股價有推升的作用；反之，市 場資金不足，股市失血過多，表示市場「動能」 退潮，不利股價漲升。
P：物價水準
T：商品與勞務的交易量
如果V與T不變或變動不大的話，M與P就會呈同 方向同比例的變動。
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-26
圖2-11 中南美洲國家貨幣成長率與通貨膨脹(1986~1996)
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-27
歷史上最嚴重的二次通貨膨脹(專題2.4)
經濟成長 = 儲蓄率 × 產出 資本 資本 = 儲蓄率 ÷ 產出
2-5
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
金融與經濟成長(續)
根據上述理論，要從金融面來促進一國經濟成長， 有以下幾項措施 ：
提高儲蓄率
減少儲蓄用於「非生產性」用途
降低資本／產出的比率
引進外資彌補國內儲蓄的不足
現代金融市場〃Chapter 2
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟
2-16
圖2-16 房貸與MBS及 CDO間之連結
圖2-17 美國房屋抵押貸款 被證券化的比例
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-17
次級房貸危機之形成原因(續)
金融監理面因素
Fed放任房市泡沫 對衍生性金融商品放任不管 商業銀行與投資銀行的壁壘拆除
-5
-10
0
M1B年增率
M2年增率
台灣股價指數
圖2-10 台灣貨幣供給額年增率與股價指數
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-23
通貨膨脹的意義
指全面商品與勞務的加權平均價格的上漲。
要相當幅度的上漲，一般指3%以上。 要持續性的上漲，而不是漲一次即停。
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-24
通貨膨脹的原因
需求拉升 • 貨幣供給增加 • 消費支出、投資支出、政府支 出等總合需求構成份子增加
成本推動 • 原料價格上漲 • 工資提高 • 企業提昇利潤的衝擊
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-25
貨幣與物價
交易方程式：
M V＝P T M：流通中貨幣數量
V：貨幣的流通速度
圖2-7 美國貨幣市場利率(3個月期商業本票利率)
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-13
% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
美國儲貸業危機
網路科技 泡沫危機
次級房貸危機
圖2-8 美國Baa級公司債與政府公債間之利差
美國次級房 貸危機的損 失最為嚴重
10億美元
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
美國儲貸業危機 日本銀行危機 資料來源：世界銀行及IMF(2008)。 東南亞金融危機 美國次級房貸危機 損失金額 損失占GDP比重
占GDP比重(%)
40 35 30 25 20 15 10 5 0
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-18
景氣循環與利率
通常，經濟景氣時，利率水準將會走高；經濟不 景氣時，利率水準將會下降至較低水準。
經濟繁榮時，一方面企業的資金需求會增加；另 一方面，中央銀行為了抑制景氣過熱，往往會緊 縮貨幣供給額，因而促使利率上升。反之，經濟 衰退時，利率有下降之傾向。
第一次世界大戰後的德國
第二次世界大戰後的匈牙利 個案省思 此種惡性通貨膨脹的原因為何 惡性通貨膨脹對生活有何影響或不便
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-28
圖2-12 德國惡性通貨膨脹時期的貨幣供給與物水準
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-29
通貨膨脹
利率提高 投資及 消費降低
現代金融市場〃Chapter 2
金融與經濟
2-21
股價與資金狀況(續)
貨幣供給與股價
M1B與股價指數呈正相關。
M2與股價指數間的關係並不顯著。
當M1B成長率＜M2成長率 表示活期性資金流向定期性資金，股市資金動能缺 乏，對股市不利。 當M1B成長率＞M2成長率 表示定期性資金流向活期性資金，股市資金動能充 沛，對股市有利。
第二次石油危機 (1978~1979) 第一次石油危機 (1972~1974)
美國儲貸業危機 (1986~1989)
網路科技泡 沫危機發生
次級房貸 危機發生
1971/8
1975/5
1979/2 1982/11 1986/8
1990/5
1994/2 1997/11 2001/8
2005/5
2009/2
對貨幣之投機 性攻擊的因應 對投機性攻擊 採取防衛措施 投資人要求較高 的風險溢酬
擴大收益率與美國 債券利率的利差
貨幣貶值 降低 實質 所得 較高 通貨 膨脹
較高利率
銀行體系 發生問題
資產市場 跌價
股票市場 跌價
民間企業取 消投資計畫
圖2-5 貨幣危機如何演變到資本市場危機
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-10
- 經濟發展 - 社會文化：消費習慣、消費意識 - 科技發展：電腦、通訊科技
圖2-1 金融體系與實體經濟的互動，以及影響金融體系之因素
現代金融市場〃Chapter 2 金融與經濟 2-3
40,000 美元 35,000 瑞士 日本 相關係數0.6
平 均 每 人 G D P
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 0 50 100