公司治理与股利政策的关系研究综述

公司治理与股利政策的关系研究综述
股利政策和公司治理都非常重要。

最近的研究注意到了公司治理在股利政策选择上的重要性，公司治理和股利政策的替代效应。

本文对公司治理和股利政策之间关系的研究进行了系统的回顾，评价了现有文献的不足之处，为人们对公司治理和股利政策的研究提供依据。

标签：公司治理股利政策代理成本
一、引言
股利政策作为现代公司财务管理的三大核心内容之一，是公司筹资投资活动的逻辑延续，是公司财务行为的必然结果，也是影响股价、资本结构等的重要决策。

合理的股利政策会关系到整个公司的稳定与长远发展。

另一方面，公司治理是现代企业理论中最重要的组成部分，公司治理的状况在很大程度上决定着公司的运营状况，在公司的实际运营过程中如果公司治理机制相对完善，决策效果也相对较好；反之，则效果相对也较差。

近年来，国内外学者无论是对公司治理还是对股利政策都进行了大量的研究。

最近的研究注意到了公司治理对股利政策选择的影响以及二者之间的相互关系，如Jensen & Meckling（1976)；Easterbrook （1984）等等。

而我国的资本市场作为新兴资本市场，在很多方面与国外有差异，特别是公司治理方面的特殊性，如严重非平衡的股权结构、政府的行政干预、内部人控制问题、管理者激励及约束机制的不完善、控制权市场的缺失等等，因此公司治理和股利政策之间关系的研究，对于推动中国股利政策的规范化进程，优化股利政策以及对于促进我国股利政策的进一步探讨等，具有重大的理论和现实意义。

二、有关股利政策和公司治理关联关系的研究
国外学者对二者进行的研究包括：
Jensen & Meckling（1976)认为股利政策有助于缓解管理者与股东之间，以及股东与债权人之间的代理冲突。

Easterbrook （1984）也认为股利作为一种能够有效降低公司代理成本的机制，是有效公司治理机制的替代。

股利政策与管理层持股
Rozeff(1982)研究发现在1974年至1980年间，股利支付比例与管理层持有公司股份的比例负相关，而且公司股权越分散股利支付比例越高；Sornnate(1989) 研究得出管理人员持股比例与股利支付率正相关；George W. Fenn和Nellie Liang( 2001)发现管理层持股只有在高代理问题的公司中作用才显著，它与股利支付正相关。

他们指出管理层持股可以更好地将管理层与股东的利益联系起来，从而股利支付水平更高。

股利政策与股权集中度
Johnson等人(2000)基于掏空假设，认为股权集中会造成大股东与中小股东之间的严重代理问题，大股东倾向于利用自己手中的控制权，利用股利政策从上市公司中转移资源，从而造成对中小股东的侵害。

Faccio，Lang和Young(2000)研究显示半数西欧公司以及东亚商业集团不同程度地存在控制性大股东通过股利政策掠夺外部股东的情况。

即股权集中度和股利政策正相关。

我国学者基于这一问题也进行了很多研究：
吕长江，王克敏(1999)以深沪两市上市公司1996、1997和1998年末支付现金股利的372家公司为样本，采用双步骤法,得出我国上市公司的股利分配政策受到代理成本、国有及法人控股程度等因素的影响。

陈国辉，赵春光(2000)研究发现股权集中度与股利政策无关，国家股对股利政策影响微弱。

赵春光，张雪丽，叶龙(2001)，研究了我国1999年沪深股市股利政策的选择动因，发现是否分配股票股利与股权集中度、是否分配现金股利和资产负债率有关。

廖理、方芳（2004）研究发现管理层持股对于高代理成本公司的现金股利发放有着明显的改善作用。

而对于低代理成本公司的股利发放的影响并不显著。

谢军（2006）研究发现，我国市场证实了自由现金流理论，否定了“掏空”理论，即第一大股东能够迫使公司吐出多余的自由现金流，并能根据企业的成长性机会调整股利政策。

申丽静，陈良华，洪梅（2007）研究发现，上市公司董事会主席和CEO为同一人和管理层在董事会的席位比例与股利支付率负相关，控股股东和股利支付率正相关。

三、现有文献评述
通过对先前文献的回顾本人发现国内外学者对二者进行了大量的研究，取得了很大的成果，但是还发现先前的研究还存在一些不足：
1.不论是围绕公司治理还是股利政策的研究都非常多，但是把二者结合起来的研究却不多且大都十分分散，主要是研究公司治理的一个方面对股利政策选择的影响，没有对二者进行系统的研究。

2.不论在国外还是国内，对公司治理和股利政策之间关系的一些研究结论还没有形成一致共识，如管理者持股、大股东持股、机构投资者持股等对债务融资
水平的影响。

3.在经验研究方法上存在以下问题——大多研究采用截面数据进行动态研究，采用面板数据研究的很少；没有考虑系统内生性问题，对二者进行联立的视角较少；目前国内学者在研究公司治理影响股利政策选择的问题上，缺乏对中国特殊背景的深刻分析。

参考文献:
[1]Jensen,M.C., Meckling,W.H.. “Theory of the Firm :Managerial Behavior ,Agency Costs, and Ownership Structure” [J].Journal of Finance, 1976,(3)
[2]吕长江王克敏:上市公司股利政策的实证分析[J].经济研究，1999，(12)
[3]谢军:股利政策、第一大股东和公司成长性自由现金流理论还是掏空理论[J].会计研究，2006,(4)
[4]申丽静陈良华洪梅:公司治理视角下上市公司股利政策的实证分析[J].金融经济,2007,（8）。