国际金融第五讲 国际收支不平衡的调节

国际收支逆差 黄金外流
通货紧缩
价格下跌 出口增加，进口减少
国际收支平衡
黄金 外流 国际收 支逆差 出口减少 进口增加
货币供 应下降
价格 下降
出口增加 进口减少 国际收 支顺差
价格 上升
货币供 应上升
黄金 内流
国际收支逆差 黄金外流
货币供应量减少
价格下跌 出口增加 进口减少
经常项目改善
利率上升 投资需求和 消费需求下降
• 短期来看
– 经济周期因素对短期资本流入具有显著影响。 – 真实GDP增长对进口的影响比对出口的影响为大。 – 货币升值对出口的负面影响比对进口的影响为 大。
• 本人的结论 – 美国的国际收支处在两难之中：改善国际收支的努力 将导致资金的大量流出，从而冲击汇率，但美元的贬 值对国际收支调节的影响不足。国际收支不改善必须 依靠更多的外资流入，这似乎又是不可能的（无异于 饮鸩止渴）。 – 所以美国必然面临着一个较大程度的美元贬值，较大 程度的资产泡沫崩溃来达到国际收支与外资流入的重 新平衡。 – 我的预测是长期而言美元汇率为：1EURO＝2USD或更高， 索罗斯的预测是1EURO=1.4USD。
• 基本观点:
当一国出现国际收支失衡时，在没有人为力量干预的情 况下，有时经济体系内部会自发地产生某些机制，使一国 国际收支失衡至少在某种程度上得以减轻，乃至能自动恢 复均衡，这就是国际收支失衡的自动调节机制。该理论揭 示了在国际金本位制度下的国际收支自动矫正机制。
“价格－现金流动机制 ” 流程图
国际收支调节理论
国际收支不平衡的调节路径和条件
（一）国际收支调节的弹性分析法
国际收支调节的弹性分析法主要是由英国剑 桥大学经济学家罗宾逊夫人在马歇尔微观经济学 和局部均衡分析方法的基础上发展起来的。紧紧 围绕进出口商品的供求弹性来论述国际收支问题。
弹性论认为：汇率变动是通过国内外产品之间， 以及本国生产的贸易品（出口品和进口替代品） 与非贸易品之间的相对价格变动，来影响一国的 进出口供给和需求，从而作用于国际收支。
紧缩的财政政策效应
紧缩的财政政策 减少预算支出 产出减少 就业率下降 收入下降 购买力下降 物价水平下降 出口增加进口减少 国际收支逆差 减少或出口增加 增加税收 生产成本增加 利润和产出减少 收入下降 购买力下降 物价水平下降 出口增加进口减少 国际收支逆差 减少或出口增加
2.支出转换型调节：不改变社会总需求和支 出 总水平，而是改变支出方向的政策。
第五节 国际收支不平衡的调节
参考案例:
中国国际 收支的 巨额顺差
至 2006 年 2 月底，中国外汇储备已经上 升至 8536 亿美元。此消息显示：中国的 外汇储备规模已经超过日本（日本 2 月底 时的外汇储备为 8,500.58 亿美元），跃 居世界第一位。至2009年外汇储备余额突 破两万亿美元，达到2.399万亿美元，领先 全球各先进国家，占全球比重超三成。截 至20112年末国家外汇储备余额已达到3.5 万亿美元。
国际收支调节实例——以我国为例
• 基本思路：经济对内均衡优先于对外均衡， 从恢复对内均衡入手解决对外均衡问题， 同时涉外经济政策发挥辅助作用。 • 1.扩大内需，调整结构是根本之道。 • 2.辅以涉外经济政策调整。 • 3.发挥汇率的调节作用。
• 如何理解国际收支不平衡 的可维持性（可持续性）？ 国际收支不平衡已达到的严重 程度：货币当局必须采取对宏 观经济可能产生巨大不利影响 的政策才能实现国际收支的平 衡
•
而且，直接管制措施并未从根本上消除导 致国际收支逆差的原因，由此形成的国际收支 平衡只是表面上的平衡，“内隐逆差”依然存 在，一旦取消管制，这种内隐逆差即刻就会转 换成“外显逆差”。
最后，直接管制是改变国际竞争的力量对比的 不公正手段，因而在限制进口的同时会使有关 的国家出口受到不利影响，这些国家也会采取 报复措施，相应限制进口，使直接管制的效能 大打折扣。
供给调节
• 核心：增强世界市场竞争力。 – 对于不同国家的策略是不同的。发展中国家可能是开 拓市场，降低成本，如世界工厂。发达国家主要有提 高科技含量、加快技术创新等。 • 发达国家的策略： – 科技政策：科研产业化、管理的信息化、人才高地， 三金工程等 – 产业政策：金融服务、ERP等信息服务，IBM成功的服 务化转型 – 制度创新：风险投资、NASDAQ等
在浮动汇率制度下价格自动调节机制调节过程图
国际 收支 逆差 对外币 的需求 增加 本国货 币汇率 出口价格相 出口 增加 进口 减少
对下降进口
价格相对上 升
国际
下降
贸易
收支 善
国际 收支 顺差
对外币 的需求 减少
本国货
出口价格相 对上升进口 价格相对下 降
币汇率
上升
出口 减少 进口 增加
国际收支平衡表及国际收支的变动
• 在改善国际收支方面，直接管制由于不受 时滞的影响，因而效果比较迅速和显著。 此外，直接管制措施的选择性较好，可以 根据不同的交易有针对性地予以限制或鼓 励，而不会累及其他交易。因此，对于因 局部因素造成的国际收支逆差，直接管制 措施具有很大的优越性。直接管制的缺陷 在于其常常会扭曲市场机制，损害市场效 率，不利于资源的有效配置。
财政政策 货币政策 汇率政策 财政管制
直接管制
支出变更型政策
（支出增减型政策）
1.支出变更型政策:通过 改变社会总需求和支出 总水平来调节国际收支 的政策。
财政政策
货币政策
扩张 紧缩 扩张 紧缩 的 的 的 的 财政 财政 货币 货币 政策 政策 政策 政策
扩张的财政政策效应
扩张的财政政策 增加预算支出 生产增加 就业增加 收入增加 购买力提高 总需求增加 物价提高 出口减少进口增加 国际收支顺差减少或逆差扩大 减低税收 成本降低 生产增加 收入增加 购买力提高 总需求增加 物价提高 出口减少进口增加 国际收支顺差减少或逆差扩大
经常项目改善
资本流入
资本项目改善
在纸币流通条件下，一国的国际收支已无法借助 黄金的输出入而自动调节，但在市场机制得到充分发 挥的情况下，经济的“内在稳定器”（Internal Stabilizer）仍有一定的功效。例如，国际收支的逆差会 引起外汇的供不应求，促使本国货币汇率下跌，进口 价格相对上升，出口价格相对下降，导致出口增加， 进口减少，国际收支由此改善。但在现代的不兑现纸 币本位制度中，由于金融资产的品种不断增多，功能 日益丰富，以至金融体系的复杂性愈益强化，更何况 政府在宏观经济管理方面的作用也明显加强，这使得 国际收支自动调节的效果受到了极大的削弱。
支出转换型政策 汇率政策 逆差时本币贬值 财政管制 进口关税、出口补贴 出口信贷 直接管制 外汇管制、资本管制 汇率管制
出口增加进口减少
奖励出口限制进口
如：无息准备金制度 托宾税、撤资税等
国际收支逆差减少
贸易收支逆差减少
出口增加进口减少 适用于解决贸易逆差
直接管制
直接管制（Direct Control）是政府通过强制 性的行政手段，如法规和条例，对进出口和外 汇买卖予以规定的做法。直接管制的出发点是 限制涉及对外支付的交易，如进口和购买外汇； 鼓励涉及外来收入的交易，如出口和卖出外汇， 从而达到改善国际收支的目的。对进出口的直 接管制通常称作贸易管制，而对外汇买卖、收 支、存兑的直接管制则称作外汇管制。
二、国际收支不平衡的政策调节工具
国际收支的调节（adjustment）是指一国政府，尤其 是货币当局通过一定的政策措施使原有的国际收支变化 趋势得以逆转，从而恢复平衡。
1、支出转换型政策 2、支出增减型政策 3、资金融通政策 4、供给型政策 5、道义与宣示型政策
从需求
角度
支 出 变 更 型 政 策 支 出 转 换 型 政 策
外汇汇率 外汇供给 货物和服务出口 收益流入 经常转移收入 资本账户 的资本流入 资 本 和 金融账户 金融账户 的资本流入 储备资 产账户 金融账户 的资本流出 外汇需求 货物和服务进口 收益流出 经常转移支出 资本账户 的资本流出
经常账户
储备资产增减
• 价格—现金流动机制的局限性
1.对各国自觉遵守金本位制度的高度依赖性. 2.以自由贸易为前提. 3.没有分析物价波动改变进出口的现实条件.
一、国际收支不平衡的自动调节机制
自动价格调节机制(automatic price adjustment mechanism) 。大卫· 休谟(Hume David)的货币—价格流动机制（Price Specie-Flow Mechanism） 。
古典学派的研究表明，市场经济可通过一系列 经济变量，在所谓的“看不见的手”的作用下自动 地由失衡转向均衡。英国的学者大卫· 休谟（David Hume,1711-1776）在其1752年发表的《贸易收支》 （The Balance of Trade）一书中对金本位条件下贸易 收支，即狭义的国际收支的自动调节过程──“物 价与金币流动机制”（Price Specie Flow Mechanism） 作了完整的描述。
2、收入机制
收入机制额自动调节过程如下
国际收 支逆差
国际收 支逆差
国民收 入下降
社会总 需求下降
进口需 求下降
贸易收 支改善
3、利率机制
当国际收支发生逆差时，本国货币存量（供 应量）相对减少，利率上升；而利率上升，表明 本国金融资产的收益率上升，从而对本国金融资 产的需求相对上升，对外国金融资产的相对减少， 资金外流减少或资金内流增加，国际收支改善。
（三）融资手段 采取一定的调节措施虽然能使国际收支得 到平衡，但由此可能产生经济增长减慢、经 济衰退、失业增加、通货膨胀、贸易条件恶 化等副作用。因此，在有些情况下，尤其是 国际收支逆差不很严重时，就可采取融资措 施。
•
融资措施（finance）是指以筹措资金的方 式来填补国际收支不平衡的缺口。这包括两个 方面，一个是内部融资（Internal Finance）， 即当一国持有充足的官方储备时，可直接用官 方储备，或动员和集中国内居民持有的外汇来 满足对外支付的需要；另一个是外部融资 （External Finance），即通过从外国政府、国 际金融机构或国际金融市场融通资金，以弥补 国际收支逆差。融资措施虽然能暂时应付国际 收支逆差，能由于其没有改变国际收支的变动 趋势，因此不能从根本上解决国际收支逆差问 题，尤其是持续的巨额逆差。