耶鲁公开课笔记3

美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记3耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。

共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。

[第3课] 金融中的技术与发明（时长1小时14分）开课伊始，希勒先对前两次课做了重点回顾。

第一次课的主题是金融界的道德目标和使命，谈了年轻人对金融行业的一些偏见，认为进入金融界的人都是金钱至上，而不尊重他人。

希勒再次重申，他的看法截然不同。

希勒说，他昨天刚在蒙特利的魁北克投资集团作了一个演讲，该投资集团是魁北克省的一家大型财产管理基金机构，在那里见到了很多人，并没有感觉到任何罪恶或者贪婪的气息，（笑）。

希勒认为他们都有一个共同的道德目标，要保护魁北克省居民的生活。

只有亲身面对这些人，就会得到对事情的非常不同的看法。

希勒觉得，娱乐行业喜欢制作的一些金融界人士的影片，总将他们描绘成邪恶之人。

（笑）也不知是为什么。

好像没有哪部主题影片表演一位金融界人士最终成为慈善家的，这是为什么呢（笑）？人们不喜欢而宁愿去厌恶，真不明白是因为什么，（“金融界人士成为慈善家”）不是好的电影主题吗？希勒呼吁学生们要克服这种偏见，建议学生们换一种想法，即，如果你进入金融界，你成功了，你最终就会成为慈善家。

但是，不会有电影记录你的人生（笑），而且在人生道路上，你可能会遭受敌视。

特别是在目前的次贷危机中，更是如此，人们都把所遇到的麻烦归罪到金融界，人们确实在看到，有些人被赶出自己的房屋，在某些案例中，由于一些相当可疑的金融操作，让人们做了本不该做的抵押贷款。

但是，希勒认为，总体而言，从事金融业的人士是好人（good people）。

在第二次课，讲了风险汇聚和分摊，主题是数学理论即概率论。

学了概率论，可以意识到，概率论提供了非常重要的技术，即通过分散风险，能够提高人类的福利。

经济、技术、气候等等所有各种因素都会引起风险，但是，真正的技术是用于减轻风险，通过汇聚风险，将其分散出去，由许多不同的人们来分担。

由理论家提出的这一观念，可能无法实现，然而，完善的金融体系能够将所有的风险全1都汇聚起来，不是由个人独自承担风险。

例如，如果某人的生活发生意外损失，就可以分担到每个人身上。

这里所说的“每个人”是指全世界的人。

某人无论发生什么意外损失，当分散到60多亿人的身上，最终被60亿一除，（笑）就变得不可察觉，变得微乎其微了。

这是理想状态。

从原理而言，是能做到的。

希勒认为，这是金融学最重要的概念，即风险汇聚及分摊。

我们生活在一个世界上，人们会经历各种不幸，当然，人们能够试图摆脱这些不幸，能够研究疾病预防、改变气候、预防全球变暖，能够研究所有这些事情。

但是，（风险汇聚及分摊）是一个特别重要的技术，那就是要解决一个问题：与其既然存在风险，不如还是分散了更好。

尽管风险分担原理是非常简单，而且非常明显，但实施起来需要技术方法。

这正如一些机械原理，都是非常明显的道理，但要制作一个按这些原理工作的发动机，就不那么“明显”了。

（笑）本次课的主题就是希勒所说的金融学中的技术。

希勒将提出自己的观点，可能会很特别，但希勒自认为只是讲述的重点不同而已。

本次课有三个主题：风险（risk）、框架效应（framing）、发明（invention）。

并要回顾一下风险管理的历史。

先对三个主题做个简述：1. 第一个主题（关于风险）是长期风险（long-term risk）。

长期风险在我们生活中占据着统治地位，这就是说，每个人的生活都是由积累起生活的一系列冲击所构成，这里说的是经济冲击。

从年轻时期开始，当然，人们生来就不平等，这是由于父母和所具有的其他优势，但在年轻时期相对平等。

随着以后的每一年，都要经受各种经济冲击，如对人力资本的冲击，当岁数大了，拥有的资本受到冲击。

人力资本是指个人做事的能力和拥有的知识。

这是在人才市场上交易的内容。

随着年龄增长，个人的人力资本逐步形成，随着年龄而上下起伏，并开始从人力资本转换为其他形式的资本。

2也就是说，人们开始存款，拥有股票和债券、房产以及其他等等。

在人们的生活过程中，这些东西的每一样都承受一系列的冲击。

因此，随着人们年龄的增长，不平等就越来越严重，退休后的不平等是最严重的。

当人们不再工作，也就是用尽了自己的人力资本，只能靠之前积累下来的实物资本为生。

这就是生命周期的过程。

在老年人中间存在巨大的不平等，这是现实的问题，有些人过得很糟，另一些人过得非常舒适。

这就是金融要研究的问题！这的确是关于人类的问题，我们完全不用去关注企业，一定要明确这一点，除非企业对个人福利作出贡献。

希勒举例说，他不关注花旗集团（Citigroup）或IBM发生了什么，但是除了那些所有的持股股东的事实，而那是不同的情况。

（持股股东的）有些人完全依靠所持的那些股票，这是必须要考虑的。

这是一个长期的问题，具有长期风险，这也是为减轻这些风险造成的道德风险，而需要做的任何事情。

这是金融学的另一个基本主题。

什么是道德风险（Moral Hazard）？这个词大约在19世纪中期首次收录为英语词汇，当然这个词的概念产生得较早些。

道德风险指的是，在风险机构的物质刺激下，造成人们做出或表现出的道德败坏行为。

其经典案例就是火险。

即，当某人为自己的房子投了火险，然后做出道德败坏的行为，故意烧毁房子，套取保险金。

这就是道德风险。

并不是只有这一种情况，到处都存在这个问题。

当人们管理风险时，就会造成道德风险。

这就是为什么需要金融发明和金融理论，由此要将风险最小化。

2. 第二个主题是框架效应（Framing）这里是指心理框架效应（Psychological framing）。

有很多心理学家研究过这个问题，最著名的是丹尼尔.卡内曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯.特沃斯基（Amos Tversky）。

心理框架效应*是指人们根据事情的提出方式不同，以受影响的状态来观察事情的一种心理倾向。

3（*百度百科解释为：（1）框架效应【Framing effect】是对一个问题有两种在逻辑意义上相似的说法，却导致了不同的决策判断。

（2）心理学上把由于不一样表达导致不一样结果的现象称为“框架效应”。

）希勒解释道，（框架效应就是）当我以一种框架来提出某件事情时，你会以一种方式做出反应；如果我以另一种框架提出同一件事情，或者在不同的背景或环境提出同一件事情，那你的反应就很不一样。

后面还要细讲。

3. 第三个主题是发明（invention）。

希勒在前面曾提到过，而在这次课要详细讲讲。

金融学历史就是发明的历史，这与其他领域，尤其是与工程学非常相似。

希勒要发挥的观点，是要说明，金融学的历史是互不相干的各个发明的历史。

为解决长期风险的那些问题，必须绕过由于框架效应和心理偏见而形成的心理障碍，构思一些“不明显”的（创造性）观点，由此能让人们真正控制风险，同时规避道德陷阱。

做这些事很难，这就是为什么需要发明。

还有一点（需要注意的），当产生出一个发明，马上就被世界各地复制。

因此，金融的历史基本上就是一部复制的历史。

这是人们所必须做的，人们将其改造以适应特定的环境，但是基本上是复制人家的观点。

欠发达国家的一些人对于只是像奴隶式地复制先进国家感到不舒服，但是，他们不得不承认，每个人都一直是这样做，（笑）都复制好的观点，并在实践过程中进行调整，改进得更好一些。

新的观点可以来自任何地方，然而，最根本的是，每个国家都要对世界各地已经发展的观点提出见解。

下面开始进入各个主题。

一、长期风险（long-term risk）。

希勒先从一篇论文说起，由巴克斯（Backus）、基德兰德（Kydland）和凯赫（Kehoe）这三位经济学家合写的，其中，芬恩.基德兰德（Finn Kydland）在几年前获得了诺贝尔奖。

这篇论文讨论了世界范围内的消费相关性。

所谓的消费，是指人们在为日常生活所购买的消费品上花钱的总额。

日常生活消费品包括诸如食物、住宿、衣物等等。

每个国家估算出该国居民每年在日常生活消费品上花钱多少。

巴克斯、基德兰德和凯赫研究了这种相关性的大小，及其从一年到下一年的运动状态，4还有不同国家消费的相关关系。

如果是完全正相关，那相关系数就为1，也就是当一个国家的消费逐年增加时，其他国家的消费也逐年上升。

在论文中，他们强调：如果我们具有完善的风险管理，那不同国家的消费就会呈现为完全相关；因为只要我们消除了特殊的风险，就只剩下全球性的风险；如果我们具有完善的金融市场，直而言之，就是不会由任何人独自承担风险。

希勒认为这是一个非常重要的观点。

这就是说，如果有风险冲击了某个人或某个国家，金融市场就会将风险分摊到所有人身上，而每人承受的风险就非常小了。

那么，还会剩下什么风险吗？唯一剩下的风险就是每人分担的那些风险。

因此，人们会看到，全球的风险就从消费中表现出来了，不会再有其他的情况。

看到这个关键点了吗？！我们的前提是“完全相关”。

假设地球被一颗彗星撞上，（笑）这样的事在大约五、六百万年前发生过，（笑）所以还有可能会发生，也许现在不会，而人们有更好的预防规划。

假设真的发生了，受撞击地区损失严重，先忽略撞击中受害的人们，假设只有严重的经济损失，就会成为全球的问题，因为这种损失将扩展到全世界，但是，在地球另一边没受到撞击的人们会好得多。

如果没有金融配置，那么，在撞击地区附近的人们就会陷入糟糕的经济状况，而地球另一边的人们就会好得多。

如果当地有合适的风险管理机构，人们就能够预见这种风险，将进行交换或作出其他的安排，以保护自己并抵抗风险。

这样会形成什么状况呢？在撞击地区附近的人们就不会比其他地方的人受到更多一点的损失（伤害），将由全球来承受。

因为损失是实实在在的，由此减少了人们生产的能力，所以，全球每个人的消费都会下降，而谁也阻止不了。

任何这种冲击的事情都会使全球受到影响。

巴克斯、基德兰德和凯赫认为，这正是今天人们所处的境地，面对冲击着全世界的所有事件，例如地球变暖，等等许多，对此我们如何做才好？论文作者的结论是，我们根本就没有做好。

5各国的消费相关性变化很小，实际上，还低于收入变化的相关性。

（笑）这很令人惊讶，这就是说明，我们确实没有做任何事情！这似乎有些夸张，但是，在管理个体风险或各国面临风险、甚至个人面临风险等方面，人们的确只是做了非常少的工作。

实际人们做了许多工作，所以，在这里可能不该说什么都没有做，而是说应该可以做得更多。

关于风险的观点（The idea of risk），即认为经济风险可以汇聚及分摊，是人们在历史过程中所形成的直觉观念。

这个观点非常简单，显而易见。

可以想像当人们生活在偏远地区，是住在小木屋的拓荒者，没有政府，没有人进行保护，出于本能，人们会做什么呢？人们会友好地聚在一起商议，如果任何人的小屋烧毁了，大家都要过来帮忙，这看起来好像很慷慨大方，而这也是人们所理解的一种利己主义，因为有可能就是自己的小屋烧毁了，在冬天就会冻死。