中国的利率结构
中国利率体系、传导机制和银行息差梳理
中国利率体系、传导机制和银行息差梳理中国利率体系、传导机制和银行息差是中国金融体系中重要的组成部分。
本文将对这三个方面进行梳理并从不同角度进行阐述。
一、中国利率体系中国利率体系包括市场利率和政策利率。
市场利率是由市场供求关系决定的利率，主要包括贷款利率、存款利率和债券收益率。
政策利率由央行制定和管理，是对市场利率的引导和调控手段，主要包括基准利率、存贷款基准利率和逆回购利率。
1.市场利率（1）贷款利率：商业银行对企业和个人提供贷款时收取的利息。
贷款利率主要由市场竞争和风险评估决定，不同类型的贷款、不同银行和不同借款对象之间存在差异。
（2）存款利率：商业银行向个人和企业吸收存款时支付的利息。
存款利率主要受市场供求和央行政策的影响，央行通过存贷款利率的调整来引导市场利率的变动。
（3）债券收益率：指债券到期前所能获得的收益。
债券市场的利率主要由发行机构信用风险和市场流动性的影响，央行通过公开市场操作来影响债券收益率。
2.政策利率（1）基准利率：央行制定的表征货币政策基调的利率。
基准利率主要包括存贷款基准利率和逆回购利率，它们对市场利率具有引导和影响作用。
（2）存贷款基准利率：央行制定的商业银行存贷款利率的最低参照利率。
存款基准利率主要影响存款利率的水平，贷款基准利率主要影响贷款利率的水平。
（3）逆回购利率：央行进行逆回购操作时支付的利息。
逆回购利率是央行调节市场流动性和利率水平的重要工具，通过调整逆回购利率可以直接影响市场利率的变动。
二、传导机制利率传导机制是指央行的政策利率如何通过各个渠道和环节影响到市场利率和实际经济领域。
中国利率传导机制主要包括触发机制、传导途径和传导效应。
1.触发机制中国央行通过改变政策利率来触发利率传导机制的启动。
央行会根据经济形势和货币政策的需要决定是否调整政策利率，以及调整的幅度和频率。
2.传导途径中国利率传导途径主要包括三个渠道：（1）中央银行对商业银行的贷款和逆回购操作：央行通过改变对商业银行的贷款和逆回购利率，直接影响商业银行的市场利率和资金成本。
我国利率结构存在的问题及建议
性 。同时要 加强 与地 方政 府 的沟通 ， 加 建 设 资金 短 缺 问题 ，实 现 老工 业 基地
强与 其它 执 法部 门的联 系 ，加 强金 融 由缓慢 、 低效 调 整 改造 向快速 、 高效 的
作 者单位 ： 民银行 宁安 市支行 人
责任 编辑 ： 晓舟
法制 宣传 工 作 ，可 建立 相 关 的联 席会 大调整 、 展 。 大发 议制 度 ， 期 交 流工 作 ， 究 执法 工 作 定 研 中的具 体 问题 ，争 取 其他 部 门 的支 持 与 配合 ， 同维护 一方 金 融平安 。 共
法工作 的思 路 ， 进执 法 的方式 方 法 ， 债 务 的企 业 法 人 要 建 立 责 任 追 究 制 改
目 ， 前 我国的贷款利率按照期限分
以更 好 的适 应职 能 转换 后 基层 中央银 度 ， 法保 护金 融债 权 ， 增加 信 贷投 为 ６ 月 、 年 、 至 ３ 、 依 为 个 １ １ 年 ３至 ５年 和 ５ 行各项 工作 的需 要 。 放创 造 良好 的社 会 信用 环 境 二 是支 年 及 以上等 五个 品种 ． 银行 的 贷款 利率 作者 单位： 民银行 北安 市 支行 持私 有制 经 济 发展 ，促 进 经济 的整体 人 责任 编辑 ： 晓舟 繁 荣 。制定 有 利 于私 有制 经 济 发展 的
金融 执法 的质量 、金融 秩 序 的好 坏 和 运 用 和投 向上下 功 夫 ，要 坚持 信 贷结 贸 部 门 等 有关 部 门多 方 面 采 集 信 息 ，
金 融 对 经 济增 长 的 贡献 率 相 联 系 ， 既 构调 整促 进 老工 业基 地 结 构调 整 的 原 按 基 本 情 况 、 款 情 况 、 济 效 益 等 ， 贷 经 防止 滥施 罚 款权 ， 防 止放 任 自流 ， 又 弱 则 ， 点在 支持 高 新技 术 产 业 、 业 产 建 立统 一有 序 的项 目档 案供 商 业银 行 重 农
中国国债利率期限结构的实证分析的开题报告
中国国债利率期限结构的实证分析的开题报告题目：中国国债利率期限结构的实证分析研究背景：国债利率期限结构是指在同一债券类型的不同期限下，所对应的利率之间形成的结构。
研究国债利率期限结构可以帮助投资者更好地了解市场情况，制定战略，降低风险。
同时，由于国债是衡量经济活动水平的指标之一，国债利率期限结构也能反映市场对经济预期的预测。
虽然国家在债务融资方面进行了多种尝试，但国债市场的发展水平还不够高，国债期限结构的相对扁平也是一个明显的问题。
因此，研究中国国债利率期限结构的变化和原因非常有意义。
研究目的：本论文旨在实现以下几个目的：1. 分析中国国债利率期限结构的基本状况以及可能存在的异常情况。
2. 基于ARIMA模型，预测中国国债利率期限结构的发展趋势。
3. 探讨中国国债利率期限结构的形成原因及对应的政策措施。
研究内容：1. 国债利率期限结构的理论基础：本章将介绍理论上什么是国债利率期限结构，目前主流假设及其解释，以及为什么需要研究它。
2. 中国国债利率期限结构的状况：本章将通过收集和整理中国国债市场相关数据，分析中国国债利率期限结构的基本状况，包括短期、中期和长期债券利率的变化情况及其变化趋势。
3. 基于ARIMA模型的中国国债利率期限结构预测：本章将基于时间序列模型中的ARIMA模型，预测中国国债利率期限结构的未来发展趋势。
4. 形成原因及相应政策：本章将探讨中国国债利率期限结构的形成原因，以及对应的政策措施，通过对其潜在矛盾和风险进行分析，提出解决措施。
研究方法：1. 文献调研：对不同文献及相关统计数据进行综合分析，了解中国国债利率期限结构的定义、特点及发展趋势。
2. 时间序列分析：基于收集的数据，运用ARIMA模型实现中国国债利率期限结构未来发展趋势的预测。
3. 变量相关性分析：通过运用Excel工具对数据进行处理，探究国债期限结构与宏观经济变量、货币政策、政治环境等因素之间的相关性。
研究意义：该论文研究中国国债利率期限结构的当前状况和未来趋势，可以为投资者提供明确的投资方向和策略。
人民币利率管理规定
人民币利率管理规定
中国人民银行管理的人民币利率的规定主要有四个方面，即利率结构，利率调整，利率宣言，和利率政策研究。
一、利率结构：利率在一定范围内可以自由浮动，但是不得违反现行
的相关规定及利率结构，应以市场需求为依据，按利率层次、放贷额度、
期限、抵押物等因素分别定价。
二、利率调整：中国人民银行可以根据宏观经济形势及社会发展的要求，实施利率结构的调整，该调整按一定的定价标准实施，但不得超出利
率结构规定的范围。
三、利率宣言：在利率调整期间，中国人民银行可以向公众公布相关
利率结构的宣言，以更好地调节市场的需求，促进金融市场的健康发展。
四、利率政策研究：中国人民银行除了不断修改现行的利率制度，还
应不断开展利率政策的研究，以更好地支持宏观经济稳定发展，并确保金
融市场的稳定性。
中国利率体系改革系统梳理
中国利率体系改革系统梳理一、中国利率体系的基本情况中国的利率体系是指在货币市场上形成的利率结构和层次。
在中国，利率主要由两大市场形成，即货币市场和信贷市场。
货币市场主要由中国人民银行和商业银行参与，而信贷市场则主要由金融机构和企业参与。
中国的利率体系在改革开放以来经历了多次改革，主要目的是逐步实现市场化定价和风险定价。
下面将对中国利率体系改革进行系统梳理。
二、中国利率体系改革的历史沿革1.初期改革阶段（1978-1992年）中国改革开放以来，货币市场和信贷市场都处于高度管制和计划经济的状态。
在这一时期，中国的利率体系主要是由政府主导，包括贷款利率、存款利率和定额存款利率。
在这个时期，利率的定价方式主要受到政府计划的影响，市场对利率的决定权很小。
2.转轨期改革（1993-2005年）随着中国金融市场体系的逐步完善和改革开放的深化，中国的利率体系开始逐步向市场化转型。
1993年，中国开始实行存贷款利率市场化改革，允许商业银行自主定价，同时金融市场逐渐开放。
此时，中国的利率体系逐渐形成了由政府定价和市场定价并行的局面。
3.完善市场化改革（2006-至今）在这一时期，中国的利率体系改革主要是针对金融市场的深化和改革进行的。
2006年，中国开始实行LPR（贷款市场报价利率）制度，这标志着中国的利率市场化改革又迈出了重要一步。
中国也加大对利率市场化改革的力度，逐步废除计划经济时期的各种利率管制，加强对于金融市场的监管和管理。
三、中国利率体系市场化改革的基本路径1.政策导向中国利率体系市场化改革始终以政策导向为主导。
政府通过不断出台相关政策和规定，推动金融市场深化改革，加强对金融机构的监管和管理，同时逐步完善利率市场化改革的制度和框架。
2.利率市场化改革中国的利率市场化改革主要包括存贷款利率市场化、债券市场化和利率市场化三个方面。
其中，存贷款利率市场化是市场化改革的重点，它直接影响到金融机构的运行和经营，也是利率市场化改革的基础。
我国的利率体系
我国的利率体系我国利率体系一直在市场化的改革道路上前进。
1993年，党中央《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和国务院《关于金融体制改革的决定》中已提出利率市场化改革的基本设想；正式的利率市场化进程起步于1996年，按照“先放开货币市场和债券市场利率、再逐步推进存贷款利率市场化”的策略，存贷款利率市场化按照“先外币后本币、先贷款后存款、先长期和大额、后短期和小额”的顺序不断改革；至1999年底已先后实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化；2003年中国人民银行明确提出利率市场化改革目标：“建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用”；2012年6月8日人民银行首次将存款利率上限调整至基准利率的1.1倍，标志着利率市场定价取得重要突破；至2013我国已逐步放开货币市场和债券市场上包括同业拆借、回购、国债、企业债以及国内外币存贷款利率的几乎所有利率。
利率管制主要集中在银行本币存款利率上限和贷款利率下限管理；自2013年10月25日起运行贷款基础利率集中报价和发布机制，这意味着中国市场化基础利率体系开始成形。
目前，我国利率市场化改革正在进入最后攻坚阶段，从利率的品种来看，我国绝大部分利率都已经实现了市场化或正处在市场化进程中。
就目前来看，中国实行利率体系仍然是双轨利率体系，由管制利率和市场利率混合组成。
一方面，央行制定了存贷款基准利率，并规定存贷款利率的浮动范围，实行严格的利率管控。
管制利率包括：再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率、金融机构本外币法定存贷款利率；另一方面，货币市场与债券市场的利率由市场自由决定的，包括债券利率、回购利率、同业拆借利率和掉期利率、理财产品利率等市场化程度较高的金融市场利率。
我国利率体系的特点（一）货币市场中存款利率的期限结构短期化存款利率自 1996 年以来经历了 8 次向下的调整，虽然人民币存款的总量持续增长，但由于存款利率水平的降低，存款的增速的却在下降。
中国利率体系、传导机制和银行息差梳理
中国利率体系、传导机制和银行息差梳理1.中国利率体系中国的利率体系主要包括存款利率和贷款利率两部分。
存款利率是银行对储户存款所支付的利息，贷款利率是银行对贷款所收取的利息。
此外，中国的利率体系还包括央行的基准利率和市场利率。
1.1央行的基准利率中国人民银行是中国的中央银行，负责制定和执行货币政策。
央行的基准利率是指央行向金融机构提供资金的利率，主要包括存款准备金、再贷款和再贴现等方式。
央行的基准利率对整个金融体系的利率水平具有重要的引导和调控作用。
1.2市场利率市场利率是指由市场供求关系决定的银行间和货币市场的利率水平。
市场利率主要包括同业拆借利率、债券市场利率和汇率市场利率等。
市场利率是金融市场上的利率波动的总称，反映了市场对资金的需求和供给情况。
1.3存款利率和贷款利率存款利率和贷款利率是银行针对不同客户群体的利率浮动方式。
存款利率是对储户存款支付的利息水平，一般由央行和银行协商确定。
贷款利率是银行对贷款收取的利息水平，一般根据央行的基准利率和市场利率浮动。
2.中国利率传导机制中国的利率传导机制主要包括政策性银行和市场化机制两部分。
政策性银行是指由政府设立、管理和监督的银行，主要用于实施国家政策和促进经济发展。
市场化机制是指由市场供求关系决定的利率水平，主要体现在银行间市场和货币市场上。
2.1政策性银行政策性银行是中国特有的一种银行类型，主要包括中国进出口银行、中国农业发展银行和国家开发银行等。
政策性银行的主要任务是根据国家政策要求，开展对外贸易融资、农业农村发展和国家重点项目融资等业务。
政策性银行的利率水平通常由政府指导和控制，具有较强的政策性和定向性。
2.2市场化机制市场化机制是指银行利率由市场供求关系决定的机制，主要体现在银行间市场和货币市场上。
银行间市场是指各家银行之间进行同业拆借和交易的市场，主要包括同业拆借市场和货币市场。
在市场化机制下，利率水平由市场供求关系决定，具有较强的灵活性和市场化特征。
基于NS模型的我国国债利率期限结构研究
基于NS模型的我国国债利率期限结构研究国债利率期限结构是指不同到期期限国债的收益率之间的关系。
研究国债利率期限结构对于投资者、政府和金融机构来说具有重要意义。
本文将基于NS模型，对我国国债利率期限结构进行研究。
国债利率期限结构主要受到市场供求和宏观经济因素的影响。
在投资者需求方面，不同投资者对不同期限的国债需求不同，短期国债通常具有较低的收益率，因为投资者更愿意将资金投资于短期的低风险资产。
同时，宏观经济因素对国债利率期限结构也有重要影响，如通货膨胀预期、经济增长预期等。
NS模型是一种经济学模型，能够用来解释国债利率期限结构，它假设债券价格与利率之间的关系遵循一个非线性函数。
NS模型通过两个参数来描述国债利率期限结构，即零息债券收益率的长期均值（长期级别）和利率波动的幅度（短期级别）。
在我国国债市场的研究中，NS模型已被广泛应用。
基于NS模型估计的结果表明，我国国债利率期限结构通常呈现向上倾斜的形态，即较短期国债利率低于较长期国债利率。
这种形态的出现可能是因为市场对未来经济增长及通胀有一定预期，导致短期利率低于长期利率。
此外，NS模型还可以通过估计参数来分析国债市场的风险溢价。
风险溢价是指投资者为持有长期国债而要求的额外收益。
利用估计得到的参数，可以计算出不同期限国债的预期收益率和风险溢价，进而分析市场对不同期限国债的风险偏好。
在研究我国国债利率期限结构时，还可以考虑其他因素的影响，如货币政策、市场流动性等。
货币政策的变化可能会对国债利率期限结构产生影响，比如央行降息可能导致整个国债利率期限结构下移。
市场流动性的改变也会对国债利率期限结构产生影响，比如市场流动性紧张可能导致短期利率上升。
综上所述，基于NS模型的研究可以帮助我们更好地理解我国国债利率期限结构的形态，并对市场预期、风险溢价等进行分析。
然而，NS模型的应用也有其局限性，它对参数的估计较为困难，且假设可能不完全符合实际情况。
因此，在研究国债利率期限结构时，需要综合考虑多种因素，并采用多种方法进行分析。
中国近十年利率表
中国近十年利率表一、2009年-2013年从2009年到2013年这段时间，中国的利率表呈现出以下趋势：1. 存款利率：- 2009年：一年期定期存款利率为2.25%，活期存款利率为0.36%。
- 2010年：一年期定期存款利率为2.25%，活期存款利率为0.36%。
- 2011年：一年期定期存款利率为3.25%，活期存款利率为0.36%。
- 2012年：一年期定期存款利率为2.75%，活期存款利率为0.36%。
- 2013年：一年期定期存款利率为3%，活期存款利率为0.35%。
2. 贷款利率：- 2009年：一年期贷款利率为5.31%。
- 2010年：一年期贷款利率为5.81%。
- 2011年：一年期贷款利率为6.56%。
- 2012年：一年期贷款利率为6.31%。
- 2013年：一年期贷款利率为6%。
二、2014年-2018年从2014年到2018年这段时间，中国的利率表呈现出以下趋势：1. 存款利率：- 2014年：一年期定期存款利率为2.75%，活期存款利率为0.35%。
- 2015年：一年期定期存款利率为2.25%，活期存款利率为0.35%。
- 2016年：一年期定期存款利率为1.75%，活期存款利率为0.35%。
- 2017年：一年期定期存款利率为1.75%，活期存款利率为0.35%。
- 2018年：一年期定期存款利率为1.5%，活期存款利率为0.35%。
2. 贷款利率：- 2014年：一年期贷款利率为6%。
- 2015年：一年期贷款利率为5.6%。
- 2016年：一年期贷款利率为4.35%。
- 2017年：一年期贷款利率为4.35%。
- 2018年：一年期贷款利率为4.35%。
三、2019年-2022年从2019年到2022年这段时间，中国的利率表呈现出以下趋势：1. 存款利率：- 2019年：一年期定期存款利率为1.5%，活期存款利率为0.35%。
- 2020年：一年期定期存款利率为1.5%，活期存款利率为0.35%。
中国货币市场的利率期限结构动态估计
中国货币市场的利率期限结构动态估计这里对利率期限机构动态估计的思路，将Vasicek 模型和CIR 模型运用于我国货币市场中的银行间同业拆借市场，来拟合银行间同业拆借利率的期限结构。
一、利率期限结构动态均衡模型1、Vasicek 模型在Vasicek 模型中，短期利率r 的变动为以下形式的随机过程：()r dr k r dt dz θσ=-+这里，()k r θ-时漂移系数，r σ是波动系数，()z t 为维纳过程。
在时间增量dt 过程中，短期利率的微小变化dr 以k 的速率恢复到均值水平θ。
第二项波动项包含了不确定性，dz 代表了一个正态分布，均值为0，方差是dt 。
短期利率r （严格而言是()r t ）被假定为t 时刻的连续复利瞬间利率。
假定目前的瞬间利率()r t ，则未来某一时点s 其瞬间利率的条件期望值和方差为：()[()][()],k s t t E r s r t e t s θθ--=+-≤22()[()](1),2k s t t Var r s e t s kσ--=-≤给定风险价格λ，在时点t 时，到期日为T 的零息票价格为：2()()231(,,)exp[(1)(())()()(1)]4k T t k T t P t T r e R r T t R e k kσ----=-∞---∞--其中，222()/2R k kσθσλ∞=+-而利率期限结构为：2231(,)()(()())e(1)(1)4kTkT R t T R r t R e e kT k Tσ--=∞+-∞-+-Vasicek 模型要求短期利率的三个参数（k 、θ和σ）必须根据历史数据估计出来。
但是，Vasicek 模型的一个显著的缺陷就是有时候产生负利率。
2、CIR 模型1981年科克斯（J.C.Cox ）、英格索尔（J.E.Ingersoll ）和罗斯（S.A.Ross ）三名美国经济学家在《金融杂志》9月号上发表了题为《对利率期限结构传统理论的重新检讨》一文，成为用总体均衡方法来分析利率期限结构的经典性文献，他们三人于1985年发表在《计量经济学》杂志3月号的两篇论文《资产定价的中期一般均衡模型》、《关于利率期限结构的一种理论》提出了被后人称为CIR 模型的利率期限结构理论。
中国利率的现状分析
优惠利率通常是指金融机构向特定客户提供的低于基准利率的利率，以鼓励资金流入或 促进某些经济活动。
利率体系结构
01
中央银行利率
中央银行利率是指中央银行对金融机构的存贷款利率。在中国，中央银
行利率包括存款准备金利率、再贷款利率和再贴现利率等。
02 03
商业银行利率
商业银行利率是指商业银行对客户的存贷款利率。在中国，商业银行利 率通常以中央银行基准利率为基础，根据市场供求关系和竞争状况进行 调整。
就业情况
就业率、失业率等就业情况指标也是影响利率的重要因素。高就业率可能导致利率上升， 而失业率上升则可能导致利率下降。
政策因素
货币政策
货币政策是影响利率的主要政策 因素。央行可以通过调整存款准 备金率、再贴现率等货币政策工 具来影响市场利率水平。
财政政策
财政政策也影响利率水平。政府 通过增加或减少支出、调整税收 等措施来影响经济和利率水平。
目前，中国的利率市场化改 革已经取得重要进展，市场 在利率形成中的作用不断增 强。例如，国债发行和交易 已经完全市场化，银行间同 业拆借和回购市场已经成为 重要的短期资金交易平台。
未来，中国将继续推进利率 市场化改革，进一步放开市 场利率的管制，提高金融市 场的竞争性和透明度。同时 ，中国也将加强金融监管， 防范金融风险，保障金融市 场的稳定发展。
其他金融机构利率
除了中央银行和商业银行之外，中国的金融市场上还有许多其他金融机 构提供的利率。例如，保险公司、证券公司、信托公司等提供的投资理 财产品利率。
利率市场化改革
改革历程
改革目标
改革现状
未来展望
中国自1996年起开始进行利 率市场化改革，逐步放开市 场利率的管制，推动资金价 格的市场化。
我国利率期限结构的参数估计
F I N ANC E&ECONOM Y 金融经济我国利率期限结构的参数估计□商 勇 利率期限结构是在某个时点上不同期限的利率所组成的一条利率曲线。
它可以表示为在某个时点不同期限的零息债券得到其收益率所组成的一天收益率曲线。
利率期限结构是债券市场中最为重要的概念之一,体现了利率与剩余期限之间的关系。
从横截面的角度看,利率期限结构可以用一条无风险债券的收益率曲线表示。
当前市场上构建收益率曲线用的是到期收益率,而到期收益率编制的曲线只能得到收益率曲线的一个大致近似,即期收益率才是收益率曲线的精确反映。
然而即期收益率并不能直接从市场上观察,因此只有通过拟合估计才能得到。
即以市场上附息债券的价格为基础,利用曲线拟合技术来估计国债的即期收益率曲线。
利率期限结构的估计方法有很多,较常用的主要有息票剥离(Bootstrap method)、样条估计(Sp line app r oxi m ati on,如多项式样条、指数样条、B-样条等)和Nelsen-Siegel方法(包括改进的Nelsen-Siegel-Svenns on方法等)。
息票剥离法就是将息票从债券中剥离,并在此基础上估计无息票债券的利率水平。
息票剥离方法由于是不断地进行但变量求解,因此它的计算误差相对较小,计算也相对简单。
但是由于假定线性关系,因此对利率随期限变动的描述也相对简单,不太合乎实际(实际中利率变化行为相当复杂,很少是线性波动)。
在要求不高时可以使用这一方法来估计利率期限结构。
样条估计主要是通过一个贴现函数将不同时期的息票和本金贴现到现在,通过这些贴现总值和目前债券价格的拟合对贴现函数进行估计,从而估计出不同期限的利率水平。
这种方法有很好的适应性,它不限制贴现函数的形式,但是这种方法估计出的远期利率可能为负数,而且不稳定,特别在远端部分。
由于这种技术生成的远期利率曲线无法用于合理地预期,Vasicek and Fong(1982)建议采用指数样条以生成一个渐进平坦的远期利率曲线。
浅析中国利率走廊建设与利率市场化进程
金融观察Һ㊀浅析中国利率走廊建设与利率市场化进程张卷明ꎬ孙嘉玮摘㊀要:在国际上的经济金融贸易普遍开放程度较高ꎬ各国对于基础利率的设定也有着自己主张ꎮ金融发展较为成熟的西方发达资本主义国家在近十年的利率调控上普遍采取了利率走廊的管理机制ꎬ文章站在中国的利率市场化建设与发展高度ꎬ介绍与评价中国利率市场化发展的现状与面临的问题㊁借鉴国际经验ꎬ提出完善我国利率走廊机制及商业银行应对的几点启示ꎮ关键词:利率走廊ꎻ宏观调控ꎻ利率市场化一㊁中国的利率结构及其问题(一)市场利率与未完全市场利率并存我们可以将中国金融市场的利率结构大致分为政策利率和市场利率ꎮ前者包括传统货币政策工具的利率ꎬ例如借贷和存款基准利率ꎬ准备金和市场操作(回购和逆回购操作)以及自２０１３年以来逐步建立的相对较新的货币政策工具的利率ꎬ其中包括公开市场短期流动性调节工具(ＳＬＯ)ꎬ常备借贷便利(ＳＬＦ)ꎬ中期借贷便利(ＭＬＦ)和抵押补充贷款(ＰＳＬ)等ꎮ后者大致可分为货币市场利率ꎬ资本市场利率ꎬ银行贷款和存款利率以及影子银行利率ꎮ如之前所言ꎬ货币市场和资本市场利率已经市场化ꎬ它们基本上根据资金的供求关系而波动ꎮ至于包括影子银行在内的金融资产的利率ꎬ它们是根据市场机制根据所管理资产的收益率定价的ꎮ另一方面ꎬ银行贷款和存款利率尚未完全市场化ꎮ(二)存贷款利率市场化改革只进行了一半尽管通过这些机构改革ꎬ以贷款利率为中心的利率市场化一直在逐步进行ꎬ但是决定性的变化尚未到来ꎮ尽管取消最低利率后短期利率对贷款利率的影响越来越大ꎬ但中国人民银行仍将基准利率视为政策利率ꎬ而将基准利率作为基准的主要作用保持不变ꎮ存款利率的改革亦是如此ꎮ其次ꎬＬＰＲ的作用也受到限制ꎮ虽然一些报价银行也通过参考短期利率来计算其ＬＰＲꎬ但大多数商业银行(主要是国有大型商业银行)在计算ＬＰＲ时都使用存款基准利率作为核心的基准ꎮ这并不是市场化的指标ꎬ银行在设置贷款利率时仍然参考贷款基准利率而不是ＬＰＲꎮ(三)利率市场化不完全导致金融体系的扭曲市场利率与市场利率不完全并存的情况对中国的金融体系中造成了扭曲ꎮ１.商业银行将其主要的贷款投放给大型国有公司ꎬ民营企业出现融资难融资贵问题没有得到充分解决ꎻ之前由于贷款和存款利率水平都是由政府统一确定的ꎬ因此保证有一定利润的商业银行几乎没有动机追求与风险相对于的收益水平ꎮ比国有企业具有更高风险的私人公司在从银行筹集资金方面处于劣势ꎮ２.由于近些年ꎬ银行存款的收益率下降ꎮ银行资金流出并向其他金融资产发生转移ꎬ难以对资金流量进行监督和管理ꎻ自从２０１０年代初以来ꎬ以财富管理产品为代表的影子银行的显著增长使理财产品没有设定利率上限ꎬ而且定价高于存款ꎬ大量银行存款因此外流ꎮ它充当了贷款的作用ꎬ作为私人公司等的筹资渠道ꎮ它还充当了房地产开发和其他受贷款限制的部门的筹资渠道ꎬ这不利于市场资金的脱虚向实ꎮ３.中央银行的货币政策传导机制的功能不足ꎬ中国金融体系中的存在结构性问题ꎮ中国人民银行正在改变货币政策ꎬ以遵循发达国家和经济体的货币政策制订策略ꎬ货币政策的传导机制正变得越来越重要ꎮ特别是自从２０１８年以来ꎬ在中国经济放缓阶段ꎬ中国人民银行的信贷放松未能导致集资成本的降低并没有引起人们越来越强烈地意识到改进机制的必要性ꎮ(四)利率市场化改革的当前方向利率市场化的最终目标是建立一种根据市场化短期利率来确定借贷和存款利率的机制ꎮ但是ꎬ完全市场化所需的条件尚未成熟ꎮ短期利率被视为未来的政策利率(中国人民银行的目标利率)ꎮ银行间回购利率ꎬＳＨＩＢＯＲ以及政府债券收益率曲线都是短期利率向长期利率传导的基础ꎮ如果在这种情况一步一步的取消贷款和存款基准利率ꎬ则贷款和存款利率可能会变得不稳定ꎬ从而对经济和金融市场产生不利影响ꎮ二㊁我国完善利率走廊机制的启示与结论参照国际经验ꎬ对我国完善利率走廊机制有以下几点启示:启示一ꎬ利率走廊的宽度以及上下限的具体位置直接影响到利率走廊的效果ꎬ需要依据国情设置ꎬ但发达经济体利率走廊的宽度呈现逐渐收敛的态势ꎮ从加拿大㊁美联储的经验来看ꎬ其将利率走廊宽度始终维持在５０~６０个基点左右ꎻ而欧央行一开始利率走廊宽度设计达２５０个基点ꎬ之后不断收窄ꎮ对比我国目前的隐性走廊来看ꎬ其利率走廊宽度仍较大ꎬ建议央行采取措施ꎬ逐步收窄ꎮ尤其是我国的超额准备金利率自２００８年１１月起就一直固定在０.７２％ꎬ长期未有变动ꎬ参考意义有限ꎮ启示二ꎬ政策目标利率的培育是利率走廊构建的重要环节ꎮ从国际经验看ꎬ各国基准利率的选择都是根据本国经济金融实际情况而确定的ꎮ中央银行虽然明确提出以银行间七天回购利率(ＤＲ００７)ꎬ作为新的政策基准利率目标但市场对信号的认可度不够高ꎮ启示三ꎬ完善的金融市场有利于培育利率走廊机制作用发挥ꎮ利率传导机制是否通畅不仅仅取决于货币政策自身ꎬ还取决于各个金融子市场ꎮ我国在推进利率走廊构建的过程中ꎬ还需大力发展于各个金融市场相互协同ꎬ让货币政策发挥更充分的作用ꎮ启示四ꎬ商业银行应积极配合利率走廊的构建ꎬ提升定价能力ꎬ加强负债主动管理ꎮ从国际经验来看ꎬ未来利率走廊的完善过程中ꎬ可能会对商业银行经营管理产生重大影响ꎮ商业银行要加强对中长期稳定负债的主动管理ꎬ积极开展存款产品㊁利率衍生产品创新ꎬ提升存㊁贷款定价水平ꎬ保障和推动利率市场化改革效果ꎮ作者简介:张卷明ꎬ孙嘉玮ꎬ河北金融学院ꎮ７０１。
中国利率体系改革系统梳理
中国利率体系改革系统梳理中国利率体系改革是指中国政府对利率领域进行的一系列改革，旨在提高金融市场效率、完善货币政策传导机制和促进金融市场改革。
以下是中国利率体系改革的系统梳理。
一、市场化利率改革的历史过程1. 2004年：银行间市场利率改革中国央行推动了银行间同业拆借市场的发展，逐步建立起市场利率形成机制。
这促使了银行间市场利率的市场化，更好地反映了市场供求关系。
2. 2005年：中国利率市场的发展央行允许银行以市场利率进行存贷款，并逐步放开贷款利率的浮动区间。
同时，央行开始试行公开市场操作（OMO），通过调节市场上的流动性，影响市场利率的波动。
3. 2006年：商业银行贷款利率形成机制改革央行放开基准利率的浮动上限，让商业银行能够在基准利率的基础上，根据市场实际情况进行适度的浮动。
这意味着贷款利率逐渐与市场利率挂钩。
4. 2012年：存款利率政策改革央行放开存款利率上限，商业银行可以根据市场供求自主决定存款利率，实现了存款利率的市场化。
5. 2013年：利率市场化改革央行颁布《关于推进利率市场化改革的实施意见》，正式建立了市场利率中枢价格形成机制，有效推动了金融市场利率的市场化改革。
6. 2015年：完善LPR机制央行引入了贷款市场报价利率（LPR）作为新的基准利率，代替原来的贷款基准利率。
LPR利率更加市场化，更准确地反映市场实际情况，并逐渐发挥其在贷款定价中的作用。
7. 2017年：金融去杠杆和利率市场化“双箭头”央行提出了金融风险防范与去杠杆化工作的要求，加大了对金融市场和金融机构的监管和风险管理力度。
与此同时，继续推进利率市场化改革，增加了市场利率的影响力和配置资源的效率。
8. 2019年：定向降准和长期资金进入市场央行开始实施定向降准政策，降低部分金融机构的存款准备金率，为长期资金的注入提供了便利。
这一政策有助于降低实体经济的融资成本，促进经济的稳定增长。
二、利率体系改革的主要目标和影响1.提高金融市场效率通过引入市场化的利率，利用供求关系的作用，可以更好地反映市场实际情况，提高资源配置效率，减少无效的资源浪费。
利率：利率的结构
三、利率的期限结构（续）
3、预期选择理论(流动性升水假说) 1）假设条件：不同期限的债券是替代品，不同债
券的预期收益率可以相互影响；投资者对不同期 限的债券有不同的偏好，从而不同期限的债券并 非完全替代品
2）公式
Rnt
r1 r2 n
rn
r（ nt 期限升水）
3）结论：长期债券利率等于该种债券到期之前短 期利率预期的平均值加上这种债券随供求条件变 化而变化的期限升水
问题：
根据利率的风险结构 理论，说明为什么美国 的国债利率低于存款利 率，而我国的情况恰好 倒过来？
三、利率的期限结构
各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存 款利率、一年定期存款利率等。“期限结构”反映的是 利率与期限的相关关系。
一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率— —如国债利率——的期限结构代表。
• 为什么债券的同一发行人发行的不同期限的债券 的利率也是不同的，且一般长期利率会比短期利 率高?
一、利率结构
（一）利率结构的含义 利率结构是指各种债券利率之间的关系
（二）利率结构的种类 1、利率的风险结构：期限完全相同的各种债券的利率差异 2、利率的期限结构：特征相同而期限不同的各种债券的利
率差异
5% 6% 7% 8% 9% 7% 5
三、利率的期限结构（续）
2、市场分割代性 2）理由：
投资者可能对某种期限的债券具有特殊的偏好 某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期债券和
长期债券之间的选择 不同的借款人往往也只对某种期限的债券感兴趣 3)优点：能够解释为什么收益曲线是向上倾斜 缺点:不能够解释为什么各种不同期限债券的利率是同
（一）利率期限结构的三种可能性
中国利率谱系全解析
中国利率谱系全解析
中国利率谱系是指在中国金融市场上的各种贷款和借款利率水平。
它反映了整个市场的利率变动情况，是金融市场上的重要指标之一。
目前，中国利率谱系主要包括以下几个部分：一是央行利率，包括存款利率、贷款基准利率、再贷款利率等；二是市场利率，包括银行间同业拆借利率、货币市场基金利率、国债收益率等；三是债券市场利率，包括企业债券利率、地方政府债券利率、中央政府债券利率等。
对于投资者来说，了解中国利率谱系对于制定投资策略和决策非常重要。
投资者可以通过监测央行利率和市场利率的变动情况，把握市场趋势，确定合适的投资品种和时机，获取更好的投资回报。
同时，政府和央行也可以通过调整利率谱系来调节经济运行，促进经济发展。
例如，央行通过调整贷款基准利率来影响银行贷款的利率，从而调整市场的资金供求状况，促进经济增长。
总之，中国利率谱系是金融市场上的重要指标，对于投资者和政府都具有重要意义。
了解和掌握好中国利率谱系的变动情况，将有助于更好地进行投资和经济运行管理。
- 1 -。
我国银行贷款利率的结构性分析
【 词 】银 行 贷 款 完 全成 本 官方 利 率 民 间 利 率 关键
［ 中图分类号］Ｆ ３ Ａ ［ ８ ２ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１０ ． ３ ６（０ ６ ３ ０ ６ ￣ ４ ０ ０ ７ ２ ２ ０ ）Ｃ ０ ２ ０ － 一
限的 自主浮 动权 力 。在 这种 金 融管制 情 况下 ，作 为 贷款 人 的企业 和 个人 为 了得 到银 行 贷款 ，除 了付 出规 定 的贷 款利 率之 外 ，还 必须 通过 请 吃请 玩 、送 红 包 、给 回扣 等 多种 方式 向银 行 负责 人 和信 贷 人员 支 付所
谓 的寻租 成本 ，而 银行 也可 以 自觉 不 自觉地 利用 手 中的 资金配 置设 租 。
（ ）银 行贷款 的隐性成 本 二 贷 款 的寻租 成本 和时 间成高度 稀缺 的 ，而 经 济 的发 展又 产生 了企 业 和个 人对 于 资 金 的 ｒ ｌ
庞大需 求 。 由于金 融管 制 的存 在 ，银 行 垄断 ｒ资 金 的配 置权 力 。在 ｉ 金供 给垄 断 、而 资金 需求 义 远远 大 夯 ｝
作 者 简 介 顾 海兵 ， 中 国人 民 大 学 国 民 经 济 管 理 系教 授 ； 石 红 艳 、 刘玮 ， 中 国人 民 大 学 国 民 经 济 管理 系博 士 生 （ 北
京 ，１ ０ ７ ） ０８２。
（ 文中金 融机构存贷款利率均来 自中国人 民银行 网站 ， ｗ ． ｃ ｏ．１ Ｄ ｗ ｗ ｂ． ｖ １ ｐ ｇ Ｃ
毛收 入 。存 贷差 又可 以分 为 ： １ 银行 的 成本 费用 。 主要包 括 银行 工作 人 员 的报 酬 、办公 设 施 等成本 的摊 （）
销 、税 收以及 其他 成本 支出 ，这部 分所 占的 比例 大致 可 以通过 银行 年成 本／ 贷 款数量 计算 出来 。 ２ 银 行 年 （）
国家利率标准2023
国家利率标准2023标题：2023年国家利率标准解析一、引言在我国，国家利率标准是由中国人民银行制定的，用于指导金融机构的存贷款利率水平。
2023年的国家利率标准在保持经济稳定增长、促进就业、控制通货膨胀等方面起到了关键作用。
本文将对2023年的国家利率标准进行详细解析，以帮助大家更好地理解其背后的含义和影响。
二、2023年国家利率标准概述1.存款利率：2023年，我国存款利率分为活期存款和定期存款。
活期存款利率为0.35%，定期存款利率根据存款期限不同而有所差异。
相较于往年，2023年的存款利率水平相对稳定。
2.贷款利率：2023年，我国贷款利率分为个人贷款和企业贷款。
个人贷款利率根据贷款类型和信用状况有所差异，企业贷款利率分为短期贷款、中长期贷款和票据贴现。
2023年的贷款利率在调控下呈现出稳中有降的态势。
3.政策利率：2023年，中国人民银行实施了一系列货币政策工具，如中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）等，以调控市场流动性。
这些政策利率的变动直接影响到银行间市场的资金成本，进而影响实体经济的融资成本。
三、2023年国家利率标准的影响1.实体经济：2023年国家利率标准的稳定运行，有利于降低实体经济的融资成本，提高企业盈利能力，促进经济增长。
同时，通过调整贷款利率，有助于控制信贷风险，防止过度融资。
2.金融市场：2023年国家利率标准的调控，有助于维护金融市场稳定，防范金融风险。
在一定程度上，稳定了市场对货币政策的预期，降低了金融市场的波动性。
3.居民消费：2023年国家利率标准的稳定，有利于居民消费的稳定增长。
一方面，较低的贷款利率降低了居民购房、购车等大额消费的成本；另一方面，稳定的存款利率使居民储蓄收益相对稳定，增强了消费信心。
四、结论2023年国家利率标准在保持经济稳定增长、促进就业、控制通货膨胀等方面发挥了重要作用。
未来，我国将继续根据国内外经济形势，适时调整利率政策，以实现宏观经济调控的目标。
我国利率结构初探
寰一 ： 民认购期限相同蕾债、企业僵 的收藏辜 屠 三 年 期 某面利率％ 国 愤 ２ ２ ．７ ３ ２ ．７ 实际收益宰 ％ ２ ７ ．２ ２ ８ ９ 五 年 期 票面利率 ％ ３ １ ．３ ４ Ｏ ． 实际收盘率％ ３ ｌ ．３ ３ ．２ 十 年 期 票面利率 ％ ３ ３ ３ ４ ５ ． 实际收主事 ％ 主 ３ ３ ．３ ３ ６ ．
ｓｒ ｃｔ ｅ ． ｔ ｕ ｕｒ
［ 关键词］利率市场化
利率结构
Ｋｅ ｒ ； Ｉ ｔ ｅ ｔ ａｅ ｌ ｃ ａｉａ ｏ Ｔ ｅ ｓｒｃｕ ｅ ｏ ｉ ｔｒｓ ｔ ｙ ｗｏ ￣ ａｅ ｓ ｔｒ ． ｒ ｌ ｆ ｎ ｒ Ｊ ｂ ｚｉ ｈ ｔ ｔ ｒ ｆ ｎｅ ｅ ｔ ａｅ ｕ ｒ
相对价格关系 ，而市场 中相对价格的台理性对市场自身结构的台理性有着至关重要 的决定作用。西方金融 理论对利率结构的分析主要从利率的风险结构 、 期限结构两方面进行 ，考虑到我国利率市场化改革正在进 行之 中，分析我国的利率结构还应该包括利率的决定结构。
一
、
利率的 风险结 构
利率的风险结构研究的是期限相同的各种金融工具在违约风险、流动性风险和所得税规定等因素的作用下
［ 中图分类号 ］Ｆ３ ［ 献标识码 ］＾ ［ ８０ 文 文章编号 ］１０—１ ９（Ｏ２ １ ０６ 一 ００ ５ ２Ｏ）０ — ０５ 晒 ４
中国利率体系和调控架构
中国利率体系和调控架构摘要：1.中国利率体系的构成2.利率体系的调控架构3.利率体系对经济的影响4.利率体系的改革与发展正文：一、中国利率体系的构成中国的利率体系主要由三个层次构成：央行政策利率、市场基准利率和市场利率。
央行政策利率是中央银行通过公开市场操作等手段直接决定的利率，如7 天逆回购利率和MLF 利率。
市场基准利率是在市场上具有广泛影响力的利率，包括DR007、LPR 和国债收益率等。
市场利率则是金融机构与实体经济之间实际发生的利率，如房贷利率和理财产品收益率等。
二、利率体系的调控架构我国的利率体系调控架构主要包括以下几个方面：1.公开市场操作（OMO）：央行通过开展逆回购、MLF 等操作，调节市场流动性，影响市场基准利率。
2.利率走廊：央行设定的利率上下限，通过公开市场操作使市场基准利率保持在这个范围内。
3.宏观审慎政策（MPA）：通过设定宏观审慎参数，对金融机构的信贷扩张进行调控，影响市场利率。
4.政策利率调整：央行调整政策利率，直接影响市场基准利率，进而影响市场利率。
三、利率体系对经济的影响利率体系对经济的影响主要表现在以下几个方面：1.影响投资：利率水平决定企业的融资成本，从而影响企业的投资意愿。
2.影响消费：利率水平影响居民的储蓄和消费行为，进而影响消费市场。
3.影响货币供应：利率体系调控影响金融机构的信贷扩张，进而影响货币供应。
4.影响通货膨胀：利率水平影响通货膨胀预期，进而影响实际的通货膨胀情况。
四、利率体系的改革与发展我国一直在稳步推进利率市场化改革，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。
经过30 多年的持续推进，我国的利率市场化改革取得了显著的成果。
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中国的利率结构
高占军
2008年10月29日
中国的利率市场化改革正在向前推进。
但利率双轨，依然是两分天下，南北对峙：一边是至今仍起重要作用的管制利率，另一边则是市场化程度已相当高、影响日益深入和广泛的金融市场利率。
而利率市场化是非常复杂的系统工程，其最终完成，所需时间会相当漫长，且自始至终，两个体系的磨擦与碰撞断难避免。
除此之外，作为货币政策的主要工具之一，利率的调整与变动并非可以完全自主，受到开放的程度、汇率制度选择、传导机制和利益平衡等多方面的制约。
以上因素，导致中国的利率体系和利率结构非常复杂，不易为人理解。
在当前微妙的经济、金融形势下，作为货币政策的主要工具之一，同时又是左右资本流动的主要航标，进一步探讨当前的利率结构及其变化，便显得十分必要。
寻找基准利率
探讨利率结构，首先是找寻基准利率。
但如上述，在当前的中国，符合条件并为各方所接受的基准利率，实际并不存在。
求解真正意义上的基准利率，既然难以做到，则只有寻求替代。
就目前情况看，可能的替代选择大致有三：一是银行存款利率，二是国债现券利率，三是国债回购利率。
除此之外，自2007年正式启用的Shibor，也可作为参照。
以银行存款利率作为替代，主要原因是：其一，体制惯性。
长期以来，银行存款利率一直是整个利率体系的基础，是测定其他利率的标尺。
现在很多金融产品的定价，都还以其为参照。
其二，影响力。
我国居民的金融资产结构单一，大部分为银行存款。
截至2008年9月份，城乡居民储蓄存款高达20.4万亿，较4年前的11.4万亿大幅增加了10万亿，规模巨大。
但其缺点也很明显：缺乏主导性，金融市场利率已经显著脱离银行利率而独立变动；期限结构不够完整、合理；因利率调整不能完全自主，难免反应滞后，等等。
国债是无风险资产，信用最高，先天具备成为基准利率的条件。
此外，国债市场的规模、流动性近年来提高很快，利率形成机制也基本市场化，它对于其他金融产品的定价，作用日益重要。
当然也有很多不足：首先，流动性有待进一步提高。
2008年前三季度，银行间市场国债现券成交金额2.88万亿元，仅占全市场现券交易的9.93%，换手率为60.25%，交易量和换手率甚至远低于金融债。
其次，品种结构不合理，且交易分布过于集中，影响了完善的收益率曲线的形成。
再次，市场分割严重，不同市场收益率差别较大，导致参照性受到影响。
回购利率的如下特点使其具备成为基准利率的某些条件：第一，交易量大。
银行间市场2008年前三季度包括现券和回购在内的总成交金额为70万亿，其中，回购交易为40.9万亿元，占比58.42%。
第二，利率形成已完全市场化。
第三，导向性强，是债券市场和货币市场利率变动的先行指标。
其不足
之处在于，因是不超过1年的货币市场利率，且成交主要集中在7天以内，故缺少足够的期限分布。
从长期看，随着利率市场化进程的逐步推进和金融市场的发展，基准利率是否一定会从如上利率中产生，尚未可知。
在目前情况下，上述利率均可作为基准利率的某种参照，但如何使用，则完全视需要而定，并不能一概而论。
当前的利率结构及其演变
分析一下各种利率的关系及其变动趋势，对于了解当前利率结构的主要特点及其演变，应能有所帮助。
先看债券市场利率的期限结构及其变化。
比较分析显示，当前债券利率的期限结构，大体呈现三个主要特点：
第一，在收益率曲线的中前端，银行间国债收益率低于交易所国债，而在远端，则是交易所国债低于银行间国债，反映出银行间市场投资者偏好中短期品种，而交易所市场对长期品种更为青睐。
第二，政策性金融债与国债之间的利差，在3年期限以内最大，是较为异常的，可能与政策性金融债收益率受到央票的牵制有关。
如此前提不变，则偏好短期品种的投资者，若不考虑税收因素，可优先选择政策性金融债券。
第三，对于企业债券，最近交易所收益率显著高于银行间市场，体现出近期中期票据供给增加，以及一部分企业对外投资失败，对信用产品造成的影响――交易所投资者对此反应迅速，而在银行间市场尚未显著体现。
信用利差的迅速扩大，相信会吸引部分资金流入。
数据来源：中央国债登记结算公司；Wind
除以上相对变化外，今年8月份之后，债券收益率曲线也变得日益平坦，体现为长期债券和短期债券的利差缩小，并持续至10月初，表明在这波行情中，投资长期债券当能获得更好收益。
一般用10年期与2年期债券之间的利差，来描述收益率曲线平坦化的程度。
随着央行在10月8日宣布调降两率，10年期与2年期债券的利差一度降至最小，其中国债为21个BP，政策性金融债为15个BP，但随后至今，利差再度分别扩大至47个BP和32个BP。
随着市场气氛继续向好，目前利差水平或有进一步缩小的可能。
比较而言，此利差国债较政策性金融债高出15个BP，显示若购进长债，国债是不错的选择――当然，在短端，因受央票的支撑，政策性金融债的利率暂时相对仍略高，因此导致目前该利差较小；但随情况变化，短端利率应会再降，若将这一潜在的可能变化考虑进来，则要部分抵消长端政策性金融债相对于国债的利率优势。
数据来源：中央国债登记结算公司；Wind
长期债券与短期债券之间的利差变化，在一定程度上，也显示市场对通货膨胀与利率风险的担心程度，利差越大，担心越强。
07年底，此利差先是国债扩大，随后政策性金融债跟进，并在持续近2个月后，趋于平缓。
在今年的6月中下旬至8月初，此利差再度扩大，但其扩大的时间，滞后于掉期利差的扩大，这说明掉期利差的先导性，较长短期债券的利差指标还要更强些。
有必要专门讨论掉期利率结构及其与其他市场利率的关系。
利率掉期市场自开通以来，越来越重要，虽然仍有缺陷，但每年3000多亿元的交易量，对于价格发现和评估流动性状态的作用，已相当显著。
今年以来，掉期利率始终大幅低于政策性金融债的收益率，且国债与掉期利率之间的利差，在大部分时间里，也保持负值――只有在6月5日至7月4日这一个月，掉期利差保持正值，当时央行上调存款准备金率一个百分点，且通胀与加息预期较强，导致掉期利率攀升。
进入7月中旬，掉期利率率先大幅下降，领先于8月份持续上涨的债市行情，颇具先导指标的风范。
数据来源：中央国债登记结算公司；Wind；Bloomberg
在谈过市场利率之后，再回过头来看管制利率。
中国金融机构存贷款利率是管制利率，其变动在很大程度上，超脱于金融市场利率的变化。
当然二者也有相关性：存贷款利率下降，会促发债券市场利率重心下移，而后者下行，也会对存贷款利率造成一定压力――当然这种压力并不如前者来的明显和直接。
但不同条件下，情况也会有所差异。
比如近期，债券市场利率降低，尤其是央票收益率的大幅下行，便对存贷款利率进一步调降有强烈预期并带来压力。
以目前情况看，即便与10年期债券相比，1年期存款利率除略低于企业债券外，均明显高于国债和政策性金融债，而1年期贷款利率与10年期企业债券之间的利差，更是显著拉大。
数据来源：中国人民银行；中央国债登记结算公司；Wind
在货币市场，利率稳中有跌。
连一向十分稳重的Shibor，也开始缓缓下移，但仍持续高于1年期存款利率。
种种迹象表明，未来货币市场利率有进一步下降可能。
数据来源：中国人民银行；中央国债登记结算公司；Wind
从结构上看，银行间国债回购利率与银行间拆借利率大体相当。
交易所国债回购利率波动性较大，但整体水平低于银行间市场，在一定程度上，似乎暗示银行间回购利率的变动，有其自身的潜规则。
以上对中国的利率结构及其变动进行了简要评述。
利率体系的当前架构，固然有其存在的内在逻辑，但注定是利率市场化进程中过渡阶段的产物，有相当多不尽合理之处，需要改进的环节还很多。
核心的问题或许主要在于：一方面是较强的利率管制，另一方面是不同的利率市场彼此封闭。
为了推进利率市场化，已经采取了不少举措，包括放开贷款利率上限和存款利率下限，贷款利率可在基准之下有一定浮动等，这些措施，也都发挥了积极作用，但均未突破现有的边界。
只有彻底改革存贷款利率，才会产生根本的变化；当然，这一定会是一个渐进的过程。
（作者为中信证券债券销售交易部执行总经理）。