2018年锡行业分析报告
2018年有色金属行业市场调研分析报告
2018年有色金属行业市场调研分析报告目录第一节产品价格：价格持续上涨，加工费维持低位 (5)一、金属价格：多数品种持续上涨 (5)1、基本金属价格：锡镍涨幅较小，铅锌涨幅较大 (5)2、贵金属价格：高位震荡 (6)3、小金属价格：触底反弹 (8)二、冶炼加工费：低位维持，略有回暖 (10)三、库存：伦敦上海两市差异显著 (12)第二节利润表：价格持续回暖，H1业绩改善 (14)一、板块整体营收净利大幅增长 (14)二、按品种：铜铝占营收6成，涨价显著提振业绩 (14)1、行业营收结构：黄金+铜铝铅锌占比继续扩大 (14)2、营收增速：稀土板块增幅最大，铝板块超50% (16)3、主要比率和指标：毛利率高位回落，三费比率环比下降 (17)三、按产业链：矿业盈利能力显著改善 (20)1、冶炼板块营收占比大，矿业板块盈利能力显著改善 (20)2、矿业和冶炼业绩集中度较高 (22)第三节资产负债表：资产负债率持续下降 (26)一、资产负债率回升，银行负债占比持续扩大 (26)二、磁性材料和锂板块加速扩张 (29)三、行业整体存货上升，铅锌存货减少 (34)第四节现金流量表：经营性现金流由正转负 (36)第六节行业ROE&ROA逐渐回升 (38)第七节铝板块-上下游均具有投资机会 (41)一、上游：产能退出，18年或将供不应求 (41)二、下游：应用持续拓展，关注铝深加工领域 (41)图表目录图表1：LME现货价格走势（2015至8月底） (5)图表2：上海现货价格走势（2015至8月底） (5)图表3：LME黄金白银价格走势 (6)图表4：国内黄金白银价格走势 (7)图表5：小金属15年至今价格走势 (8)图表6：涨幅靠前小金属17年价格走势 (8)图表7：涨幅靠后小金属17年价格走势 (9)图表8：中国地区铜加工费 (10)图表9：铅加工费（元/金属吨） (10)图表10：国内锌精矿加工费（元/吨） (11)图表11：进口锌精矿加工费（美元/吨） (12)图表12：LME库存2017年变化 (12)图表13：上期所库存2017年变化 (13)图表14：2017年H1有色板块营收结构 (15)图表15：有色子行业营收同比变化 (15)图表16：2017H1有色板块归母净利结构 (16)图表17：有色板块子行业归母净利变化 (17)图表18：行业毛利率、净利率和期间费率（季度） (17)图表19：三费占营收比例（季度） (18)图表20：子行业毛利率按季度 (19)图表21：子行业净利率按季度 (19)图表22：有色按产业链分类 (20)图表23：子板块营收及同比 (21)图表24：子板块净利及同比 (21)图表25：子板块净利率 (22)图表26：冶炼板块2017H1个股营收占比 (22)图表27：冶炼板块2017H1个股净利占比 (23)图表28：矿业板块2017H1个股营收占比 (24)图表29：矿业板块2017H1个股净利占比 (24)图表30：加工板块2017H1个股营收占比 (25)图表31：加工板块2017H1个股净利占比 (25)图表32：有色板块资产负债率 (26)图表33：负债来源分析 (27)图表34：资产负债率较高的行业 (28)图表35：资产负债率较低的行业 (28)图表36：固定资产及占比 (30)图表37：在建工程及占比 (30)图表38：子行业固定资产同比及环比增速 (31)图表39：子行业在建工程同比及环比增速 (32)图表40：在建工程/固定资产比例较高的行业 (32)图表41：在建工程/固定资产比例较低的行业 (33)图表42：在建工程/固定资产比例较高的个股 (33)图表43：在建工程/固定资产比例较低的个股 (34)图表44：有色行业库存情况 (34)图表45：子行业库存变化 (35)图表46：经营性现金流同比改善的子行业 (36)图表47：经营性现金流同比减少的子行业 (37)图表48：有色行业按季度ROE和ROA (38)图表49：有色行业年化ROE和ROA (38)图表50：2016H1和2017H1年化ROE (39)图表51：2016H1和2017H1年化ROA (40)表格目录表格1：有色板块利润表 (14)表格2：有色板块资产负债表 (26)表格3：板块现金流量表 (36)第一节产品价格：价格持续上涨，加工费维持低位一、金属价格：多数品种持续上涨1、基本金属价格：锡镍涨幅较小，铅锌涨幅较大进入2017年，基本金属的价格基本呈高位维持的状态，尤其从下半年开始再度出现价格的显著上涨。
2018有色金属行业分析
2018有色金属行业分析
2018年，有色金属行业面临着许多挑战和机遇。
有色金属是指不含铁的金属，主要包括铜、铝、锌、镍等金属。
以下是对2018年有色金属行业的分析。
首先，需求端趋势。
2018年国内经济保持稳定增长，投资活动增加，建筑业和制造业对有色金属的需求持续增加。
此外，新能源汽车和电子产品的普及也带动了对锂、铝等有色金属的需求增长。
因此，有色金属行业在2018年可能会有较高的需求。
其次，供给端状况。
目前，国内有色金属行业存在过剩产能问题，尤其是铜、铝等行业。
然而，随着环保限产政策的实施，一些小型企业可能会退出市场，加剧市场供给的紧张程度。
此外，国际市场上的贸易争端和政治不确定性也可能对有色金属的供给带来影响。
第三，价格走势。
2017年，有色金属市场行情较为强劲，价格上涨明显。
然而，随着供需基本面的变化，有色金属价格在2018年可能会出现震荡情况。
由于市场供给紧张，一些有色金属的价格可能会上涨，但同时需求端的不确定性也可能带来价格下跌的风险。
最后，产业升级和创新。
在不断加强的环保政策下，有色金属行业需要进行产业升级和技术创新，以提高产能利用率和降低生产成本。
同时，有色金属行业还需要加强自主创新，推动高端产品的研发和生产，提高企业竞争力。
综上所述，2018年有色金属行业面临着需求增长、供给紧张、价格波动等多重因素的影响。
在这样的背景下，企业需要密切关注市场动态，调整经营策略，适应变化环境，提高竞争力，争取更好的发展机遇。
有色金属行业锡市场分析报告
有色金属行业锡市场分析报告【锡市场分析报告】一、概述锡是一种常见的有色金属，具有良好的延展性和韧性，广泛应用于电子、冶金、化工、建筑等行业。
本报告将对当前锡市场进行分析，包括供需情况、价格走势以及未来发展趋势等方面。
二、供需分析1.供应情况全球锡产量主要集中在印度尼西亚、中国、缅甸等国家。
近年来，印度尼西亚成为全球最大的锡生产国，其丰富的锡矿资源使其锡产量居高不下。
同时，中国也是重要的锡生产国，其国内市场需求旺盛。
2.需求情况锡在电子工业中的应用占据了较大比重，主要用于制造电器元件和印制电路板。
另外，随着汽车工业的发展，锡在制造汽车零部件中也有广泛应用。
此外，建筑行业对于锡的需求也逐步增长。
三、价格走势近年来，全球锡价格呈现出较大波动。
其中，国际锡价格受印度尼西亚等主要生产国供应情况的影响较大。
由于印度尼西亚政府对锡出口实施限制政策，使得全球锡市场供应受到了一定程度的影响，进而推动了锡价格上涨。
此外，国际贸易摩擦以及全球经济形势的变化也对锡价格产生一定的影响。
四、未来发展趋势1.绿色环保随着全球环保意识的增强，绿色环保已成为锡行业未来发展的趋势。
传统的锡矿开采和冶炼对环境造成了一定污染，因此探索绿色环保的锡生产工艺成为行业发展的方向。
2.新技术应用锡在电子行业中的应用持续增长，尤其是随着新能源车的兴起，锡的需求量将进一步上升。
此外，新技术的应用也将对锡市场产生积极的影响，如锡合金材料在航空航天领域的应用。
3.供应稳定随着锡市场需求的增长，稳定供应将是锡行业发展的关键。
各国政府应加强监管，整顿市场秩序，提高锡矿资源的开发效率，保证市场供应的稳定性。
5.国际贸易政策的影响国际贸易政策对于锡市场的影响不容忽视。
各国政府应关注贸易争端的发展，采取积极应对措施，促进国际贸易秩序的稳定，为锡行业创造良好的外部环境。
六、结论综上所述，锡市场供需状况相对平衡，但价格波动较大。
未来，锡行业将以绿色环保为导向，推动新技术的应用，同时应加强供应稳定和关注国际贸易政策的影响，以保持市场的健康发展。
2018年有色金属锡行业深度分析
有色金属锡行业深度分析（此文档为ord格式，可任意修改编辑）2018年12月正文目录1. 锡资源储量稀少且分布集中 (8)1.1. 储采比偏低，稀缺程度日益增大 (8)1.2. 储量分布集中，中国锡资源储量全球居首 (10)1.3. 主要公司主力矿山品位下降 (11)2. 全球锡产品供应集中度高，缅甸主导边际变化 (13)2.1. 锡精矿：中国、印尼和缅甸三国产量共占全球73% (13)2.2. 精锡：2017 年中国和印尼两国产量共占全球70% (16)3. 缅甸：锡矿产量下行拐点或已出现 (18)3.1. 缅甸锡矿：不能承受之重 (19)3.2. 佤邦锡矿：供应下行拐点或已出现 (21)3.3. 茂奇矿区与南部锡矿带：产量相对稳定 (22)3.4. 缅甸锡矿供给能否反转放量？ (23)4. 印尼：经济可采储量下降，原矿出口政策收紧 (26)4.1. 印尼资源品位下降，抑制产量 (26)4.2. 原矿出口政策继续收紧 (29)4.3. 小型冶炼企业产量弹性有望系统性下降 (30)5. 中国：锡矿资源短缺，环保督查持续压制 (33)5.1. 全球最大的锡产品供应国 (33)5.2. 锡资源短缺，对外依存度高 (34)5.3. 环保督查或持续压制国内锡产品供应 (39)5.4. 缅甸原矿产量下降是否会刺激国内锡矿产量增加？ (41)6. 全球其他地区锡供给情况 (43)6.1. 秘鲁：面临资源储量枯竭的困扰 (43)6.2. 马来西亚：高品位资源快速消耗 (47)7. 库存：锡供应转折点取决于库存消化时间 (51)7.1. 现有库存为锡资源短缺格局的到来提供缓冲垫 (51)7.2. 隐性库存呈下降趋势 (52)7.2.1. 缅甸佤邦政府锡库存约2 万吨金属吨，对市场冲击有限. 52 7.2.2. 冶炼企业生产受环保压制，库存呈下降趋势 (53)7.2.3. 贸易商库存逐步显性化 (53)7.2.4. 加工商生产库存量相对稳定且总量较低 (54)7.3. 显性库存处于历史低位 (55)8. 需求端整体持稳 (56)8.1. 锡消费结构 (56)8.2. 锡焊料：上半年相对偏弱，未来有望平稳增长 (58)8.3. 马口铁：产量受环保因素压制 (62)8.4. 铅酸电池：总体需求平稳 (64)8.5. 玻璃：需求相对稳定 (64)8.6. 化工：有望保持增长趋势 (65)9. 全球供需平衡表（2018-2020 年）：供需缺口将呈扩大态势 (66)图目录图1：2006-2017 年全球锡资源储量 (9)图2：2016 年锡资源储量远低于2006 年 (9)图3：相比其他金属，锡储采比偏低 (10)图4：主要锡矿生产国储采比偏低 (10)图5：全球锡资源储量分布集中 (11)图6：San Rafael 矿品位逐渐下降 (12)图7：天马公司高品位陆矿逐年减少 (12)图8：2010-2018 年全球锡精矿供给 (13)图9：2010-2018 年全球锡精矿供给（万吨） (14)图10：2010-2018 年各国锡精矿产量全球占比 (14)图11：2018 年缅甸锡矿产量开始下降 (15)图12：2017 年中国、印尼及缅甸锡精矿产量全球占比73% . 15 图13：2010-2017 年全球精锡供给 (16)图14：2010-2018 年全球精锡供给（万吨） (16)图15：2010-2018 年各国精锡产量全球占比 (17)图16：2017 年中国精锡产量增加 (17)图17：2017 年中国和印尼精锡产量全球占比70% (18)图18：全球前十大精锡生产商产量（万吨） (18)图19：2013 年后缅甸锡矿产量大幅放量（万吨） (19)图20：2018 年缅甸矿单月出货含锡量明显下降 (19)图21：2017 年缅甸锡资源储量全球占2% (20)图22：2017 年缅甸锡矿供应量全球占21% (20)图23：2018 年中国从缅甸月均进口锡金属量明显低于过去三年 (21)图24：缅甸锡矿带 (22)图25：2011-2018 年缅甸锡矿产量 (23)图26：2017 年中国由缅甸进口的锡金属吨有所上升 (24)图27：2017 年缅甸FDI 净流入46.85 亿美元，同比上升43% (24)图28：边境口岸某仓库精矿库存变化 (25)图29：印尼锡矿带 (26)图30：2010-2018 年印尼锡矿产量 (27)图31：2017 年印尼锡矿产量全球占比第二（万吨） (27)图32：2010-2018 年印尼锡矿产量全球占比 (28)图33：2010-2017 年印尼精锡产量 (28)图34：2010-2017 年印尼精锡产量全球占比 (29)图35：2015-2016 年印尼锡矿与精锡产量基本匹配（万吨） .. 30 图36：2015-2016 年印尼锡矿与精锡产量基本匹配 (30)图37：私营企业是印尼精锡供应的主力军(吨) (31)图38：2018 年印尼新矿业法规 (32)图39：2014 年印尼44/2014 号文颁布后，外商直接投资流入有限 (33)图40：2017 年中国锡矿产量（万吨 (34)图41：2010-2018 年中国锡矿产量全球占比 (34)图42：中国自产锡矿占比仅为47% (35)图43：2010-2018 年中国锡矿产量 (35)图44：2010-2017 年中国精锡产量图 (36)图45：2010-2017 年中国精锡产量全球占比逐步提升 (36)图46：中国锡矿和精锡产量缺口逐渐增大 (37)图47：中国锡矿砂及精矿进口量 (38)图48：中国从缅甸进口锡矿砂及精矿占进口量的99% (38)图49：中国从缅甸锡进口量下行趋势明显 (39)图50：中国锡精矿生产商开工率 (40)图51：2018 年中国锡精矿生产商开工率为37% (40)图52：缅甸矿和国产矿存在替代效应 (41)图53：中国锡精矿生产商月度产量 (42)图54：中国锡矿生产商月度库存 (43)图55：秘鲁锡资源储量下降明显 (44)图56：rafael 矿品位逐渐下降 (44)图57：2010-2018 年秘鲁锡矿产量逐渐下降 (45)图58：2010-2017 年秘鲁精锡产逐渐下降 (45)图59：2010-2018 年秘鲁锡矿产量全球占比逐年下降 (45)图60：2010-2017 年秘鲁精锡产量全球占比逐年下降 (46)图61：全球前十大未开采锡资源品位 (47)图62：马来西亚锡矿储量快速下降 (48)图63：马来西亚矿带分布 (48)图64：2010-2018 年马来西亚锡矿产量 (49)图65：2010-2017 年马来西亚精锡产量逐年下降 (49)图66：2010-2018 年马来西亚锡矿产量全球占比稳定 (50)图67：2010-2017 年马来西亚精锡产量全求占比逐年下降 (50)图68：2011 年来马来西亚外商直接投资并无明显增长趋势 (51)图69：缅甸某大型公司原矿库存的变化 (53)图70：2018 年7 月末中国冶炼厂锡矿库存同比下降31% (53)图71：2017 年 4 月以来国内锡现货升贴水，隐性库存显性化54 图72：锡锭显性库存可用天数逐渐下降 (55)图73：2017 年全球锡消费结构 (56)图74：2017 年中国锡消费结构 (57)图75：2017 年全球锡消费同比上涨3.2% (57)图76：2017 年中国锡消费同比上涨2.5% (58)图77：2012-2017 年全球锡消费（万吨） (58)图78：2018 年彩电产量高于往年（万台） (59)图79：2018 年空调产量高于往年（万台） (59)图80：2018 年电冰箱产量低于往年（万台） (60)图81：2018 年冷柜产量低于往年（万台） (60)图82：2018 年洗衣机产量低于往年（万台） (61)图83：中国锡焊料消费以焊丝、条为主 (61)图84：半导体有望迎来景气周期 (62)图85：2018 年中国重点企业镀锡板产量下降 (63)图86：马口铁终端产品需求结构 (63)图87：2010-2018 年全球马口铁产量及开工率 (64)图88：2011-2018 年中国铅酸电池产量累计同比 (64)图89：2013-2018 年浮法玻璃生产线总数 (65)图90：2013-2017 年中国锡化工用锡量 (65)图91：2013-2018 年聚氯乙烯树脂(PVC 树脂)产量（万吨） (66)表目录表1：环保政策梳理 (39)表2：2018 年国内新增锡矿产量 (43)表3：马来西亚主要潜在锡矿资源 (51)表4：2018-2020 锡供需平衡表预测 (67)1. 锡资源储量稀少且分布集中1.1. 储采比偏低，稀缺程度日益增大锡资源储采比低。
2018年锡行业分析报告
2018年锡行业分析报告2018年5月目录一、锡行业概况 (6)二、需求分析：半导体行业发展拉动锡焊料需求，全球精炼锡消费稳步增长 (8)1、锡焊料消费持续增长拉动锡需求 (10)（1）印刷电路板（PCB）需求增长拉动锡消费 (10)①全球印刷电路板（PCB）市场的快速发展拉动锡焊料消费 (10)②中国PCB市场飞速发展主导全球PCB市场 (11)③新兴领域需求刺激PCB行业快速发展 (12)（2）集成电路需求增长拉动锡消费 (13)①全球集成电路市场高速增长拉动锡焊料消费 (13)②中国集成电路市场快速发展 (13)（3）半导体行业高速发展拉动锡消费 (14)①集成电路是半导体行业的主要组成部分 (14)②全球半导体行业高速发展有助于拉动锡消费 (14)③中国半导体市场保持高景气度 (16)2、锡化工消费稳健增长支撑锡需求 (17)（1）聚氯乙烯（PVC）需求增长拉动锡消费 (17)①预计锡化工未来增量领域为PVC 热稳定剂 (17)②全球PVC市场稳步增长 (18)③中国PVC 市场增速将保持稳定 (18)④PVC市场的稳健增长将拉动有机锡热稳定剂的消费 (19)3、镀锡板市场规模总体保持稳定 (21)（1）镀锡板主要应用于包装领域 (21)（2）近年来全球镀锡板产量趋于稳定 (21)（3）中国镀锡板产销量稳步增长 (22)4、其它锡下游应用市场规模总体保持稳定 (23)三、供给分析：上游资源供给持续收缩，全球锡精矿面临结构性短缺 (25)1、锡上游资源稀缺程度不断加深 (25)（1）近年来全球锡资源储量逐年下滑、储采比偏低 (25)（2）中国是全球最大的锡精矿生产国 (27)（3）近十年全球锡精矿产量总体保持稳定，具体产出国有所不同 (28)（4）锡精矿资源处于储量发现衰退期 (29)2、全球锡精矿主产国供应趋紧 (29)（1）中国锡精矿供应趋紧将逐渐传导至锡锭 (29)（2）印尼锡精矿产量呈下滑趋势 (30)（3）缅甸锡精矿产量拐点已现 (31)（4）秘鲁锡精矿产量逐年减少 (32)（5）玻利维亚锡精矿产量稳中有升 (32)（6）全球短期内缺少新增锡矿山 (33)（7）2017年国内锡精矿进口量大幅下滑 (34)（8）全球锡冶炼产能处于过剩状态 (34)四、产业政策：推动锡行业供需格局修复 (36)1、中国取消出口关税提振精炼锡出口 (36)2、中国环保税开征提升部分锡生产企业成本 (36)3、锡行业相关政策汇总 (38)五、竞争格局：全球锡行业集中度高，寡头竞争行业 (39)1、全球锡行业市场集中度依然较高 (39)2、全球主要锡生产商生产能力及产业链布局 (41)（1）云锡集团为全球锡工业领导者 (41)（2）马来西亚冶炼集团为全球前三大锡供应商 (41)（3）印尼天马公司是印尼锡精矿密集区邦加最大的锡精矿运营商 (42)（4）云南乘风公司是以锡为主的冶炼加工企业 (42)（5）比利时梅泰洛锡回收龙头企业 (42)（6）泰国泰萨科高端锡产品制造商 (42)六、价格分析：供需缺口或将扩大，有望驱动锡价长牛 (43)1、库存分析 (43)（1）伦敦金属交易所锡库存处于历史低位 (43)（2）近年来上期所锡库存明显回落 (44)2、供需预测 (45)（1）2018-2020年全球精炼锡供需缺口持续扩大有力支撑锡价上涨 (45)（2）2018年中国精炼锡将从供应过剩转为供需紧平衡 (45)3、价格预测 (46)七、锡业股份：公司盈利大幅增长，经营业绩持续改善 (46)1、全球锡业龙头受益锡价走高，公司业绩有望持续提升 (47)2、公司盈利大幅增长，经营业绩持续改善 (47)3、持续加大资源勘探投入，增储保证可持续发展 (48)4、锌、铟冶炼项目有望今年达产，公司锡、铟双龙头地位凸显 (48)5、锡行业供需格局持续改善，公司盈利弹性有望进一步催化 (49)锡上游资源稀缺程度不断加深。
2018年工业金属锡行业深度研究报告
２０１８年工业金属锡行业深度研究报告一、锡供给拐点已至，行业或迎反转 (4)二、供给：缅甸滑坡、印尼平稳、中国小幅增加，总体收缩 (5)2.1锡矿储量集中，资源稀缺度大 (5)2.2全球锡矿产量高峰或将过去 (6)2.2.1缅甸：资源枯竭品位下降，供给拐点已至 (9)2.2.2中国：锡精矿产量增加 (11)2.2.3印尼：锡出口出现中断，国际市场锡供应趋于紧张 (12)2.4锡精矿产量出现负增长 (14)三、需求：消费以焊料为主，锡化工贡献主要增量，总体稳中有升 (14)3.1锡应用领域概述 (14)3.2锡消费量保持稳定，中美日消费达六成 (15)3.3锡消费以焊料为主，未来需求小幅上升 (16)四、全球供需缺口扩大，价格上升通道开启 (19)风险提示 (20)图1：全球库存消费比 (4)图2：中国库存消费比 (5)图3：全球锡储量分布及变化(万吨) (6)图4：基本金属储采比 (6)图5：全球锡矿产量及变化（千吨） (7)图6：全球锡矿主要生产国产量（千吨） (7)图7：全球精锡产量及变化（千吨） (8)图8：全球精锡主要生产国产量（千吨） (8)图9：缅甸锡精矿产量（千吨） (10)图10：中国进口缅甸锡精矿量（万吨） (10)图11：中国锡矿产量（千吨） (11)图12：中国精炼锡产量（千吨） (11)图13：印尼锡精矿产量（千吨） (12)图14：印尼精炼锡产量（千吨） (12)图15：印尼精炼锡出口量（千吨） (13)图16：2017年锡应用领域 (15)图17：锡产业链 (15)图18：全球精锡消费量（千吨） (16)图19：全球各主要国家地区精锡消费量（千吨） (16)图20：各个应用领域锡消费量（万吨） (17)图21：全球半导体销量（亿颗） (17)图22：中国集成电路产量（亿块） (18)图23：中国重点企业镀锡板产量和镀锡板消费量（万吨） (19)图24：全球与中国锡供需平衡情况（千吨） (20)表1：全球各国锡储量（万吨） (5)表2：全球十大精锡生产商产量（吨） (9)表3：全球锡精矿产量预计（千吨） (14)表4：2018年全球和中国精锡供求平衡预测（万吨） (19)一、锡供给拐点已至，行业或迎反转锡行业经过多年供需平稳运行后，在供给端快速收缩叠加需求稳中有升的形势下，特别是中国供需由过剩即将转为短缺，行业或将发生实质性反转，我们预计全球缺口将持续扩大。
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2018年锡行业分析报
告
2018年11月
目录
一、锡资源储量稀少且分布集中 (6)
1、储采比偏低，稀缺程度日益增大 (6)
2、储量分布集中，中国锡资源储量全球居首 (7)
3、主要公司主力矿山品位下降 (7)
二、全球锡产品供应集中度高，缅甸主导边际变化 (8)
1、锡精矿：中国、印尼和缅甸三国产量共占全球73% (8)
2、精锡：2017年中国和印尼两国产量共占全球70% (9)
三、缅甸：锡矿产量下行拐点或已出现 (11)
1、缅甸锡矿：不能承受之重 (11)
2、佤邦锡矿：供应下行拐点或已出现 (12)
3、茂奇矿区与南部锡矿带：产量相对稳定 (13)
4、缅甸锡矿供给能否反转放量 (14)
四、印尼：经济可采储量下降，原矿出口政策收紧 (16)
1、印尼资源品位下降，抑制产量 (16)
2、原矿出口政策继续收紧 (17)
3、小型冶炼企业产量弹性有望系统性下降 (18)
五、中国：锡矿资源短缺，环保督查持续压制 (20)
1、全球最大的锡产品供应国 (20)
2、锡资源短缺，对外依存度高 (21)
3、环保督查或持续压制国内锡产品供应 (23)
4、缅甸原矿产量下降是否会刺激国内锡矿产量增加 (24)
六、全球其他地区锡供给情况 (26)
1、秘鲁：面临资源储量枯竭的困扰 (26)
2、马来西亚：高品位资源快速消耗 (28)
七、库存：锡供应转折点取决于库存消化时间 (30)
1、现有库存为锡资源短缺格局的到来提供缓冲垫 (30)
2、隐性库存呈下降趋势 (30)
（1）缅甸佤邦政府锡库存约2万吨金属吨，对市场冲击有限 (30)
（2）冶炼企业生产受环保压制，库存呈下降趋势 (31)
（3）贸易商库存逐步显性化 (32)
（4）加工商生产库存量相对稳定且总量较低 (32)
3、显性库存处于历史低位 (33)
八、需求端整体持稳 (34)
1、锡消费结构 (34)
2、锡焊料：上半年相对偏弱，未来有望平稳增长 (35)
3、马口铁：产量受环保因素压制 (37)
4、铅酸电池：总体需求平稳 (38)
5、玻璃：需求相对稳定 (39)
6、化工：有望保持增长趋势 (40)
九、全球供需平衡表（2018-2020年）：供需缺口将呈扩大态势 .. 41
缅甸锡矿供应下行拐点或已出现，全球锡矿供给边际抽紧。
2013-2017年缅甸锡精矿产量从2万吨上升到6.8万吨，全球占比由6.7%上升至21%，缅甸锡矿主导了近年来全球锡矿供给的边际变化。
2017年以来缅甸锡矿产量出现下降，2018年降幅正在扩大，2018年9月的缅甸矿进口金属量为3700吨，环比下降26%，同比下降26%。
缅甸锡矿供应下行拐点或已出现，一是缅甸自身锡矿储采比仅为2，资源有限；二是目前开采活动已由露天转地下，矿石品位从之前的10%-20%下降至1%-2%；三是勘探方面没有重大投资，锡资源前景不明；四是当局对地下开采基础设施的投资不够，矿石开采潜力受限。
目前缅甸政府库存及企业尾矿库存正被大幅消耗，中缅边境口岸仓库精矿库存过去几个月开始明显减少，一旦相关库存消耗殆尽，缅甸锡矿供应将出现陡峭化下行。
印尼新矿业法或使原矿更多流向天马公司，小型冶炼企业锡矿供给减少后，产量弹性有望下降。
印尼是重要的精锡供应国，2017年印尼精锡产量7.5万吨，全球占比21%，90%的产量用于出口。
目前印尼私营小企业产能合计约5万吨，占印尼总产能约63%，私营小企业生产灵活，具备一定产量弹性，对印尼锡矿供应有较大影响。
未来印尼锡矿资源将更多向大型冶炼厂集中，小企业大幅放量的情况或将减少，产量将趋于稳定，整体产量弹性将系统性下降。
一是随着国内原矿品位下降，小企业小规模生产模式愈发不经济，大量小企业开始被清出市场。
二是印尼政府新矿业法出台后，原矿供应将更多流向大型企业，对小型冶炼企业的原矿供应产生“挤出效应”。
中国锡矿生产受环保督查持续压制，预计增量有限。
中国是全球最大精锡生产国，但对缅甸锡矿的依赖度较高。
虽然缅甸产量下降有望激发国内锡矿增量，但我们认为，中国的锡产品增量潜能有限。
一是国内锡矿资源本就稀缺，储采比逐年下降；二是环保监管愈加精细化、全面化、严格化，矿产品和冶炼品均受压制。
各国矿业资本开支需要时间，短期暂难激发矿端增量。
目前缅甸、印尼、马来西亚等锡矿生产大国均面临矿石品位下降，开采成本提升的困扰，各国也在积极吸引外国资本进入本国锡产业开发。
但是，我们认为短期内锡矿增量潜能较为有限。
一是矿业开发资本支出巨大，开发周期相对较长；二是各国对资本的保护政策仍需时间检验，资本不会快速进入东南亚各国；三是目前全球锡矿品位下降，生产成本上升，因此也需要更高的锡价才能刺激大规模开发。
需求端整体持稳，增速有望保持稳定。
锡焊料是全球第一大锡消费领域，占比约为47%,其次为镀锡板、锡化工等领域，预计2018年全球锡消费增速为1%-2%。
未来锡焊料有望受益于PCB板、新能源汽车以及5G 产业发展的拉动而稳定增长。
随着锡矿及精锡库存缓冲垫的逐步消化，锡价上行空间将逐步打开。
考虑到缅甸锡矿供应下行拐点或出现，印尼、中国锡产品供应弹性受制，我们预计2018-2020年全球精锡市场供需平衡为-0.37、-0.85、-1.25万吨，供需缺口将呈现扩大态势。
综合缅甸、下游加工企业、交易所等显性库存情况，我们的测算表明，目前锡产品库存总量约为6-7万吨，对应全球锡年度消费量的19%，已经处于历史较低水平。
而随。