第三章：企业盈利能力分析
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– 竞争性行业：周转率更重要 – 垄断行业：边际利润率更重要
中国上市公司资产回报率：1991-2010
资产收益率
0.06
0.05
0.04
0.03
0.02
0.01
0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
J01
B50
房地产开发与经营业
采掘服务业
G81
F
通信及相关设备制造业
交通运输、仓储业
股东权益回报率分析
• 定义：衡量股东在公司内所获得投资回报
• 公式：
股东权益回报率的分解
ROE
权益负债利润比
ROA
权益乘数
销售利润率
资产周转率
中国上市公司盈利能力分析
年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 ROE 0.14 0.12 0.12 0.12 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.10 0.09 0.06 0.06 0.06 0.05 0.06 0.08 0.06 0.07 0.08 ROA 0.01 0.03 0.04 0.05 0.05 0.04 0.05 0.05 0.05 0.05 0.04 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.04 0.02 0.02 0.03 PM 0.06 0.10 0.14 0.13 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.05 0.05 0.04 0.03 0.04 0.05 0.04 0.06 0.08 ATO 0.04 0.16 0.26 0.34 0.40 0.38 0.39 0.40 0.41 0.41 0.41 0.43 0.47 0.52 0.55 0.57 0.63 0.62 0.54 0.52 D/E 21.98 2.53 1.95 1.51 1.34 1.48 1.32 1.16 1.13 1.16 1.21 1.38 1.49 1.64 1.68 1.59 0.96 1.45 1.71 1.47
– 2011年，沪深两市260家上市公司超募，累计 超募资金1278.15亿元，而同期整个证券市场的 筹资金额为6780.47亿元，这其中还包含了公司 债的1262.20亿元。 – 2010年两市累计超募2194亿元。
• 现象之二：大量资金用于金融投资
– 截至2012年3月12日，有389家上市公司公布了 11年年报，其中有112家参与了二级市场、银 行理财产品和未上市公司股权的投资，占比 29%，合计金额达到406.22亿元。 – 拓中建设（002346），成功募集的7亿资金， 在一年半的时间里只在计划项目里投入了150万 元。
股票简称
洋河股份 漫步者
金额
72000 60000
银行
建设银行 浦发银行
产品
'乾元'保本型理财产品
利多多公司理财计划
中卫国脉
东阿阿胶 兆驰股份
60000
50000 16000
工行、浦发、北 京银行 农业银行
杭州银行
非保本浮动收益型、保本保收益型
“本利丰”理财产品
“幸福99”幸福理财机构11期银行理财计划
1.5 1
0.5
0 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2
-0.5
-1
行业与ATO和PM
ATO排名前10 H0160 药品及医疗器械批发业 C71 PM后10 普通机械制造业
H03
H H21
能源、材料和机械电子设备批发业 C25
批发和零售贸易 商业经纪与代理业 G85 H11 C1 C6 C31
-16 -16 16 4.8 11.2
0 373 102 30.6 71.4
ROA的分解
• ROA=PM×ATO
– 边际利润率（PM）：反映了企业现在控制成本 的能力。（垄断企业） – 资产周转率（ATO）：反映企业有效运营资产 的能力。（低效率资产和高效率资产）
资产效率分析：现金和金融资产
• 现象之一：超募现象严重
中国上市公司PM：1991-2010
净利润率
0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
• (a)海螺水泥与安徽国元信托有限责任公司设立信托理财计划， 信托资金25 亿元，预期年化收益率为5.85%。 • (b)海螺水泥购买7.5 亿元中国银行中银集富专享理财产品，理 财产品期限为185 天，预期年化收益率为4.80%。 • (c)海螺水泥与四川信托有限公司设立信托理财计划，信托资金 7.5亿元，信托期限为1年 （2012年6月15日到期），预期年化 收益率为8.50%。
H0160 药品及医疗器械批发业
行业与ATO和PM
ATO后10 J05 房地产管理业 K39 租赁服务业 I31 金融信托业 D05 自来水的生产和供应业 L 传播与文化产业 J 房地产业 F 交通运输、仓储业 F11 交通运输辅助业 PM前10 C65 黑色金属冶炼及压延加工业 D05 自来水的生产和供应业 C13 服装及其他纤维制品制造业 B05 黑色金属矿采选业 F11 交通运输辅助业 F03 公路运输业 I31 金融信托业 C85 生物制品业
永安药业
焦点科技 国电清新
10000
10000 10000
光大银行、中国 银行 广发银行
中国银行 浦发银行
人民币结构性存款业务、人民币“期限可变”
保本浮动收益型
人民币“期限可变”
徐家汇
10000
利多多对公结构性存款合同(保证收益型)
• 海螺水泥：
– （1）2011 年 4 月 12 日海螺水泥将总金额为8 亿元人民 币的经营资金用于委托理财，购买徽商银行芜湖分行 “票据赢”理财产品，期限不超过三个月。 – （2）2011 年 6 月 14 日海螺水泥将总金额为 40 亿元人 民币的经营资金用于理财。有关理财方案及收益情况 具体如下：
财务报表分析与证券投资
第三章 企业盈利能力分析
主要内容
• 盈利能力分析的基本框架 • 盈利能力分析
– 资产回报率分析 – 股东权益回报率
• 我国上市公司盈利能力分析
基本框架
• 企业价值评估的基本模型
• 对企业过去和现在的盈利能力的分析是预 测未来盈利能力的基础。 • 企业的盈利能力应关注资金使用效率。
家具制造业
通信服务业 零售业 纺织、服装、皮毛 金属、非金属 造纸及纸制品业 医药、生物制品
H1160 药品及医疗器械零售业 A09 C41 C78 农林牧渔服务业 石油加工及炼焦业
仪器仪表及文化、办公用机械制造 C8 业
C65
C67
黑色金属冶炼及压延加工业
有色金属冶炼及压延加工业
H03
能源、材料和机械电子设备批发业
– ROA – ROE
资产回报率分析
• 定义：企业在应用总资产的基础上获取的 盈余比率 • 公式：
• ROA=投资资本收益率
ROAபைடு நூலகம்计算
损益表数据 收入 减：费用 产品成本 销售费用 管理费用 折旧费用 利息费用 费用总额 税前利润 所得税(30%) 净利润 475 280 53 22 18 16 389 86 25.8 60.2 调整 调整后数据 475
中国上市公司ATO：1991-2010
资产周转率
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
PM vs. ATO:微弱负相关
• 现象之三：大股东占用资金
– 133家上市公司2011年末的应收账款中有大股 东欠款，60家上市公司的其他应收款中有大股 东欠款。两项合计，大股东共占用上市公司资 金达到97.51亿元，其中，非经营性的其他应收 款欠款合计34.3亿元。
ROA的两个影响因素：PM和ATO
• PM和ATO对资产回报率的影响何者重要？ • 同时提高PM和ATO的可能性？ • 行业因素
1.00 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ROE
0.10
ROA PM ATO
0.01
D/E
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
本章思考题
• 对某行业进行分析，考察该行业各年盈利 指标的变化趋势。
• 从该行业中选择一家公司，考察该公司盈 利性与行业平均水平的差异，并基于业绩 分解分析这种差异的原因。
中国上市公司资产回报率：1991-2010
资产收益率
0.06
0.05
0.04
0.03
0.02
0.01
0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
J01
B50
房地产开发与经营业
采掘服务业
G81
F
通信及相关设备制造业
交通运输、仓储业
股东权益回报率分析
• 定义：衡量股东在公司内所获得投资回报
• 公式：
股东权益回报率的分解
ROE
权益负债利润比
ROA
权益乘数
销售利润率
资产周转率
中国上市公司盈利能力分析
年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 ROE 0.14 0.12 0.12 0.12 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.10 0.09 0.06 0.06 0.06 0.05 0.06 0.08 0.06 0.07 0.08 ROA 0.01 0.03 0.04 0.05 0.05 0.04 0.05 0.05 0.05 0.05 0.04 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.04 0.02 0.02 0.03 PM 0.06 0.10 0.14 0.13 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.05 0.05 0.04 0.03 0.04 0.05 0.04 0.06 0.08 ATO 0.04 0.16 0.26 0.34 0.40 0.38 0.39 0.40 0.41 0.41 0.41 0.43 0.47 0.52 0.55 0.57 0.63 0.62 0.54 0.52 D/E 21.98 2.53 1.95 1.51 1.34 1.48 1.32 1.16 1.13 1.16 1.21 1.38 1.49 1.64 1.68 1.59 0.96 1.45 1.71 1.47
– 2011年，沪深两市260家上市公司超募，累计 超募资金1278.15亿元，而同期整个证券市场的 筹资金额为6780.47亿元，这其中还包含了公司 债的1262.20亿元。 – 2010年两市累计超募2194亿元。
• 现象之二：大量资金用于金融投资
– 截至2012年3月12日，有389家上市公司公布了 11年年报，其中有112家参与了二级市场、银 行理财产品和未上市公司股权的投资，占比 29%，合计金额达到406.22亿元。 – 拓中建设（002346），成功募集的7亿资金， 在一年半的时间里只在计划项目里投入了150万 元。
股票简称
洋河股份 漫步者
金额
72000 60000
银行
建设银行 浦发银行
产品
'乾元'保本型理财产品
利多多公司理财计划
中卫国脉
东阿阿胶 兆驰股份
60000
50000 16000
工行、浦发、北 京银行 农业银行
杭州银行
非保本浮动收益型、保本保收益型
“本利丰”理财产品
“幸福99”幸福理财机构11期银行理财计划
1.5 1
0.5
0 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2
-0.5
-1
行业与ATO和PM
ATO排名前10 H0160 药品及医疗器械批发业 C71 PM后10 普通机械制造业
H03
H H21
能源、材料和机械电子设备批发业 C25
批发和零售贸易 商业经纪与代理业 G85 H11 C1 C6 C31
-16 -16 16 4.8 11.2
0 373 102 30.6 71.4
ROA的分解
• ROA=PM×ATO
– 边际利润率（PM）：反映了企业现在控制成本 的能力。（垄断企业） – 资产周转率（ATO）：反映企业有效运营资产 的能力。（低效率资产和高效率资产）
资产效率分析：现金和金融资产
• 现象之一：超募现象严重
中国上市公司PM：1991-2010
净利润率
0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
• (a)海螺水泥与安徽国元信托有限责任公司设立信托理财计划， 信托资金25 亿元，预期年化收益率为5.85%。 • (b)海螺水泥购买7.5 亿元中国银行中银集富专享理财产品，理 财产品期限为185 天，预期年化收益率为4.80%。 • (c)海螺水泥与四川信托有限公司设立信托理财计划，信托资金 7.5亿元，信托期限为1年 （2012年6月15日到期），预期年化 收益率为8.50%。
H0160 药品及医疗器械批发业
行业与ATO和PM
ATO后10 J05 房地产管理业 K39 租赁服务业 I31 金融信托业 D05 自来水的生产和供应业 L 传播与文化产业 J 房地产业 F 交通运输、仓储业 F11 交通运输辅助业 PM前10 C65 黑色金属冶炼及压延加工业 D05 自来水的生产和供应业 C13 服装及其他纤维制品制造业 B05 黑色金属矿采选业 F11 交通运输辅助业 F03 公路运输业 I31 金融信托业 C85 生物制品业
永安药业
焦点科技 国电清新
10000
10000 10000
光大银行、中国 银行 广发银行
中国银行 浦发银行
人民币结构性存款业务、人民币“期限可变”
保本浮动收益型
人民币“期限可变”
徐家汇
10000
利多多对公结构性存款合同(保证收益型)
• 海螺水泥：
– （1）2011 年 4 月 12 日海螺水泥将总金额为8 亿元人民 币的经营资金用于委托理财，购买徽商银行芜湖分行 “票据赢”理财产品，期限不超过三个月。 – （2）2011 年 6 月 14 日海螺水泥将总金额为 40 亿元人 民币的经营资金用于理财。有关理财方案及收益情况 具体如下：
财务报表分析与证券投资
第三章 企业盈利能力分析
主要内容
• 盈利能力分析的基本框架 • 盈利能力分析
– 资产回报率分析 – 股东权益回报率
• 我国上市公司盈利能力分析
基本框架
• 企业价值评估的基本模型
• 对企业过去和现在的盈利能力的分析是预 测未来盈利能力的基础。 • 企业的盈利能力应关注资金使用效率。
家具制造业
通信服务业 零售业 纺织、服装、皮毛 金属、非金属 造纸及纸制品业 医药、生物制品
H1160 药品及医疗器械零售业 A09 C41 C78 农林牧渔服务业 石油加工及炼焦业
仪器仪表及文化、办公用机械制造 C8 业
C65
C67
黑色金属冶炼及压延加工业
有色金属冶炼及压延加工业
H03
能源、材料和机械电子设备批发业
– ROA – ROE
资产回报率分析
• 定义：企业在应用总资产的基础上获取的 盈余比率 • 公式：
• ROA=投资资本收益率
ROAபைடு நூலகம்计算
损益表数据 收入 减：费用 产品成本 销售费用 管理费用 折旧费用 利息费用 费用总额 税前利润 所得税(30%) 净利润 475 280 53 22 18 16 389 86 25.8 60.2 调整 调整后数据 475
中国上市公司ATO：1991-2010
资产周转率
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
PM vs. ATO:微弱负相关
• 现象之三：大股东占用资金
– 133家上市公司2011年末的应收账款中有大股 东欠款，60家上市公司的其他应收款中有大股 东欠款。两项合计，大股东共占用上市公司资 金达到97.51亿元，其中，非经营性的其他应收 款欠款合计34.3亿元。
ROA的两个影响因素：PM和ATO
• PM和ATO对资产回报率的影响何者重要？ • 同时提高PM和ATO的可能性？ • 行业因素
1.00 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
ROE
0.10
ROA PM ATO
0.01
D/E
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
本章思考题
• 对某行业进行分析，考察该行业各年盈利 指标的变化趋势。
• 从该行业中选择一家公司，考察该公司盈 利性与行业平均水平的差异，并基于业绩 分解分析这种差异的原因。