量化投资与程序化交易.

（5）算法交易
算法交易（Algorithmic trading）是运用较为复杂的数
学模型来来确定订单最佳的执行路径、执行时间、执 行价格及执行数量的交易方法。算法交易可以用于大 单指令分拆，寻找最佳路由和最有利的执行价格，以 降低市场的冲击成本，提高执行效率和订单执行的隐 蔽性。 高频交易是一类特殊的算法交易，它是利用超级计算 机以极快的速度处理市场上最新出现的快速传递的信 息流，并进行买卖交易，计算机不断地根据市场行情 的变化做出极快的反应。
4. 程序化交易的基本特点
程序化交易是一种在计算机和网络技术的支持下，瞬
间完成你预先设置好的组合交易指令的一种交易手段。 程序化交易在投资实战中不仅可以提高下单速度，而 且可以帮助投资者在交易过程中避免受到情绪波动的 影响，实现理性投资。程序化交易系统的特点为： (1)以计算机数量化模型分析决策为基础。 (2)由计算机系统实时接收信息、处理信息、做出交易 决策并自动下单。
识的局限和小概率事件可能导致其隐含风险的爆发。 （2）程序化交易的批量快速反应在市场剧烈波动时 引发的羊群效应可能导致系统崩溃。
程序化交易就是根据事先制定的入市、离市、资金和
5. 程序化交易的基本原理
仓位管理与风险控制等一系列交易规则，由计算机进 行自动化的交易。
金融市场的交易是在交易所进行的。但投资者并不直
ຫໍສະໝຸດ Baidu
（4）量化交易
量化交易(Quantitative Trading)是指，依据于一个混合
的数量模型来进行一揽子股票的买卖，该数量模型既 遵从于市场内在的规律，又照顾到股票的历史性和理 论逻辑的相关关系，将股票分类为价值被高估的股票 和价值被低估的股票。 量化交易策略的发展是与各种市场指数类型的发展相 互关联的，如各种风格类指数的多样化等。
接到交易所交易，而是通过经纪商在交易所进行交易。 金融市场的交易信息流程示意图如图2-1所示。
程序化交易的基本原理
投资者（终端机）
接受行情信息 分析行情信息 制定交易决策 下达交易指令 交易信息反馈 账户管理
网络连接
经纪商（主机）
传达交易指令 反馈信息 账户管理
（2）组合保险
组合保险(Portfolio Insurance)交易类型是指当市场处于
下跌市中，对股票组合最小价值的一个保全措施安排； 同时，当价格上涨时，股票组合仍不失去盈利的机会。 例如，购买Ts&P500股指期货的投资者可以再买入 s&P500看跌期权，从而获得以预先确定的价格水平卖 出该指数的权利。如果s&Psoo指数下跌至低于预先设 定的价格水平，投资者就可以执行看跌期权，将损失 锁定在预期范围内；如果s＆P500指数上涨了，投资者 放弃行使看跌期权，在较高价格卖出股指期货平仓， 其获利为上涨的股指期货盈利减去看跌期权的保证金。
交易技术和方法得到迅速发展
大数据时代为金融量化分析 提供了有力的数据支持
金融程序化交易必须以特定的交易策略为依据
交易策略必须大量的量化模型分析为基础 量化模型分析必须有大量的金融数据作为支撑
大数据时代为金融量化分析提供了必须的丰富的基础
数据
2. 金融交易的发展趋势
从14世纪伦巴第商人对货币进行兑换，伦敦外汇市场的形成开
管理办法共计25条，明确了建立申报核查管理等监管制度
一是建立申报核查制度。程序化交易者需要事先进行信息申报，经核



查后方可进行程序化交易。 二是加强系统接入管理。 三是建立指令审核制度。 四是实施差异化收费。 五是严格规范境外服务器的使用。 六是加强监察执法。管理办法明确列举了禁止的程序化交易，主要包 括证券自买自卖、期货自成交、频繁报撤且成交较低、影响收盘价、 误导他人交易、制造趋势以影响价格及其他等七类。
3. 程序化交易的基本类型
根据程序化交易方式的差异可以分为久期平 均、组合保险、指数套利、量化交易和算法交 易基本类型：
（1）久期平均
久期平均(Duration Averaging)交易方式是指低买高卖，
即，在股票组合价格较低时买入，在股票组合价格较 高时卖出，从而获得价差收益。 当股票组合价格长期维持在一个特定的价格区域时， 这一策略很有效。但是，当股票组合价格处于单边下 降行情或单边上升行情中时，如果采用久期平均交易 策略投资者将遭受一定损失。
进入90年代以后，程序化交易的发展跃入一个新的台
阶。美国诞生了很多专门为中小投资者提供各种各样 量身订做的一次性股票组合交易服务的中介机构，如 著名的FOLlofn和MAXFunds等。 进入21世纪，降低成本的交易策略带动了算法交易的 发展，为降低大宗订单对市场价格的冲击，计算机自 动将大宗订单分拆为小订单，暗池交易启动。
量化投资与程序化交易
互联网大数据时代金融投资交易发展新趋势
陈学彬 复旦大学金融研究院 2015年10月23日
中国股市2015年6月开始的暴跌
2个多月从5178跌到2850, 52个交易日累计跌幅达45%，许多个股跌幅
达80% 自从6月19日沪指见顶5178点后出现首次千股跌停以来，A股一共出现 了17次千股跌停，最极端的1次是8月24日的那天，2169只个股跌停，扣 除停牌的个股和护盘的蓝筹，几乎所有的个股都躺在跌停板上。3个多 月来，平均每5个交易日就出现一次千股跌停潮。

张晓军表示，相关禁止行为既不同于证券期货交易所认定的异常交易行为 ，也不直接认定为市场操纵行为，三者之间既有区别也有联系还可能转化 ，责任后果有所不同也可能竞合，从而在自律监管、行政监管和对违法犯 罪行为的打击等不同层次构筑了保护投资者权益、维护正常交易秩序的立 体防线。
管理办法还对程序化交易的其他相关事项提出了要求

我国资本市场有其自身特点： 一是发展宗旨是服务实体经济，在市场流动性已经较为充足、换手率较高的情况下 ，通过程序化交易进一步提高流动性不是当前面临的主要问题； 二是投资者以中小散户为主，而程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展程 序化交易不利于公平交易； 三是市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的 路要走。 因此，现阶段，需按照“严格管理、趋利避害、趋利避害、不断规范”的指导思想 ，加强对程序化交易的监管。
程序化交易是什么交易？
为什么对它进行限制？
它有什么功能和危害？ 读金融的学生必须对它有一个深刻的理解
1.互联网大数据时代 对传统金融的冲击
电子计算机的产生大幅度地提高了生产和交易的效率 计算速度和容量的提高

使过去人工无法计算的问题可以迅速地求解 人工可以计算的问题求解速度和准确率大幅提高 生产和交易的过程、方法、材料和产品都得到优化，效率 大幅提高 计算机之间的信息不能有效地直接交换，大大地制约了计 算机的效率
互联网时代对传统金融的冲击
以余额宝为代表的互联网金融，改变了传统银行的融
资投资模式
金融市场上纷繁复杂，瞬息万变的海量信息需要及时
处理和应对，
仅靠传统的人工分析和下单的金融投资分析、决策和
执行（交易）的模式已经远不能适应互联网大数据时 代金融投资交易的需要
利用高速的计算机网络和大数据的量化投资、程序化



始，世界金融市场已经历了八百年的历史。 1611年阿姆斯特丹建立世界第一家证券交易所，1848年美国芝 加哥期货交易所成立，证券和期货交易进入有组织的集中交易 时代。 1974-1984年，纽约证交所借助信息技术的发展，完成交易电子 化进程，把古老的人工交易与现代的电子化交易结合起来。 19世纪80年代，美国已出现有记载的传统技术分析方法，但使 用并不普遍。 20世纪70年代起，由于计算机技术进步和应用的推动，需要大 量计算的技术分析方法相继问世。 20世纪80年代，应用各种技术分析方法，自动处理相关信息， 进行分析、决策和自动下达交易指令的各类商业性计算机交易 系统大量涌现，并在世界各地的金融交易中逐步得到推广应用。
程序化交易与人工交易相比具有 以下优点：
（1）根据规则自动交易，有利于克服人性的弱点。
（2）可以突破人的生理极限，大幅提高投资效率并
降低人的体力和脑力消耗。 （3）系统性的交易、资金和仓位管理，有利于投资 的组合优化管理和风险控制。
程序化交易并不是完美无缺的， 它同样存在许多缺点：
（1）程序化交易是由人根据历史经验开发的，人的认
暴跌原因
认为： 外资做空 程序化交易做空 期货做空 的言论甚嚣尘上
对涉嫌影响价格的24个程序化交易账户 实施限制交易
中国证监会官方微博2015年7月31日发布消息，对有程序化交易特征的
机构和个人进行核查。

问：据了解沪深证券交易所对疑似程序化交易的账户进行了监管 问询，并对其中具有异常交易行为特征的账户采取了限制交易措施， 请介绍一下相关情况？ 答：程序化交易具有频繁申报等特征，产生助涨助跌作用，特别 是在近期股市大幅波动期间对市场的影响更为明显。为此，证监会相 关派出机构、沪深交易所正在对部分具有程序化交易特征的机构和个 人进行核查，了解其账户实名制情况、资金来源和交易策略，分析其 对市场波动的影响，并将根据核查情况有针对性地完善规则，加强监 管。同时，沪深交易所根据《交易规则》，对频繁申报或频繁撤销申 报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定的24个账户采取 了限制交易措施。
单一的计算机的局限也是明显的

互联网的诞生和发展
不仅有效地解决了众多单个计算机之间的信息交换问
题，大幅度地提高了计算机的使用效率 更重要的是它
改变了人们使用计算机的方式
改变了人们使用信息的方式 改变了人们的交流方式
改变了人们的工作方式
改变了人们的生活方式
特别是移动互联网的发展
一是异常报告或公告。程序化交易者出现异常情况时应及时报告，证




券期货交易所应及时公告。 二是净买入额及开仓限制。证券交易所进行程序化交易当日证券净买 入额度控制，期货市场也对日内开仓量进行类似限制。 三是档案保管。证券公司、期货公司承担档案保管义务并对客户信息 负有保密义务。 四是保障接入公平。交易所应当公平提供机柜托管服务，证券公司和 期货公司应当合理使用机柜托管服务，公平分配资源，不得为客户提 供申报速度存在明显差异的服务。 五是《管理办法》自发布之日起三十日后施行。
（3）指数套利
指数套利(Index Arbitrage) 指数套利就是套利者利用程
序化交易在指数现货市场与指数衍生产品市场之问， 利用两类产品在不同市场上出现的瞬间定价的差异迅 速实现贱买贵卖的交易，并从中获得价差收益。它是 目前程序化交易中应用最广泛的一种交易策略，其一 般发生在股票指数的现货市场和期货市场。
程序化交易的发展
程序化交易最早起源于美国1975年出现的“股票组合
转让与交易”，纽约股票交易所要求程序化交易须达 到15只股票以上，交易金额100万美元以上。 到了80年代，程序化交易发展迅猛，交易量急剧增加。 但是，由于美国1987年10月19日的“黑色星期一”股 灾的发生，股市崩盘，股灾发生后程序化交易的发展 一度处于停滞状态。 其后许多经济、金融专家和学者通过大量的理论和实 证研究发现：程序化交易与股票市场的价格波动并没 有必然的联系。程序化交易重新得到人们的认同。

严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范
证监会明确程序化交易监管原则
证监会2015年10月9日公布《证券期货市场程序化交易管理办法(征求意见稿)》 新闻发言人张晓军表示，程序化交易是技术进步与市场创新的体现，是一把“ 双刃剑”，对资本市场有利有弊。
在成熟市场，程序化交易发展较快，主要源于其多交易场所的市场结构，也源于其 机构投资者为主的投资者结构，程序化交易可平滑不同市场和关联产品价格，提供 市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。 但是，程序化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极 影响，境外监管机构对程序化交易的监管力度也在不断加大。