合理的资产现代企业资本结构优化问题

国有企业资本结构的问题与优化的分析

南昌大学科技学院06市场营销1班张书林 7042706034

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是反映企业财力的重要指标，是衡量企业偿债能力的重要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而波及企业整体风险的重要依据，是企业进行筹资决策的起点和归宿。我国国有企业改革已有20多年的历史,虽取得了很大的进展,但国有企业资本结构的优化问题仍是当前改革中面临的重要问题。当前我国国有企业资本结构的现状已成为国企改革和脱困的障碍，阻挠着现代企业制度的建立和法人治理结构的完善。其基本特征是企业的资产负债率过高，股权结构和所有权不合理。

随着中国加入WTO，对中国的企业特别是国有企业带来了前所未有的挑战，再加上市场经济的飞速发展，国家对国有企业的扶植力度也逐渐减少，国有企业自身也暴露出很多问题，资本结构不合理，资源浪费等等国有企业必须进行改革，优化资本结构，这个问题已经刻不容缓了。

一、我国国有企业现状及成因

(一)资产负债率普遍较高

我国国有企业的高负债率几乎是不争的事实。财政部清产核资办公室曾对全国部分国有企业进行清产核资,结果表明,国有企业的资产负债率平均为71%,这还只是账面数字。从实际情况来看,企业的实际资产要明显小于账面资产,因此,国有企业的实际资产负债率比账面资产负债率还要高,这主要是因为在国有企业中“待处理流动资产净损失”和“待处理固定资产净损失”以及“应收账款”等项目,有相当大部分实际上已难以收回,再加上库存商品的影响,使企业的实际资产远低于其账面价值。

(二)长短期资金结构不合理

企业的资金来源不外乎权益资本和负债资本两种形式。权益资本是企业的自有资本,可供企业永久性使用。负债则有长期负债和短期负债。从我国国有企业的资金结构来看,资产负债率普遍偏高,自有资本极其有限。从负债资金的构成来看,也是长期负债少,短期负债多,这样就造成了企业长期资金少,短期资金比率高的现状。国有企业资产负债率高,长短期资金结构不合理,既是计划经济体制下的融资体制的结果,也有国家投入不足的因素影响,另外,企业经济效益不佳也是导致企业资产负债率普遍偏高的直接原因。在计划经济条件下,国有企业资金来源主要是靠财政和银行供应,其中财政占大头,企业无偿使用财政注入的资金,不

存在效益与利益挂钩的问题,粗放式的经济增长方式与“父爱主义”的软预算约束机制相互推波助澜,使许多项目,特别是重大项目在批准上马之时就已成为“钓鱼工程”,各企业不计成本,不讲效益,盲目的争项目、要指标,根本不重视企业的资本结构。于是在国家将财政拨款改成了银行贷款以后,这些企业顿感负担沉重,茫然不知所措。只是将依赖的对象从财政转向了银行。虽然国家相继扩大了直接融资市场,发展股票等证券市场,但这些发展跟不上企业对资金的扩张需求,企业仍然依靠银行大量负债为主,形成高负债的资本结构。

另外国家投入不足也是国有企业形成高负债的原因之一。根据资本结构理论,企业负债只是融资的一种手段,在完善的资本市场条件下,企业除了举债之外,还可以通过发行股票、债券筹集资金。二者的关系反映了企业的筹资实力,也反映了企业的偿债风险和利用财务杠杆的程度。在计划经济条件下,企业是可以不计成本只在名义上单独存在的生产经营单位,由于政企合一,投资都是由政府完成。经济转轨之后,国有企业改革实行“抓大放小”的方针政策,这样,一些中小型企业就不可能再像以前一样获得政府投资。即使对于一些大型企业而言,由于政府资金有限,负担沉重,也难以保证其资金需求。与此同时,金融市场的相对滞后,使企业的融资渠道单一化,再加上国有企业的盈利能力普遍较差,信誉不高,从而影响其直接融资能力,这样在政府“断奶”之后,企业所拥有的资金大部分就是从银行所借的贷款,自有资金很少。

最后,企业盈利能力较差也是国有企业资金结构不合理的一个重要原因。我们知道,要降低企业的资产负债率,一方面是减少企业负债,另一方面就是要增加自有资本。在企业负债总额不变的情况下,增加企业自有资本是降低资产负债率、优化资本结构的重要途径。尽管改革开放以来,国有企业逐渐摆脱对政府的依赖,走向市场,成为自主经营、自负盈亏的实体单位,但总的说来,效益低下,盈利能力差,企业积累资金很少甚至几乎没有。再加上产权不明,对经营管理者缺乏监督,国有资产流失严重,这样本就数额有限的自有资金就更为减少,使企业的资产负债率居高不下。

二、高负债对国有企业的影响

按照资本结构理论,在企业资本收益率大于资金成本率时,负债比例越高越好。但由于高负债同时伴随着高风险,因此,企业资产负债率必须要有一个合适的限度。以资产负债率高低来界定企业财务状况好坏时,必须要联系总资本收益率和债务资金成本率来综合分析。我国国有企业的资产负债率高达71%以上,对于一些发达的资本主义国家的企业而言,这样的负债率并不是绝对不可。如日本企业在经济高速增长时期可以保持70%～80%的高负债率,而不会出现债务恶化现象。然而,由于我国国有企业大部分脱胎于计划经济,抗御市场风险能力较低,高负债不仅要求本已捉襟见肘的企业支付更高的利息,陷入财务困境,而且增加企业的经

营风险,影响其正常的生产和周转循环。主要表现在:

(一)降低企业抗御经营风险能力

资产负债率高,说明资本结构中所有者权益小,企业自身实力弱,抗御经营风险的能力差。从实际情况看,我国国有企业普遍存在负债率高、抗风险能力差的潜在危机。高负债在企业高速发展时期是可以存在的,可以为企业带来财务杠杆效应(一般而言),但在市场风险客观存在的条件下,一旦企业经营失败,其税前利润将大幅下降,会出现还本付息的困难,使企业陷入债务困境,无力支付甚至于破产。这个问题在国有企业表现得尤为突出。正如刚才所述,国有企业效益普遍低下,资产收益率大于资金成本率这一前提条件并不成立,因此,负债经营对许多企业来说,只会增加企业还本付息的负担,降低抗御经营风险的能力。

(二)债务资金杠杆作用削弱

从理论上讲,当总资本利润率高于债务资金成本率时,负债率越高,权益资本收益率越高;但从实际来看,随着企业负债率的增加,企业的风险也随之增加。投资报酬率包含三部分:1、无风险的投资利润率;2、企业经营风险补偿利率;3、筹资风险补偿利率。随着企业负债率的提高,筹资风险率上升,债权人及企业所有者都会要求更高的投资回报率,风险越大期望回报率越高,这样会加大企业的资金成本,从而抵消一部分负债的财务杠杆效应。另外,过高的资产负债率还会影响企业进一步融资的能力。

许多国有企业在进入市场经济的今天,依旧保持着计划经济时代遗留下来的高负债率资本结构。然而,高负债并没有带来高效益,这样,在资本报酬率低于资金成本率的条件下,企业必然受到财务杠杆的负面影响。过度的负债使债务恶化,最终导致企业的破产。

三、优化国有企业资本结构的思考

资本结构不合理是影响国有企业的主要因素,如何优化企业资本结构,是进行国有企业改革、提高国有企业经济效益的重要课题之一。改革开放20多年来,我国在这方面进行了许多有益的探索,并取得了一定的成绩。但从总体来说,效果并不是很明显。我认为,要优化国企资本结构,应做好以下几方面工作:

(一)应从宏观上给企业创造更为宽松的筹资环境,增加企业在筹资时的选择余地

企业筹资有直接融资和间接融资两种形式,资金渠道有政府投资、银行贷款、非金融机