铜贸易套利与境外NDF套保操作方案

一、 铜进口贸易套利机会与 境外远期人民币NDF套期保值操作
2、成本较低的美元融资成本和人民币NDF市场提供的很好的套期保值汇率价 格使目前的铜贸易套利投资机会处于最佳水平。 按照近期的12月期人民币NDF汇率水平，约有3%上下的套期保值盈利空 间（即按当前的人民币外汇牌价卖出美元（相当于借入美元），然后在 NDF市场的12月期买入美元，这个交易盈利约3%上下），这个盈利空间 可使美元融资成本降到零以下。
2009年10月5日
2009年11月5日
2009年12月5日
2009年1月5日
2009年2月5日
2009年3月5日
2009年4月5日
2009年5月5日
2009年6月5日
2009年7月5日
2009年8月5日
2009年9月5日
-1000 -2000 -3000 -4000
2010年1月5日
人民币/美元汇率风险的管理： 在香港人民币NDF市场买入美元远期合约，或在国内远期外汇市场 买入美元远期合约，但从套期保值效果看，通过境外人民币NDF市 场的收益高于国内远期外汇市场。下图为NDF市场的套期保值收益， 近期在3%上下波动
2.0000% 1.5000% 1.0000% 0.5000% 0.0000%
2009年1月22日 2009年2月22日 2009年3月22日 2009年4月22日 2009年5月22日 2009年6月22日 2009年7月22日 2009年8月22日 2009年9月22日 2009年10月22日 2009年11月22日 2009年12月22日
10000 8000
在2009年：因国储和地方储备铜的救市政策，在3月-5月期间出现过正 价差，引发规模性进口套利，随后价差一直在（-1000）-（-3000） 元上下波动，直到最近又出现套利机会。
上海当月期铜与LME现货铜价差(2009.01.02-2010.01.22) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
-10000
2006年10月4日 2006年11月4日 2006年12月4日
-8000 2000 4000 6000 0
2006年1月4日 2006年2月4日 2006年3月4日 2006年4月4日 2006年5月4日 2006年6月4日 2006年7月4日 2006年8月4日 2006年9月4日
2006年上海当月期铜与LME现货铜价差
-1.0000% -2.0000% -3.0000% -4.0000%
2009年12月22日
人民币/美元汇率风险的管理： 在国内远期外汇市场买入美元远期合约进行套期保值也可行，只是套 期保值收益率低于NDF市场。下图为国内银行人民币12月远期美元合 约的套期保值收益图：近期在1%-2%上下波动。
国内12月期人民币远期汇率隐含的套期保值收益率(2009.01.1.22-2010.01.21)

上海铜价与LME铜价的价差（1998.01-2007.03）:进出口与价差，图表 显示，在1998-2004期间，贸易套利机会频繁，2005年以后相对少，由于 大量套利资金的存在，每次套利机会都产生大量的进口，需要较长时间消化。
人民币NDF市场的概况

人民币NDF市场始于1996年6月，在新加坡开始交易，至今已有13 年的历史。目前，新加坡、东京和中国的香港地区均存在较为活 跃的人民币NDF市场，新加坡和香港人民币NDF市场是亚洲最主要 的离岸人民币远期交易市场，该市场的行情反映了国际社会对于 人民币汇率变化的预期。人民币NDF作为亚洲六种主要NDF之一， 主要参与者为欧美大银行及投资机构，它们代理的客户主要是跨 国公司，也包括一些总部设在香港的中国内地企业。随着NDF市场 的发展，投资者的基础也逐渐扩大，活跃在市场的也包含有投机 性的企业，比如对冲基金。目前人民币NDF已有1个月、2个月、3 个月、6个月和1年期的交易产品。
三、 LME与上海期铜的价差套利的可行性分析
1、从历史经验数据来看，国内铜在每年的大部分时间里（70%-80%） 都低于LME铜价，因国内庞大的铜生产和加工能力，铜出口的限制 政策及贸易套利的进口因素，使国内铜价低于LME铜价成为常态， 而目前出现的国内铜价高于LME铜价的情况一般持续时间不长； 2、国内规模较大的铜进口套利的力量和随着目前铜进口套利的持续， 会导致LME铜市上涨动力（LME库存减少）高于国内（供应增加）， 两个市场的价差会逐步缩小，重新回到负价差状态。 3、目前国内的通货膨胀压力高于境外，这可从近期我国央行的紧缩政 策而美国和欧洲均未改变宽松的货币政策，这种内紧外松的政策格 局也决定了目前的境内外铜正价差不会持续太久。
铜贸易套利与价差套利投资机会分析
2010年1月21日
一、 铜进口贸易套利机会与 境外远期人民币NDF套期保值操作
1、铜贸易套利机会自2009年12月25日以来开始出现，2010年1月21日进口套 利理论盈利达到约1500元，最佳进口贸易套利机会正在持续中。具体套利 操作如下： （1）从境内或香港的银行借入美元，实施铜进口流程； （2）为规避美元上涨风险，在香港人民币远期汇率NDF市场买 入美元远 期合约（目前的最佳选择），或者在国内银行买入远期汇率合约； NDF (Non-deliverable Forwards)，即无本金交割远期外汇交易，主要用于 实行外汇管制国家的货币，目前亚洲地区的人民币、韩元、新台币等货币 的非交割远期交易相当活跃。无本金交割远期外汇交易由银行充当中介机 构，供求双方基于对汇率看法（或目的）的不同，签订非交割远期交易合 约，该合约确定远期汇率，合约到期时只需将该汇率与实际汇率差额进行 交割清算，结算的货币是自由兑换货币（一般为美元），无需对NDF的本 金（受限制货币）进行交割。NDF的期限一般在数月至数年之间，主要交 易品种是一年期和一年以下的品种，超过一年的合约一般交易不够活跃。
从历史经验数据来看，国内铜在每年的大部分时间里（70%-80%） 都低于LME铜价，因国内庞大的铜生产和加工能力，铜出口的限制政 策及贸易套利的进口因素，使国内铜价低于LME铜价成为常态，而目 前出现的国内铜价高于LME铜价的情况一般持续时间不长；
-10000 -12000 -2000 -4000 -6000 -8000 6000 4000 2000 0 上海当月期与LME现货价差(2006.01.02-2010.01.22)
-6000
-4000
-2000
10000
2007年：只是在年初的1-3月间出现正价差，随后大部分时间处于 负价差状态，预计今年的价差走势将与2007年相似。
2007年上海当月期与LME铜现货价差 6000 4000 2000 0
2007年1月4日
2007年2月4日
2007年3月4日
2007年4月4日
3.0000% 2.0000% 源自文库.0000% 0.0000%
2009年1月22 2009年2月22 2009年3月22 2009年4月22 2009年5月22 2009年6月22 2009年7月22 2009年8月22 2009年9月22 2009年10月22 2009年11月22
-1.0000% -2.0000% -3.0000% -4.0000%
2009年10月5日
2009年11月5日
2009年12月5日
2009年1月5日
2009年2月5日
2009年3月5日
2009年4月5日
2009年5月5日
2009年6月5日
2009年7月5日
2009年8月5日
2009年9月5日
-1000 -2000 -3000 -4000
2010年1月5日
2008年：在大部分的时间里，上海与LME的铜价差基本处于负价差状态。
2006年1月4日 2006年3月4日 2006年5月4日 2006年7月4日 2006年9月4日 2006年11月4日 2007年1月4日 2007年3月4日 2007年5月4日 2007年7月4日 2007年9月4日 2007年11月4日 2008年1月4日 2008年3月4日 2008年5月4日 2008年7月4日 2008年9月4日 2008年11月4日 2009年1月4日 2009年3月4日 2009年5月4日 2009年7月4日 2009年9月4日 2009年11月4日 2010年1月4日
2009年12月22
铜进口贸易套利结合利用境外人民币NDF市场套期保值操作的优势：
1、获取把握到的国外与国内铜价差的套利盈利空间； 2、充分利用了目前美元低成本融资机会； 3、充分利用人民币升值预期带来的汇率风险管理的套期保值收益，相当 于在境外人民币NDF市场做了一次套利交易（按照近期的汇率价格计 算，可获得约3%上下的收益）。 因此，近期出现的铜贸易套利投资机会具有很好的安全盈利空间，可 充分利用目前市场上出现的诸多有利条件。
12月期人民币NDF价格隐含的套期保值收益率(截止2010.01.21) 4.0000% 3.0000% 2.0000% 1.0000% 0.0000%
2009年1月22日 2009年2月22日 2009年3月22日 2009年4月22日 2009年5月22日 2009年6月22日 2009年7月22日 2009年8月22日 2009年9月22日 2009年10月22日 2009年11月22日
2007年5月4日
2007年6月4日
2007年7月4日
2007年8月4日
2007年9月4日
2007年10月4日
2007年11月4日
-2000 -4000 -6000 -8000 -10000
2007年12月4日
2006年上海与LME铜的价差大部分时间处于负 价差状态，只是在年末才间断出现正价差。
-12000
-10000 2008年上海当月期与LME现货铜的价差图
2008年10月2日 2008年11月2日 2008年12月2日
-8000 2000 4000 6000 8000 0
2008年1月2日 2008年2月2日 2008年3月2日 2008年4月2日 2008年5月2日 2008年6月2日 2008年7月2日 2008年8月2日 2008年9月2日
境外人民币NDF市场与国内远期外汇市场的差异

人民币NDF交易与中国银行间人民币远期市场有所不 同，前者的参与机构更复杂，包括国内的大型企业， 也有许多海外看涨人民币升值的投机者，后者则针对 一般以真实贸易为背景、以规避汇率风险为主要目的 的企业，市场的供求稳定性较高。
二、 LME与上海期铜的价差套利机会分析
具体操作方案： 1、在进口套利盈利空间达到1500-2000元以上时，分步实施铜价差 套利方案：买入LME铜，抛出上海3月期或4月期铜（看哪个月份 成交最活跃）。从历史数据看，进口盈利空间可高达4000-5000 元，因此，可根据市场情况分步实施。 2、使用的财务杠杆在5倍上下，即使用50%-60%的保证金。 3、目标空间：进口亏损在2000元-3000元时平仓。 4、如果能够顺利实施该方案，预计收益率在20%-30%之间。
-0.5000% -1.0000%
人民币/美元汇率风险的管理： 在香港人民币NDF市场买入美元远期合约与在国内远期外汇市场买入美 元远期合约进行套期保值的收益率差额，从下图看，通过境外人民币 NDF市场的套期保值收益高于国内远期外汇市场约1%-2%。
境外NDF与国内远期外汇市场套期保值收益率差 (2009.01.22-2010.01.21)
-6000
-4000
-2000
基本结论

从2006年-2009年的上海与LME铜价差来看，一般在每 年年末和年初的几个月里，出现正价差的概率较高， 在其余的大部分时间里处于负价差状态。 从这些历史数据来看，在正价差处于1500-2000元以上 时，买LME和抛上海铜的价差套利是一种安全性较高 的套利模式。
铜贸易套利机会出现且持续： 自2009年12月25日以来开始出现，2010年1月正价差有扩大趋势，1月 21日进口盈利达到约1500元，最佳进口贸易套利机会正在持续中。下 图时间截止2010年1月22日。
上海当月期铜与LME现货铜价差(2009.01.02-2010.01.22) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0