燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析
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并购结果
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并购成功原因
• 优势互补——燕京啤酒可以借助惠泉比较成熟的营销网络进入 福建市场，而惠泉啤酒可以借助燕京比较成熟的技术、管理、 市场经验
• 燕京啤酒与惠泉谈的最早、合作的最早，且在经营理念、营销 方式有共同点
• 惠泉以前的第一大股东是当地国资公司，其他股东中同行业的 企业很少，而按照十六大的方针在竞争性行业要实现国有股的 逐步让出，这给燕京的收购创造了有利条件
建市场。而惠泉、雪津两大本土品牌共占福建酒业六成以上份 额，并筑起外商进入市场的保垒。 • 福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码， 也是企业进军台湾的桥头堡。 • 惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。
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目标企业优势分析
•2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和低温 膜过滤高新技术，于4月成功开发惠泉生啤酒，被人民大 会堂指定为“国宴特供酒”。 同年，在公司北厂实施8 万吨填平补齐技改项目，企业年生产能力跃至50万吨。
参考同行业上市公司的β值，取其平均值为惠泉啤酒的β值： β=0.8605
re = rf + β*（ rm - rf ）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%
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贴现现金流量估价法
6、估算惠泉啤酒的发债成本 采用惠泉啤酒2000—2002年的实际财务费用中的利息支出数额除以 年度借款额，估算该公司的发债成本为rd = 9.58% 7、加权平均资本成本WACC WACC=(1-L) re +L(1-T) rd =5.37% 根据计算出来的惠泉啤酒资本成本WACC以及自由现金流量，通过贴 现计算出惠泉公司的价值。 公司总价值为 PV= 2216864923.65元 2003年2月11日上市时总股本数量为250000000股，流通A股数量为 63000000股，平均每股价值为8.87元。
燕京啤酒并购惠泉啤酒 案例分析
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并购企业简介
• 燕京啤酒
• 北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香港上 市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市。实 际控制人为燕京啤酒企业集团。该集团2003全 国市场占有率10.5%，华北市场占有率45%，北 京市场占有率在90%以上，是国内三大啤酒巨头 之一，在世界15强之列。
策略上难免会产生矛盾，这或许也是其业绩出现问题的原因。 其实，越来越多的啤酒巨头都在走马圈地，以收购来扩大自身 实力，但是对收归麾下的企业若不能很好地完成整合，就可能 变为负担，成为盲目收购的“后遗症”。
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总结 本案例的并购方燕京啤酒根据自身的业务发展和市场策略，
主动出击，在中国啤酒并购热潮中上演了一场精彩的接力棒好 戏；而作为股权转让方的惠泉啤酒的非流通股股东，通过股权 转让，不但顺利取得了资本利得收入，而且提前分配了上市公 司的滚存利润和未来收益。对并购当事双方来说，取得了“双 赢”的美好结局。
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并购过程
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目标公司的选择
燕京为什么会选择惠泉公司进行并购
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Hale Waihona Puke Baidu
中国啤酒市场中观环境分析
• 2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国 • 行业销售收入前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒 • 2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间并购在产业
整合中发挥了巨大作用 • 中国啤酒业由快速增值期进入相对稳定的小幅增长期：生
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并购动因
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收购价格分析
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项目
股东权益合计 （元）
股份数
每股净资产 （元）
2002年12月31 发行前
441 267 490.00
187 000 000.00
2.36
2002年12月31 发行后
2003年6月30日 2004年6月30日
893 827 490.00 901 438 254.00 909 505 942.00
250 000 000.00 250 000 000.00 250 000 000.00
3.58
3.61
3.64
燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的 价格共收购9537万股
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贴现现金流量估价法
1、市场回报率 惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海证券交易所上市。根据上 海证券交易所1999年至2003年5月31日的股市大盘指数，采用逐月环 比法计算市场平均回报率。得出 rm =5.137% 2、估算无风险收益率 估计无风险收益率，采用银行一年期存款利率作为惠泉啤酒的无风 险利率，月利率 1.98%/12=0.165%
产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为激烈，同 时存在地方保护主义 • 地产地销的生产销售方式，存在500公里的销售半径
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目标企业优势分析 • 1999-2001年惠泉啤酒产量和省内市场占有率连续三年排名第一。 • 2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第一。 • 语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入福
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贴现现金流量估价法
3、市值资产负债率L 根据惠泉啤酒的招股说明书，资产负债表及其股票发行价7.44元， 我们取L=39.58% 4、边际税率 由惠泉啤酒2000----2002年的年报中查到平均所得税税率为39.65% 但是2002年数据显示，所得税税率为33.30%，因此我们选T=33.30% 5、权益资本成本re
• 在收购战略选择上，燕京一直走得比较稳，基本上是收购一家 做好一家，是本着促进当地啤酒企业发展的思路来做的
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启示 • 扩大规模，注重效益，做大是为了做强 • 在横向并购中实施“大品牌”政策 • 在横向并购中创造和增强企业核心竞争力 • 中国啤酒业的发展趋势在于企业间的大重组和大整合
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存在的问题 惠泉与燕京同为上市公司，均有各自的经营团队，在经营
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谢谢
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目标企业简介
• 惠泉啤酒
• 福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于2003年在上海证 券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国有资产投 资经营有限公司。惠泉啤酒是国内十大啤酒集团之一， 在福建的市场占有率多年保持第一，并向江浙、广东 和上海等地市场辐射。但在激烈的市场竞争中，利润 逐年下降，生存面临威胁。
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并购成功原因
• 优势互补——燕京啤酒可以借助惠泉比较成熟的营销网络进入 福建市场，而惠泉啤酒可以借助燕京比较成熟的技术、管理、 市场经验
• 燕京啤酒与惠泉谈的最早、合作的最早，且在经营理念、营销 方式有共同点
• 惠泉以前的第一大股东是当地国资公司，其他股东中同行业的 企业很少，而按照十六大的方针在竞争性行业要实现国有股的 逐步让出，这给燕京的收购创造了有利条件
建市场。而惠泉、雪津两大本土品牌共占福建酒业六成以上份 额，并筑起外商进入市场的保垒。 • 福建不仅是燕京与青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码， 也是企业进军台湾的桥头堡。 • 惠泉在一些南部省份有很大的市场占有率。
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目标企业优势分析
•2001年，惠泉啤酒公司引用日本生啤酒管理经验和低温 膜过滤高新技术，于4月成功开发惠泉生啤酒，被人民大 会堂指定为“国宴特供酒”。 同年，在公司北厂实施8 万吨填平补齐技改项目，企业年生产能力跃至50万吨。
参考同行业上市公司的β值，取其平均值为惠泉啤酒的β值： β=0.8605
re = rf + β*（ rm - rf ）=1.98%+0.8605*（5.137%-1.98%）=4.697%
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贴现现金流量估价法
6、估算惠泉啤酒的发债成本 采用惠泉啤酒2000—2002年的实际财务费用中的利息支出数额除以 年度借款额，估算该公司的发债成本为rd = 9.58% 7、加权平均资本成本WACC WACC=(1-L) re +L(1-T) rd =5.37% 根据计算出来的惠泉啤酒资本成本WACC以及自由现金流量，通过贴 现计算出惠泉公司的价值。 公司总价值为 PV= 2216864923.65元 2003年2月11日上市时总股本数量为250000000股，流通A股数量为 63000000股，平均每股价值为8.87元。
燕京啤酒并购惠泉啤酒 案例分析
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并购企业简介
• 燕京啤酒
• 北京燕京啤酒股份有限公司于1993年在香港上 市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市。实 际控制人为燕京啤酒企业集团。该集团2003全 国市场占有率10.5%，华北市场占有率45%，北 京市场占有率在90%以上，是国内三大啤酒巨头 之一，在世界15强之列。
策略上难免会产生矛盾，这或许也是其业绩出现问题的原因。 其实，越来越多的啤酒巨头都在走马圈地，以收购来扩大自身 实力，但是对收归麾下的企业若不能很好地完成整合，就可能 变为负担，成为盲目收购的“后遗症”。
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总结 本案例的并购方燕京啤酒根据自身的业务发展和市场策略，
主动出击，在中国啤酒并购热潮中上演了一场精彩的接力棒好 戏；而作为股权转让方的惠泉啤酒的非流通股股东，通过股权 转让，不但顺利取得了资本利得收入，而且提前分配了上市公 司的滚存利润和未来收益。对并购当事双方来说，取得了“双 赢”的美好结局。
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目标公司的选择
燕京为什么会选择惠泉公司进行并购
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Hale Waihona Puke Baidu
中国啤酒市场中观环境分析
• 2003年，中国成为全球第一大啤酒生产和消费国 • 行业销售收入前三名为青岛啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒 • 2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮，同业间并购在产业
整合中发挥了巨大作用 • 中国啤酒业由快速增值期进入相对稳定的小幅增长期：生
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项目
股东权益合计 （元）
股份数
每股净资产 （元）
2002年12月31 发行前
441 267 490.00
187 000 000.00
2.36
2002年12月31 发行后
2003年6月30日 2004年6月30日
893 827 490.00 901 438 254.00 909 505 942.00
250 000 000.00 250 000 000.00 250 000 000.00
3.58
3.61
3.64
燕京啤酒于2003年7月26日，以每股3.95元的 价格共收购9537万股
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1、市场回报率 惠泉啤酒股份公司于2003年2月11日在上海证券交易所上市。根据上 海证券交易所1999年至2003年5月31日的股市大盘指数，采用逐月环 比法计算市场平均回报率。得出 rm =5.137% 2、估算无风险收益率 估计无风险收益率，采用银行一年期存款利率作为惠泉啤酒的无风 险利率，月利率 1.98%/12=0.165%
产厂家众多、生产能力相对过剩、市场竞争较为激烈，同 时存在地方保护主义 • 地产地销的生产销售方式，存在500公里的销售半径
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目标企业优势分析 • 1999-2001年惠泉啤酒产量和省内市场占有率连续三年排名第一。 • 2002年福建是全国第三大啤酒市场，福建人均消费量全国第一。 • 语言障碍与市场保守，使得许多国内外知名的品牌难以进入福
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贴现现金流量估价法
3、市值资产负债率L 根据惠泉啤酒的招股说明书，资产负债表及其股票发行价7.44元， 我们取L=39.58% 4、边际税率 由惠泉啤酒2000----2002年的年报中查到平均所得税税率为39.65% 但是2002年数据显示，所得税税率为33.30%，因此我们选T=33.30% 5、权益资本成本re
• 在收购战略选择上，燕京一直走得比较稳，基本上是收购一家 做好一家，是本着促进当地啤酒企业发展的思路来做的
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启示 • 扩大规模，注重效益，做大是为了做强 • 在横向并购中实施“大品牌”政策 • 在横向并购中创造和增强企业核心竞争力 • 中国啤酒业的发展趋势在于企业间的大重组和大整合
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存在的问题 惠泉与燕京同为上市公司，均有各自的经营团队，在经营
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目标企业简介
• 惠泉啤酒
• 福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于2003年在上海证 券交易所挂牌上市。第一大股东为惠安县国有资产投 资经营有限公司。惠泉啤酒是国内十大啤酒集团之一， 在福建的市场占有率多年保持第一，并向江浙、广东 和上海等地市场辐射。但在激烈的市场竞争中，利润 逐年下降，生存面临威胁。