第七章 国际直接投资 (《国际金融》)

各国经济发展水平不同,产业结构存在较大的差异。特别是同一行业 的生产能力、技术、市场供求关系,在不同国家之间存在着明显“级差”。 处于技术先进、市场成熟国家的企业拥有自然的比较优势,能够在技术和 市场落后的国家获得远高于本国的利润,即超额利润从而扩大产量，增加 市场份额。而且，可以降低产品单位成本，获取规模经济效益。
5.突破贸易壁垒
尽管在WTO框架下,成员国对商品国际贸易的关税有大幅的削减,但是各 种形式的非关税贸易壁垒依然存在,而且愈演愈烈。在这样的环境下,跨国公 司直接对外投资,与其说是一种扩大国外市场份额的进攻型策略,倒不如说是 避免减少国外市场份额的防御型策略。
7.2.2 降低经营风险
1.规避长期汇率风险
1.承担无限连带责任,风险大。 2.采取所有权和管理权相一致的管理原则,影响决策效 率。 3.存续期不够稳定。一般规定,只要有一个合伙人死亡 或退出,企业即告解散。
1.风险较大,对企业全部负债承担无限责任。 2.发展受到限制,只能利用利润积累和借贷的方式扩大 再生产,资金来源受到限制。 3.没有现成的生产基地,缺乏合作伙伴,难以与有影响 的政府机构发展联系。
7.1.3 中国的国际直接投资
1.对外直接投资的特点
对外直接投资的规模与纵深水平,是由投资国在国际商品与劳务市 场的地位决定的。只有那些拥有先进技术、充裕资金、先进管理的企 业,在国际市场上具有很强竞争优势的企业,才最有可能跨越国境设立 分支机构。我国从改革开放之初在全球GDP排名100多位上升到今天 的第2位,生产结构、生产能力和国际竞争力有突飞猛进的改善,初步具 备了扩大对外投资的条件。截至2013年,中国累计对外直接投资总额 5257亿美元。
1.设立简单,有些国家甚至无须注册登记。 2.实现合伙人的优势互补。 3.许多国家不对合伙企业单独征税。
1.受政府控制较少,多数国家没有规范的独资企业法。 2.经营管理灵活主动。 3.容易保守企业秘密,不必定期向股东汇报。 4.容易通过转移定价避税。 5.充分使用投资者的先进技术、管理经验,保证产品质 量和效益。
7.1.1 国际直接投资方式
国际直接投资是指投资者跨越国界,通过创立、收购等手段,以掌握和控 制国外企业经营活动从而谋取利润的一种投资活动。由于世界各国的文化 传统、经济发展程度、政体和管理体制存在差异,企业组织形式也不相同,主 要有独资企业、合伙企业和公司制企业。不同性质的企业,在企业设立、登 记、组织机构、经营管理、并购以及缴纳赋税等方面相差甚远。因此,企业 在做出对外直接投资决策前,首先应该明确直接投资方式。根据不同国家、 不同企业形式的法律特点和跨国企业本身的实际情况,选择一种最合适的直 接投资方式。
在没有达到最佳生产规模之前,增加产品销量是企业扩大利润最便捷的 途径。如果企业在本国面临激烈的市场竞争,或者企业在市场中所占市场份 额已接近于潜在的最大份额,为了确保预期利润额,使得企业价值不下降,企业 不得不通过直接投资的方式开拓海外市场,扩大产品销量;否则,企业不得不转 产或消亡。
2.谋求比较利益和超额利润
(5)汇率:以现行人民币汇价EUR1=RMB10.8作为未来4年各期汇率的 估计值。
(6)东道国对子公司的征税管理:法国政府允许日光公司投资建厂,征收 20%的所得税,对子公司汇回母公司的资金征收10%的预提税。
(7)中国政府对子公司汇回资金给予税收抵免,不再对法国政府已征税 资金重复征税。
(8)对汇回资金的要求:子公司在每年年末将本年度产生的现金流全部 汇回母公司。
2.东道国给予一定的保护。 品结构调整。
3.利用东道国的资金,广开 2.学习国外先进的管理经
筹资渠道。
验,培养本国的技术人员和
4.利用合作伙伴的优势,获 管理人员。
得有比较优势的人力资源、 3.借助外国投资者的销售
紧缺的原材料。
渠道,扩大产品出口。
5.轻易突破东道国的贸易 4.防止外资垄断或控制东
壁垒,进入东道国的市场。 道国的某些行业和经济部
(1)初始投资额:700万欧元,包括项目所需的运营成本。 (2)项目周期:投资期4年。4年后如果子公司被法国政府购买,可以得到一定 补偿。 (3)产品价格、需求量和产品单位变动成本在今后4年的预测值(见表7—2)。
表7—2日光公司对法投资的预测信息
(4)固定成本:办工场地租金每年50万欧元,其他制造费用每年50万欧元 。
3.利用国外的生产优势
信息不完全、行业壁垒、技术垄断等因素,都会造成各国的劳动力成本、土地、 技术以及其他相对稀缺资源的价格水平悬殊。跨国公司可以选择生产要素成本低 廉、技术发达的市场进行投资,充分利用国外的资源优势组织生产,以降低产品成 本、提高生产技术水平。
4.利用国外的原材料资源
各国地理位置不同,自然禀赋大相径庭。有的国家盛产水果,有的国家盛产 畜产品,还有的国家盛产石油、木材、矿产品。原材料是生产资料,其价格与运 输成本影响产品的成本。从控制成本角度考虑,通常企业应该尽量避免采用从 国外进口原材料的方式组织生产,尤其是要避免将生产出来的最终产品再出口 到原材料来源国销售。
独资企业,是指一国投资者(公司、企业、其他经济组织或个人),按照东 道国法律,经政府批准,在其境内单独投资、独立经营、自负盈亏的一种国 际直接投资方式。独资企业基本形式主要有两种:一种是独资子公司 (wholly-owned subsidiary),另一种为分公司(branch company)。前一种 的概念如上述定义;后一种分支机构(分公司)在法律上、经济上没有独立 性,仅仅是母公司的附属机构。分公司没有自己的名称、章程,没有自己的 财产,并以母公司的资产对分公司的债务承担法律责任。
股权式合营 契约式合营
独资子公司 分公司
合营方式主要有两种:股权式合营(equity joint venture)和契约式合 营(contractual joint venture)。在我国,通常将前者称为合营企业,而将 后者称为合作企业。
股份制企业是国际上通行的现代企业模式,包括股份有限公司和有 限责任公司两种形式。股份有限公司是指注册资本由等额股份构成,通 过发行股票(或股权证)筹集资本,股东以其所认购的股份对公司承担有 限责任,公司以其全部资产对其债务承担有限责任的企业法人。有限责 任公司是指由两个以上的股东,以其所认缴的出资额对公司承担有限责 任,公司以其全部资产对其债务承担有限责任的企业法人。我国的中外 合资企业主要采用有限责任公司形式,如零售企业中的家乐福、百盛、 沃尔玛、宜家等。
2.稳定收入和现金流量
7.3.1 跨国公司资本预算操作案例
1.简单分析
[例7—1] 一家中国自行车制造企业——日光公司计划向法国出口自行车。 由于中国政府对进口的法国纸业征收了反倾销税,法国政府可能会采取报复性措 施,限制进口中国自行车。为了规避法国政府的贸易壁垒,日光公司考虑在法国直 接投资建厂,在当地进行生产并销售。通过前期调研,日光公司得到如下决策信息 :
图7-2 截至2013年中国累计对外直接投资净额地区分布
(3)涉及行业广泛,行业重点突出。各行各业都有对外投资,重点投资行业 是租赁和商务服务业,其存量约占总量的29.6%;其次是金融业(即通常所说的 进出口贸易类投资),约占总量的17.7%(见图7—3)。
图7-3 2013年对外直接投资存量分行业分布情况
表7—1 不同经营方式下的经济利益与代价
7.1.2 东道国直接投资的态度
在表7—1中,我们清楚地看到了国际直接投资对东道国政府及企业的经济 影响。一旦接受跨国直接投资,东道国的诸多经济资源将不得不与国外投资者 分享,东道国将与投资国建立更加紧密的经济乃至政治联系。这对东道国的经 济发展模式、传统文化、民族工业和国际竞争力都有直接和深远的影响,因此 各国政府对国际直接投资的态度迥然不同。有的大力鼓励,有的严格限制,有的 加以部分限制,有的根据国情在不同阶段实施不同的鼓励或限制政策。
门。
1.企业的组建、审批程序 相对复杂,费用较高。 2.公司股东多,需要定期 公布公司经营状况等信 息,保密性差。 3.投资者赋税较重。必须 缴纳双重所得税,以及母 国与东道国之间的税收 差异。
1.与国外投资者之间存在 目标差异。 2.容易造成合营企业的不 同经营者在企业经营方针、 发展方向方面发生分歧,协 调成本较高。 3.与其股份持有者在产品 市场或原料市场上形成竞 争关系,产生利益冲突。 4.打击国内的民族工业。
货币币值的波动,特别是本国货币出现升值或贬值的长期趋势时,跨国 公司合并财务报表将受到重大影响,经营业绩随币值波动而改变。根据货 币走势和全球经营状况,在不同国家直接投资组织生产,以便规避汇率风险 ,稳定企业的利润和股票价格,是跨国公司风险管理的重要内容。通常,当 本币对外币出现长期升值时,投资费用支出会相对降低,企业应该转移到国 外进行生产,对外直接投资将增加。
2.外商来华直接投资的特点
外商直接投资在我国具有相当的规模，呈现出以下几个鲜明的特 点：
1.制造业是投资最集中的行业，外商投资制造业的增幅下降，订 单采购上升。
2.研究与开发投资迅猛增加。 3.服务业成为跨国公司进入的热点。 4.投资地点集中。
7.2.1 获取比较利益与垄断利润
1.扩大市场范围和产品销量
(9)固定资产折旧:法国政府允许子公司每年计提不超过80万欧元的厂 房和固定设备折旧。
(10)清算价值:法国政府对出售子公司不征收资本利得税。4年后清算 时,法国政府支付350万欧元给母公司,以获得该子公司的所有权。
(11)内部收益率:母公司要求获得12%的内部收益率。
考虑到子公司每年必须将其营运所得资金汇回母公司,日光公司决定从母 公司角度进行资本预算管理。现金流出的标志是母公司向子公司投资,现金 流入的确认时间为母公司收到现金。投资项目的内部收益率是以母公司的资 金运用成本为基础计算的折现率。如果资本预算计算出的投资项目的净现值 为正值,或者大于零,意味着母公司有利可图,将在法国直接投资建厂,否则就取 消投资计划。具体计算见表7—3。