水泥行业上市公司案例分析

水泥行业上市公司案例分析

2013级MBA金融班第六小组

Excel汇总-薛松，Word汇总-王琳君

薛松-江西水泥，王琳君-海螺水泥

郑亮-冀东水泥，高阳明-华新水泥

刘艳-北京金隅

2014年5月30日

目录

执行摘要 (4)

第一章中国水泥行业现状分析 (5)

一中国水泥行业现状 (5)

二中国水泥行业市场现状 (5)

三政府相关行业政策 (6)

四上市公司的选择 (7)

第二章公司治理结构及股东结构分析 (9)

一管理层与股东 (9)

二企业与金融市场 (11)

三企业与社会 (12)

四股东结构 (12)

第三章风险与临界回报率的估计 (20)

一公司上市以来每股盈利情况 (20)

二股价走势比较 (21)

三公司风险的衡量 (22)

四公司股权与债务市场价值的估计 (22)

五估计公司的债务比率及无杠杆beta (24)

六股权成本、债务成本及平均资本成本的估计 (25)

第四章投资回报分析 (26)

一公司典型的投资项目 (26)

二衡量公司现有项目的回报 (27)

三对未来的评估 (29)

第五章融资结构及最优债务比率 (30)

第六章股利政策评价 (34)

第七章企业估值 (36)

第八章结论 (46)

一主要结论 (46)

二局限性 (47)

表格目录

表1中资水泥股的投资评级及目标价 (6)

表 2 选取五家上市公司情况介绍表 (7)

表3 2013年5家公司董事会及高管情况 (9)

表 4 五家公司管理层近年业绩 (10)

表 5 五家公司金融界网站相关资讯 (11)

表 6 五家公司平均关注度 (11)

表7 五家公司前十大股东 (15)

表8 五家公司前十大流通股股东 (17)

表9 五家公司典型股东及可能的边际投资者 (19)

表10 总体风险的估计（基于月度数据） (21)

表11 总体风险的估计（基于周度数据） (22)

表12 2013年年底企业利息支付倍数、债务评级及违约贴息估计 (23)

表13 五家公司债务市场价值估计 (23)

表14 五家公司无杠杆Beta估计 (24)

表15 五家公司平均资本成本估计 (25)

表16 2013年五家公司主营业务结构 (26)

表17 2013年五家上市公司现有项目评价 (28)

表18 2013年五家公司简化后的损益表 (30)

表19 五家公司不同财务杠杆下的资本成本估计 (30)

表20 五家公司不同杠杆比率下的ke、kd、WACC (31)

表21 五家公司不同杠杆比率下的资本成本 (32)

表22 最优债务比率下资本成本节约及潜在股价提升 (32)

表23 2009～2013年五家公司股权自由现金流 (34)

表24 五家公司经营利润增长率、再投资比例、股权成本假设 (36)

表25 五家公司高增长阶段FCFF估计 (41)

表26 五家公司每股价值估计 (42)

图表目录

图 1 2013年度中国水泥熟料产能十强 (7)

图 2 现任管理层与股东及股东间的权力平衡 (10)

图 3 2013年江西万年青水泥股份有限公司股权结构 (12)

图 4 2013年安徽海螺水泥股份有限公司股权结构 (13)

图 5 2013年北京金隅股份有限公司股权结构 (14)

图 6 2013年唐山冀东水泥股份有限公司股权结构 (14)

图7 2013年华新水泥股份有限公司股权结构 (15)

图8 五家公司每股盈利 (20)

图9 五家公司及上证指数变化比较 (21)

图10 五家上市公司资本回报率对比 (27)

图11 五家上市公司股权回报率对比 (28)

执行摘要

中国水泥行业已经进入低速发展期，不得不直面产能过剩在加剧，能源和环境的约束力在加强等问题，实现行业转型升级和提高企业综合竞争实力已经迫在眉睫。本报告选取了5家具有代表性的上市公司作为主要分析案例，分别是华新水泥、北京金隅、海螺水泥、江西水泥以及冀东水泥，通过对比这五家公司的年报和财务数据，从公司理财的角度分析公司的财务状况，提出了水泥行业公司如何进行项目投资、调整资本结构来促进公司发展，达到企业价值最大化的目标。

报告中的资料和证据的来源主要为金融界、网易财经、雅虎、水泥行业网等网站以及各个公司的财务报表和财务报告。本报告主要分析了以下内容：

1.行业分析。目前水泥行业发展正由规模化发展阶段进入集聚阶段，通过兼并重组活动行业集中度将加速提升。有分析报告（摩根士丹利）指出，水泥行业盈利能力已见顶，将行业今年至2016年的盈利预测下调7%至18%，受累水泥需求减少及价格较低。同时，2014年3月的政府工作报告指出,今年要淘汰水泥4200万吨落后产能,确保“十二五”淘汰任务提前一年完成。可见，水泥行业的未来并不容乐观，尤其是对于实力不强的小企业来说。

2.公司治理结构和股东结构分析。通过对这五家公司股权结构、十大股东、十大流通股东分析，我们发现大部分水泥企业的实际控制人为法人，主要股东为各地国资委出资的企业法人，只有一家是国外公司法人。而且公司的管理层所占的股份比较少。

3. 通过风险与临界回报率的估计，可以评判出企业的等级。通过此项，我们可以分辨出“好公司”和“坏公司”。同时，通过计算贝塔值，量化个别投资工具相对整个市场的波动，将个别风险引起的价格变化和整个市场波动分离开来。通过分析，我们可以看出，去杠杆化后，海螺水泥和江西水泥的贝塔值较高，风险大，投资收益高。

4.投资回报分析，通过对五家公司的资本回报率和股权回报率，反映出现有投资的项目的综合盈利能力，剔除了因投资额不容而导致的利润差异的不可比因素，因而具有横向可比性，有利于判断各公司经营业绩的优劣。通过分析，我们可以看出，江西水泥和海螺水泥两家公司的投资项目较好。

5.分析融资结构和最优债务比率，我们分析出每家公司的最优资本结构，试图给这几家公司提供建议。我们分析出，财务杠杆和资本成本：江西水泥为39.86%，海螺水泥为19.8%，冀东水泥为65.99%，华新水泥为47.65%、金隅股份为50.65%时，它们的债务比率是最优的。

6.通过股利政策评价，计算出自由现金流，FCFE，以及企业估值模型，计算出每股估价。最后得出，市场低估股票为：江西水泥每股估价为20.64元，海螺水泥每股估价为22.29元，市场高估股票为：冀东水泥每股估价为0.92元，华新水泥每股估价为8.01元，金隅股份每股估价为6.80元。

最后，通过对这五家公司，我们可以看出，本报告的公司可分为三种：一种是如江西水泥和海螺水泥这两个公司资产结构和投资都是比较成功的，属于高增长企业；一种是如华新水泥和金隅股份，资产结构和投资项目需要调整，以达到企业价值最大化；一种是冀东水泥，各项测算都不尽如人意，需要管理层对本公司进行大的调整。