中石化的估值分析
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
45
本报告完全基于公开信息
中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见
不作任何保证
本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据
4
.
对中石化的估值分析
比较法估值
我们用国际通用的比较估值法即参照目前可比公司的股价与其盈利的倍数关
系
再根据我们对中石化的盈利预测推算出其股票的价值这种方法的特点是简便易懂因此应用广泛
常用的指标包括市值与税后净利的比值(市盈率)和企业价值与息税折旧前利润的比值(EV/EBITDA
倍数)等
目前在A
股市场上没有和中石化在业务上直接可比的完全一体化石油公司但有许多从事产业链上某一两种业务的上市公司我们在这些相关的上市公司中
选取总股本在3亿股以上的
11家作为可比公司基于我们对这11家公司2001
年每股收益的预期可以算出它们的目前市盈率的范围为25倍到
51倍(表24) 平均为38
倍如果简单地取这个平均值来作为中石化上市后能达到的市盈率中石化的股价按 2001年每股收益0.215元的预测应该在8.20
元 这个估值结果没有考虑到一体化公司的估值倍数可能和经营单纯业务的公司有
所不同我们发现一体化公司2001
年的市盈率倍数在香港和美国的股市上要低于化工品生产企业(
表25和表26)石化行业
2001年的市盈率能享受到溢价主要是因为市场预期该行业的盈利周期会在2002走出低谷并比2001年有较大的增长市场认为油价在2002年将会回落而美国经济可能在能源价格回落和政府的财政和货币政策刺激下复苏并带动化工品的需求增长与化工企业相比一体化公司较低的市盈率反映了其相对稳定的行业利润
表2
4A 股可比公司估值比较
注
股价采用 2001年6月21日收盘价
资料来
源中金公司研究部
百万股百万股元
源
油源油源油 46
本报告完全基于公开信息
中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见
不作任何保证
本报告未经独立核证
不构成推介任何人购买证券之依据
47
表25H 股可比公司估值比较
注
(1) I/B/E/S 预测
(2) 股价采用 2001
年6月21日收盘价
资料来源
中金公司研究部
股价HK$
2001200220012002勘探开采企业CNPC 香港0.8211.313.8 3.2 5.1
炼油化工企业镇海炼化 1.857.97.0 3.2 2.9北京燕化 1.1912.98.2 4.2 3.3上海石化 1.189.27.5 4.1 3.4销售企业中石化冠德 1.13 5.6 5.1 3.2 2.7一体化企业中石油 1.67 6.3 6.5 3.5 3.6中石化
1.49
7.5
7.9
3.9
3.8
市盈率 (a)
EV/EBITDA (a)本报告完全基于公开信息
中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证
本报告未经独立核证
不构成推介任何人购买证券之依据
48
表26标普
500可比公司估值比较
注
(1) I/B/E/S 预测
(2) 股价采用 2001
年6月20日收盘价
资料来源
中金公司研究部
美元
2001
2002
标普500公司S&P 500勘探开采公司E&P 爱拿达克石油Anadarko 57.19.1 11.1 爱派克Apache Corp.52.37.3 8.6 伯灵顿资源Burlington Resouces 41.510.2 12.5 德逢能源Devon Energy Corp.51.77.6 10.4 EOG 资源EOG Resources 39.18.9 13.1 克尔-麦吉Kerr-McGee Corp.67.78.9 9.5 炼油及销售公司R&M 阿西兰Ashland Inc.38.87.7 8.5 胜那可Sunoco Inc.36.1 6.9 8.4 化工公司Chemicals
空气产品和化工品Air Products & Chemicals 47.619.7 17.0 道化学Dow Chemical
34.931.2 16.2 杜邦Du Pont (E.I.) de Nemours 47.623.8 18.1 伊士曼Eastman Chemical 49.216.4 12.0 普来克斯Praxair Inc.50.115.9 14.2 一体化公司Integraged 雪佛龙Chevron 94.512.4 15.4 埃克森美孚Exxon Mobil
87.718.2 19.4 荷兰皇家石油Royal Dutch Petroleum 60.016.9 18.0 德士古Texaco 70.814.7 19.2 阿梅拉达-赫斯Amerada Hess 82.4 6.9 9.7 科诺科Conoco
30.59.6 12.0 西方石油Occidental Petroleum 28.77.0 10.1 菲利浦斯
Phillips Petroleum 59.78.9 10.8 本报告完全基于公开信息
中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见
不作任何保证
本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据