财务杠杆与财务风险

财务杠杆与财务风险

财务杠杆犹如一把双刃剑，有时会给企业带来正的财务杠杆效应，提高企业自有资金利润率，有时也会给企业带来额外损失，形成财务风险。本文首先介绍了财务杠杆与财务风险的涵义及两者的关系，分析了影响财务杠杆和财务风险的主要因素，在此基础上指出企业应合理利用财务杠杆，规避财务风险。

标签：财务杠杆财务风险资本结构

在市场经济条件下，资金短缺是阻碍我国很多企业发展的一个重要问题，负债经营是解决这一问题的一个有效途径。负债经营，谋求企业价值最大化已成为众多现代企业管理者的共识。负债具有财务杠杆效应，在一定条件下，适度举债可以提高权益资金的盈利水平，给企业带来更多的收益。但是，财务杠杆犹如一把双刃剑，有时也会给企业带来额外损失，形成财务风险。因此，如何利用财务杠杆，规避财务风险成为了企业财务管理的核心问题。

一、财务杠杆与财务风险的涵义

（一）财务杠杆

杠杆原理众所周知，借助杠杆，很小的力量能抬起很重的物体，即力的效果被杠杆大大扩大。财务杠杆与物理学中的杠杆具有类似的效果。国内外学者对于财务杠杆的定义有很多种说法，归纳起来大致有两种观点：其中第一种观点认为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是在经营过程中对负债的一种利用。其中第二种观点认为财务杠杆是指上市公司“在筹资中适当举债，通过调整资本结构给企业带来额外收益”。如果负债经营使得企业每股净收益上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股净收益下降，通常称为负财务杠杆。这种定义强调财务杠杆是通过负债经营而引起的结果。

在这两种定义中，笔者更倾向于第二种观点，认为财务杠杆是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，将会使企业自有资金利润率提高，企业得到正的财务杠杆效应；反之，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足以支付利息，将会使自有资金利润率降低，企业得到负的财务杠杆效应。

财务杠杆作用程度通常用财务杠杆系数来计量。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率，即：

DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)（1）

（1）式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润；△EPS为普通

股每股利润变动额；EBIT为息税前利润；△EBIT为息税前利润的变动额。如果不考虑优先股股利，公式（1）可变形为：

DFL=EBIT/(EBIT-I)（2）

（2）式中，I为利息。如果考虑优先股股利，公式（1）又可变形为：

DFL=EBIT/﹝EBIT-I-Dp/（1-T)﹞（3）

（3）式中，T为所得税率；Dp为优先股股利。

（二）财务风险

风险是损失发生的可能性或不确定性。财务风险是指企业在负债经营时由于各种难以预料、控制的因素作用而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，或者使得股东权益价值发生减值。其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

财务风险是一种客观的经济现象，其存在是客观必然的。财务风险具有两种表现形式：

（1）现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险；

（2）收支性财务风险，即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。

二、财务杠杆与财务风险的关系

只要有负债或优先股资本经营的企业，就肯定有财务风险，而负债经营或优先股资本的存在是产生财务杠杆的直接原因，因此财务风险和财务杠杆具有密切的关系。财务杠杆大小表示了息税前利润变动对每股收益变动的影响程度，而每股收益的变动又反映了财务风险。因此财务杠杆的大小在一定程度上反映了财务风险的大小。财务杠杆系数反映着财务杠杆的大小进而也可以反映财务风险的大小。财务杠杆系数越小，利润对每股收益的影响程度就越小，此时企业的财务风险也就越小；反之，财务杠杆系数越大，利润对每股收益的影响程度就越大，此时企业的财务风险也就越大。

但是必须注意：财务杠杆的存在并不是导致财务风险的唯一因素，财务杠杆的大小并不能完全反映财务风险的大小。财务杠杆大，财务风险并非一定大，财务杠杆的存在只是对企业财务风险产生潜在的影响，关键是要看息税前利润如何变化。财务杠杆可能发生正的作用，也可能发生负的作用，它只是起了一个放大镜的作用，它放大了

息税前利润变动对每股收益变动的影响，放大了各种因素对企业的影响，加大了企业的财务风险。

三、财务杠杆和财务风险的影响因素

财务杠杆系数是财务杠杆作用大小的体现，而财务杠杆与财务风险存在着密切联系，因此，通过对上述关于财务杠杆系数的计算公式进行分析可以看出财务杠杆的主要影响因素，这些因素也同时影响着财务风险。

(一)息税前利润率

在其他因素不变的情况下，税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化的。

(二）负债的利息率

在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。

(三）资本结构

负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆系数和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。

四、合理利用财务杠杆,规避财务风险

(一)合理利用财务杠杆，回避财务风险

财务杠杆对财务风险的影响取决于息税前利润率与负债的利息率的大小关系。当息税前利润率大于负债的利息率时，尤其是当息税前利润率远高于负债的利息率时，财务杠杆在起正作用，对企业有利，此时应加大债务比重，充分发挥财务杠杆的正作用；当息税前利润率小于负债的利息率时，尤其是当息税前利润率远高于负债的利息率时，财务杠杆在起负作用，对企业不利，此时企业应尽量降低债务比重，以减小财务杠杆对企业的不利影响，回避财务风险。回避财务风险的主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率将低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。为了使财务杠杆尽可能发挥正的作用，企业举债筹措资金时，应注意树立企业的良好信誉，争取有利的借债条件，选择尽可能低的负债利率，从而减轻企业的财务负担。