债券投研框架

债券投研框架
一、研究分析
1、宏观经济分析
1.1、价格指标
1.1.1CPI指标
发布频率每月，发布时间每月10日前后。

2018年详细发布日程
CPI的高低代表通胀水平，国务院每年政府工作报告居民消费价格
涨幅都有控制目标，其目标值可视为政策调控的底线。

CPI的影响主要在CPI接近和高于政府目标时，央行转向从紧货币
政策，对应的货币市场净回笼、提准，发行央票，控制信贷,加息等措
施，进而影响债券市场。

CPI翘尾和新涨价因素：CPI为同比数据，大多时间是跨越年度，
价格波动都具有周期性（年），所以通过12月月度环比数据分出跨年
前后两段对涨价的贡献占比。

CPI预测，关注商务部农副产品和生产资料价格（每周）、农业部
农副产品批发价格相对高频数据（每周），统计局流通领域重要生产资
料市场价格变动（每旬）建立统计模型进行预测。

1.1.2PPI指标
PPI走高
正面影响：工业品价格提高，有助相关发债企业利润改善；
负面影响：对CPI的传导，引发通胀预期；
PPI走低
正面影响：对CPI的传导和央行出台宽松正确；
负面影响：企业利润恶化;
以上需要结合CPI和工业企业利润数据具体分析
1.2、增长指标
1.2.1、PMI
中采PMI发布频率每月，发布时间每月月末。

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财新PMI发布频率每月，发布时间次月第一个工作日9：45。

50为荣枯线，高于50表示预期向好，低于50表示预期走弱；财新样本偏中小企业，中采样本偏大中型企业，关注两者数据背离；分项
数据生产、订单、人员、库存、供应；分析数据成因；
1.2.2、工业增加值
工业增加值发布频率每月，发布时间每月月中。

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GDP的发布频率较低，工业增加值按月发布，相对较高的频率充当了平时预测经济总量的指标；
分行业增加值、分行业产量、分企业类型，核心还是在增加值的同比增速，以及同政府工作报告中GDP增长目标对比；
分析方向增速是符合增长预期，经济向好周期，关注点在经济过热。

宏观不确定周期，关注点在增速过低后的稳增长措施，降准，净投放、
降息，加大货币投放等对债券市场影响。

1.2.3、工业经济效益
工业经济效益发布频率每月，发布时间每月下旬。

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关注连续亏损行业；关注PPI与企业利润增速相关度；关注企业资产负债率变化趋势。

1.3、货币政策
货币投放M2，M2增速：对比总理每年政府工作报告的m2增速目标和近期走势。

公开市场操作：包括正回购、逆回购、MLF，SLF，SLO 还有PSL, 以前央票、加息、调节准备金率。

分析方向还是资金回笼或者投放力度。

侧面关注商业银行法定准备的超储率，缴税的季节性影响，存准和财政
缴款的时点影响，财政存款的招标有助于对短期公开市场操作松紧度前
瞻预测。

社会融资总额：由于影子银行的因素，央行现在转而公布社会融资规模，相比贷款规模数据还涵盖委托贷款、信托、票据、债券市场。

关
注其增长数据，关注债券融资需求，同时分析其对经济的实质影响。

分析数据来源央行每月中旬公布的货币供应量数据、社会融资规模，每日公布的公开市场业务公告。

1.4、财政政策
财政收支情况，每月中旬财政部公布。

税收收入，尤其是增值税，还有利用税收预估每月缴税和财政缴款变化。

支出关注季节性因素，尤
其是年末突击花钱。

政府性基金收入重点关注土地出让金收入。

1.5、投资基建
固定资产投资、民间固定资产投资、房地产投资发布频率每月，发布时间每月中旬。

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固定资产投资：分析增速与经济增长增速相关性。

民间固定资产投资：关注增速是否与固定资产投资偏离较大
房地产投资：投资情况、施工面积、新开工、销售面积
交通部的铁路、公路、机场建设投资，PPP项目等数据也可需作为佐证数据需要适时分析。

1.6、外贸与汇率
进出口数据：海关总署每月10日前后公布，一方面通过进出口数据关注外需变化对国内经济影响，另一方面贸易顺差对汇率影响进而影
响央行货币政策
国际收支：关注外汇占款，间接影响货币投放。

关注外汇储备，影响汇率，进而影响央行货币政策
汇率：人民币兑美元，人民币兑一揽子非美，资源性货币汇率表现
1.7、欧美宏观
美联储货币政策：八次议息会议，重点关注会议纪要措辞变化和有联储主席新闻发布会的时点。

中美利差：关注中美国债利差走势及所处历史区间值，还可以结合人民币远期汇率分析。

美国宏观：PMI、CPI、消费者信心指数、非农失业率数据变化
欧盟宏观：PMI、CPI、消费者信心指数数据变化
1.8、金融监管
中央经济工作会议政策基调
一行三会监管动态：分析监管政策影响力度和持续时长。

短期资金面影响，场内债券配置影响
1.9、综合分析
价格指标主要从CPI和PPI的居民消费品和工业品分析当前和未来一段时间通胀水平。

进而分析央行货币政策和政府宏观调控的方向和可
能性，以及对资金和债券市场的影响程度。

经济增速判断经济运行周期，进行分析发债企业运行质量和货币政策调控调控方向，最终从发债企业行业盈利水平、企业总体融资需求、
货币政策松紧程度判断对债券市场影响。

财政政策和投资基建主要判断是否处于积极财政政策范畴，进而判断国债和地方政府债供给量，投资对经济增速的拉动作用，货币政策与
财政政策的协调配合等方面对债市的影响。

欧美宏观、外贸与汇率主要从外部因素角度出发，外需和中外经济发展强弱对比，先影响至国际收支和和汇率，进而影响货币政策。

监管因素：阶段性因素，关注中央经济工作会议主基调，和实际落地政策影响力度和持续时间。

2、利率走势分析
2.1、利率走势
利率债走势：国债、国开债、地方政府债周度月度走势，结合宏观预测未来波
动趋势
信用债走势：企业债、中短票、公司债周度月度走势，结合宏观预测未来波动
趋势；
同业存单发行利率：周度月度走势、结合货币政策和金融监管、存单发行需求
分析短期资金利率趋势。

2.2、期限结构
国债利率期限结构：结合期限利差、年度趋势判断，验证期限结构是否符合预
期。

3、发债行业分析
产能利用、存货、利润、营收增长、毛利率、净利润率、资产负债率
4、信用利差分析
4.1、期限利差1年、5年、7年、10年各类债券期限结构利差情况，分
析利率波动方向。

4.2、品种利差企业债、中短票、公司债与国债收益率的利差水平及走
势。

结合利率走势、信用风险事件分析信用债相对利率债的配置机会。

4.3、行业利差申万一级行业的信用债与国债收益率利差水平及走势，
结合发债行业分析，判断行业利差扩大或缩小成因及未来趋势，未来重点配置
债券的产业方向。

4.4、地域利差六大区域（华东、华北、华南、东北、西南、西北）企
业所发信用债与国债利差水平，结合区域经济和地方财政情况分析城投债配置
地域方向。

5、市场运行分析
5.1、一级市场
发行量，到期量、当月累计、年内累计，净融资，债券市场存量增速分析月内
年内债券发行需求变化，同时可以参照经济增速、投资增速、M2增速对比债市
存量增速。

5.2、二级市场
成交量：按品种进行结构化分析，判断市场配置和交投热门品种。

持有者结构变化：中债登和上清所月度数据判断大行和城商行和广义基金不同
性质机构的配置行为变化。

回购利率：结合央行公开市场操作分析当前数据，判断未来趋势
5.3、发行人
发行人行业、财务、评级信息统计分析
5.4、可转债
纯债收益率、转股溢价率、正股波动率、正股基本面
二、投资交易
2.1、债券基本情况
债券代码、债券名称、剩余期限、到期收益率、到期日、付息日、债券余额、有无担保
2.2、发行人基本情况
发行人名称、企业性质、所属行业、是否上市公司、资产负债率、流动负债比率、流动比率、速动比率、现金比率、存货周转率、应收账款周转天数、
毛利率，净利润率（扣非）、对外担保余额
2.3、信用状况
最新债项评级、最新主体评级、评级变化
2.4、债券流动性
区间成交笔数、区间成交量
2.5、债券估值
估值收益率、估值净价、估值全价、最新市价与估值偏离
2.6、质押折算率
债券最新折算率、债券四周前折算率，折算率调降
2.7、债券库构建
1、按风控要求剔除不符合要求债券
2、依据财务、评级、估值、折算率、行业、流动性、担保等情况分项打
分后综合评估，各项得分赋予权重后综合汇总，达到一定值以上方可入库。

2.8、交易与组合
1、依据宏观分析和利率走势分析判断市场收益率波动区间；
2、监控现有债券库中债券到期收益率水平；
3、依据资金属性，根据债券流动性和到期日，确定投资组合持有时间和
组合久期，最终确定品种、信用等级、期限配置比例。

4、建仓和持续配置，并追踪持仓组合久期、净值走势、资金流情况。

2.9、质押式回购
1、关注质押入库债券折算率；
2、关注债券到期与摘牌信息；
3、核算可用标准券与融资余额敞口；
2.10、衍生品交易
国债期货走势分析，阶段性对冲持仓组合风险或者替代建仓
国债期货月间价差分析，价差交易，或者结合回购利率对冲
国债期货跨品种对冲，期限结构分析，利率曲线变平和变陡交易策略
三、风险控制
3.1、信用违约事件分析
违约事件汇总，成因分析归类、违约处置进程追踪
3.2、信用评级变化
年度信用评级变化：评级公布时间为二季度，需关注评级调降的发行人基本
面变化，审视现有持仓是否有被调降的债券。

存量债券发行人新发债评级：非初次发债的企业需要关注是否出现主体评级
前后不一致的情况。

3.3、质押折算率变化
持仓债券每日折算率与T-1日数据对比
关注折算率变化超0.15以上，如有关注标准券总额是否覆盖融资敞口；
3.4、企业财务状况变化
关注发行人三大报公布，关注盈利、资本结构、偿债能力、现金流指标；
3.5、政策调控
交易新则、结算新规对现有持仓组合，回购融资是否影响重大；
3.6、估值与隐含评级变化
债券估值与市价对比，偏离超过30bp关注
关注隐含评级与评级机构评级差异
3.7、组合久期与市场走势
市场走势与净值走势是否一致
回购利率成本与债券建仓收益率对比。