财务会计-行为财务学(PPT59页)

这种仅仅根据一个很小的样本的情况来 推论总体会怎么样的现象，叫“小数非 贝叶斯预测理偏差”。（小数定理偏差）
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案例
在Kahneman和Tversky（1973）所做的一个实 验中，被测试者被要求阅读几段关于几位实习 教师在某次教学实习课上出现的问题，阅读后， 要求被测试者就这几位实习教师在某次教学课 上的表现和未来5年后的表现进行排序。结果 表明，两种排序几乎是完全相同的。在长达5 年的预测期中完全不考虑后来可能发生的变化， 仅凭一次教学课的表现，就预期这几位实习教 师未来5年的业绩，无疑是一种判断偏差。
志。
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2002年以后受到重视
丹尼尔·卡尼曼和弗 农·史密斯获2002年诺贝 尔经济学奖，使行为财 务学名声大振。
卡尼曼的突出贡献在于 “把心理学成果与经济 学研究有效结合，从而 解释了人类在不确定条 件下如何作出判断”。
丹尼尔·卡尼曼
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“实验经济学之父”
他通过实验对比发现， 大多数投资者并非是 标准金融投资者而是 行为投资者，他们的 行为并非总是理性的， 也并不总是回避风险 的。
的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。
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三、行为财务学关于投资者 决策特点的研究
过分自信 非贝叶斯预测 厌恶损失 心理定式 后悔理论 变化的风险态度
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（一）过分自信（Over confidence theory)
大量的实验心理学研究却发现, 人 们常常背离理性假设,人们在决策中 总是倾向于过高估计自己的判断力， 过分相信自己的经验和能力，并加 以夸大。如表现为过分乐观和过度 自信。
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（二）非贝叶斯预测
现代财务理论中的最优决策模型要求投 资者按照贝叶斯法则修正自己的判断并对 未来进行预测。 注:统计中的“贝叶斯法则”(Bayesian law )
P (A 1/B )P (A 1)P (B P /(A A 1 1))P (P B (/A A 2 1 ))P (B/A 2)
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损失：非常之痛苦 获益：不一定很愉悦
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案例
投资者面临这样一个选择： 一是接受一个确定无疑的亏损7500元；
二是选择一个机会，这个机会又25%的 把握没有亏损，75%的机会要亏损 10000元。两种选择的综合亏损都是 7500元，大多数人会选择后者,因为人们 厌恶亏损。后一选择存在不亏损的希望。
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《高级财务管理专题》第三章
行为财务学
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一、行为财务学及其发展历程
（一）什么是行为财务学
运用心理学、社会学、行为学 来研究财务活动中人们决策行为的 科学
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（二）历程回顾
1951年布雷尔（Burrel）教授发表 《投资战略的实验方法的可能性研究》 一文的发表，是行为财务学产生的标
弗农·史密斯
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二、理论出发点
现代财务理论关于投资者行为的两个假设: ① 投资者是理性的和风险回避的； ② 市场是有效的。
附：常见现代财务理论
投资组合理论（Markowitz ，1952） 资本资产定价理论（William F. Sharpe ，1970） MM资本结构理论（ Modigliani和Miller，1958) MM股利理论（ Modigliani和Miller，1961) APT理论（Stephen A. Ross ，1976）
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（四）心理定式
投资者进行决策时，会受到问题的表 述方式的影响。即问题以何种方式呈现 在行为人面前，会影响行为人对风险的 态度。
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案例-加油的成本
在加油站A，每升汽油卖5.6元，但如果 以现金的方式付款可以得到每升0.6元的 折扣；在加油站B，每升汽油卖5.00元， 但如果以信用卡的方式付款则每升要多 付0.60元。显然，从任何一个加油站购 买汽油的经济成本是一样的。但大多数 人认为：加油站A要比加油站B更吸引人。
一项在学校进行的心理调查实验表明， 在一个班级里，有30％的人认为他们在 期末考试中的成绩可以排在全班人数的 前5％。
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实证研究结果
企业高级管理人员尤其可能表现出过度 自信特征, 这些特征很可能对企业决策产 生重大影响。 Nofsinger( 2005) 指出,过度自信导致企 业管理者过度投资, 并使用过多的债务融 资。 Malmendier 和Tate ( 2005) 发现, 相对 于理性的CEO 来说, 过度自信的CEO 导 致企业投资的多元化和过度投资行为。
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过分自信
尤其是专业人士通常夸大自己的知识和能 力。结果表现为：
当他们“希望”某种结果出现时（主观上） 将这个结果出现的概率夸大为必然事件；
而当他们“不希望”某种结果出现时（主 观上）将这个结果夸大为不可能事件。
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过分自信案例
瑞士一项对汽车司机的调查表明：有90 ％的司机认为自己的驾驶水平要“高于 平均水平”。
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（三）厌恶损失
对于收益和损失，心理学研究表明，人 们往往更注重损失带来的不利影响，而 不是把收益和损失赋予相同的权重来考 察。
例如心理学实验表明： 丢掉10元钱所带来的不愉快感受比捡到
10元所带来的愉悦感受要强烈得多 。
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案例
某投资者拥有A、B两种股票各2000股， 两种股票的市场价格各20元，但其中A 股票的买入价为10元，而B股票的买入价 格为25元。如果投资者分别出售两种股 票，由于投资者不愿意遭受损失，他将 保留B股票。
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行为财务理论认为，投资者在市场上的实际投 资行为与上述基本假设不相符合：
1.大量心理研究证明人们的实际投资决策并不是 理性的。
2.假设证券市场上的投资者由两种类型的人组成， 一种是完全理性的投资者，另一种是不那么理 性的投资者。
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行为财务学的特点： 1.以心理学和其他学科的研究成果为依据。 2.强调投资者在更多时候是非理性或有限理性的。 3.以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者
行为财务学认发现： 行为人面对不确定情况作预期的时 候，经常体现出“非贝叶斯法则”， 人们常常对最近发生的事情和自己的 最新经验给予更多的比重，对事件的 背景以及当前信息的样本规模不够重 视。
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例如，如果一个财务分析师连续推介的 几个股票随后的表现都很好，那么投资 者一般会对之十分信任：认为他是一个 合格的分析师。