黄金ETF持仓量与金价关系

黄金ETF基金是以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可在证券交易所交易。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段，SPDR持仓量的变化往往是比较被动的，是滞后于黄金价格的变化的。

黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF，属于实物黄金投资工具。目前主流的黄金ETF都采用开放式的信托模式组建，基金的组织结构一般包括三方：发起人、托管人和保管人。

下面我们以SPDR为例来说明黄金ETF的组织机制，其发起人是世界黄金信托服务机构，通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金，随后该机构以此实物黄金为依托，在纽约证券交易所内公开发行基金份额，代码为GLD，以供各类投资者申购;纽约银行和汇丰银行(美国)分别担任基金托管人和实物保管人，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。黄金ETF开凿了历史上黄金与股票市场资本的第一条直接渠道，同时相对传统的黄金投资渠道，黄金ETF的优势主要有交易门槛低、透明度高等，此外，其特有的申购—赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的折溢价。

从上述分析可以看出，投资黄金ETF基金的风险相对较低，但由于黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动，而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的，因此，金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。如果投资者买入黄金ETF 的速度超过黄金被购买的速度，则会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格，从而失去跟踪的作用。

为了消除这种过剩的购买力，通常会由基金的保管人发行新的ETF份额，并使用筹集的资金来购买实物黄金。该机制可将股市资本分流到实物黄金中，并反映在ETF持仓量的增加上，由于ETF的持仓量是每日公布的，数据公开易获得，因此，定期观测ETF 持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提供一定的参考。在纽约证交所上市的黄金ETF—SPDR是目前黄金ETF中净资产总价值最高的，截至2009年11月27日，该ETF 的净资产总规模达422.87亿美元，其黄金持仓量占黄金ETF总持仓量的比例超过80%，

最高时曾达到92%，因此本文主要以SPDR的持仓量来分析其追踪黄金价格走势的有效性。自2004年上市以来，ETF持仓量的变化大致可以分为三个阶段：平稳增长期、快速发展期和高位整固期。

1、平稳增长期(2004年11月—2008年4月)

该时期，伴随黄金价格的稳步发展，ETF持仓量呈现出稳步增长的态势。这一方面是来自于对黄金未来价格上涨的稳定预期，另一方面也意味着在黄金ETF的发展初期，其需求量总体是略超过黄金实物需求的，但还没有出现较大的买盘压力。因此我们可以看到，在2006年3月金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤，而ETF的持仓量变化相对较小，这表明当时对GLD需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。

2、快速发展期(2008年5月—2009年3月)

金融危机以来，SPDR的持仓变化状况有两方面值得我们进一步深思：一是在危机初期，金价遭受恐慌性抛售压力，从记录高位近1000美元重挫，跌幅一度超过20%;而SPDR的持仓量却表现出了一定的稳健性，持仓量仅下降了12%，显示出一定的弹性。而在10月份金价反弹并再次下跌之时，ETF的持仓量不降反升，提前对市场做出反应。二是在2009年2月，当时ETF的持仓量一个月猛增22%，涨幅前所未有。而我们可以看到，随后3月份在美元指数上涨的情况下金价启动了新一轮加速上涨行情，从某种程度上来说，ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不仅仅是被动地跟踪金价走势，在市场投资情绪达到一致时，其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求，从而主导金价走势。

3、高位整固期(2009年4月—11月)

2009年4月份以来，ETF增仓速度大幅放缓，这与金价长达半年时间的高位振荡有关。但在近两个月金价连续大幅拉升之时，SPDR的持仓量却在高位整固，并未随着金价出现明显的持续上升。这一方面显示了ETF的需求和实物黄金需求大致保持一致，另一方面也显示出了影响黄金价格走势因素的多样化和复杂性，使得市场预期的一致性

不那么显著，表现在ETF的买盘上也就不如之前那么强劲了。黄金ETF基金是以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可在证券交易所交易。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段，SPDR持仓量的变化往往是比较被动的，是滞后于黄金价格的变化的。

结论：

在黄金牛市初期，用SPDR的持仓量变化来预测黄金的未来趋势效果还是比较好的。但是，当黄金处于振荡区间、并未出现明显的方向性的时候，其对黄金的风向标作用有所减弱，此时选择传统的美元指数、大宗商品市场及股市来判断金价的涨跌更加有效。而在出现突发性事件的单边大牛市阶段，SPDR持仓量的变化往往是比较被动的，是滞后于黄金价格的变化的。

提示语：入市有风险，投资需谨慎！