第5章 利率变动及其决定因素(1)

i P 2 g R B 左移
e e d
4. 债券需求曲线的位移
4）长期债券的利率↓→债券价格↑→债券的资本 收益率↑→预期收益率↑→债券需求量↑。 结论：未来较低的预期利率水平会使长期债券 的需求增加，债券需求曲线向右移动。
i P 2 g R B 右移
2. 供求分析与可贷资金模型的提出


我们用纵轴表示利率水平，横轴表示可贷资 金量。债券供给可以转换为可贷资金需求， 债券需求可以转换为可贷资金供给。 从而债券需求曲线实际上描述了利率水平和 可贷资金供给量之间的关系；债券供给曲线 则描述了利率水平和可贷资金需求量之间的 关系。
可贷资金模型
1. 债券需求=可贷资金 供给 2.债券供给=可贷资金 需求
1. 债券市场的供求
2、债券供给曲线 债券供给曲线表明债券供给量与债券价格 之间的关系。假定除了债券价格和利率之 外，其他所有的经济变量保持不变。
债券价格 债券利率(%) 950 5.3 900 11.1 850 17.6 800 25.0 G 750 33.0 F
债券供给量
图形对应点
5000
4. 债券需求曲线的位移
4、流动性 债券市场流动性↑→债券吸引力↑→债券需求↑→债 券需求曲线向右移动； 债券市场流动性↓→债券吸引力↓→债券需求↓→债 券需求曲线向左移动。 假定股票是债券的替代资产。 股票市场流动性↑→债券的吸引力↓→债券需求 ↓→ 债券需求曲线向左移动； 反之，股票市场流动性↓→债券吸引力↑→债券需求 ↑→债券需求曲线向右移动。
I
4000
H
3000
C
2000 1000
1. 债券市场的供求



债券的价格越高，表明发行单位债券筹集的资金量 越大；债券的利率水平越高，表明发行债券的成本 越高。 当债券价格为750美元时，利率为33.3%，F点对应 的债券供给量为1000亿美元；当债券价格上升到 800美元时，利率下降到25.0%，H点对应的债券供 给量增加到2000亿美元。在每一个给定的利率水平 上，发行债券的成本越低，企业通过发行债券融资 的动因越强。 图形表明：债券供给曲线向右上倾斜，表明债券供 给量与债券的价格正相关，与利率水平负相关。
e e d
4. 债券需求曲线的位移
5）替代资产预期收益率的变化也会影响债券需求曲 线的移动。 如果债券的预期收益率保持不变，股票是债券的 替代资产。 那么，预期股票价格P2↑→预期的股票资本收益 ↑→股票的预期收益率↑→债券的预期收益率↓→债 券需求↓→债券的需求曲线向左移动； 反之，预期股票价格↓→预期的股票资本收益↓→ 股票的预期收益率↓→债券的预期收益率↑→债券 需求↑→债券的需求曲线向右移动。
4. 债券需求曲线的位移
6）预期通货膨胀率的变化会改变实物资产的 预期收益率，进而也会影响债券需求。 原因：一般价格水平是根据经济体系中有 代表性的商品篮子计算出来的，预期通货 膨胀率取决于一般价格水平的变化，而一 般价格水平的变动与实物资产的价格同方 向变动。
4. 债券需求曲线的位移


预期通货膨胀率↑→实物资产价格上升↑→实物资 产的名义资本收益率↑→实物资产的预期收益率 ↑→债券的预期收益率↓→债券需求↓→债券需求 曲线向左移动； 预期通货膨胀率↓→实物资产价格↓→实物资产的 名义资本收益率↓→实物资产的预期收益率↓→债 券的预期收益率↑→债券需求↑→债券需求曲线向 右移动。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
1、上述供求分析及其缺点 在上述图形中，左纵轴表示债券价格，横轴表示 债券数量，由于利率与债券价格一一对应，所以 右纵轴同时标出了每一个债券价格对应的利率水 平。上述图形描述了均衡利率水平的决定。 上述图形的缺点在于：右纵轴上利率的变化方向 与通常使用的不同。纵轴同时标出利率和价格容 易出错，而且经济学家关心的是利率水平而不是 债券价格。
3. 可贷资金模型中供求分析的实质



其次必须区分沿供给曲线的移动供给曲线本身的 移动。 沿供给曲线的移动—由于债券价格或利率变化导 致的债券供给量的变化，例如F→G→C→H→I的 移动。 供给曲线本身的移动—在价格或利率给定时，其 他因素的变化导致的债券供给量的变化。当某些 因素变化使供给曲线发生位移使，均衡利率会相 应变化。
3. 可贷资金模型中供求素变化使供给曲线或需求曲线发 生位移使，均衡利率会相应变化。 我们将首先找到影响债券需求曲线和债券 供给曲线位移的因素； 然后将分析预期通胀率、收入水平等因素 的变化对均衡利率水平的影响。 方法：在分析某个因素变动的影响时，假 定其他所有因素保持不变。
1. 债券市场的供求

持有期为1年的贴现债券的到期收益率为：
i R ( F P) / P
e
其中：i 利率 到期收益率 R 预期收益率
e
F 债券票面价值 P 债券初始购买价格
1. 债券市场的供求

上式表明：每一个债券价格都对应着一 个特定的利率水平。
950 5.3 A 900 850 800 750
1. 债券市场的供求
3、债券市场均衡 均衡的含义与债券市场均衡 情形一，债券价格高于均衡价格：在950美元的 债券价格上，A点的债券需求量为1000，I点的债 券供给量为5000，存在4000亿美元的债券超额 供给，由于债券供给大于债券需求 Bs > Bd ，债券 价格将会下跌。 只要债券价格高于均衡价格，债券超额供给就会 仍然存在，债券价格就会持续下跌。这一过程一 直要持续到债券价格达到850美元的均衡价格为 止。此时债券超额供给完全消失，债券供给等于 债券需求，债券市场恢复均衡。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出
2、图形的进一步修正可贷资金模型的提出 修正图形：为了使需求曲线和供给曲线象通常那 样倾斜，我们可以对供求曲线和横轴重新命名。 企业发行债券实际上是从债券购买者手里借入资 金，债券供给等价于对可贷资金的需求；购买者 的债券需求实际上有闲置资金可以提供，债券需 求等价于对可贷资金的供给。
4. 债券需求曲线的位移



债券需求主要取决于财富量、预期收益、风险和 流动性等四个因素。 1、财富量：根据资产需求理论，资产需求量随着 财富量的增加而增加，随着财富量的减少而减少。 增加或减少的多少取决于资产在多大程度上是奢 侈品而不是必需品。 在商业周期的扩张时期，在债券价格或利率水平 不变的前提下，财富量↑→债券需求↑→债券需求 曲线向右移动；
5. 债券供给曲线的位移



债券供给取决于投资机会的预期利润率、 预期通货膨胀率和政府活动的规模等三个 因素。 我们将研究每一个因素变化对债券供给曲 线位移的影响。 方法：同样，在分析某个因素变动的影响 时，假定其他所有因素保持不变。
2. 供求分析与可贷资金模型的提出



重新命名的可贷资金供求曲线的形状与习惯相 同。 上述图形用可贷资金术语解释了均衡利率的决 定，因此称作可贷资金模型。 无论是用可贷资金供求还是用债券供求来分析 利率决定问题，结果都是一样的。
3. 可贷资金模型中供求分析的实质



首先必须区分沿需求曲线的移动需求曲线本身的 移动。 沿需求曲线的移动—由于债券价格或利率变化导 致的债券需求量的变化，例如A→B→C→D→E的 移动。 需求曲线本身的移动—在价格或利率给定时，其 他因素的变化导致的债券需求量的变化。当某些 因素变化使需求曲线发生位移使，均衡利率会相 应变化。


4. 债券需求曲线的位移
2、预期收益率/回报率
1）如果到期日=持有期， Re=i，二者与债券 价格完全负相关；
2）如果到期日不等于持有期，Re不等于i， 利率与债券价格负相关。
4. 债券需求曲线的位移
3）长期债券的利率↑→债券价格↓→ 债券的资本收 益率↓→预期收益率↓→债券需求量↓。 结论：未来较高的预期利率水平会使长期债券的 需求减少，债券需求曲线向左移动。
图5-1 债券的供给和需求
1. 债券市场的供求


均衡的经济学内涵：供给=需求 债券市场均衡；债券供给=债券需求 在图形中， Bd = Bs，债券供给曲线和需求曲 线相交于C点，C 点为均衡点，均衡债券价 格为850美元，均衡利率或市场出清利率为 17.6%，均衡债券数量为3000亿美元。 市场均衡、均衡价格、均衡利率是非常有 用的概念，市场存在趋向均衡的趋势。
3.
4.
一、可贷资金模型
可贷资金模型从债券市场供求的角度来解释均衡利 率的确定。 本节主要包括以下几个内容： 一）债券市场的供求 二）供求分析与可贷资金模型 三）可贷资金模型中供求分析的实质 四）债券需求曲线的位移 五）债券供给曲线的位移 六）均衡利率的变动

1. 债券市场的供求
1、债券需求曲线 债券需求曲线表明债券需求量与债券价格 之间的关系。假定除了债券价格和利率之 外，其他所有的经济变量保持不变。 考虑一年期贴现债券的需求，面值1000元， 不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期为一年，债券收益率等于到期 收益率衡量的利率水平。
二、可贷资金模型： 债券需求的变化---财富量

反之，在商业周期衰退阶段，在债券价格或利率 水平不变的前提下，财富量↓→债券需求↓→债券 需求曲线向左移动。 公众储蓄倾向↑→财富量↑→债券需求↑→需求曲 线向右移动；反之，公众储蓄倾向↓→财富量↓→ 债券需求曲线向左移动。 债券供给曲线或需求曲线的移动程度取决于债券 在多大程度上是奢侈品而不是必需品。
债券价格 债券利率(%) 债券需求量 图形对应点
11.1 17.6 B C
25.0 33.0 D E
1000 2000 3000 4000 5000
图5-1 债券的供给和需求
1. 债券市场的供求