第六章资本成本
第六章 资本成本-债券收益加风险溢价法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：债券收益加风险溢价法● 详细描述：债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。
依照这一理论，权益的成本公式为：KS＝Kdt＋RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】 参数估计：风险溢价 风险溢价估计方法【总结】例题：1.甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。
A.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本正确答案：D解析：按照风险溢价法，Ks=Kdt+RP，式中：Kdt,表示的是税后债务成本；RPe表示的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，因此，正确经验估计一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。
对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
历史数据分析比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率.通常在比较时会发现,虽然权益收益率有较大波动,但两者的差额相当稳定.答案是选项D。
2.某公司债券税前成本为10%,所得税税率为25%,该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。
A.10.5%B.11.5%C.12.5%D.13%正确答案：C解析：风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
Ks=10%X(1-25%)+5%=12.5%。
[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
![[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件](https://img.taocdn.com/s3/m/8c7be87c492fb4daa58da0116c175f0e7cd119d1.png)
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
第六章 资本成本-资本资产定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本资产定价模型● 详细描述：一、基本公式 基本 公式KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。
【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。
普通股的成本为：Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价。
选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。
（最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。
）（1）普通股是长期的有价证券。
从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。
普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。
这涉及到实务中的信息可得性。
政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
（2）资本预算涉及的时间长。
计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。
长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。
（3）长期政府债券的利率波动较小。
选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。
不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。
名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式： 1＋ｒ名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）实际利率实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为： 名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。
CPA财务管理 第六章资本成本
n
（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。 ）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。
二、股利增长模型
（一）基本公式 • 一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式 一般假定收益以固定的年增长率递增， 为：
Ks＝D1/ P0+g
式中：Ks——普通股成本； D1——预期年股利额； P0——普通股当前市价； g——普通股利年增长率。
（二）增长率的估计
1.历史增长率 教材例6-3 历史增长率 教材例 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。股 息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。 息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。 2.可持续增长率 教材例 可持续增长率 教材例6-4 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（ 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股 票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 3.采用证券分析师的预测 教材例 采用证券分析师的预测 教材例6-5 （1）将不稳定的增长率平均化 （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本
15
【答案】C 答案】 【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率 解析】留存收益比例 ；权益净利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预 可持续增长率 留存收益比率× 期净利率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率× 期净利率 留存收益比率×权益净利率 留存收益比率× 留存收益比率 留存收益比率 权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11% × 权益净利率 × 股票的资本成本=3× 股票的资本成本 ×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78% ）
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
第六章 资本成本-资本成本的含义及其分类
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本成本的含义及其分类● 详细描述：例题：1.当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
（)A.正确B.错误正确答案：A解析：本题考核的知识点是“产量基础成本的内容”。
产量基础作业制度下，间接成本的分配基础是产品数量，每件“髙产量”产品与每件“低产量”产品分配的单位间接成本是相同的，而一般来说，高产量产品往往加工比较简单，再加上数量的优势，单位产品耗费的间接成本比低产量产品单位耗费要少，当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，如果只是简单的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
分类资本成本的概念包括两个方面： 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
平均分配，就可能会夸大高产量产品的成本,而缩小低产量产品的成本。
2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本正确答案：D解析：资本成本是一种机会成本，是将资本用于本项.目投资所放弃的其他投资机会的收益，也称为最低可接受的报酬率、最低期望报酬率，是投资项目取舍的收益率。
3.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股。
上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为()。
A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%正确答案：C解析：利润留存率=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=利润留存率X权益净利率/(1-利润留存率X权益净利率）=40%X25%/(1-40%X25%)=11.11%股票的资本成本=3x(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%4.下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。
公司理财第六章资本成本
债务比例越高，权益比率越低，综合资本成本 越低。但高杠杆会带来更大的财务风险。
公式
综合资本成本=权益资本成本占比 x 权益资本成 本 + 债务资本成本占比 x 债务资本成本 x (1 税率)。
折现率
考虑到资本价值的时间价值，所以要使用 WACC来计算净现值和内部回报率。
资本成本在投资决策中的应用
资本预算决策
对于预算决策，确定资本成本是 一项重要的考虑因素，是实现盈 利增长的关键步骤。
资产投资决策
决策者必须考虑资本成本作为 CPI（投资回报率）的一部分， 以判断投资的一项资产是否具有 价值。决策者还必须考虑资本成 本以避免由于高成本而产生的低 回报。
资本组合决策
资本成本计算是资本结构决策的 一部分，是决定企业最适合的资 本结构的唯一方法。
资本成本的风险因素
1
市场风险
可由股票失败或不符合预期的收益率产生。
2
商业透明度
好的商业透明度提高了投资者对企业的信心，可能会降低权益资本成本。
3
信贷风险
商誉贷款或受评级限制的公司会减少银行借贷的机会。
4
业务风险
与经营业务相同，包括客户口碑，工程的状况等其他情况。
评估资本成本时需考虑借贷 利率、股本收益要求、税费、 风险溢价等因素。
资本成本的计算方法Fra bibliotek按资产组合加权平均法
按资本结构加权平均法
计算出企业各项资产所占比重， 再分别按各项资产权益比率、债 务利率等计算出相应的资本成本， 最后将各项资产的资本成本加总。
将企业债务和股权的权益成本分 别计算出来，按照各项资本占总 资产比例进行加权平均，得到综 合资本成本。
投资就是要赚钱！
第六章 资本成本-加权平均资本成本
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：加权平均资本成本● 详细描述：加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。
其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。
【提示】 （1）目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。
（2）考试做题时根据题目要求确定权数。
例题：1.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本升高的是（）。
类别特点账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。
缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。
实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。
缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。
目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。
优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重正确答案：D解析：在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低时投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本；如果超过一定程度地利用财务杠杆，会导致加权平均资本成本上升，所以，选项D的说法不正确。
第六章资本成本《财务学原理》PPT课件
预计普通股第一年股利
普通股筹资额
100 % 股利增长率
即：
Ke
D1 PC
g
财务学原理
6.3 加权平均资本成本计算
加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital,WACC)是指以各种来 源的资本所占的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均的成本,也称综合资 本成本,用于企业筹资和投资决策。
6.3.1 加权平均资本成本计算
加权平均资本成本的计算公式为： 加权平均资本成本=∑（某种资本占全部资本的比重×该种资本的成本）
n
即： WACC W j K j j 1
其中，
n
W j 100 % j 1
式中：WACC为加权平均资本成本；Wj为j种资本占全部资本的比重（即权数）；Kj 为第j种资本的个别资本成本；n为企业资本来源的种类数。
财务学原理
6.1.3 影响资本成本的因素
1.总体经济环境 总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求,以及预期通货膨胀的水平。总体经济环 境变化的影响,反映在无风险报酬率上。显然,如果整个社会经济中的资本需求和供给发生变动, 或者通货膨胀水平发生变化,投资者也会相应改变其所要求的收益率。
2.证券市场条件 证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波 动程度。如果某种证券的市场流动性不好,投资者想买进或卖出证券就会变得相对困难,变现风 险也会加大,要求的收益率就会提高;或者虽然存在对某证券的需求, 但其价格波动较大,投资的风险大,要求的收益率也会提高。 3.企业内部的经营及筹资状况 企业内部的经营及筹资状况指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结 果,表现在资产收益率的变动上;财务风险是企业筹资决策的结果,表现在普通股收益率的变动上 。如果企业的经营风险和财务风险大,投资者便会有较高的收益率要求。
第六章 资本成本-债务成本的含义
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：债务成本的含义● 详细描述：例题：1.本题涉及劳动合同法律制度。
2012年4月1日，张某应聘到甲公司工作，并签订了书面劳动合问。
合同主要内容包括：工资每月2000元；试用期1个月，试用期内工资为1000元；每月加班时间不超过40小时；职工累计T作1年以上的，每年带薪休假3天；合同期限为1年。
合同签订后，甲公司又要求张某缴纳2000元抵押金，理由是防止公司职工在合同期内随意跳槽。
张某因一时找不到合适的工作，即缴纳了抵押金。
2013年3月31日，张某的劳动合同到含义估计债务成本就是确定债权人要求的收益率 注意（1）区分历史成本和未来成本作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。
现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。
（2）区分债务的承诺收益与期望收益 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。
因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。
【提示】在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。
（3）区分长期债务和短期债务 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。
【注意】值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。
这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。
期，甲公司与张某续签了一份2年期的劳动合同，并退回了抵押金。
由于甲公司经营有方，前景十分看好，2013年6月，张某提出要求与公司签订无同定期限劳动合同，没有得到公司的同意。
张某随后提交了辞职报告，双方一致同意解除了劳动合同。
张某要求甲公司支付劳动合同解除的经济补偿被拒绝。
关于甲公司与张某在2012年4月1日签订的劳动合同的说法中，正确的是()。
A.约定试用期为1个月不合法B.约定试用期内工资为1000元合法C.约定每月加班时间不超过40小时不合法D.约定每年带薪休假3天合法正确答案：C解析：根据规定，劳动合同期限1年以上不满3年的，试用期不得超过2个月（1年以上包括1年），因此约定试用期为1个月合法；劳动者在试用期的工资不得低于本单位相同岗位最低档工资或者劳动合同约定工资的80%。
第6章资本成本PPT学习教案
d di di di d
kd
(1 kd ) (1 kd )2
(1 kd )n (1 kd )n
~ kd
A Kd
A kd A
T
Kd
(1T )
第3页/共32页
2021/7/6
4
25021/7/6
1 债务资本成本——长期公司债券 （n B i, 发行价格P0 , 发行费用率f）
(1)np0
nBi (1 kd
资 本 结 构 资本成本%
%
30
7
10
12
60
15.9
边际资本成本=12.84
边际资本成本%
2.1 1.2 9.54
第三组
筹资总额
筹资种类
1 000 000 元 负债
以上
优先股
普通权益
资本结构% 资本成本%
30
8.4
10
12
60
15.9
边际资本成本=13.26
边际资本成本% 2.52 1.2 9.54
资本成本对公司的意义和对筹资者的意义并不完全一致：
资本成本对公司来讲，是用资代价，对出资者来讲是投资报酬，但二者往往不一致：
公司筹资费用主要是支付给券商的，而不是支付给投资人的，印刷费用、代理费用、
律师费用等也不是支付给出资者的。出资者从公司得到的利息、股息、红利等报酬，也 并非全部拿到，还要缴纳各种税金等费用。
第6章资本成本
会计学
1
第一节 资本成本概念
资本成本的概念： 公司为筹措资金和使用资金而 付出的代价， 包括筹资费用和用资过程中支付给出资者的 报酬。
年 支 付 给 筹 资者 的报酬 筹 资 总 额 -筹 资 费用
第06章 资本成本与资本结构
一、资本成本的概念
资本成本（Cost of Capital）是企业为筹集和使用资本而 付出的代价。资本成本是由资本筹集费用和资本使用费用两部 分构成。
（一）资本筹集费用
资本筹集费用即在资本筹集过程中发生的各种费用。例如， 向银行支付的借款手续费、发行债券、股票而支付的印刷、广 告宣传费、代理发行费、资信评估费等。资本筹集费通常在筹 集资本时一次性支付，在资本使用过程中不再发生。
②
×
假定该公司的普通股价格上涨到每股12元，由于市场利率 的上升导致债券的价格下降到950元，这些变化并没有改变公 司的账面资本情况，但是，基于市场价值的资本结构和个别资 本成本都发生了变化，计算结果如表6—2所示。
（表6—2） 某公司基于资本市场价值的加权平均资本成本
资本种类
筹资总额（本成本为：
×
② 资本资产定价模型法 使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表示为：
【例6—5】 ABC公司普通股股票的贝他系数为1.5，政府 发行的国库券年利息率为5%，本年度证券市场平均报酬率为 10%，则当年普通股资本成本为：
解：该公司普通股的资本成本为：
KS =5%+1.5×（10%－5%）=12.5%
债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率）
如果企业发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债券 的资本成本计算如下：
·
式中：B0表示债券发行额；Bn表示债券到期偿还的本 金；It 表示第t年末支付的债券利息；Kb是以折现率的方式表示 债券的资本成本；T表示所得税税率；f表示筹资费率。
【例6—1】ABC公司发行面值1 000元，票面年利率为12%，每年 末付息一次，十年后一次还本的公司债券，债券筹资费率为3%，公 司所得税税率为40%，则该债券的资本成本为多少？
第六章资本成本与最佳资本结构cvdi
3、留存收益的成本的计算 相当于去除发行费的普通股成本。
第六章 资本成本与最佳资本结构
练习： 1、发行三年期附息式债券，债券面额100万
元，利率10%，每年付息一次。发行时以110 元溢价发行。计算本次债券的筹资成本。 |————|————|————| 110 -10 -10 -10，-100 110=10*PVIFA（3，r）+100*PVIF（3，r） r=7%，PV=107.873 r=6%，PV=110.69 K=r=6.2%
（2-0.8）20000 -12000
=24000/12000=2
4、上述企业在销量是1.5万件时，如果销量 增长10%，利润增长率将是多少？
第六章 资本成本与最佳资本结构
例1-2：如果07年产销量是2万件，那么07年利 润是多少？08年销量增长10%，即达到2.2万件， 那么08年利润是多少？利润增长率是多少？
07年利润=PQ-VQ-F=4万元-2万元-1万元=1 万元
08年利润=4.4万元-2.2万元-1=1.2万元。 利润增长率=0.2万元/1万元=20%
08年利润=2*22000-1*22000-12000=10000 元。
利润增长率=2000/8000=25%
可见，销售增长率是10%，利润增长率是25%。
利润增长率是销售增长率的2.5倍。 当固定成本越高时，销售每增长一个百分点导
第六章 资本成本与最佳资本结构
设固定成本F；单位变动成本V；单价P；销量 Q；销售额PQ；变动成本VQ；
7、股权筹资有哪些主要方式？债务筹资呢？
8、债务筹资（与股权筹资相比）有什么优缺 点？
9、在我国公开发行股票是否需要经过政府的 审批？
10、什么是IPO？
资本成本的计算
EBIT pq bq F M F
(1)经营杠杆
• 概念 • 经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量 变动对息税前利润产生的作用。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
经营杠杆的衡量
• 经营杠杆系数是指 EBIT变动率对产销量变动 率的倍数 。 • 由于固定成本的存在，息税前利润变动率大 于产销量变动率。 • 简化公式
第六章 资本成本与资本结构
一、资本成本
1.资本成本的定义
▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的 代价。 筹资费用——一次性费用 用资费用——各期均有发生 ▲资本成本的一般表现形式 资本成本=用资费用/净筹资额 净筹资额=筹资总额-筹资费用
2.资本成本的作用
筹资决策的依据（资本成本孰低） 投资决策的标准（投资收益率是否高于 资本成本） 衡量企业经营成果的尺度（资产收益率 是否高于资本成本）
普通股股利增长模型法
（2）综合资本成本的计算
权数的确定 账面价值权数：反映过去的资本结构 市场价值权数: 反映现在的资本结构 目标价值权数: 反映未来的目标市场价值
Kw KjWj
j 1
n
• [例4]某公司共有资本1000万元，其中债券200万 元，优先股100万元，普通股400万元，留存收益 300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本 为6％，优先股资本成本为12％，普通股资本成本 为15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以 上资料，计算该企业加权平均的资本成本。 • 计算各种资本所占的比重 wb 2001000100% 20%
经营杠杆的经济意义
◆ 说明产销量变动所引起的EBIT的变动幅度 ◆ 衡量经营风险的大小 ◆ F不变，Q越大，DOL越小，经营风险也越小； 反之，Q越小，DOL越大，经营风险也越大。 ◆ 不考虑其他因素，F越大，则DOL的作用越大， 经营风险也就越大；反之，F越小，则DOL的 作用就越小，经营风险也就越小。
第六章 资本成本-股利增长模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：股利增长模型● 详细描述：增长率估计方法： （1）历史增长率 根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算。
【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。
由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。
（2）可持续增长率 假设未来不发行新股，并保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。
股利增长率＝可持续增长率＝净利润/收入×收入/资产×资产/期初权益×收益留存比率＝期初权益预期净利率×收益留存比率【链接】按期末股东权益计算可持续增长率 股利增长率＝可持续增长率＝权益净利率×收益留存比率÷（1－权益计算公式式中：KS——普通股成本； D1——预期年股利额； P0——普通股当前市价； g——普通股利年增长率。
参数估计如果一家企业在支付股利，那么D0就是已知的，而D1＝D0（1＋g）,所以使用股利增长模型的困难在于估计股利的平均增长率。
普通股利年增长率的估计方法:（1）历史增长率；（2）可持续增长率；（3）采用证券分析师的预测。
净利率×收益留存比率）（3）采用证券分析师的预测 估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。
对此，有两种处理办法：方法：将不稳定的增长率长期化、根据不均匀的增长率直接计算股权成本 ①将不稳定的增长率平均化； 转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的几何平均数。
《财管》课后习题及答案(6) 第六章 资本成本
2011注册会计师《财管》课后习题及答案(6) 第六章资本成本第六章资本成本一、单项选择题1.不需要考虑发行成本影响的筹资方式是( )。
A.发行债券B.发行普通股C.发行优先股D.留存收益2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于( )。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本3.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。
?A.长期借款成本B.债券成本?C.保留盈余成本D.普通股成本4.某公司资产的市场价值为10000万元，其中股东权益的市场价值为6000万元。
债务的到期收益率为18%，β系数为1.4,市场的风险溢价是9%,国债的利率为5%，所得税率为25%。
则加权平均资本成本为( )。
A.18%B.17.6%C.15.96%D.13.5%5.用风险调整法估计债务成本时，( )。
A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率6.某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的普通股资本成本为( )。
A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%7.某证券市场最近几年的市场综合指数2006年到2009年分别是2000、4500、1800和3500，则按几何平均法所确定的平均收益率与算术平均法所确定的权益市场收益率的差额为( )。
8.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是( )。
A.风险调整法B.财务比率法C.可比公司法D.到期收益率法9.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为( )。
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贝塔值的估计 P125 市场风险溢价的估计 P126
▪ 【答案】D
▪ 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表，所以AB错误。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义 现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金 流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中 这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财 务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的 无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通 货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使 用实际利率计算资本成本。
▪ 使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀 （通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际 现金流量和实际利率。（2）预测周期特别长。
单项选择题
利用资本资产定价模型确定股票资本成本时， 有关无风险利率的表述正确的有（ ）。 ▪ A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 ▪ B.选择国库券利率比较适宜 ▪ C.必须选择实际的无风险利率 ▪ D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付 的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利 率
选择名义利率或实际利率
▪ 通货膨胀的影响
名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
▪ 计算分析题：假设某方案的实际现金流量如表所 示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀 率为3%，求该方案的净现值。
实务中的处理方式
▪ 通常做法一般情况下使用名义货币编制预计财务 报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无 风险利率计算资本成本。
投资项目的资本成本
▪ 是指项目本身所需投资资本的机会成本。 ▪ 1. 区分公司资本成本和项目资本成本。
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者 说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 ▪ 2. 每个项目有自己的机会资本成本。 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率，其高低主 要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹 资。 项目资本成本的确定原则：
▪ 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是 各种资本要素成本的加权平均数。
▪ 1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价。
▪ 2. 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。
▪ 3. 不同资本来源的资本成本不同。 4. 不同公司的筹资成本不同。 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率，如政府 债券投资。 （2）经营风险溢价：公司未来的前景的不确定性导致的要 求投资报酬率增加的部分。 （3）财务风险溢价：指高财务杠杆产生的风险
普通股成本的估计
▪ 资本资产定价模型 ▪ 股利增长模型 ▪ 债券＝RF＋β×（Rm－RF） ▪ 式中： ▪ RF——无风险报酬率； ▪ β——该股票的贝塔系数； ▪ Rm——平均风险股票报酬率; ▪ （Rm－RF）——权益市场风险溢价； ▪ β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 ▪ P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平
选择票面利率或到期收益率
▪ 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率 作为无风险利率的代表。
▪ 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有 半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的， 因此，票面利率是不适宜的。
▪ 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市 债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收 益率只有很小差别。
第六章 资本成本
▪ 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要 用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选 题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来 考察。
▪ 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通 股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。
第六章 资本成本
▪ 第一节 资本成本概述 ▪ 第二节 普通股成本的估计 ▪ 第三节 债务成本的估计 ▪ 第四节 加权平均资本成本
估计资本成本的方法
▪ 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成 本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加 权平均值。
▪ 加权平均资本的计算公式为
▪
WACC=∑KjWj
▪ 在计算资本成本时，需要解决两个问题： ▪ 1.如何确定每一种资本要素的成本； ▪ 2.如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。 普通股的成本为： ▪ Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8%
无风险利率的估计
▪ 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无 风险利率。
▪ 1.政府债券期限的选择 ▪ 通常选择法选择理由通常认为，在计算公司资本
成本时选择长期政府债券（10年）比较适宜。 ▪ （1）普通股是长期的有价证券。 ▪ （2）资本预算涉及的时间长。 ▪ （3）长期政府债券的利率波动较小
▪ 资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成 本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用 资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成 本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最 低报酬率。这两个方面既有联系，也有区别。为 了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后 者为投资项目的资本成本。
公司的资本成本
1）如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本 平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；
2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；
3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
资本成本的用途
▪ 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、 营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
第一节 资本成本概述
▪ 一、资本成本的概念 ▪ 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的 收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资 机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也 称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低 可接受的报酬率。
资本成本的概念的两个方面